摘要：建立良好的農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)制度是解決城鄉(xiāng)統(tǒng)籌和加速工業(yè)化的客觀要求。農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)中存在眾多不確定因素，又缺乏明確的專(zhuān)門(mén)法規(guī)范，必須進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偂Ｔ噲D探討以農(nóng)村土地債券化形式實(shí)現(xiàn)農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偂?/p>

關(guān)鍵詞：農(nóng)村 土地流轉(zhuǎn) 土地債券

中圖分類(lèi)號(hào)：F321.1文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673-291X（2011）24-0037-02

城鄉(xiāng)統(tǒng)籌和工業(yè)化是中國(guó)的兩大經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)，這兩個(gè)熱點(diǎn)都和農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)相聯(lián)系。如何推進(jìn)農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)必然成為焦點(diǎn)。已有的探討大多集中于金融機(jī)構(gòu)如何以信貸形式支持農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)。本文試圖另辟蹊徑，集中探討農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)中風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偟淖C券化途徑。

一、農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?/p>

（一）農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)的內(nèi)涵

根據(jù)政策，農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)包含兩點(diǎn)：一是農(nóng)村土地的所有權(quán)歸農(nóng)民集體所有，流轉(zhuǎn)時(shí)所有權(quán)屬性不變，流轉(zhuǎn)的內(nèi)容是農(nóng)村土地的使用權(quán)；二是流轉(zhuǎn)土地不得更改土地的使用規(guī)劃。農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)是土地這一稀缺資源其所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離，通過(guò)專(zhuān)業(yè)代理機(jī)制，實(shí)現(xiàn)農(nóng)村土地的集約化、規(guī)?；母咝Ы?jīng)營(yíng)。同時(shí)將分散的所有者即農(nóng)民從低效率的農(nóng)業(yè)活動(dòng)中分離出來(lái)，鼓勵(lì)這部分勞動(dòng)力向城市轉(zhuǎn)移。

（二）農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)中的主要風(fēng)險(xiǎn)及分?jǐn)偙匾?/p>

1.主要風(fēng)險(xiǎn)。（1）農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的季節(jié)性風(fēng)險(xiǎn)。農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的自然因素突出，一般農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)周期都在一年左右，部分農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)周期需要五年左右，如苗木、果木。在漫長(zhǎng)的生產(chǎn)周期中各種自然災(zāi)害和市場(chǎng)需求變動(dòng)都有可能發(fā)生，并且這種波動(dòng)還沒(méi)有明確的分布形態(tài)特點(diǎn)。（2）農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。2008年以來(lái)，中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品經(jīng)歷了大蒜價(jià)格暴漲、綠豆價(jià)格暴漲、豬肉價(jià)格暴漲等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格劇烈波動(dòng)事件。這從一個(gè)側(cè)面反應(yīng)了中國(guó)還沒(méi)有建立起完善的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)，沒(méi)有農(nóng)產(chǎn)品交易價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制。短期內(nèi)，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格在題材炒作和游資的攻擊下容易出現(xiàn)大起大落。（3）農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)的違約風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前中國(guó)并沒(méi)有明確統(tǒng)一簽訂農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)的主體資格，也由于流轉(zhuǎn)中抵押物的缺失，合同簽訂后容易出現(xiàn)違約現(xiàn)象。如流轉(zhuǎn)中多次轉(zhuǎn)包，造成主體不明；多方簽訂流轉(zhuǎn)合同，造成經(jīng)營(yíng)權(quán)不明等。

2.風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偟谋匾?。從以上關(guān)于農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)描述可以看出，僅僅依靠土地流轉(zhuǎn)的合同約束無(wú)法在現(xiàn)行農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)價(jià)格下成交。以興化市竹泓鎮(zhèn)為例，曾經(jīng)引入果蔬合作社項(xiàng)目。該項(xiàng)目一期工程在該鎮(zhèn)北張村流轉(zhuǎn)土地200畝，為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，出資人2009年打算再流轉(zhuǎn)土地400畝，流轉(zhuǎn)價(jià)格是每年每畝600元。由于和直接種植收益比較，這一價(jià)格明顯偏低，所以當(dāng)?shù)剞r(nóng)民普遍不愿簽訂流轉(zhuǎn)合同。如果要滿(mǎn)足農(nóng)民的價(jià)格要求，投資方就有可能發(fā)生逆向選擇，即改變農(nóng)業(yè)用地規(guī)劃，向著土地投機(jī)或是農(nóng)產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)投機(jī)方向發(fā)展，這和中國(guó)開(kāi)展農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)改革的目標(biāo)相違背。因此，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偸怯斜匾摹?/p>

二、農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)證券化的可行性

1.土地流轉(zhuǎn)證券化的含義。如前所述，農(nóng)村土地歸集體所有，流轉(zhuǎn)的不是所有權(quán)而是承包到戶(hù)的經(jīng)營(yíng)權(quán)。因此土地流轉(zhuǎn)證券化是農(nóng)村土地經(jīng)營(yíng)權(quán)或使用權(quán)帶來(lái)收益的證券化。證券化的本質(zhì)是對(duì)土地這一資產(chǎn)未來(lái)收益所形成的現(xiàn)金流進(jìn)行交易，把缺乏流動(dòng)性的土地變?yōu)榱鲃?dòng)性強(qiáng)的金融資產(chǎn)。這一名詞的全稱(chēng)應(yīng)該是農(nóng)村土地經(jīng)營(yíng)權(quán)（使用權(quán)）收益流轉(zhuǎn)的證券化。

2.農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)證券化的可行性資產(chǎn)證券化的發(fā)源地和發(fā)展地都在美國(guó)，這一金融技術(shù)的核心是提高標(biāo)的資產(chǎn)的流動(dòng)性，通過(guò)證券形式將投資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到眾多投資者，從而提高資產(chǎn)的安全性，活躍資產(chǎn)交易，促進(jìn)相關(guān)行業(yè)的發(fā)展。技術(shù)本身是中性的，關(guān)鍵在于交易制度的合理性和投資者理性，防范和控制金融杠桿的風(fēng)險(xiǎn)。證券化成功的要點(diǎn)可以描述為兩點(diǎn)：標(biāo)的資產(chǎn)或融資項(xiàng)目收益的穩(wěn)定性；證券的良好信用評(píng)級(jí)。我們將從這兩點(diǎn)來(lái)探討中國(guó)農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)證券化的可行性。

3.農(nóng)村土地價(jià)值及其投資收益的穩(wěn)定性。中國(guó)將農(nóng)村土地分為耕地、宅基地、林地、山地、四荒地和其他，不同類(lèi)型的農(nóng)村土地類(lèi)型其收益區(qū)別較大。中國(guó)已經(jīng)取消了農(nóng)業(yè)稅，并且實(shí)行農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼政策，農(nóng)村土地收益有一定的基數(shù)。符合市場(chǎng)要求的農(nóng)產(chǎn)品單位價(jià)格上升快，如水果等。

4.農(nóng)村土地債券信用評(píng)級(jí)的基礎(chǔ)較好。中國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)和公司債市場(chǎng)發(fā)展了一段時(shí)間，培育了一定的信譽(yù)評(píng)級(jí)的市場(chǎng)環(huán)境和中介機(jī)構(gòu)。投資主體日益多元化，包括政府、金融機(jī)構(gòu)和其他企業(yè)法人等。多元化的投資主體加大了債券評(píng)級(jí)的外部要求和動(dòng)力。另外，鄰近的經(jīng)濟(jì)區(qū)域臺(tái)灣早已出臺(tái)關(guān)于土地債券交易和評(píng)級(jí)的相關(guān)法規(guī)，可以作為我們進(jìn)行這方面專(zhuān)門(mén)立法和操作的有益借鑒。

三、農(nóng)村土地證券化下風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偟姆桨附ㄗh

1.農(nóng)村土地經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)進(jìn)一步分離的法律化，降低違約風(fēng)險(xiǎn)。證券的標(biāo)的資產(chǎn)內(nèi)容是證券市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和吸引力的來(lái)源。農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)證券的標(biāo)的內(nèi)容應(yīng)明確為有一定土地用途范圍的土地使用權(quán)及其收益。農(nóng)村土地的這些權(quán)利需要以法律形式予以確認(rèn)和規(guī)定，保證證券內(nèi)容的穩(wěn)定性及合法性。目前中國(guó)農(nóng)村土地是集體所有，承包到戶(hù)。需要通過(guò)法律形式來(lái)實(shí)現(xiàn)土地的經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)進(jìn)一步分離。即農(nóng)民沒(méi)有具體地塊的經(jīng)營(yíng)權(quán)，而是獲得一定數(shù)量和質(zhì)量等級(jí)的地塊經(jīng)營(yíng)權(quán)憑據(jù)。當(dāng)市場(chǎng)交易價(jià)格有利于農(nóng)民直接經(jīng)營(yíng)時(shí)，農(nóng)民選擇賣(mài)出憑據(jù)收回地塊經(jīng)營(yíng)權(quán)。反之，農(nóng)民則持有憑證，獲取相應(yīng)的分紅收益。較之于現(xiàn)狀，農(nóng)民沒(méi)有了具體資產(chǎn)的直接占有，農(nóng)民的利益也更需要法律的保護(hù)。中國(guó)已有的法律依據(jù)是《土地管理法》的有關(guān)規(guī)定。

2.采取債券形式實(shí)現(xiàn)信用增級(jí)，降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)內(nèi)容僅限于土地經(jīng)營(yíng)權(quán)，因此，債券形式是較好選擇。在債券形式下，投資者對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)形成收益的索取權(quán)，而沒(méi)有對(duì)資產(chǎn)的所有權(quán)，不會(huì)影響中國(guó)土地國(guó)有的基本制度安排。同時(shí)，債券的保本性質(zhì)能提升證券的信用等級(jí)，增強(qiáng)市場(chǎng)投資者信心。

3.多元化投資主體參與分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前投資農(nóng)村土地的主體主要是農(nóng)民和政府。農(nóng)民直接經(jīng)營(yíng)土地，國(guó)家給予一定的農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼。證券化后的農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)中，目標(biāo)是吸引大量的規(guī)模經(jīng)營(yíng)的農(nóng)業(yè)企業(yè)和項(xiàng)目投資者、銀行、保險(xiǎn)公司和其他投資者。規(guī)模經(jīng)營(yíng)的農(nóng)業(yè)企業(yè)和項(xiàng)目投資者是現(xiàn)代農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的組織者。這類(lèi)型投資者將打破中國(guó)農(nóng)業(yè)的家庭經(jīng)營(yíng)模式，把零碎的地塊統(tǒng)籌經(jīng)營(yíng)，根據(jù)市場(chǎng)需求組織農(nóng)業(yè)生產(chǎn)。在現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)生產(chǎn)模式下，這些專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)者促使土地產(chǎn)出明顯提高。村鎮(zhèn)銀行等農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)是資金的供給者，為現(xiàn)代農(nóng)業(yè)發(fā)展和城鎮(zhèn)化提供合理利率水平的資金支持，改變農(nóng)業(yè)發(fā)展依靠農(nóng)戶(hù)自身資金積累的模式，突破農(nóng)業(yè)發(fā)展的資金瓶頸。保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)出適合農(nóng)業(yè)發(fā)展和城鎮(zhèn)化項(xiàng)目的保險(xiǎn)產(chǎn)品，進(jìn)一步市場(chǎng)化轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，提高投資的安全性。

4.土地流轉(zhuǎn)證券化框架描述。圖示涵蓋了前文所述的三個(gè)要點(diǎn)，即農(nóng)民的土地經(jīng)營(yíng)權(quán)和集體土地所有權(quán)法律形式下的分離和確認(rèn)；SPV主導(dǎo)建立以土地經(jīng)營(yíng)權(quán)和收益權(quán)為內(nèi)容的資產(chǎn)池，由保險(xiǎn)公司或擔(dān)保公司作為交易履約的擔(dān)保機(jī)構(gòu)；證券公司作為承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)向投資者出售證券化的流轉(zhuǎn)權(quán)。

四、農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的可能障礙與對(duì)策建議

1.證券化的法律體系不完善，權(quán)利和義務(wù)難以規(guī)范。關(guān)于土地流轉(zhuǎn)的法律主要是《土地管理法》，其中沒(méi)有關(guān)于土地經(jīng)營(yíng)權(quán)的市場(chǎng)化原則安排。這使得在土地流轉(zhuǎn)中經(jīng)營(yíng)權(quán)的價(jià)值規(guī)范空白，交易雙方的權(quán)利義務(wù)不清。

2.農(nóng)民土地流轉(zhuǎn)證券化的概念接受困難。中國(guó)城鄉(xiāng)差異大，農(nóng)民的保障少，因此，農(nóng)民占有土地成為傳統(tǒng)思維。根據(jù)媒體報(bào)道，各地都出現(xiàn)了農(nóng)民抵觸土地流轉(zhuǎn)的現(xiàn)象。如果要土地流轉(zhuǎn)證券化，農(nóng)民還不能一次性的獲得土地流轉(zhuǎn)收益，這對(duì)于缺乏投資認(rèn)識(shí)和投資信心的農(nóng)民而言更難接受。在這一問(wèn)題上，加強(qiáng)宣傳是必要的。更重要的是，從根本上緩解農(nóng)民的投資焦慮，樹(shù)立投資信心，即提高農(nóng)民的社會(huì)保障程度，實(shí)現(xiàn)保障制度上的城鄉(xiāng)統(tǒng)籌。

3.農(nóng)村土地證券化的評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)專(zhuān)業(yè)化程度質(zhì)疑。農(nóng)村的土地地質(zhì)、地貌、區(qū)位區(qū)別巨大。要進(jìn)行估值，一方面，中介機(jī)構(gòu)要有專(zhuān)業(yè)化的評(píng)估人員，另一方面，中介機(jī)構(gòu)和當(dāng)?shù)氐慕鹑跈C(jī)構(gòu)應(yīng)有密切關(guān)系，能準(zhǔn)確的知曉地塊的歷年收益情況與債務(wù)負(fù)擔(dān)情況等。

4.參與者動(dòng)力不足。土地流轉(zhuǎn)的參與者主要有農(nóng)戶(hù)、金融機(jī)構(gòu)、農(nóng)業(yè)企業(yè)和地方政府等。其中，政府有推動(dòng)工業(yè)化的征集要求，動(dòng)力充分。但農(nóng)戶(hù)、金融機(jī)構(gòu)和農(nóng)業(yè)企業(yè)行為動(dòng)力缺乏。農(nóng)戶(hù)參與土地流轉(zhuǎn)的行為動(dòng)力是收益增加并獲得與土地占有類(lèi)似的保障。如果土地流轉(zhuǎn)只實(shí)現(xiàn)了農(nóng)戶(hù)和土地的分離，農(nóng)戶(hù)就沒(méi)有行為動(dòng)力。金融機(jī)構(gòu)的金融支持來(lái)源于資本的逐利性，即土地流轉(zhuǎn)過(guò)程中提供可靠的抵押物并取得經(jīng)營(yíng)效益，否則，金融機(jī)構(gòu)沒(méi)有行為動(dòng)力。農(nóng)業(yè)企業(yè)的參與動(dòng)力與之類(lèi)似。要提高參與者的熱情，核心還是穩(wěn)定土地的經(jīng)營(yíng)權(quán)。其次是建立中國(guó)土地金融制度，以國(guó)家財(cái)政為支撐，保證土地證券的價(jià)值。農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)有了權(quán)利和收益的雙重穩(wěn)定，參與者的動(dòng)力必然具備。

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