摘要：自2005年匯改以來人民幣對(duì)美元匯率持續(xù)上升，這對(duì)中國(guó)對(duì)外直接投資各方面產(chǎn)生了重要的影響，實(shí)證結(jié)果表明：人民幣升值會(huì)帶來中國(guó)對(duì)外直接投資流量的增加。在人民幣升值背景下，我們應(yīng)抓住機(jī)遇不斷調(diào)整和完善對(duì)外直投策略，促進(jìn)中國(guó)對(duì)外直接投資持續(xù)、快速地發(fā)展，以與中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力以及在世界上的經(jīng)濟(jì)地位相匹配。

關(guān)鍵詞：人民幣升值 人民幣匯率 對(duì)外直接投資

中圖分類號(hào)：F822文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673-291X（2011）27-0061-02

一、人民幣匯率走勢(shì)與中國(guó)對(duì)外直接投資現(xiàn)狀

1.人民幣匯率走勢(shì)。自匯改以來，人民幣對(duì)美元匯率的走勢(shì)基本呈現(xiàn)出“大漲小跌“緩慢盤升的特點(diǎn)。2005年人民幣匯率保持小幅升值；2006—2007年人民幣升值速度加快，匯率波動(dòng)幅度增大；2008年以來更是一路“破關(guān)”，4月10日邁入“六時(shí)代”；2009—2010年，受金融危機(jī)的影響，人民幣對(duì)美元匯率在6.8368～6.8201區(qū)間內(nèi)小幅度的波動(dòng)；直至2011年4月15日，銀行間外匯市場(chǎng)人民幣匯率中間價(jià)為1美元對(duì)人民幣6.5301元，創(chuàng)匯改以來最高，這一價(jià)格與匯改前的8.2765相比，累計(jì)升值達(dá)到了21.1%。此外，中國(guó)目前居高不下的外匯儲(chǔ)備水平與緊縮的貨幣政策手段，會(huì)使得人民幣在未來較長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)保持升值的態(tài)勢(shì)。

2.中國(guó)對(duì)外直接投資的現(xiàn)狀。自2001年中國(guó)加入WTO以后，中國(guó)的對(duì)外開放水平迅速提升，企業(yè)對(duì)外直接投資總量呈加速增長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年中國(guó)對(duì)外直接投資達(dá)到565.3億美元，從存量上看，截至2008年底，中國(guó)隨外直接投資企業(yè)超過了1萬(wàn)家，對(duì)外直接投資額累積達(dá)1 179.1億美元。2002—2008年年均增長(zhǎng)率達(dá)到143%。

盡管中國(guó)對(duì)外直接投資的規(guī)模加速增長(zhǎng)，但仍存在著不少問題：（1）從投資規(guī)模來看（如表1所示），中國(guó)對(duì)外直接投資總額和實(shí)際利用外資總額都在不斷增長(zhǎng)，2002年和2003年連續(xù)兩年中國(guó)取代美國(guó)成為全球吸收FDI第一大國(guó)；但中國(guó)對(duì)外直接投資總體規(guī)模相對(duì)偏小，2007年之前每年對(duì)外投資與引進(jìn)外資的比例一直小于0.3，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于世界平均水平（1.093），與中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力以及在世界上的經(jīng)濟(jì)地位嚴(yán)重不相符。（2）從投資地區(qū)來看，中國(guó)的對(duì)外直接投資的投資地區(qū)分布不均衡，主要幾種在亞洲和拉丁美洲地區(qū)。這種過分集中的地區(qū)分布，不但不利于分散風(fēng)險(xiǎn)，而且會(huì)造成中國(guó)的對(duì)外直接投資企業(yè)的自相競(jìng)爭(zhēng)的“鷸蚌相爭(zhēng)漁翁得利”的結(jié)果。（3）從投資行業(yè)來看，中國(guó)的對(duì)外投資結(jié)構(gòu)過于低級(jí)化，第一、第二產(chǎn)業(yè)在中國(guó)FDI中所占比例已經(jīng)超過80%。這種低級(jí)化的投資結(jié)構(gòu)會(huì)對(duì)中國(guó)參與國(guó)際分工產(chǎn)生不利的影響。（4）從投資方式來看，中國(guó)的對(duì)外直接投資方式比較單一，超過七成的對(duì)外投資企業(yè)屬于投資新建企業(yè)，且經(jīng)營(yíng)形式以合資和跨國(guó)并購(gòu)為主。

二、人民幣升值對(duì)中國(guó)對(duì)外直接投資的影響分析

1.人民幣升值對(duì)中國(guó)對(duì)外直接投資規(guī)模的影響。傳統(tǒng)理論認(rèn)為，本國(guó)貨幣升值有利于本國(guó)進(jìn)行對(duì)外直接投資：一方面，一個(gè)國(guó)家的貨幣升值意味著外國(guó)貨幣對(duì)本國(guó)貨幣貶值了，即以本幣衡量的外國(guó)資產(chǎn)價(jià)格、市場(chǎng)上的原材料價(jià)格以及名義工資降低了，本國(guó)對(duì)外直接投資所需要的投資成本減少；另一方面，匯率的小幅穩(wěn)步提升必定會(huì)提高本國(guó)經(jīng)濟(jì)和貨幣在國(guó)際經(jīng)濟(jì)中的地位，為本國(guó)對(duì)外投資企業(yè)提供更好的對(duì)外投資條件。

為了研究人民幣升值對(duì)中國(guó)對(duì)外直接投資的影響，我們利用1999—2009年的人民幣對(duì)美元匯率和中國(guó)非金融類對(duì)外直接投資凈額的年度數(shù)據(jù)，建立了一元線性回歸基本模型：LnFDI=β0+β1LnE+μ。其中，F(xiàn)DI為中國(guó)非金融類對(duì)外直接投資凈額；E為直接標(biāo)價(jià)法表示的人民幣兌美元匯率；并利用Eviews6.0軟件對(duì)上述兩個(gè)變量的平穩(wěn)性和協(xié)整關(guān)系進(jìn)行了檢驗(yàn)，結(jié)果表明：兩個(gè)變量都是二階單整，且變量LNFDI和LNE有協(xié)整關(guān)系，其協(xié)整回歸方程如下：

LNFDI=118.9764-17.19524LNE

（4.9871）（-4.8101）

長(zhǎng)期來看，對(duì)外直接投資流量和人民幣的匯率之間存在著負(fù)相關(guān)的關(guān)系，即人民幣每升值1個(gè)百分點(diǎn)，會(huì)帶來中國(guó)對(duì)外直接投資增加17.19524個(gè)百分點(diǎn)。格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果（如表2所示），兩個(gè)P值分別是0.2972和0.0246，說明變量LNE是LNFDI的格蘭杰原因，但LNFDI不是LNE的格蘭杰原因，即人民幣匯率變化是引起中國(guó)對(duì)外直接投資規(guī)模變化的格蘭杰原因。

表2

2.人民幣升值對(duì)中國(guó)對(duì)外直接投資主體的影響。人民幣升值給中國(guó)對(duì)外直接投資的投資主體帶來的最顯著的影響是對(duì)外直接投資企業(yè)的數(shù)量明顯增多。中國(guó)對(duì)外直接投資主體的主要力量是國(guó)有企業(yè)和有限責(zé)任公司，由于人民幣升值帶來了新機(jī)遇，許多創(chuàng)新型企業(yè)踏入這個(gè)新領(lǐng)域，例如股份有限公司、私營(yíng)企業(yè)、股份合作企業(yè)、集體企業(yè)、聯(lián)營(yíng)企業(yè)等，中國(guó)的投資主體趨于多元化和合理化。

3.人民幣升值對(duì)中國(guó)對(duì)外直接投資方式的影響。在人民幣匯率波動(dòng)和眾多其他因素的影響下，中國(guó)的對(duì)外直接投資企業(yè)的投資方式和對(duì)外合作方式趨于多樣化和創(chuàng)新化。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站統(tǒng)計(jì)，中國(guó)對(duì)外直接投資模式主要有投資辦廠、興建生產(chǎn)基地、跨國(guó)并購(gòu)、參股控股等投資方式。

4.人民幣升值對(duì)中國(guó)對(duì)外直接投資產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響。要實(shí)現(xiàn)中國(guó)對(duì)外直接投資的快速發(fā)展，就必須調(diào)整中國(guó)對(duì)外直接投資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，而人民幣升值恰好給中國(guó)出口型投資企業(yè)提供了這個(gè)契機(jī)。行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)企業(yè)由于人民幣的升值更占優(yōu)勢(shì)。

三、人民幣升值背景下中國(guó)發(fā)展對(duì)外直接投資的策略

1.投資主體策略。一方面要積極培養(yǎng)中小投資主體：中小型民營(yíng)企業(yè)相對(duì)于國(guó)有企業(yè)具有更強(qiáng)的產(chǎn)權(quán)、營(yíng)銷、成本等方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：在產(chǎn)權(quán)方面，國(guó)有企業(yè)由于委托代理等因素往往會(huì)造成化公為私、私吞投資款項(xiàng)等現(xiàn)象的發(fā)生，而中小型民營(yíng)企業(yè)由于投資者就是經(jīng)營(yíng)者并且企業(yè)內(nèi)部管理層較少，化公為私等現(xiàn)象發(fā)生的幾率較低，另外投資者會(huì)首先考慮自身利益謹(jǐn)慎投資；在營(yíng)銷方面，對(duì)于長(zhǎng)期在國(guó)內(nèi)處于壟斷地位的國(guó)有企業(yè)來說，中小型民營(yíng)企業(yè)對(duì)于東道國(guó)的市場(chǎng)更為敏感，能更快的適應(yīng)和挖掘東道國(guó)的市場(chǎng)；在成本方面，相比大型的國(guó)有企業(yè)，中小型民營(yíng)企業(yè)無疑是無論在人力、技術(shù)還是生產(chǎn)方面的成本都占有很大的比較優(yōu)勢(shì)。中小型民營(yíng)企業(yè)為了盈利會(huì)從利益最大化角度配置人員，充分發(fā)揮和利用現(xiàn)有人才，達(dá)到效率最大化。另一方面要加強(qiáng)企業(yè)的管理水平：中國(guó)對(duì)外投資企業(yè)缺乏高技能、高創(chuàng)新能力、高素質(zhì)的管理、科技、法律等方面的人才，在很大程度上影響了企業(yè)的發(fā)展。另外，對(duì)外投資企業(yè)內(nèi)部管理制度不完善，主要表現(xiàn)在投資分析制度、財(cái)務(wù)預(yù)算制度、財(cái)務(wù)分析制度等。對(duì)外投資企業(yè)應(yīng)盡快建立現(xiàn)代企業(yè)制度、有效的激勵(lì)機(jī)制，進(jìn)一步完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)環(huán)境，進(jìn)而提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效率。

2.投資區(qū)位選擇策略。在人民幣升值背景下，企業(yè)的對(duì)外投資的區(qū)位選擇更要靈活多變。首先，可以針對(duì)性的加大對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的直接投資。因?yàn)榘l(fā)達(dá)國(guó)家具有技術(shù)以及管理上的優(yōu)勢(shì)，且市場(chǎng)潛力較大，擁有較強(qiáng)的消費(fèi)能力，對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家直接投資的收益率相比較高。并且發(fā)達(dá)國(guó)家擁有一些難以通過外部市場(chǎng)交易獲得的高端技術(shù)，中國(guó)可通過在發(fā)達(dá)國(guó)家設(shè)立研究機(jī)構(gòu)學(xué)習(xí)這些高端技術(shù)。其次，可以選擇性的對(duì)一些發(fā)展中國(guó)家進(jìn)行投資，相比發(fā)達(dá)國(guó)家，對(duì)發(fā)展中國(guó)家的投資進(jìn)入障礙較少，資源性較強(qiáng)，并且其投資空間及投資潛力較大，發(fā)展?jié)摿薮?。并且?duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)近年來的迅速發(fā)展，加大對(duì)發(fā)展中國(guó)家的資源型投資可以極大緩解中國(guó)的資源緊缺狀況。

3.投資方式結(jié)構(gòu)策略。在人民幣升值的背景下，中國(guó)對(duì)外直接投資企業(yè)可以適當(dāng)轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)方式，靈活應(yīng)對(duì)升值壓力。人民幣升值最直接影響到的是價(jià)格，所以一些企業(yè)如果能夠采取措施控制其商品的價(jià)格，這會(huì)大大減少人民幣升值對(duì)企業(yè)的影響。一些純粹的出口企業(yè)，可以轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)方式，轉(zhuǎn)型為供應(yīng)商，直接在國(guó)外創(chuàng)立自己的品牌、自己的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)以及自己的服務(wù)體系，更為直接的接觸其商品的購(gòu)買者，也可對(duì)購(gòu)買者進(jìn)行調(diào)研，掌握其偏好的變化，進(jìn)而建立消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品的信任感，逐步使自己的產(chǎn)品同其他同類產(chǎn)品差別化，從而可以部分的控制其產(chǎn)品價(jià)格，減少匯率波動(dòng)產(chǎn)生的影響，也可以賺取超額利潤(rùn)。

4.政府宏觀扶持策略。政府的扶持會(huì)使一些融資困難、信息缺乏以及投資風(fēng)險(xiǎn)過大的中小型投資企業(yè)得到極大的發(fā)展，在人民幣升值趨勢(shì)下，政府的扶持無疑是加快中國(guó)對(duì)外直接投資發(fā)展強(qiáng)有力的催化劑；而且在這種背景下鼓勵(lì)中國(guó)企業(yè)發(fā)展對(duì)外直接投資，有利于解決流動(dòng)性過剩，平衡國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)，緩解人民幣升值壓力：（1）簡(jiǎn)化省批程序。政府可以適當(dāng)放寬審批政策，簡(jiǎn)化審批程序，使各種類型的企業(yè)處于同一起跑線上競(jìng)爭(zhēng)。（2）給予投資者鼓勵(lì)優(yōu)惠政策，加快生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和升級(jí)。對(duì)于某些利用國(guó)內(nèi)生產(chǎn)設(shè)備和生產(chǎn)資源出口到國(guó)外進(jìn)行投資建廠的，政府可以適當(dāng)縮減出口稅收；對(duì)于某些投資潛力大發(fā)展前景好的投資企業(yè)給予適當(dāng)?shù)膬?yōu)惠貸款；對(duì)于一些在國(guó)外投資并開發(fā)出國(guó)內(nèi)缺乏的技術(shù)產(chǎn)品或資源材料的企業(yè)，在中國(guó)進(jìn)口時(shí)也可給予減少稅收以及外匯補(bǔ)償?shù)膬?yōu)惠。（3）加大對(duì)中國(guó)對(duì)外投資的法律支持力度，完善相關(guān)的法律體系。（4）積極參加同各種地區(qū)性的經(jīng)濟(jì)合作，通過簽訂互利互惠的雙邊或多邊協(xié)議，推動(dòng)中國(guó)對(duì)外直接投資企業(yè)參與區(qū)域性的經(jīng)濟(jì)合作組織的投資項(xiàng)目，改善信息不對(duì)稱的問題。

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[責(zé)任編輯 陳丹丹]