盧西

盡管8月6日騎士資本已經(jīng)獲得4億美元注資免于破產(chǎn)，但這家美國(guó)紐交所和納斯達(dá)克交易所零售股票交易業(yè)務(wù)做市商老大已成笑話，恐難再獲客戶信心。

8月1日發(fā)生了什么？

當(dāng)天，在紐交所開(kāi)盤不到一小時(shí)，大約有150只股票價(jià)格在無(wú)重大消息的情況下出現(xiàn)異常波動(dòng)。

一些股票在大量買單推動(dòng)下飆升，而另一些則出現(xiàn)暴跌，同時(shí)交易量超乎尋常地放大。這直接導(dǎo)致150只股票價(jià)格集體異動(dòng)，近1萬(wàn)億美元的股票市值受到影響。事后證明，這是騎士資本的新系統(tǒng)“抽風(fēng)”，導(dǎo)致股票異動(dòng)。騎士資本是中國(guó)企業(yè)赴美上市交易的主要做市商之一，該事件也影響到部分中國(guó)股票的交易，比如中國(guó)臍帶血庫(kù)（CO）暴漲了數(shù)百個(gè)百分點(diǎn)。

騎士資本出現(xiàn)問(wèn)題的程序是高買低賣，并不斷重復(fù)。由于騎士資本這一“瘋狂”程序所導(dǎo)致的交易邏輯混亂，使股價(jià)越高，該程序就越有動(dòng)力繼續(xù)買入從而推高股價(jià)。這就解釋了為何不僅交易量飆升，股價(jià)也隨之走高的原因。

脆弱的高頻交易

2011年，騎士資本是全美在紐交所和納斯達(dá)克(美股)交易所零售股票交易業(yè)務(wù)中排名第一的做市商，其一家公司的交易量就占紐交所的17.3％，占納斯達(dá)克的16.9％。此次事故使騎士資本陷入破產(chǎn)重組境地。

當(dāng)日，紐交所啟動(dòng)了一個(gè)新系統(tǒng)“Retail Liquidity Program”，推出多種優(yōu)惠交易報(bào)價(jià)吸引投資者。同時(shí)，騎士資本當(dāng)日也升級(jí)了公司的交易系統(tǒng)，騎士資本相信升級(jí)版將比紐交所的新系統(tǒng)報(bào)價(jià)更優(yōu)惠，速度更快。當(dāng)天，兩個(gè)系統(tǒng)同時(shí)啟動(dòng)后不久，騎士資本的系統(tǒng)就毫無(wú)理由地買進(jìn)并賣出數(shù)百萬(wàn)股股票。

過(guò)去，投資者的股票買賣交易都是在傳統(tǒng)的證券交易所完成，而現(xiàn)在，幾乎所有的交易指令都會(huì)被“劫持”到花旗、UBS和騎士資本這類做市商的電腦系統(tǒng)中，并與其他投資者的買賣指令配對(duì)成交。

海外媒體評(píng)論認(rèn)為，騎士資本“驚魂記”暴露出依賴高速交易系統(tǒng)的股市交易存在重重危機(jī)，盡管交易員人工永遠(yuǎn)達(dá)不到毫秒（1秒=1000毫秒）速度，但高頻交易參與者在享受自動(dòng)化以毫秒速度處理大量交易的同時(shí)，也付出慘痛代價(jià)。有些交易機(jī)構(gòu)甚至將自己的“服務(wù)器群組”（server farms）安置到了離交易所計(jì)算機(jī)很近的地方，以縮短交易指令通過(guò)光纜以光速旅行的距離。

絕大多數(shù)高頻交易參與者相信，如果物理距離實(shí)現(xiàn)無(wú)限接近，再讓自己的電腦系統(tǒng)的交易速度比其他競(jìng)爭(zhēng)者的電腦快上10～20毫秒，這將足以讓自己獲取暴利，操控金融市場(chǎng)。2012年3月，紐約金融工程師大賽成功舉行，這是美國(guó)計(jì)算機(jī)算法資產(chǎn)交易員的年度盛會(huì)。參賽者需不惜一切代價(jià)把股票交易時(shí)間減少到理論上的最低值。

“高頻交易軟件是一件極其復(fù)雜的系統(tǒng)，技術(shù)上一點(diǎn)小問(wèn)題就會(huì)讓整個(gè)市場(chǎng)亂成一團(tuán)，甚至閃電崩盤?！币晃淮竽η岸驴偨?jīng)理說(shuō)道：“實(shí)際上，這與做市商與交易所之間競(jìng)爭(zhēng)日漸激烈有關(guān)，很多高頻交易做市商都在升級(jí)自身交易平臺(tái)，花費(fèi)巨大。”

一家美國(guó)金融市場(chǎng)研究公司Tabb Group LLC的分析師經(jīng)過(guò)計(jì)算得出一個(gè)數(shù)字，2010年，美國(guó)用于維護(hù)和建設(shè)股票交易設(shè)施的費(fèi)用支出達(dá)到22億美元，維護(hù)和建設(shè)股票交易設(shè)施的最終目的，還是為了能夠搶先哪怕是0.01秒收到數(shù)據(jù)或發(fā)送交易指令。

做市商與交易所的戰(zhàn)爭(zhēng)

近兩年來(lái)，交易所在與做市商的競(jìng)爭(zhēng)中，已經(jīng)顯出頹勢(shì)。美國(guó)《財(cái)富》雜志報(bào)道，2009年，美國(guó)15％的交易沒(méi)有通過(guò)紐交所，而是通過(guò)做市商系統(tǒng)私下完成。到了2012年，在紐交所上市股票的買賣1/3不是在交易所，而是在其他地方私下完成。美國(guó)的對(duì)沖基金中，至少有10％的資產(chǎn)用于進(jìn)行高頻程式交易。

一家美國(guó)期貨市場(chǎng)做市商在中國(guó)的客戶經(jīng)理對(duì)《新財(cái)經(jīng)》表示，高頻交易早已被應(yīng)用到全球的股票、外匯市場(chǎng)、期貨和期權(quán)市場(chǎng)，期貨市場(chǎng)的高頻交易在美國(guó)非常多。對(duì)于交易者而言，快0.001秒意味著可能已經(jīng)比別人多賺了一個(gè)億。當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)高、收益高，做市商頻率越高，收入就越高。

上述大摩前董事總經(jīng)理告訴《新財(cái)經(jīng)》記者，高頻交易比的就是誰(shuí)快，以快博利。由于做市商交易靈活，爭(zhēng)奪客戶買賣股票的競(jìng)爭(zhēng)日漸白熱化.為了吸引高頻交易者，交易所急于提升交易速度，上馬新交易系統(tǒng)，以至于這兩年事故不斷。

如今，紐交所的專業(yè)交易員所進(jìn)行的交易只占總成交量的大約25％，這個(gè)數(shù)字在過(guò)去曾經(jīng)是80％。

高頻交易可以實(shí)現(xiàn)以毫秒的速度買進(jìn)和賣出數(shù)以百萬(wàn)計(jì)的股票，人類將最終被機(jī)器所取代。英格蘭銀行一位政策監(jiān)管官員近期在一個(gè)會(huì)議上指出：“在金融行業(yè)，機(jī)器單獨(dú)完成交易的速度要比人類介入快得多。這一差距注定將進(jìn)一步被拉大?！?/p>

王陶（化名）是一名股票市場(chǎng)的高頻交易員，他在中國(guó)一家私募基金任職。他接受《新財(cái)經(jīng)》采訪時(shí)說(shuō)：“對(duì)于高頻交易加劇市場(chǎng)波動(dòng)性的說(shuō)法，我的理解是，只要進(jìn)行符合證監(jiān)會(huì)的交易規(guī)則，不對(duì)敲、不自買自賣等，高頻交易還是具有在市場(chǎng)行情不好的時(shí)候穩(wěn)定市場(chǎng)，在行情不錯(cuò)的時(shí)候繁榮市場(chǎng)的作用?！?/p>

敢在中國(guó)做高頻交易嗎？

美國(guó)高頻交易專家、《交易快手：透視正在改變投資世界的新興高頻交易》的作者埃德加·佩雷斯（Edgar Perez）在今年7月面對(duì)媒體時(shí)認(rèn)為，假以時(shí)日，中國(guó)有望成為世界上最大的高頻交易市場(chǎng)。

他在開(kāi)玩笑吧？

高頻交易在中國(guó)仍處于起步階段，很自然可以看到在中國(guó)已經(jīng)有萌芽。

香港是中國(guó)參與高頻交易的重要戰(zhàn)場(chǎng)，但實(shí)際上，高頻交易在香港也不普遍。由于香港對(duì)于證券交易設(shè)有印花稅，使得一筆交易套利不高的高頻交易的交易成本增加不少。此外，港交所2毫秒的交易延時(shí)遠(yuǎn)遠(yuǎn)長(zhǎng)于納斯達(dá)克、倫敦和新加坡等地區(qū)交易所，交易速度達(dá)不到，自然也無(wú)法順暢地開(kāi)展高頻交易。

高頻交易也曾經(jīng)在香港市場(chǎng)導(dǎo)致重大損失。據(jù)媒體報(bào)道，2009年7月15日，標(biāo)智滬深300 ETF（交易型開(kāi)放式指數(shù)基金）從下午4點(diǎn)左右的37.85港元，突然上漲至收盤時(shí)的53.75港元，單日上漲幅度高達(dá)51％。

原來(lái)，一家大券商在收市時(shí)，從人工臨時(shí)改用系統(tǒng)程序買入，但由于程序設(shè)定為“不問(wèn)價(jià)買入”，恰巧同時(shí)有投資者掛出53.75港元的沽盤，兩筆交易瞬間配對(duì)完成，該券商損失超過(guò)50萬(wàn)港元。

香港并不著急發(fā)展高頻交易，港交所行政總裁李小加今年3月曾公開(kāi)如此表示。8月16日，正在布局國(guó)際化的海通證券行政總裁林涌表示，旗下高頻交易部門正在招兵買馬，希望可以轉(zhuǎn)型積極參與不同市場(chǎng)。

內(nèi)地市場(chǎng)呢?真正的高頻交易似乎并未出現(xiàn)。中國(guó)證券交易系統(tǒng)不支持高頻交易。中國(guó)成為世界上最大的高頻交易市場(chǎng)，不過(guò)是在“自說(shuō)自話”。

上述客戶經(jīng)理說(shuō)：“盡管期貨市場(chǎng)投機(jī)博取高收益幾率遠(yuǎn)高于股票市場(chǎng)，但中國(guó)客戶并不需要高頻交易。一則有政策限制，不是誰(shuí)都可以通過(guò)做市商買外盤；二則機(jī)構(gòu)客戶買賣期貨，目的是套期保值，而不是投機(jī)套利，出發(fā)點(diǎn)不同?！?/p>

王陶說(shuō)：“國(guó)外的高頻交易更多依賴于計(jì)算機(jī)，而我們則更多依賴于交易員，并有嚴(yán)格的止損制度。目前國(guó)內(nèi)的高頻交易主要還是期貨和股票市場(chǎng)，我們做股票的高頻交易。國(guó)內(nèi)做市商比較大的就是申銀萬(wàn)國(guó)和國(guó)泰君安，我們私募只是公司的一個(gè)獨(dú)立交易團(tuán)隊(duì)，也就是基金中的基金?！?/p>

一位外資投行中國(guó)區(qū)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，國(guó)內(nèi)的所謂高頻交易員，打的只是一個(gè)概念。他說(shuō)：“高頻交易依賴的是計(jì)算機(jī)的速度，需要設(shè)計(jì)一個(gè)強(qiáng)大的軟件平臺(tái)。國(guó)內(nèi)共享帶寬，運(yùn)營(yíng)商壟斷經(jīng)營(yíng)，很容易發(fā)生網(wǎng)絡(luò)交通堵塞的情況，怎么可能做高頻交易？”

“高頻交易方式應(yīng)慎用，發(fā)展中市場(chǎng)尤為如此?！鄙鲜龃竽η岸驴偨?jīng)理總結(jié)道。

高頻交易

近年來(lái)，西方金融市場(chǎng)出現(xiàn)一種借助IT新技術(shù)進(jìn)行超高速交易的現(xiàn)象。這種交易現(xiàn)象的特征是在極短的時(shí)間內(nèi)（在毫秒或微秒甚至在納秒內(nèi)）完成下單交易。普通投資者在報(bào)價(jià)器上看到的報(bào)價(jià)，一般都是以15秒的頻率顯示新的價(jià)格，而高頻交易者則是利用超高速運(yùn)算電腦和強(qiáng)大的高頻交易電腦程序進(jìn)行市場(chǎng)數(shù)據(jù)分析，以數(shù)學(xué)模型進(jìn)行高速運(yùn)算給出下單策略，隨后高速下單或者取消先前的掛單。

（1秒=1,000毫秒=1,000,000微秒=1,000,000,000納秒）