摘要：中國農(nóng)業(yè)類上市公司業(yè)績一直都不很理想，隨著國家對(duì)農(nóng)業(yè)的扶持力度不斷加大，一些中小企業(yè)迅速崛起。利用MIMIC模型對(duì)農(nóng)業(yè)類上市公司業(yè)績進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，根據(jù)結(jié)果找出業(yè)績突出的公司并進(jìn)行分析，據(jù)此對(duì)農(nóng)業(yè)類公司的發(fā)展提出有效的建議。

關(guān)鍵詞：農(nóng)業(yè)類上市公司 MIMIC模型 業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)

中圖分類號(hào)：F830.91文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673-291X（2011）27-0071-02

引言

在上市公司中農(nóng)業(yè)類企業(yè)是很重要的一類企業(yè)，但在中國農(nóng)業(yè)類上市公司不僅數(shù)量少，其近幾年的業(yè)績也是不盡人意的。截至2009年末，中國上海和深圳市場(chǎng)上市的農(nóng)業(yè)類企業(yè)只有41家，扣除一家處在資產(chǎn)重組的企業(yè)，在其余40家上市公司中2009年有8家是虧損的，甚至其中有兩家企業(yè)的凈資產(chǎn)是負(fù)的。由于農(nóng)業(yè)屬低效、見效期長的產(chǎn)業(yè)，因此農(nóng)業(yè)上市公司被動(dòng)轉(zhuǎn)型和業(yè)績滑坡的情況屢見不鮮。近幾年政策扶持對(duì)農(nóng)業(yè)類上市公司的業(yè)績產(chǎn)生了巨大的影響，同時(shí)也使其對(duì)政策扶持產(chǎn)生了巨大的依賴性。一些企業(yè)為了享受國家的優(yōu)惠政策，打著開發(fā)農(nóng)業(yè)的旗號(hào)申請(qǐng)上市，而其實(shí)際發(fā)展卻不在農(nóng)業(yè)。

本文的研究方法主要是目前比較流行的、多用于社會(huì)學(xué)和心理學(xué)分析的高級(jí)多元統(tǒng)計(jì)模型——結(jié)構(gòu)方程模型（Structural Equation Modeling，簡稱SEM），也稱為潛在變量模型（Latent Variable Model，簡稱LVM）。結(jié)構(gòu)方程模型在心理學(xué)和社會(huì)學(xué)中得到了廣泛的應(yīng)用，而近幾年這一模型也被運(yùn)用于管理學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究中。結(jié)構(gòu)方程模型的優(yōu)勢(shì)就在于可以利用一些可觀測(cè)變量來為那些不可觀測(cè)的變量打分。傳統(tǒng)的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)打分中，每個(gè)指標(biāo)的權(quán)重一般是人為給定的，而利用結(jié)構(gòu)方程模型進(jìn)行評(píng)分時(shí)就可以避免這樣的主觀因素所產(chǎn)生的誤差。

一、MIMIC模型

MIMIC模型是由Goldberger（1972）引入經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的，Gertler（1988）對(duì)此模型進(jìn)行了很好的擴(kuò)展并得到了理想的實(shí)證結(jié)果。按照Gertler的定義，MIMIC模型可以用以下形式表示：

yi，j=βjξi+υi，j（1）

ξi=γkxi，k+ζi （2）

式中：yi，j為i時(shí)第j個(gè)內(nèi)生變量的觀測(cè)值；xi，k為i時(shí)第k個(gè)外生變量的觀測(cè)值；ξi為i時(shí)潛在變量的得分，在本文中這一指標(biāo)可以描述為業(yè)績綜合得分；β和γ為系數(shù)向量；υ和ζ為誤差項(xiàng)。將式（2）代入式（1）可得：

Y=∏′X+ε （3）

式中，ε=βζ+υ，∏′=γβ′。假設(shè)υ和ζ都服從正態(tài)分布且相互獨(dú)立，即E（ζ）=E（υi）=0，E（ζ2）=σ2，E（υυ′）=Θ2。則有：

E（εε′）=E[（βζ+υ）（βζ+υ）′]=σ2ββ′+Θ2（4）

MIMIC模型的求解思路是，設(shè)式（4）為含有未知參數(shù)的協(xié)方差矩陣∑（θ），這一總體協(xié)方差矩陣可以用樣本協(xié)方差矩陣∑代替，即使∑（θ）=∑，從而可以求得未知參數(shù)，再代入（2）式即可求得潛在變量的得分。

二、農(nóng)業(yè)類上市公司業(yè)績綜合評(píng)價(jià)的實(shí)證研究

（一）指標(biāo)選擇和數(shù)據(jù)處理

本文為綜合反映評(píng)價(jià)農(nóng)業(yè)上市公司的綜合業(yè)績，在選取評(píng)價(jià)指標(biāo)時(shí)綜合地兼顧了企業(yè)的盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力和發(fā)展能力等各種指標(biāo)，并選取如表1中的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)。

在上頁表1指標(biāo)中，股價(jià)增長率的計(jì)算進(jìn)行了股利分配的調(diào)整；由于華塑控股和廣東華龍年末凈資產(chǎn)為負(fù)，無法計(jì)算凈資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)增長率，故應(yīng)從樣本中刪除。本文選擇農(nóng)業(yè)A股上市公司2009年的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，截至2009年12月31日深滬兩市A股農(nóng)林畜牧漁類上市公司共有41家。其中，山東九發(fā)食用菌股份有限公司2009年處于資產(chǎn)重組中，多數(shù)財(cái)務(wù)指標(biāo)無法取得。華塑控股和廣東華龍2009年年末凈資產(chǎn)為負(fù)，無法計(jì)算凈資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)增長率，故應(yīng)從樣本中刪除。因此，本文選取了38家農(nóng)業(yè)A股上市公司作為本文研究的樣本。本文研究的數(shù)據(jù)來源于上海、深圳證券交易所網(wǎng)站公布的截至2010年4月30日公布的農(nóng)業(yè)上市公司的年報(bào)，是經(jīng)過注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)過的數(shù)據(jù)。

在對(duì)中國38家農(nóng)業(yè)上市公司進(jìn)行業(yè)績的綜合評(píng)價(jià)時(shí)，如果考慮過多的外生變量會(huì)降低模型的自由度，因此這里使用主成分分析方法來減少外生變量的個(gè)數(shù)，本文利用SPSS13.0軟件進(jìn)行了主成分分析。在運(yùn)用主要成分分析法將原來的多個(gè)指標(biāo)組合成相互獨(dú)立的少數(shù)的幾個(gè)能充分反映總體信息的因子后，由于新的因子中，營運(yùn)能力有兩個(gè)主成分，因此，這里以各主成分的解釋能力為權(quán)數(shù)得到每家公司四個(gè)方面能力的得分。

由于結(jié)構(gòu)方程模型要求每個(gè)內(nèi)生變量和外生變量都要符合正態(tài)分布，因此本文利用SPSS13.0軟件對(duì)上文中的各方面能力的得分進(jìn)行了K-S正態(tài)分布檢驗(yàn)。對(duì)于不符合正態(tài)分布的變量，這里我們?nèi)サ袅似渲袀€(gè)別異常值。因此樣本中就會(huì)出現(xiàn)缺失值，這里我們對(duì)存在缺失值的樣本進(jìn)行了刪除，刪除四個(gè)存在缺失值的樣本后，樣本數(shù)量變?yōu)?4。

（二）結(jié)構(gòu)方程模型估計(jì)結(jié)果

根據(jù)上文計(jì)算得到的指標(biāo)可以建立MIMIC模型。通過AMOS6.0軟件對(duì)上述模型進(jìn)行極大似然估計(jì)，可以得到表2的估計(jì)結(jié)果。由表2的估計(jì)結(jié)果可以看出，模型卡方自由度比為1.29，小于臨界值2，模型擬合效果比較理想。因此，根據(jù)模型估計(jì)結(jié)果可以計(jì)算各公司綜合得分情況。從排名來看開創(chuàng)國際、圣農(nóng)發(fā)展、華英農(nóng)業(yè)、登海種業(yè)、新疆香梨、通威股份和獐子島分別排在前七名。

從估計(jì)的結(jié)果來看，排名考前的企業(yè)都為盈利能力、營運(yùn)能力和發(fā)展能力較強(qiáng)且償債能力適中的企業(yè)，而排名靠后的企業(yè)其各種能力的排名也比較差。

三、政策建議

（1）農(nóng)業(yè)上市公司不應(yīng)片面強(qiáng)調(diào)單項(xiàng)能力，否則會(huì)影響其整體真實(shí)經(jīng)營業(yè)績。從排名靠后的企業(yè)看，它們中有些單項(xiàng)能力排名還很靠前，但由于其他幾項(xiàng)能力排名靠后，從而影響了其綜合得分。（2）綜合盈利能力仍是投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。從估計(jì)結(jié)果來看，盈利能力占綜合業(yè)績的比重較大，因此企業(yè)在均衡其各項(xiàng)能力的同時(shí)也要特別注重盈利能力的提高。（3）實(shí)施品牌戰(zhàn)略，提升企業(yè)知名度。從業(yè)績的綜合排名來看，業(yè)績號(hào)的企業(yè)大多都樹立了強(qiáng)烈的品牌意識(shí)，比如“新疆香梨”、“獐子島”等。（4）對(duì)接科研院所，實(shí)施科技創(chuàng)新?！翱茖W(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力”，農(nóng)業(yè)類企業(yè)應(yīng)聯(lián)系“兩高一優(yōu)”，走產(chǎn)學(xué)研一體化的道路；企業(yè)要加強(qiáng)與科研院所的關(guān)系，使雙方在科研和生產(chǎn)中實(shí)現(xiàn)雙贏。（5）調(diào)整農(nóng)業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)資金成本最小化。這實(shí)際上是指公司的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，其基本內(nèi)容是選擇公司債務(wù)和股權(quán)的組合方式，合理制定分配股利的政策和股份回購的計(jì)劃。

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[責(zé)任編輯 陳丹丹]