摘要：隨著金融市場(chǎng)的加速創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)性調(diào)整，對(duì)沖基金的規(guī)模也快速擴(kuò)張，成為中國(guó)金融市場(chǎng)活動(dòng)的重要參與者。然而，在給金融市場(chǎng)增加流動(dòng)性和市場(chǎng)效率的情況下，對(duì)沖基金也給中國(guó)金融市場(chǎng)帶來(lái)了新的不穩(wěn)定因素，因此，對(duì)對(duì)沖基金進(jìn)行監(jiān)管，減少其對(duì)中國(guó)金融體系的負(fù)面影響，也就成了中國(guó)金融管理部門(mén)不得不面對(duì)的新課題。

關(guān)鍵詞：對(duì)沖基金 金融市場(chǎng) 監(jiān)管

中圖分類號(hào)：F830.9文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673-291X（2011）25-0070-02

當(dāng)前，中國(guó)金融市場(chǎng)正在日益對(duì)外開(kāi)放私募基金日趨活躍，再加上證券市場(chǎng)上“融資融券”制度的實(shí)施，這些都為中國(guó)對(duì)沖基金的產(chǎn)生及國(guó)外對(duì)沖基金的進(jìn)入創(chuàng)造了很好的環(huán)境。隨著金融危機(jī)的漸漸退去，在全球股市動(dòng)蕩中受到重創(chuàng)的對(duì)沖基金再度復(fù)蘇回暖。據(jù)了解，對(duì)沖基金正加快進(jìn)入亞洲等新興市場(chǎng)的腳步，中國(guó)作為亞洲經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)熱點(diǎn)無(wú)疑也受到了對(duì)沖基金大鱷們的“青睞”。因此，如何應(yīng)對(duì)這些對(duì)沖基金在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的活動(dòng)，并對(duì)其進(jìn)行有效的監(jiān)管，就成為擺在中國(guó)金融監(jiān)管部門(mén)面前的新課題。

一、對(duì)沖基金概述

所謂對(duì)沖基金，即指“采用靈活投資策略，力求在不同市場(chǎng)條件下均可獲取高收益的私募基金”，盡管其本意是希望通過(guò)購(gòu)買一種或幾種實(shí)物資產(chǎn)或證券以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，防范財(cái)富總量波動(dòng)和損失，但現(xiàn)實(shí)中對(duì)沖基金并不僅僅是實(shí)現(xiàn)財(cái)富的保值，其主要目的是獲取超過(guò)市場(chǎng)平均水平的超額收益。

現(xiàn)代金融市場(chǎng)中，對(duì)沖基金因?yàn)槠浣M織形式、交易規(guī)模以及影響力的不斷擴(kuò)大，其在金融市場(chǎng)上的作用日趨明顯。例如，對(duì)沖基金可以提高金融市場(chǎng)的流動(dòng)性，增加市場(chǎng)的投資品種，增加投資的多元化等。但是更多的是對(duì)沖基金加劇金融市場(chǎng)的波動(dòng)，增加金融市場(chǎng)交易的潛在風(fēng)險(xiǎn)。雖然對(duì)沖基金的套利活動(dòng)具有增強(qiáng)市場(chǎng)彈性的一面，但其固有的高風(fēng)險(xiǎn)特性難以改變，加之松散的國(guó)際監(jiān)管環(huán)境，對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)聚合力難以估量。

二、對(duì)對(duì)沖基金進(jìn)行監(jiān)管的必要性分析

1.對(duì)沖基金杠桿操作放大了資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)和損失。杠桿操作是指對(duì)沖基金通過(guò)借款、保證金交易、回購(gòu)、金融衍生品交易和賣空等手段，在凈資產(chǎn)不變的情況下擴(kuò)大總資產(chǎn)的規(guī)模，提高財(cái)務(wù)杠桿比率從而增加基金的盈利水平。杠桿操作雖然能夠放大資產(chǎn)規(guī)模，加強(qiáng)基金的盈利水平，但是也放大了基金的風(fēng)險(xiǎn)以及所帶來(lái)的損失。當(dāng)市場(chǎng)向不利于基金資產(chǎn)的方向波動(dòng)時(shí)，對(duì)沖基金將要承擔(dān)放大性的資產(chǎn)貶值和杠桿操作費(fèi)用雙重?fù)p失，當(dāng)損失比較嚴(yán)重時(shí)，甚至?xí)?dǎo)致基金清盤(pán)，從而導(dǎo)致投資者難以估量的損失。

2.對(duì)沖基金的投機(jī)做空行為有可能導(dǎo)致證券市場(chǎng)的非理性暴跌。對(duì)沖基金在金融市場(chǎng)上通常用做空的手段進(jìn)行證券對(duì)沖操作并通過(guò)市場(chǎng)下調(diào)階段獲取投資收益。為了達(dá)到獲利的目的，對(duì)沖基金會(huì)通過(guò)一系列手段甚至是一些非常手段使金融市場(chǎng)行情出現(xiàn)大幅下調(diào)波動(dòng)和非理性暴跌，從而通過(guò)出售看跌期權(quán)獲取巨額暴利，但另一方面也導(dǎo)致廣大的投資者尤其是中小投資者損失慘重。例如，在2010年11月11日和12日，國(guó)內(nèi)外的對(duì)沖基金通過(guò)在11月11日狂拉中國(guó)石油（SH；601857）這個(gè)指數(shù)最大權(quán)重股而使上證指數(shù)在半個(gè)小時(shí)內(nèi)就拉到2010年度最高點(diǎn)位，臨收盤(pán)15分鐘內(nèi)又大肆拋售中國(guó)石油等其他權(quán)重股使股指在15分鐘內(nèi)狂瀉40多點(diǎn)，從而造成股市恐慌，使廣大的投資者在未來(lái)的幾天瘋狂出貨從而導(dǎo)致股票市場(chǎng)在五天內(nèi)大跌347.86點(diǎn)，指數(shù)跌幅高達(dá)11%，股票市值蒸發(fā)數(shù)萬(wàn)億，廣大投資者損失慘重。由于對(duì)沖基金是不受監(jiān)管的機(jī)構(gòu)投資者，可以根據(jù)投資需要，自主決定做空的品種、數(shù)量和時(shí)機(jī)，因此對(duì)沖基金的做空行為很可能導(dǎo)致廣大投資者被誘空的“羊群行為”，從而導(dǎo)致市場(chǎng)的非理性暴跌。

3.對(duì)沖基金操作的信息不對(duì)稱。為了加強(qiáng)基金操作的保密性，對(duì)沖基金通常對(duì)外封鎖有關(guān)基金的運(yùn)行動(dòng)態(tài)信息。這有利于對(duì)沖基金展開(kāi)頻繁的投資活動(dòng)。但同時(shí)信息封鎖也很可能導(dǎo)致基金經(jīng)理為牟取私利創(chuàng)造條件從而損害投資者利益。更重要的是，信息封鎖還使得中國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局不能及時(shí)掌握對(duì)沖基金的運(yùn)作情況，不能提前為可能發(fā)生的與對(duì)沖基金有關(guān)的金融風(fēng)險(xiǎn)做好準(zhǔn)備。而由此造成的金融動(dòng)蕩的后果和破壞力及損失要比基金經(jīng)理欺騙投資者要嚴(yán)重得多。

4.當(dāng)前中國(guó)對(duì)對(duì)沖基金還是監(jiān)管真空狀態(tài)。對(duì)沖基金由于不是正式的注冊(cè)金融機(jī)構(gòu)，其組織架構(gòu)和投資者結(jié)構(gòu)使其巧妙地避開(kāi)了中國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)強(qiáng)制性注冊(cè)和信息披露的規(guī)定。因此，在中國(guó)對(duì)沖基金行業(yè)存在著嚴(yán)重的“監(jiān)管真空”，這也是近年來(lái)對(duì)沖基金在國(guó)際上屢屢遭外界所指責(zé)的原因。

三、中國(guó)對(duì)沖基金監(jiān)管措施

1.制定和完善相關(guān)法規(guī)制度。目前，中國(guó)的對(duì)沖基金還沒(méi)有合法地位，所以在中國(guó)《證券投資基金法》與《證券法》中還沒(méi)有對(duì)對(duì)沖基金的適用管理?xiàng)l款。所以針對(duì)對(duì)沖基金自身的特點(diǎn)和中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀，中國(guó)對(duì)沖基金監(jiān)管立法應(yīng)當(dāng)遵循以下原則：第一，規(guī)范原則。鑒于對(duì)沖基金的高風(fēng)險(xiǎn)性以及中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀，對(duì)有關(guān)對(duì)沖基金的市場(chǎng)準(zhǔn)入、運(yùn)作、信息披露應(yīng)該作出明確的規(guī)范，使其在有法可依的前提下，充分發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)。第二，公平原則。適用于一般投資基金的監(jiān)管內(nèi)容，如反欺詐、反市場(chǎng)操縱、禁止內(nèi)幕交易，以及關(guān)聯(lián)交易限制等規(guī)定均應(yīng)同樣適用于對(duì)沖基金。第三，平等原則。立法中應(yīng)當(dāng)遵循保證對(duì)沖基金當(dāng)事人地位平等的原則。一方面，法律的監(jiān)管在于保證基金投資者是合格的投資者，確保投資者和發(fā)起人、管理人雙方能力的均衡；另一方面，合格的投資者可以依靠自己的能力獲得和對(duì)沖基金發(fā)起人平等的法律地位，法律監(jiān)管則應(yīng)適當(dāng)放松。第四，鼓勵(lì)金融創(chuàng)新的原則。立法要具有一定的靈活性和超前性，既要注意保護(hù)投資者，又不能管得太死，以免扼殺對(duì)沖基金金融創(chuàng)新的積極性。

2.信息披露要求。要求對(duì)沖基金披露更多的交易信息是最根本的和急迫的。對(duì)沖基金主要交易對(duì)象之一 ——金融衍生產(chǎn)品大多是一對(duì)一的場(chǎng)外交易，合約內(nèi)容千差萬(wàn)別，交易原理復(fù)雜，有時(shí)跨國(guó)家操作，風(fēng)險(xiǎn)狀況也各有不同，同時(shí)存在相當(dāng)大的現(xiàn)行會(huì)計(jì)信息不能體現(xiàn)的未來(lái)潛在風(fēng)險(xiǎn)，這使得對(duì)沖基金的信息披露可能超出普通投資者的理解能力。所以在這一過(guò)程中，市場(chǎng)的自身約束可能難以做到及時(shí)和有效，監(jiān)管當(dāng)局和國(guó)際金融組織應(yīng)當(dāng)成為對(duì)沖基金監(jiān)控的主體。會(huì)公開(kāi)信息與投資組合，但必須定期向投資者及基金監(jiān)管機(jī)構(gòu)披露信息，接受其監(jiān)管。

3.對(duì)衍生產(chǎn)品杠桿作用的控制。中國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)通過(guò)提高外匯、股票及其衍生產(chǎn)品交易的保證金和交易稅金的方法，提高掠奪性投機(jī)的交易成本，降低衍生產(chǎn)品的杠桿率，在危機(jī)時(shí)刻不失為一種有效控制市場(chǎng)的措施。

4.加強(qiáng)間接監(jiān)管。避免監(jiān)管活動(dòng)對(duì)對(duì)沖基金的正常經(jīng)營(yíng)行為形成約束，降低了操作靈活性，因此，各國(guó)普遍把行業(yè)自律以及間接監(jiān)管納入到對(duì)沖基金監(jiān)管體系中。尤其對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，對(duì)沖基金尚處于發(fā)展初期，過(guò)于嚴(yán)格的監(jiān)管可能會(huì)把對(duì)沖基金扼殺在搖籃中。因此，在制定相應(yīng)法規(guī)的基礎(chǔ)上，中國(guó)應(yīng)該把間接監(jiān)管模式納入監(jiān)管體系予以整體考慮。為此，要求那些與對(duì)沖基金有業(yè)務(wù)往來(lái)的金融機(jī)構(gòu)，尤其是商業(yè)銀行應(yīng)該加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理，并依據(jù)《巴塞爾新資本協(xié)議》的第二大支柱對(duì)這些金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)暴露進(jìn)行外部監(jiān)督，同時(shí)監(jiān)控它們的資本充足率。

5.加強(qiáng)國(guó)際協(xié)調(diào)與合作。除了構(gòu)建中國(guó)對(duì)沖基金監(jiān)管體系、審慎開(kāi)放資本項(xiàng)目，我們還應(yīng)當(dāng)積極參與各種國(guó)際協(xié)調(diào)與合作以及國(guó)際金融組織活動(dòng)，謀求有利于中國(guó)對(duì)沖基金發(fā)展的國(guó)際金融新秩序。自20世紀(jì)90年代以來(lái)，國(guó)際金融危機(jī)傳染性和擴(kuò)散性等新特點(diǎn)表明，在金融全球化日益發(fā)展的今天，一國(guó)完全靠自己的努力來(lái)防御、應(yīng)對(duì)來(lái)自外部的金融風(fēng)險(xiǎn)與金融市場(chǎng)沖擊波，是比較困難的。加強(qiáng)國(guó)際間金融協(xié)調(diào)與合作是抵御金融風(fēng)波的重要手段。中國(guó)作為一個(gè)高速發(fā)展中的大國(guó)，應(yīng)積極參與國(guó)際金融組織活動(dòng)，加強(qiáng)與世界各國(guó)的金融協(xié)調(diào)與合作。

總之，我們應(yīng)該采取一些有效的監(jiān)管措施應(yīng)對(duì)對(duì)沖基金的到來(lái)。對(duì)沖基金監(jiān)管的立法目標(biāo)，應(yīng)當(dāng)是在協(xié)調(diào)公平與效率二者關(guān)系的前提下，實(shí)現(xiàn)對(duì)沖基金監(jiān)管現(xiàn)代化——鼓勵(lì)金融創(chuàng)新與風(fēng)監(jiān)管的結(jié)合，前者是實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化的前提，后者是保證現(xiàn)代化實(shí)現(xiàn)的途徑。而對(duì)沖基金監(jiān)管現(xiàn)代的實(shí)質(zhì)就是以風(fēng)險(xiǎn)為基礎(chǔ)將監(jiān)管“市場(chǎng)化”，從而最終體現(xiàn)證券監(jiān)管的宗旨——最大限度地保護(hù)資者的利益。

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[責(zé)任編輯 陳麗敏]