摘要：近年來，關(guān)于EVA和 MVA在中國企業(yè)績效評價中的應用一直是財務管理學科討論的熱點。EVA和MVA在實際應用中各有優(yōu)缺點，通過比較兩者在應用上的異同，將兩者更好地結(jié)合起來應用，對提高EVA和MVA體系在績效評價中的作用是有益的。

關(guān)鍵詞：績效評價 EVA MVA

中圖分類號：F27文獻標志碼：A文章編號：1673-291X（2011）27-0030-02

企業(yè)業(yè)績評價一直都是企業(yè)經(jīng)營者、債權(quán)人和投資者較為關(guān)心的問題，企業(yè)績效評價的過程和結(jié)果對企業(yè)制定經(jīng)營目標、員工積極性和市場股價均有影響。當前，對于企業(yè)業(yè)績評價主要有財務評價指標和非財務評價指標兩大類。傳統(tǒng)業(yè)績評價主要采用償債能力指標、盈利能力指標、資產(chǎn)營運能力指標等財務指標。近幾年來，興起于國外的企業(yè)業(yè)績評價指標經(jīng)濟增加值（EVA）和市場附加值（MVA）在中國理論界和企業(yè)開始關(guān)注并應用。如何認清EVA和MVA兩者的關(guān)系，并將兩者更好地結(jié)合運用是值得探討的。

一、經(jīng)濟增加值的含義（EVA）

EVA（Economic Value Added，經(jīng)濟增加值）為稅后凈營業(yè)利潤減去資本成本，稅后凈營業(yè)利潤是公司在稅后，扣除融資成本和非現(xiàn)金攤銷會計科目（不包含折舊）之前的運營利潤。EVA考慮的資本成本是包括債務資本和權(quán)益資本的，這樣就充分考慮了經(jīng)營的全部成本。其計算公式為：EVA＝稅后凈經(jīng)營利潤－資本成本×期初資本。

該指標說明，所有的資本都是有成本的，扣除成本之后才是真正的盈余。理論上講當EVA為正，超過零的部分是經(jīng)營者為股東創(chuàng)造的剩余價值。其主要特點是從投資人（股東）的角度來審視企業(yè)，考慮了企業(yè)投入的所有資本成本（包括權(quán)益資本成本），重新解釋企業(yè)的利潤，而非會計利潤表上的利潤（會計報表上的利潤沒有考慮權(quán)益資本的成本）。因此它能全面衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的真正盈利或創(chuàng)造的價值，基于此，可以把EVA指標和企業(yè)的績效激勵方案聯(lián)系起來，通常，當EVA為正數(shù)時，企業(yè)可以將其一部分獎勵給經(jīng)營者，從而把經(jīng)營者的激勵指標和投資者資產(chǎn)增值的期望聯(lián)系起來。用EVA進行企業(yè)的績效考核，可同時保障經(jīng)營者和投資者的利益。

二、市場增加值的含義（MVA）

MVA（Market Value Added，市場增加值）是某一時點企業(yè)總資本（包括權(quán)益資本和債務資本）的現(xiàn)行市場價值與投資者原來所投入資本（即公司所占用資本）的差額，用公式表示為：MVA＝企業(yè)全部權(quán)益資本和債務資本的市場價值－企業(yè)占用的資本。

當MVA為正數(shù)時，表明企業(yè)價值增加；當MVA為負數(shù)，表示企業(yè)價值受損。企業(yè)總資本的市場價值是以市場價值而非會計賬面價值為依據(jù)的，因此，管理者可以根據(jù)需要，隨時對企業(yè)業(yè)績進行評價。當要評價管理者在一定期間的績效時，應計算MVA的變動額：MVA＝期末市場增加值－期初市場增加值。

當市場利率保持不變或變化不大時，可以認為企業(yè)市場增加值與權(quán)益資本市場增加值相等，則市場增加值最大化與股東財富最大化相一致。用MVA進行業(yè)績考核，直接表明了一家企業(yè)累計為股東創(chuàng)造了多少財富。MVA實質(zhì)上表示了一家公司從成立到某一評價時點，包括留存收益在內(nèi)，投資人（股東）投入的資金和股東以現(xiàn)行市價出售股份時所得到的資金的差額，它包含了對公司風險和未來成長性的評價，是一家公司所有經(jīng)營行為的最終評判標準。如果企業(yè)的投資方案和經(jīng)營行為有較好的回報，就能讓投資人追捧公司的股票，提高公司的股價，進而又提高公司的MVA。反之，如果公司前景不看好，則公司股價會下跌，MVA會下降。

三、EVA及MVA在企業(yè)績效評價中的應用

為了說明EVA和MVA在企業(yè)績效評價中的應用，我們首先用一個簡化的財務表格來進行EVA和MVA的計算：假設某公司2008—2010年的財務數(shù)據(jù)（如下頁表1所示）：其中：稅后凈經(jīng)營利潤是公司稅后利潤加上稅后利息費用和非現(xiàn)金攤銷（不含折舊）計算得出；資本成本額＝加權(quán)平均營運資本×平均資本成本。

2010年EVA＝168 216－63 804＝104 412

2009年EVA＝155 272－67 771＝87 501

2008年EVA＝108 157－68 080.21＝40 076.79

從上述可以看出，從2008—2010年里，公司的EVA均為正數(shù)，說明經(jīng)營者每年都為股東創(chuàng)造了剩余價值，股東的財富在逐年增加。但是管理層的目標不單純是增加投入資本的回報，也不單純是增加EVA。一個歷史地、孤立的EVA并不能迎合投資者需要了解管理層在將來若干年里創(chuàng)造正EVA的能力的需求。畢竟，未來各年EVA的現(xiàn)值決定了企業(yè)的市場價值，投資者購買公司股票時往往考慮的是公司未來若干年的前景。由于這個原因，我們需要增加計量手段來了解市場是如何估計該公司未來創(chuàng)造EVA的前景。那就需要計算市場增加值（MVA）。MVA是公司的市場價值和投入資本間的差異值。即MVA是公司價值超過投資者投入資本的市場溢價，該公司價值建立在市場對未來各年EVA預期的基礎(chǔ)上。我們可以相信，MVA應該等于未來各年EVA的現(xiàn)值。假設在2008年初對MVA進行預測：

MVA=68 080.21/（1+11%）+67 771/（（1+11%）（1+11%））+

63 804/（（1+12%）+（1+12%）+（1+12%））=181 441.39

從上述可以看出，預測該公司未來前景看好，高的市場增加值能夠給股東帶來更多的財富。從投資人的角度來說，低的股票價格可能表示公司過去缺乏有效、回報良好的投資或經(jīng)營行為，但如果可能通過戰(zhàn)略改變，如實施新的投資方案、積極地并購重組等，未來就可以實現(xiàn)高于平均水平的增長。這樣，現(xiàn)在的低股價會出現(xiàn)估值優(yōu)勢，從而應買入，而在將來會獲得高額利潤，MVA 則代表一種長期的、外部的市場業(yè)績評價方法。MVA 是經(jīng)營業(yè)績外部評價指標，是以預示公司成長性的股價為基礎(chǔ)，包含了對經(jīng)理人員有效運用企業(yè)資源的能力及對企業(yè)長期發(fā)展前景的市場評價。

四、EVA和MVA的應用比較

1.EVA與MVA是正相關(guān)的，如果市場認為某企業(yè)EVA為零，利潤剛好等于投資者的期望收益，而且永遠保持“保本”狀態(tài)，那么企業(yè)的MVA也將為零。而好的項目（高NPV的項目）預期會創(chuàng)造高的EVA，通過對公司股票的競價投資者會識別這一點，從而使得公司MVA增加，反之亦然。即如果MVA上升，則意味著市場預期未來的EVA也會增加。真正一流的企業(yè)會努力實現(xiàn)EVA的持續(xù)增長，并獲得MVA持續(xù)增長的回報。

2.MVA通常只用于對公司整體價值的評價，不能用于對企業(yè)部門管理者業(yè)績進行評價，因為MVA需要使用的市場價值，而企業(yè)部門管理者的業(yè)績是很難在市場上找到類似產(chǎn)品，無法得到市場值；MVA是時點數(shù)據(jù)，由于股價的高低還受到很多因素的影響，股價的高低不能完全反映經(jīng)營者的經(jīng)營業(yè)績。加上MVA計算過程中市場價值的確定存在困難，更限制了MVA的應用。實際上，看上去MVA不能對部門業(yè)績進行評價，是MVA在應用中的一個缺陷，但實際上由于企業(yè)所有者和高層管理者之間及高層管理者和基層管理者之間的委托代理關(guān)系的存在，股東實際上想獲得的是企業(yè)整體財富價值最大化，而并不是追求某個部門的價值最大化。投資人購買股票時同樣考慮的是整個企業(yè)的價值，也并非是某個業(yè)績突出的部門。所以股東沒有必要去考慮部門業(yè)績評價的問題。對部門基層管理者的激勵方案，是高層管理者應該要做的事情。所以站在從股東的角度，實際上也不需要用MVA去對部門管理者的業(yè)績進行評價，所以，MVA無法對部門管理者進行業(yè)績評價實際上并不妨礙MVA的優(yōu)勢。很多人認為，EVA可以對部門管理者的業(yè)績進行評價，但事實上EVA在對部門業(yè)績評價中同樣遇到了許多限定條件。

3.MVA和EVA都可以反映上市公司資本運營的凈效益，MVA更能體現(xiàn)資本市場對公司的價值的影響，但MVA不適用于未公開上市的公司，因為，未上市的公司無法準確估計其公司價值在資本市場上的股價，通過某些方法去測算非上市公司的市值往往是不可靠的。另外，由于股票價格不僅受企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的影響，還受其他許多因素的影響，如系統(tǒng)性風險、投資人對風險的承受能力等，當股票市場波動較大，企業(yè)股票有不正常漲跌時，MVA就會發(fā)生扭曲，那用MVA反映的經(jīng)營者業(yè)績評價就會受影響。

4.MVA與EVA兩者最大的不同在于MVA注重衡量企業(yè)能否在未來為股東創(chuàng)造價值，增加財富，是通過對企業(yè)前景的市場評估，透過經(jīng)濟增值來觀察企業(yè)的未來，而非關(guān)注企業(yè)現(xiàn)有的銷售量是否增加，過去或現(xiàn)在的利潤增長率多大等。EVA主要評價的是企業(yè)在過去年度是否獲得成功，包括凈利潤的增長等。在市場競爭越來越激烈的今天，企業(yè)不僅關(guān)注目前或短期內(nèi)能否獲得成功，也開始重視自己能否持久地在競爭中占有一席之地，使資本得到增值，這也是潛在投資者所關(guān)注的。當然，如果EVA一直不錯，很大程度上也表示了公司一直以來業(yè)績在穩(wěn)定增長，通常情況下，未來也是看好的。

EVA 和MVA 評價方法具有重要意義，中國的資本市場尚不完善，投資者想利用兩者進行公司業(yè)績評價還有很多限制，但是綜合利用EVA 和MVA 的評價方法，區(qū)別兩者不同的特征，對判斷企業(yè)價值被高估與低估將有很大的幫助，也有利于投資者作出正確的決策。

參考文獻：

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[3]吉彥平.淺析EVA 業(yè)績評價系統(tǒng)[J].商業(yè)經(jīng)濟，2010，(7).

[責任編輯 劉嬌嬌]