文/海寧
新世紀(jì)金磚四國“黃金十年”經(jīng)濟數(shù)據(jù)掃描
金磚四國(中國、印度、俄羅斯、巴西)是高盛經(jīng)濟學(xué)家Jim O'Neill在2001年提出的,他指出,2001年后以此四個國家為主的發(fā)展中國家的經(jīng)濟增長速度,將快于發(fā)達(dá)國家,這些發(fā)展中國家占世界經(jīng)濟的比重將快速上升。2005年11月,高盛經(jīng)濟報告《光榮與夢想,中國睡獅的崛起》再次指出:2006年至2010年是中國人口紅利、改革紅利催生的高速經(jīng)濟增長年份。而現(xiàn)實里,不管是否存在資產(chǎn)泡沫,我們確實看到了這十年里,中國經(jīng)濟總體是高速增長的。
2001年12月11日,中國加入世貿(mào)組織,距今已經(jīng)十周年。2011年,中國在進(jìn)口大豆上花了近300億美元,進(jìn)口銅上花了近500億美元,在進(jìn)口原油上花了近2000億美元。本文將從大豆、銅價、油價、水泥、工程機械銷售對中國經(jīng)濟黃金十年進(jìn)行回顧及未來展望,同時也回顧了其他三個國家的通貨膨脹率、利率和對美元匯率走勢。
大豆價格為什么能作為中國經(jīng)濟和股市2001年以后的指標(biāo)之一?因為中國處于“農(nóng)村剩余勞動力大量向城市和沿海地區(qū)轉(zhuǎn)移”的時期,也是全國生活水平大力提高的時期。2001年以后,中國對國際大豆需求越來越大,與此同時,中國貨幣政策對國際大豆價格的影響力也越來越大。除了大豆,鋼鐵、銅價也是中國經(jīng)濟的良好指標(biāo),很多時候比統(tǒng)計局的有效。
三輪大豆?jié)q跌,對應(yīng)了中國經(jīng)濟的三次過熱和三次貨幣緊縮,也對應(yīng)了三輪股市熊市,其內(nèi)含的樸素道理就是農(nóng)村勞動力向城市服務(wù)業(yè)、外貿(mào)出口業(yè)、建筑業(yè)轉(zhuǎn)移,他們的收入一般遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于農(nóng)村,這使得他們自己和家人可以消費更多的蛋白質(zhì)(雞蛋、雞肉、豬肉等)和食用油。中國政府不會對過于劇烈的通貨膨脹坐視不管,而信貸驅(qū)動型的經(jīng)濟,在貨幣緊縮情況下必然放緩。2011年,中國大豆進(jìn)口量比上年下降近5%,原油進(jìn)口增速下降到個位數(shù)。
圖1 :中國每年大豆消費量估計
大豆、豬肉、螺紋鋼、銅價等等都是在“通貨膨脹”之水面上漂的,想通過打壓豬肉、大豆、螺紋鋼、銅價來控制通貨膨脹無異于做白日夢。大豆價格的不足之處是受到氣候的影響,不過氣候影響力已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于中國需求變動的影響。2011年美豆全年均價$12.89/蒲式耳左右,而2008年只有$10.65/蒲式耳左右。
一句話“先情人后敵人”,中間的轉(zhuǎn)折點是貨幣政策真正收緊的時間點(個人理解,貨幣供應(yīng)量控制在15%以下為真正收緊,否則是口頭嚇唬)。其中幾個時間點:2004年3月大豆價格創(chuàng)新高,4月中國進(jìn)行貨幣緊縮,宏觀調(diào)控;2008年2月大豆價格創(chuàng)新高,中國通貨膨脹最高點,7月初油價等再創(chuàng)新高;2010年六七月,政府表示要堅持貨幣寬松政策,大豆開始發(fā)飆;2011年6月發(fā)出“通貨膨脹已經(jīng)受控論”,七八月大豆價格創(chuàng)新高,7月彌補了6月缺席的加息,官方CPI峰值也在7月出現(xiàn),9月大豆價格崩盤。
圖2 紅線為上證指數(shù),藍(lán)線為大豆價格
圖3 :1995年至2011年12月大豆價格(美分/蒲式耳)
圖4 :1969年至2011年12月大豆價格(美分/蒲式耳)
本人不是,也無意于充當(dāng)大豆專家,只是簡單地做個比較。從大豆價格1969年以來的走勢看,大豆價格40年僅僅上漲了1倍,一方面得益于科技進(jìn)步,另一方面得益于美國、巴西等國家大豆種植面積的急劇擴大。同期1萬美元存銀行或者買國債,40年后能拿回5倍以上。
就大豆歷史走勢而言,一個顯著的特點:怎么漲上來,就怎么跌回去。如果價格到了7月非常有利可圖,市場將面臨生產(chǎn)商的拋壓,畢竟種地不是投機,這不是2008年才有的現(xiàn)象。
2009年以來,大豆、銅,甚至原油價格的最大影響因素之一是中國需求量的增長,60%的大豆國際貿(mào)易是運往中國的,40%左右的銅是運往中國的,中國原油進(jìn)口量已經(jīng)逼近日本,很快就會成為世界第二。
如果說除了中國需求,大豆價格受到南美、北美天氣影響的話,那么銅價的走勢常常受到世界上幾個大銅礦罷工因素的影響。當(dāng)然,市場是多種合力的最終結(jié)果,分析師、財經(jīng)評論員口中的漲跌理由,并不一定是市場漲跌真正的理由。
銅的最大消費行業(yè)是建筑業(yè),其次是電力、交通。2012上半年中國房地產(chǎn)投資減速,基本毫無懸念。
圖5 :中國原材料銅進(jìn)口量
圖6 :銅價與MSCI中華股指
1969年以來,銅價上漲了500%以上,但是目前的銅價,從成本的角度看還有很大的下降空間,銅的生產(chǎn)成本低于4000美元/噸(1.8美元/鎊)。當(dāng)然了,看空銅價到4000美元/噸,基本就是等同于徹底看空中國房地產(chǎn)泡沫了。
圖7 :銅價40年走勢
從大豆、銅、油價等諸多原材料價格看,中國經(jīng)濟和房地產(chǎn)在2011下半年到2012年又一次面臨廉價信用擴張過度后的一場清算。大豆對應(yīng)的是農(nóng)村人口城市化,銅對應(yīng)的是建筑業(yè)、電力、交通等基礎(chǔ)設(shè)施,石油則是工業(yè)化經(jīng)濟的血液。油價100美元以上的時候,股市牛市很遙遠(yuǎn)。
對整體經(jīng)濟來說,全年均價比某個時間的最高價更加重要。2011年美豆全年均價$12.89/蒲式耳左右,而2008年只有$10.65左右,2011年布倫特原油全年均價110美元左右,而2008年才98美元左右。
目前市場上對世界和中國經(jīng)濟2012年走勢的悲觀預(yù)期已經(jīng)比較多了。悲觀觀點多了,并不意味著經(jīng)濟就探底反轉(zhuǎn)了,只有經(jīng)濟下滑能量釋放干凈,企穩(wěn)回升的時候,才是值得克服悲觀情緒看漲的時候。
圖8 :中國石油產(chǎn)量(綠線)中國石油消費量(藍(lán)線)
過去25年,黃金和石油的比值均值為16.08,也就是說黃金的平均值是石油的16.08倍,均值回歸的力量很大。從黃金眼看油價,過去25年油價漲得瘋狂的時候,也不過是按黃金計價漲一倍而已,而且每次上漲都是一沖上去沒待多久就鎩羽而歸。
圖9 :黃金石油價格歷史走勢
圖10 :黃金/WTI石油比值
美元貶值,并不意味著其他國家一定出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫,比如德國經(jīng)濟2001年以來貿(mào)易順差一直很多,但沒有形成資產(chǎn)泡沫。個人以為,中國資產(chǎn)泡沫也不是政府有意為之,而是諸多因素的結(jié)合,比如長期低利率與部分資產(chǎn)資本回報的高收益率、貧富差距、市場改革不徹底以及權(quán)力沒有得到有效制約,導(dǎo)致尋租渠道廣泛等。
2002年初以來,美元一路貶值,一直到2008年3月與7月之間,期間2004年下半年到2006上半年,美聯(lián)儲連續(xù)17次加息,很大程度上有效控制了美國和世界的通貨膨脹,也刺破了美國的房地產(chǎn)泡沫。
2008年7月到2009年第一季度,世界經(jīng)濟危機、金融危機。
2009年3月以來,零利率和量化寬松一期、二期,以及全世界集體做空美元的羊群效應(yīng),使得美元再次經(jīng)歷了兩年多的貶值,一直貶值到2011年5月初與8月之間。
2011年5月以后,世界經(jīng)濟放緩下滑,美元指數(shù)上漲。漲勢何時終結(jié)?目前很難說。
美元貶值時期,與黃金、石油十年5倍以上漲幅的大牛市正好交相映襯,蔚為壯觀。美元貶值,在美國創(chuàng)造了驚人的賬面財富,最終又通過房地產(chǎn)泡沫破裂和經(jīng)濟危機,將此前的賬面財富盡數(shù)抹去。美元貶值,也在金磚四國和很多其他國家創(chuàng)造了驚人的賬面財富。
圖 11:美元指數(shù)(左軸)與黃金、WTI原油(右軸,黃金價格已經(jīng)除以16.08了)
美元指數(shù)80左右,一直是牛熊轉(zhuǎn)換中非常關(guān)鍵的位置,這是中國貨幣政策最鐘意的位置(通貨膨脹相對可控)。可惜,美元指數(shù)從未在80—82附近逗留很久。個人以為,在美元低利率時期,世界經(jīng)濟向好等于美元下跌,經(jīng)濟下滑相當(dāng)于結(jié)算貨幣美元上漲。3到6個月的中期而言,一場美元指數(shù)大漲不可避免。
水泥行業(yè)、工程機械(挖掘機、推土機、裝載機等)是否契合中國經(jīng)濟和股市的走勢呢?
從投資、建筑業(yè)占中國GDP前所未有的比重看,是的。工程機械(挖掘機、推土機、裝載機等)銷售,2011年5月大幅度下滑,其下滑速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了季節(jié)性因素,此后工程機械銷售持續(xù)7個月下滑,至于未來會怎樣,需要看2012年第一季度的情況。
中國人均水泥消費量,不但已經(jīng)是世界第一,而且超出任何國家的1倍以上,所以,工程機械、水泥行業(yè)非常能代表這一階段中國經(jīng)濟的冷暖。
水泥人均消費量曾經(jīng)排名第二的西班牙,其房地產(chǎn)泡沫已經(jīng)破滅了,人均水泥消費量2007年以后劇減2/3,目前失業(yè)率20%以上,青少年失業(yè)率接近40%。除西班牙外,其他國家建設(shè)的鼎盛時期,也不及目前中國人均水泥消費量的一半。
圖12 :灰色線是中國人均水泥消費量(呈現(xiàn)明顯的指數(shù)式、泡沫式增長)
從此圖看,中國經(jīng)濟出現(xiàn)了一個難以持續(xù)的基建和房地產(chǎn)泡沫,鋼鐵與水泥行業(yè)性虧損,只是時間問題,而且很可能就在眼前,就在2012上半年。
從水泥行業(yè)看,“過度建設(shè)”的程度很恐怖。為什么如此過度建設(shè)呢?一方面是房地產(chǎn)十年牛市,在造就了社會經(jīng)濟資源向房地產(chǎn)集中的同時,也造成了超級富裕的政府;另一方面,錯位的“激勵機制”使得各級決策者非常樂于投資各種項目,只要享受這個過程,至于最后的效益如何,就是后來人的事了。
圖13 :中國投資占GDP的比重
中國投資占GDP的比重已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過日本、韓國、西班牙最鼎盛的時期,也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出中國歷史上的比重,其背后是蛋糕分配問題非常嚴(yán)重。中國歷史上投資比重過高的3個時期(1958年、1978年、1993年)的結(jié)果都不太妙,其中1958年投資過猛造成了極其劇烈的隱性通貨膨脹,1978年、1993年投資過熱后出現(xiàn)了顯性通貨膨脹。
這是異常繁榮的20年(1991年-2011年),這是中國人住房條件得到巨大改善的20年,但是在常年低利率下繁榮往往過頭,最終變成泡沫。
個人以為,高企的銅價、油價、糧價,短期對經(jīng)濟會構(gòu)成打擊,會造成發(fā)展中國家股市的大熊市,但就5年以上的長期而言,原材料價格并非決定因素。勞動生產(chǎn)率、市場效率、法制完善程度、科技教育才是一個國家經(jīng)濟前景的決定因素,歷史上的幾次油價大漲,長期而言并未對日本和亞洲四小龍的經(jīng)濟發(fā)展構(gòu)成威脅。
歷史是個非常有意思的玩意兒,每一次石油大漲 (1974年、1979年、1990年、2008年以及2011年),都會伴隨著債務(wù)危機的爆發(fā)、旁氏騙局的大量暴露、以及各種推銷世界末日論的巫師的出現(xiàn),可是屢次石油暴漲,并未阻止德國、韓國等國經(jīng)濟的發(fā)展。每一次石油價格大漲,都是一次對過度繁榮的泡沫成分的清算,滿地狼藉之后,都是一次次低價收購資產(chǎn)的良機。
每一次蕭條和熊市,都是對資源錯配的糾正,這種糾正,沒有“這一次可能會不同”的問題,只有早來和晚來的區(qū)別。清算要么現(xiàn)在發(fā)生,要么再瘋狂上一層樓再跳。目前看,再上一層樓的可能性很小。
新世紀(jì)金磚四國“黃金十年”經(jīng)濟數(shù)據(jù)掃描
信用紙幣有兩個特點:一是存在銀行,可以因為利息而變得更多,其次就是加息之后,不一定能買更多分量的有形資產(chǎn)(黃金、石油、銅或者豬肉等)。2011年中國的GDP平減指數(shù)接近10%。
2001年年初,你如果用100美元換成人民幣存入銀行,人民幣對美元升值25%左右,銀行存款利息增值32%左右(以前還有利息稅),10年后拿出來,能換165美元左右。
2001年年初,你如果用100美元換成印度盧比存入印度的銀行,盧比對美元基本沒有升值貶值,銀行存款利息增值90%左右,10年后拿出來,能換190美元。
2001年年初,你如果用100美元換成俄羅斯盧布或者巴西里爾,存入俄羅斯、巴西的銀行,10年后能換到的美元會超過300美元,雖然匯率基本沒有漲。他們兩國的共同點是:貨幣都曾經(jīng)崩潰過,貨幣信用不高,利率不高沒人借錢給你,而且儲蓄率不高。
十年內(nèi),俄羅斯股指上漲600%以上,巴西、印度上漲200%以上。
圖15 :俄羅斯通貨膨脹率
圖16 :俄羅斯利率
圖17 :美元對俄羅斯盧布匯率
圖19 :巴西利率
圖20 :美元兌巴西里爾匯率
圖21 :印度通貨膨脹率
圖22 :印度利率
圖23 :美元對印度盧比匯率