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        中美股市的聯(lián)動(dòng)分析

        2012-03-14 10:21:54王建新許婷婷
        對(duì)外經(jīng)貿(mào) 2012年6期
        關(guān)鍵詞:聯(lián)動(dòng)性股票市場(chǎng)協(xié)整

        王建新 許婷婷

        (蘇州大學(xué)東吳商學(xué)院,江蘇蘇州215006)

        一、引言

        自2001年我國(guó)加入WTO后,我國(guó)的資本市場(chǎng)也逐步開(kāi)始了市場(chǎng)化的改革,2003年瑞士銀行做成了我國(guó)QFII的第一單;2005年中國(guó)的資本市場(chǎng)進(jìn)行了股權(quán)分置改革,大大提高了股票市場(chǎng)的流動(dòng)性;2006年,中國(guó)人民銀行正式出臺(tái)QDII措施,為境內(nèi)投資者境外投資開(kāi)辟了一條渠道。經(jīng)過(guò)一系列的市場(chǎng)改革,我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)行、交易、流動(dòng)性、定價(jià)等方面都取得了長(zhǎng)足的發(fā)展,與國(guó)際資本市場(chǎng)也逐步趨同。隨著改革開(kāi)放越來(lái)越深入,我國(guó)資本市場(chǎng)與國(guó)際資本市場(chǎng)的聯(lián)系也越來(lái)越緊密,而世界成熟資本市場(chǎng)的代表是美國(guó)股票市場(chǎng),因而仔細(xì)研究中國(guó)股票市場(chǎng)與美國(guó)股票市場(chǎng)的關(guān)系具有一定的代表意義。

        為什么不同的股市之間會(huì)存在聯(lián)動(dòng)性,學(xué)者們有多種解釋。目前,股市之間存在聯(lián)動(dòng)性的主流觀點(diǎn)是市場(chǎng)基礎(chǔ)假說(shuō)與市場(chǎng)傳染假說(shuō)。市場(chǎng)基礎(chǔ)假說(shuō)是指在全球經(jīng)濟(jì)一體化的大背景下,專業(yè)分工已經(jīng)從一國(guó)擴(kuò)展到全球,每個(gè)國(guó)家都是專業(yè)分工體系的一部分,宏觀經(jīng)濟(jì)變量的變動(dòng)會(huì)通過(guò)全球產(chǎn)業(yè)鏈傳遞到世界的每個(gè)角落,因而使得各國(guó)的股市具有聯(lián)動(dòng)性。市場(chǎng)傳染假說(shuō)是指投資者的行為具有盲從的羊群效應(yīng),在信息不對(duì)稱的情況下,負(fù)面情緒的沖擊會(huì)被投資者的心理預(yù)期進(jìn)一步擴(kuò)大,并通過(guò)公眾媒體在各國(guó)投資者之間傳播,情緒的渲染使得各國(guó)股市的波動(dòng)具有聯(lián)動(dòng)性。

        二、數(shù)據(jù)說(shuō)明與模型假設(shè)

        本文選用的數(shù)據(jù)是上證指數(shù)與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的日收盤指數(shù),并計(jì)算出對(duì)數(shù)收益率,數(shù)據(jù)來(lái)源于wind數(shù)據(jù)庫(kù)。數(shù)據(jù)的選取期限是2006年1月1日至2011年6月30日,選取的原因是,經(jīng)過(guò)一系列改革,我國(guó)股市市場(chǎng)化程度更高,在此基礎(chǔ)上研究?jī)烧叩年P(guān)系具有更深切的意義。由于中美節(jié)假日的差異(中國(guó)在春節(jié)期間是停市的,而美國(guó)是正常開(kāi)市的,美國(guó)在圣誕節(jié)期間是停市的,而中國(guó)股市是正常開(kāi)市的),本文剔除了差異的部分,最終選取了1291數(shù)據(jù)。

        (一)Johansen協(xié)整關(guān)系與Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)

        Johansen法是在檢驗(yàn)變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)基礎(chǔ)上,估計(jì)一個(gè)特殊的VAR模型,利用極大似然估計(jì)來(lái)檢驗(yàn)多個(gè)變量間的協(xié)整關(guān)系。Y表示g×1向量,包含這些變量的k階滯后項(xiàng)的VAR是:

        然后將式(1)轉(zhuǎn)化成誤差修正模型(VECM),轉(zhuǎn)化后公式如下:

        其中

        (二)基于BEKK的波動(dòng)溢出效應(yīng)

        金融市場(chǎng)是相互關(guān)聯(lián)的,金融市場(chǎng)的波動(dòng)不僅源于自身的波動(dòng),還受到其他市場(chǎng)波動(dòng)因素的影響,市場(chǎng)之間波動(dòng)的傳導(dǎo)效應(yīng)就是“波動(dòng)溢出效應(yīng)”。

        其中:u是rt的市場(chǎng)平均值,εt是當(dāng)期的擾動(dòng)項(xiàng),w是下s三角矩陣,A與B都是對(duì)角矩陣(本文是2×2對(duì)角矩陣)。上式反映了波動(dòng)的ARCH效應(yīng),矩陣B的元素反映了波動(dòng)率傳導(dǎo)的持久性,即波動(dòng)的GARCH效應(yīng)。通過(guò)b1b2檢驗(yàn)的顯著性來(lái)檢驗(yàn)中美股市聯(lián)動(dòng)性的相互影響。

        三、中美股市聯(lián)動(dòng)的實(shí)證分析

        (一)平穩(wěn)性檢驗(yàn)

        根據(jù)中美股市的日收益率數(shù)據(jù)得出:中美股市的收盤價(jià)沒(méi)有通過(guò)單位根檢驗(yàn),數(shù)據(jù)是不平穩(wěn)的,中美股市的對(duì)數(shù)收益率通過(guò)了單位根檢驗(yàn),數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的。

        表1 中美股市的平穩(wěn)性檢驗(yàn)

        (二)協(xié)整關(guān)系與因果關(guān)系檢驗(yàn)

        從實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果可知,中美股市的對(duì)數(shù)收益率在5%的顯著性水平上拒絕了原假設(shè),說(shuō)明中美股市的收益率存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系。

        表2 中美股市收益率協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)

        從因果關(guān)系的檢驗(yàn)結(jié)果可知,2006年以來(lái),中美股市只存在單向的因果關(guān)系,美國(guó)股市的收益率影響中國(guó)股市的收益率;中國(guó)股市的收益率對(duì)美國(guó)股市收益率沒(méi)有影響。

        表3 中美股市收益率Granger因果檢驗(yàn)

        (三)波動(dòng)溢出效應(yīng)的檢驗(yàn)

        表4 波動(dòng)溢出效應(yīng)檢驗(yàn)

        從檢驗(yàn)結(jié)果可知,A與B的矩陣相關(guān)系數(shù)顯著,說(shuō)明中國(guó)股票市場(chǎng)與美國(guó)股票市場(chǎng)存在顯著的雙向溢出效應(yīng),這反映了中國(guó)股市與美國(guó)股市已經(jīng)開(kāi)始受一些共同信息的影響而產(chǎn)生共同的波動(dòng)。其原因在于隨著中國(guó)融入世界經(jīng)濟(jì),在世界經(jīng)濟(jì)中扮演的角色越來(lái)越重要,中國(guó)股票市場(chǎng)不再完全獨(dú)立于世界股票市場(chǎng)而自行運(yùn)轉(zhuǎn),而是與美國(guó)股票市場(chǎng)之間顯示了雙向的波動(dòng)溢出效應(yīng),顯示了市場(chǎng)一體化程度的提高。

        四、結(jié)論

        實(shí)證結(jié)果表明,盡管中國(guó)股市收盤價(jià)對(duì)美國(guó)股市收盤價(jià)影響不顯著,但美國(guó)股市收盤價(jià)顯著影響中國(guó)股市收盤價(jià),且美國(guó)股票市場(chǎng)的波動(dòng)與上海股票市場(chǎng)的波動(dòng)存在明顯的溢出效應(yīng)。中國(guó)股市與美國(guó)股市聯(lián)系日益緊密,其原因如下:

        1.中國(guó)已經(jīng)完成的股權(quán)分置改革是一場(chǎng)革命,股市的市場(chǎng)化以及國(guó)際化的道路已成定局,中國(guó)股市不再獨(dú)立于世界股市而自行運(yùn)轉(zhuǎn),而是日益向海外成熟股市靠攏。

        2.隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制日益完善,中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的在世界經(jīng)濟(jì)格局中扮演的角色越來(lái)越重要,尤其是2008年金融危機(jī)后更是發(fā)揮了中國(guó)的作用,在實(shí)體經(jīng)濟(jì)更多地參與世界經(jīng)濟(jì)的合作與競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí),資本市場(chǎng)的建設(shè)與監(jiān)管也逐步向國(guó)際統(tǒng)一規(guī)制趨同。

        3.作為股票市場(chǎng)主體的投資者的信息收集、分析能力日益增強(qiáng),投資理念日益豐富,尤其是在金融危機(jī)之后,微觀主體的多元化、成熟化使得市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性加強(qiáng)。

        [1]張福,趙華,趙媛媛.中美股市協(xié)整關(guān)系的實(shí)證分析[J].統(tǒng)計(jì)與決策,2004(2).

        [2]韓非,肖輝.中美股市間的聯(lián)動(dòng)性分析[J].金融研究,2005(11).

        [3]陳漓高,吳鵬飛,劉寧.國(guó)際證券市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)程度的實(shí)證分析[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)與技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究,2006(11).

        [4]張兵,范致鎮(zhèn),李心丹.中美股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性研究[J].經(jīng)濟(jì)研究,2010(11).

        [5]趙振全,薛豐慧.股票市場(chǎng)交易量與收益率動(dòng)態(tài)影響關(guān)系的計(jì)量檢驗(yàn):國(guó)內(nèi)與國(guó)際股票市場(chǎng)比較分析[J].世界經(jīng)濟(jì),2005(11).

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