摘要：中國(guó)的金融市場(chǎng)在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建立以來(lái)快速發(fā)展，但依然存在許多問(wèn)題：銀行業(yè)是金融市場(chǎng)一家獨(dú)大，股票市場(chǎng)不斷波動(dòng)，債券市場(chǎng)發(fā)展緩慢。毫無(wú)疑問(wèn)，金融市場(chǎng)的發(fā)展節(jié)省了實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的交易成本，提高了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的速率，促進(jìn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，那么能否從實(shí)證的角度說(shuō)明金融市場(chǎng)對(duì)我們經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生作用呢？將運(yùn)用經(jīng)典回歸模型和BOXCOX變換分別對(duì)這個(gè)問(wèn)題進(jìn)行分析。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 金融發(fā)展 BOXCOX變換 正態(tài)性

中圖分類(lèi)號(hào)：F830文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673-291X（2011）25-0098-02

引言

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是一定時(shí)期內(nèi)一國(guó)可以提供的物質(zhì)產(chǎn)品的數(shù)量的增加，關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的決定因素，古典主義經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，國(guó)民財(cái)富的增長(zhǎng)取決于兩個(gè)基本條件：一是專(zhuān)業(yè)分工促進(jìn)勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高；二是勞動(dòng)力數(shù)量與資本規(guī)模的增加。而現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，一國(guó)長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)取決于儲(chǔ)蓄和投資，投資數(shù)量及投資效率是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素。持續(xù)高速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要高水平的儲(chǔ)蓄與投資，高儲(chǔ)蓄率、高投資率以及儲(chǔ)蓄向投資的有效轉(zhuǎn)化無(wú)疑是經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的重要原因。金融市場(chǎng)的快速發(fā)展可以提高資本的回報(bào)率，可以抑制消費(fèi)者當(dāng)前的消費(fèi)欲望把更多的產(chǎn)品儲(chǔ)蓄到金融市場(chǎng)，進(jìn)而促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)變，支持經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。從另一面看，經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)使得消費(fèi)者除了消費(fèi)之外擁有了更多的剩余產(chǎn)品，也帶動(dòng)了金融市場(chǎng)的發(fā)展。究竟是金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，還是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引起了金融發(fā)展，許多學(xué)者在這個(gè)問(wèn)題的研究上取得了豐碩的成果，并普遍認(rèn)為金融發(fā)展引起資本增加，資本增加導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。國(guó)外的許多文獻(xiàn)都證明了這一點(diǎn)，但是一些關(guān)于中國(guó)的實(shí)證分析卻顯示金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間沒(méi)有顯著的正向關(guān)系。本文將對(duì)經(jīng)濟(jì)的總量指標(biāo)和金融市場(chǎng)的三個(gè)方面，銀行、股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)之間的關(guān)系進(jìn)行研究，分別采用普通方法和BOXCOX變換來(lái)分析中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融發(fā)展的關(guān)系。

一、文獻(xiàn)綜述和BOXCOX變換

1969年，雷蒙德·戈德史密斯實(shí)證得出，經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的時(shí)期一般都伴隨著金融發(fā)展的超常水平；1973年，麥金農(nóng)—肖提出金融抑制和金融深化理論，系統(tǒng)地闡述了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一般關(guān)系。

中國(guó)學(xué)者在這個(gè)問(wèn)題上也進(jìn)行了許多研究，陳仲常、張建升和徐云（2006）以現(xiàn)代國(guó)民收入決定理論為基礎(chǔ)，分兩個(gè)階段探討了金融發(fā)展經(jīng)由總需求要素傳導(dǎo)，引致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的途徑。得出 20世紀(jì)90年代中期以前，中國(guó)的金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響途徑較為單一，主要通過(guò)銀行信貸實(shí)現(xiàn)。而20世紀(jì)90年代中期至今，主要通過(guò)銀行信貸、資本市場(chǎng)、匯率帶動(dòng)出口等方式實(shí)現(xiàn)，并認(rèn)為從長(zhǎng)期看利率帶動(dòng)消費(fèi)信貸的傳導(dǎo)作用會(huì)增強(qiáng)。呂萍（2006）在馬爾科·帕加諾內(nèi)生增長(zhǎng)模型的基礎(chǔ)上，建立了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融發(fā)展兩階段模型，研究得出在積極穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化，同時(shí)重視金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，以防止“流動(dòng)轉(zhuǎn)換機(jī)制”的惡性擴(kuò)散的前提下，金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，且其作用呈放大態(tài)勢(shì)的結(jié)論。陳柳欽和曾慶久（2003）運(yùn)用哈羅德多馬模型得出在金融發(fā)展對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有積極的推動(dòng)作用，但力度有限；不同發(fā)展階段的金融變量對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)出不同的作用效果，中國(guó)的金融發(fā)展滯后于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，加快金融深化和金融體制改革有助于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

綜合上述文獻(xiàn)可以看出，金融發(fā)展在一定程度上可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，但是由于在做實(shí)證分析時(shí)所用數(shù)據(jù)一般要求樣本服從正態(tài)分布，但一般數(shù)據(jù)不太容易滿(mǎn)足這一點(diǎn)，所以得出的結(jié)果可能會(huì)不是很好。這時(shí)我們通常會(huì)用BOXCOX變換來(lái)使得數(shù)據(jù)符合正態(tài)分布，BOXCOX有如下表達(dá)式：

■=β0+β1■+β2■+β3■λ>0 or λ<0logY=β0+β1logX1+β2logX2+β3logX3 λ=0

當(dāng)λ=1時(shí)，BOXCOX變換后的形式還是

Y=β0+β1X1+β2X2+β3X3

通過(guò)BOXCOX變換可以使得原來(lái)不是正態(tài)分布的數(shù)據(jù)序列變得符合正態(tài)分布。二、實(shí)證分析

金融市場(chǎng)是指資金供應(yīng)者和資金需求者雙方通過(guò)信用工具進(jìn)行交易而融通資金的市場(chǎng)，廣而言之，是實(shí)現(xiàn)貨幣借貸和資金融通、辦理各種票據(jù)和有價(jià)證券交易活動(dòng)的市場(chǎng)。比較完善的金融市場(chǎng)定義是：金融市場(chǎng)是交易金融資產(chǎn)并確定金融資產(chǎn)價(jià)格的一種機(jī)制 。在本文中，我們把金融市場(chǎng)分為三個(gè)部分：貨幣市場(chǎng)、股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)，這樣我們就可以得到三個(gè)指標(biāo)M2、股票市值和國(guó)債市場(chǎng)余額?？紤]到數(shù)據(jù)的可得性，本文將采用1992年（該年以后才有股票市場(chǎng)的總市值統(tǒng)計(jì)）至2009年十八個(gè)年份的數(shù)據(jù)，該數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。經(jīng)濟(jì)的總量指標(biāo)采用1992—2009年的現(xiàn)值法GDP，并以GDP為被解釋變量，M2、STOCK（股票市場(chǎng)總市值）和Treasury（國(guó)債余額）為解釋變量。在進(jìn)行數(shù)據(jù)分析時(shí)，我們可以發(fā)現(xiàn)M2和GDP之間存在比較一致的關(guān)系，而且M2的增長(zhǎng)更快于GDP的增長(zhǎng)，這與金融危機(jī)之后中國(guó)為了刺激經(jīng)濟(jì)采用的寬松的貨幣政策有關(guān)。而股票市場(chǎng)起伏比較大，在2000年有過(guò)一個(gè)小的高峰，在2008年金融危機(jī)時(shí)期左右波動(dòng)極大，但2009年已經(jīng)恢復(fù)了一部分市值。另外，國(guó)債市場(chǎng)始終處于低位，增長(zhǎng)緩慢。

通過(guò)對(duì)四個(gè)指標(biāo)的初步分析，本文將對(duì)下面的方程進(jìn)行回歸。

GDP=β0+β1M2+β2Scotk+β3Treasury

在stata中進(jìn)行回歸得到如下結(jié)果

GDP=25 534.63+0.362185M2+0.0095908Scock+1.92519Treasury

（0.0）（0.007） （0.876） （0.133）

括號(hào)之中是P值，從四個(gè)P值可以看出只有常數(shù)項(xiàng)和M2在5%的顯著性水平下與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正相關(guān)，而股票市場(chǎng)的總市值Stock和國(guó)債余額Treasury與經(jīng)濟(jì)在5%的水平無(wú)顯著的相關(guān)關(guān)系。調(diào)整后的R2為0.9883，擬合度較好。

這個(gè)結(jié)果說(shuō)明了根據(jù)不同的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)采用不同的貨幣政策的確可以起到調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的作用。但是中國(guó)的股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)發(fā)育不完善，所以與經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性不明顯。

經(jīng)典的回歸方法要求回歸的殘差符合正態(tài)分布，只有在這種情況下回歸得到的結(jié)果才是無(wú)偏、有效和一致的?？紤]到上述結(jié)果顯示股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)無(wú)顯著關(guān)系，這與一般常識(shí)不一致，因此本文認(rèn)為有可能是數(shù)據(jù)不符合經(jīng)典回歸模型的假設(shè)，所以將對(duì)上述回歸的殘差進(jìn)行正態(tài)分布的檢驗(yàn)。

在stata中偏度和峰度檢驗(yàn)得到如下結(jié)果：偏度和峰度在5%的顯著性水平下符合正態(tài)分布，但本文認(rèn)為他們的P值不是很大，因此用BOXCOX變換，可能會(huì)得到更好地結(jié)果。

在stata中運(yùn)用BOXCOX變換得到如下結(jié)果

■ = 7587.46 + 0.18125■ -0.0127501

■+1.169944■

其中，λ等于0.9475602，并且此時(shí)的P值為0.000遠(yuǎn)小于0.05。在進(jìn)行了BOXCOX變換之后我們發(fā)現(xiàn)，M2、Stock和Treasury與GDP的關(guān)系沒(méi)有明顯的變化，而且λ也很接近于1，所以本文認(rèn)為，在中國(guó)過(guò)去十八年中的確只有貨幣市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)有著明顯的影響，而股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)影響不大，這與中國(guó)金融市場(chǎng)以銀行這一個(gè)行業(yè)獨(dú)大有關(guān)。從以上分析，我們可以得出中國(guó)的金融發(fā)展的確對(duì)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)起到了促進(jìn)作用，其中貨幣市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起到了一定的作用，而股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)作用不明顯。

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[責(zé)任編輯 陳麗敏]