□ 文/陳樹元

國有企業(yè)信用評級方法

□ 文/陳樹元

國有企業(yè)一般是指一個(gè)國家政府參與控制或投資的企業(yè)，國有企業(yè)信用評級主要是評價(jià)國有企業(yè)對債務(wù)的償還能力。由于國有企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的特征與民營企業(yè)相比有其特殊性，因此采用適合國有企業(yè)的方法來評價(jià)其信用度，有著十分重要的意義。國有企業(yè)一般同時(shí)具備公益性和企業(yè)的基本特性，兩者有互補(bǔ)的關(guān)系，但在有些情況下卻又是相互矛盾的。在評價(jià)國有企業(yè)的信用度時(shí)，使用的評級方法也應(yīng)該有別于單純追求利潤最大化的民營企業(yè)，特別是要對其履行的公共職能以及所處行業(yè)的特殊性進(jìn)行分析。

國際主要評級機(jī)構(gòu)常用的國有企業(yè)信用評級方法一般有兩種。一是從政府的信用等級出發(fā)，再根據(jù)與政府政策關(guān)系的緊密程度和政府支持力度，對信用等級進(jìn)行向下微調(diào)；二是先根據(jù)企業(yè)自身經(jīng)營和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)決定企業(yè)的信用等級，再考慮政府支持的因素，對等級進(jìn)行向上微調(diào)。無論采用何種方法，評級結(jié)果應(yīng)該是相同的。值得指出的是，如果國有企業(yè)經(jīng)營的行業(yè)公益性較強(qiáng)，可以使用第一種方法，反之如果企業(yè)性更強(qiáng)，使用第二種方法就更為恰當(dāng)。

在對國有企業(yè)信用評級分析時(shí)，不論使用哪種評級方法，其主要分析項(xiàng)目基本上是一致的，大致包括政府支持力度、企業(yè)自身信用度兩個(gè)方面，具體分為經(jīng)營業(yè)務(wù)的性質(zhì)與戰(zhàn)略重要性分析、股權(quán)結(jié)構(gòu)和法律地位分析、民營化的可能性分析、政府的扶持方式、破產(chǎn)時(shí)對政府的負(fù)擔(dān)以及企業(yè)自身信用度分析等。

——經(jīng)營業(yè)務(wù)的性質(zhì)與戰(zhàn)略重要性。企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)的公益性程度不僅要從經(jīng)營方式和業(yè)務(wù)特點(diǎn)來看，也要考慮產(chǎn)品和服務(wù)的社會(huì)受益范圍。地方國有企業(yè)所提供產(chǎn)品或服務(wù)的受益范圍，與央企比相對較小，因此公益性的程度也就相對較低。但是，在某些特殊情況下，即使企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)的社會(huì)收益范圍不大，從國家的發(fā)展戰(zhàn)略角度考慮，這類企業(yè)受政府扶持的可能性也是相當(dāng)大的。

——股權(quán)結(jié)構(gòu)和法律地位。國有企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，比較常見的形式有中央政府或事業(yè)單位持股，地方政府或事業(yè)單位持股，其他國有企業(yè)持股等。一般情況下，政府的持股比例越高，政府的支持力度也就越大。

——民營化的可能性。民營化雖然可以使國有企業(yè)提高經(jīng)營效率和市場競爭力，但同時(shí)也增加了企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)。國有企業(yè)民營化的可能性，可以從企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)的基本特點(diǎn)、財(cái)務(wù)業(yè)績、政府過去的管理方式、未來的行業(yè)政策和財(cái)政情況等方面去分析。經(jīng)營業(yè)務(wù)如果無明顯公益性特征，并且民營化也毫無操作上的障礙和市場制約因素，那么即使企業(yè)目前具有很強(qiáng)的市場競爭力，甚至壟斷優(yōu)勢，仍然很可能被民營化。

——政府的扶持方式。政府扶持力度是由國有企業(yè)特殊性所決定的重要評級項(xiàng)目。一般情況下，企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)的公益性越強(qiáng)，越接近政府的職能，政府的扶持力度就會(huì)增大。中央或地方政府一般可以通過出臺(tái)相關(guān)政策、出資、補(bǔ)助、撥款、間接貸款、債務(wù)保證等方式對國有企業(yè)進(jìn)行扶持。在分析企業(yè)信用度時(shí)，應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注政府扶持方式的穩(wěn)定性、多樣性。政府對于國有企業(yè)的扶持方式，會(huì)因?yàn)樗幮袠I(yè)或地域而有所不同，同時(shí)扶持的力度也會(huì)有差異。判斷政府的扶持力度時(shí)，可以參考政府過去的扶持情況，分析政府當(dāng)時(shí)扶持該企業(yè)的意圖。如果政府的意圖在未來長期可能改變或有較大的不確定性，那么政府繼續(xù)對于該國有企業(yè)的扶持力度也會(huì)發(fā)生改變。

——破產(chǎn)時(shí)對政府的負(fù)擔(dān)。國有企業(yè)在即將破產(chǎn)時(shí)，政府可能采取的措施，也是在評級時(shí)應(yīng)該考慮的一個(gè)方面。如果救助資金或其他成本過高，給政府財(cái)政預(yù)算帶來的負(fù)擔(dān)過重，政府可能放棄救助并將其民營化。

——國有企業(yè)自身信用度。國有企業(yè)自身的信用度，是其作為企業(yè)本身從事的經(jīng)營活動(dòng)，參與市場競爭所帶來的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。國有企業(yè)自身信用度的評價(jià)方法基本上與民營企業(yè)的信用評價(jià)相似，即考量行業(yè)環(huán)境、市場地位、經(jīng)營管理等方面的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，以及盈利能力、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)質(zhì)量、現(xiàn)金流、財(cái)務(wù)彈性等方面的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在一般情況下，從企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境、市場地位、經(jīng)營戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)狀況來看，企業(yè)有較強(qiáng)的競爭力，那么即使排除政府扶持的因素，企業(yè)應(yīng)該仍然能夠獲得較高的信用等級。如果國有企業(yè)在被民營化之前，已經(jīng)具備良好的聲譽(yù)和品牌，并且同行業(yè)的民營企業(yè)的產(chǎn)品與其有較大差距，那么即使民營化也不會(huì)影響其信用等級。此外，影響國有企業(yè)自身的信用度的因素，除了需要考慮影響普通民營企業(yè)信用度的因素之外，還應(yīng)特別關(guān)注其受政府控制的負(fù)面影響。

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