摘要：公司治理與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的關(guān)系密切，完善公司治理，切實(shí)防范和控制企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)，意義重大。通過對公司治理結(jié)構(gòu)中各要素對企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響進(jìn)行分析，得出公司治理整體與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的相互關(guān)系，提出為了企業(yè)更好實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化目標(biāo)，進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu)和加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范和控制的建議及措施。

關(guān)鍵詞：公司治理 企業(yè)價(jià)值最大化 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制

中圖分類號：F275.2 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號：1673-291X（2011）30-0109-03

一、文獻(xiàn)回顧

在競爭激烈的市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)是自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，因此，追求價(jià)值最大化是現(xiàn)代企業(yè)的終極目標(biāo)。在實(shí)踐中，企業(yè)最關(guān)心的往往是如何創(chuàng)造利潤和價(jià)值，而忽略了隨之而來的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。隨著金融海嘯席卷全球，由金融業(yè)蔓延到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，許多業(yè)績優(yōu)異、高速成長的企業(yè)在一夜之間陷入困境，處于破產(chǎn)的邊緣，使我們認(rèn)識到引發(fā)危機(jī)的原因是公司治理結(jié)構(gòu)的嚴(yán)重缺陷和忽略了利益背后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題。面對百年未遇的危機(jī)與挑戰(zhàn)，應(yīng)在研究公司治理與企業(yè)績效的基礎(chǔ)上，加強(qiáng)研究公司治理結(jié)構(gòu)的各種要素對企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響，從而構(gòu)建合理的公司治理結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

朱宇（2006）基于管家理論發(fā)現(xiàn)如果兩職合一，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將更有可能被及時(shí)揭示和防范，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對較小。孫永祥、章融（2001）等人的研究表明，當(dāng)董事會中外部董事的比例增加時(shí)，股東與董事會的利益協(xié)調(diào)就更容易進(jìn)行，就能保證股東利益得到足夠尊重，進(jìn)而能夠減低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。賈煒瑩和陳寶峰（2007）通過研究得出結(jié)論，董事會規(guī)模對公司風(fēng)險(xiǎn)有比較顯著的正效應(yīng)，而獨(dú)立董事比例對公司風(fēng)險(xiǎn)沒有顯著影響。李增泉等（2005）發(fā)現(xiàn)，控股大股東的存在使得上市公司被“掏空”的現(xiàn)象非常普遍，而這顯然會增加上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。賈煒瑩和陳寶峰（2007）認(rèn)為，流通股比例、國有股比例和法人股比例對公司風(fēng)險(xiǎn)均有比較顯著的負(fù)效應(yīng)。

關(guān)于高管激勵(lì)與公司風(fēng)險(xiǎn)之間相關(guān)性的實(shí)證檢驗(yàn)卻始終沒有獲得一致的結(jié)論。Mengistae 和Xu（2004）發(fā)現(xiàn)二者之間確實(shí)如代理理論所論證的那樣，存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。而Core和Guay（2003）的結(jié)論則恰恰相反，他們發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和對高管的激勵(lì)之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，風(fēng)險(xiǎn)越大，給予高管的激勵(lì)也隨之增加。周嘉南和黃登仕（2006）研究發(fā)現(xiàn)高管報(bào)酬不僅和企業(yè)業(yè)績之間顯著正相關(guān)，而且和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)之間顯著負(fù)相關(guān)。賈煒瑩和陳寶峰（2007）通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)高管薪酬、高管持股對公司風(fēng)險(xiǎn)沒有顯著作用。劉喜平（2004）以城市商業(yè)銀行為研究對象，研究發(fā)現(xiàn)公司法人治理結(jié)構(gòu)對風(fēng)險(xiǎn)存在顯著影響，它是決定企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵因素，同時(shí)也是應(yīng)對企業(yè)外部風(fēng)險(xiǎn)的前提。孫班軍、郝建新（2006）通過考察失敗公司的案例發(fā)現(xiàn)，幾乎所有的失敗都來自于公司治理的失效。公司治理實(shí)踐差的公司往往風(fēng)險(xiǎn)管理技能也不高，進(jìn)而不利于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的降低。于富生、張敏、姜付秀和任夢杰（2008）研究發(fā)現(xiàn)通過改善公司治理結(jié)構(gòu)能夠顯著地降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，其原因在于良好的公司治理結(jié)構(gòu)不僅能選出優(yōu)秀的管理者，而且能有效約束企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)行為。

由上分析看出，國內(nèi)外對公司治理和企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的研究，主要是針對董事會特征、股權(quán)結(jié)構(gòu)及高管激勵(lì)等對企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響，而就公司治理整體對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)影響的分析則較少。

二、公司治理與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的關(guān)系剖析

公司治理這一問題可以從狹義和廣義兩方面去理解。狹義的公司治理，是指所有者主要是股東對經(jīng)營者的一種監(jiān)督與制衡機(jī)制。即通過一種制度安排，來合理地配置所有者與經(jīng)營者之間的權(quán)利與責(zé)任關(guān)系。公司治理的目標(biāo)是保證股東利益的最大化，防止經(jīng)營者對所有者利益的背離。其主要特點(diǎn)是通過股東大會、董事會、監(jiān)事會及管理層所構(gòu)成的公司治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)部治理。廣義的公司治理則不局限于股東對經(jīng)營者的制衡，而是涉及到廣泛的利害相關(guān)者，包括股東、債權(quán)人、供應(yīng)商、雇員、政府和社區(qū)等與公司有利害關(guān)系的集團(tuán)。公司治理問題就是通過一定公司治理機(jī)制來消除或降低代理成本，促使公司控制者的決策能以公司價(jià)值最大化為原則，保證公司決策的科學(xué)化，從而最終維護(hù)公司各方面的利益。本文研究的是狹義的資本結(jié)構(gòu)問題。

近年來，不斷變化的外部市場需求、技術(shù)革新以及日益激烈的競爭使得公司面臨更多的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)。全球金融危機(jī)帶來的沖擊使我們該更加清楚地意識到，引發(fā)危機(jī)的重要因素之一就是公司治理結(jié)構(gòu)存在嚴(yán)重缺陷和忽略了利益背后的風(fēng)險(xiǎn)。公司治理不僅具有改善公司業(yè)績及公司價(jià)值的作用，還應(yīng)該具有風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)。本文結(jié)合已有的研究文獻(xiàn)，主要從董事會特征、股權(quán)結(jié)構(gòu)、高管激勵(lì)以及監(jiān)事會特征等方面研究公司治理結(jié)構(gòu)對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響。

（一）董事會特征對企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響

董事會作為聯(lián)結(jié)股東與管理層的紐帶，是公司治理的重要組成部分。本文通過總結(jié)以往的研究和理論的分析，在分析董事會特征與公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系上從董事會規(guī)模、獨(dú)立董事比例兩個(gè)方面著手。

1.獨(dú)立董事與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。獨(dú)立董事制度在強(qiáng)化董事會內(nèi)部制衡機(jī)制，促進(jìn)公司決策科學(xué)化方面的優(yōu)勢在理論上和發(fā)達(dá)國家公司的實(shí)踐中都得到充分的證明與體現(xiàn)，國外的眾多研究表明，獨(dú)立董事的存在能為企業(yè)帶來價(jià)值的增加。但是中國由于獨(dú)立董事的法律地位及其權(quán)利義務(wù)關(guān)系沒有在法律層面上得到明確，國內(nèi)眾多研究表明獨(dú)立董事與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系不是很明確。于富生等（2008）以2002— 2005年的上市公司為研究對象，通過實(shí)證分析得出：獨(dú)立董事比例越高，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越低。他們認(rèn)為，由于獨(dú)立董事和企業(yè)沒有任何利益關(guān)系，這導(dǎo)致他們?nèi)狈?dòng)機(jī)去提升企業(yè)價(jià)值，但是他們卻有動(dòng)機(jī)關(guān)注企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。原因在于：一方面，獨(dú)立董事要注重自身的聲譽(yù)，如果企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)舞弊等行為，將會有損他們的聲譽(yù)；另一方面，如果企業(yè)經(jīng)營失敗，獨(dú)立董事可能會因?yàn)楣ぷ魇д`等受到牽連。

2.董事會規(guī)模與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。國內(nèi)外對董事會規(guī)模與企業(yè)績效之間的關(guān)系研究較多，但結(jié)論也不盡相同。國外早期研究支持較大規(guī)模的董事會，后來的實(shí)證研究表明公司的董事會規(guī)模與公司績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，也有學(xué)者認(rèn)為董事會規(guī)模與公司績效不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。國內(nèi)的研究大多同意較小規(guī)模的董事會有利于公司業(yè)績的提高。目前，國內(nèi)外對于董事會規(guī)模與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間存在的關(guān)系研究較少，于富生等對此問題進(jìn)行了相關(guān)研究，通過實(shí)證分析認(rèn)為中國上市公司的董事會規(guī)模對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)沒有顯著影響，在中國普遍存在強(qiáng)勢大股東的情況下，董事會很多情況下只是一個(gè)形式上的決策機(jī)構(gòu)而已，未能發(fā)揮其應(yīng)有的作用。

（二）高管特征對企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響

高管人員由董事會聘任或解聘，負(fù)責(zé)公司的日常業(yè)務(wù)的經(jīng)營管理活動(dòng)，即擁有公司的經(jīng)營管理權(quán)。本文通過總結(jié)以往的研究和理論的分析，在分析高管特征與公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系上，從高管持股、領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)與高管薪酬三個(gè)方面著手。

1.高管持股與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)代理理論，對高管的激勵(lì)將能夠降低代理成本，使得他們更好地為股東服務(wù)。從中國的現(xiàn)實(shí)情況來看，高管激勵(lì)一直是一個(gè)被忽視的問題，隨著企業(yè)的發(fā)展，這一問題近年來逐漸受到了重視，對高管的激勵(lì)程度逐漸增加，股權(quán)激勵(lì)方式也開始被采用。雖然和西方相比，中國特殊的制度背景使得企業(yè)的報(bào)酬激勵(lì)存在一些缺陷，例如高管的在職消費(fèi)會降低報(bào)酬激勵(lì)的作用，但合理的報(bào)酬激勵(lì)會在一定程度上降低高管與股東之間利益不一致的程度，而這又顯然會促使他們關(guān)注企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并盡量采取措施降低這種風(fēng)險(xiǎn)。于富生等（2008）的研究發(fā)現(xiàn)，高管的持股比例和企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

2.領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。上市公司董事會領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)主要有兩種方式：一是單一董事會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)，即CEO和董事長由同一人擔(dān)任；二是雙重領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)，即CEO和董事長由不同的人擔(dān)任。關(guān)于董事長和總經(jīng)理是否兩職分離，理論界存在著激烈的爭論。2008年于富生等對2002— 2005年的上市公司進(jìn)行實(shí)證分析得出：董事長與總經(jīng)理兩職合一企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大于兩職分離的企業(yè)。他們認(rèn)為，兩職合一的領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)首先會影響董事會的獨(dú)立性，使得不稱職的總經(jīng)理難以更換，從而增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；其次兩職合一使得許多監(jiān)督機(jī)制形同虛設(shè)，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會被放大。

3.高管薪酬與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為了化解經(jīng)營者與所有者之間這種行為目標(biāo)的差異，董事會必須對高管人員進(jìn)行必要的監(jiān)督約束與激勵(lì)。讓高管人員領(lǐng)取較高的薪酬有利于激勵(lì)經(jīng)營者最大限度地為所有者努力工作，是降低代理成本的關(guān)鍵協(xié)調(diào)經(jīng)理人員與股東利益的最直接有效的方法。2008年于富生等對2002—2005年的上市公司進(jìn)行實(shí)證分析得出:高管的薪酬比例和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（三）股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響

股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)和重要組成部分，是決定公司治理機(jī)制有效性的最重要因素，因?yàn)楣蓹?quán)結(jié)構(gòu)決定公司控制權(quán)的分布，決定所有者與經(jīng)營者之間的委托代理關(guān)系的性質(zhì)。本文從股東類型和股權(quán)集中度兩個(gè)方面分析股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響。

1.股東類型與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。目前，中國上市公司大多是國有控股，眾多文獻(xiàn)研究證明國有控股對企業(yè)績效有影響，國有企業(yè)績效明顯低于非國有企業(yè)的績效，而且業(yè)績好的風(fēng)險(xiǎn)也小。但在此次金融危機(jī)中卻發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)明顯低于非國有企業(yè)，分析其原因，主要有以下幾個(gè)方面：第一，國家在制定產(chǎn)業(yè)政策時(shí)會優(yōu)先考慮國有企業(yè)，從而使國有企業(yè)所面臨的政策風(fēng)險(xiǎn)較低；第二，地方政府出于本地區(qū)利益的考慮，會加大對國有企業(yè)的扶持力度，在資金政策等方面向國有企業(yè)傾斜；第三，當(dāng)國有企業(yè)陷于困境時(shí)政府有動(dòng)機(jī)為他們提供幫助。正是由于政府的介入，降低了國有企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

2.股權(quán)集中度與企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)集中度反映公司的股份在前若干位大股東的集中情況，它是衡量公司穩(wěn)定性強(qiáng)弱的重要指標(biāo)。從歐美上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)分析，股權(quán)集中度的高低對企業(yè)的影響，應(yīng)結(jié)合本國證券市場的實(shí)際情況分析。當(dāng)證券市場不發(fā)達(dá)的階段，如果股權(quán)過度分散，股東監(jiān)控能力不足，會導(dǎo)致監(jiān)控成本過高，如在英美，證券市場發(fā)達(dá)，市場監(jiān)督機(jī)制完善，股權(quán)分散適合企業(yè)的發(fā)展，在日德，證券市場相對英美來說發(fā)達(dá)程度略低，公司股權(quán)相對集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)更適合企業(yè)自身的發(fā)展。另外，股權(quán)集中程度還應(yīng)考慮本國的法律環(huán)境，在對股東的法律保護(hù)程度較低的國家，股權(quán)的集中有利于補(bǔ)救法律保護(hù)的不足，減少股東權(quán)利實(shí)施中的法律介入，降低治理成本。

（四）監(jiān)事會特征對企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響

為了保證公司正常有序有規(guī)則地進(jìn)行經(jīng)營，保證公司決策正確和領(lǐng)導(dǎo)層正確執(zhí)行公務(wù)，防止濫用職權(quán)，危及公司、股東及第三人的利益，各國都規(guī)定在公司中設(shè)立監(jiān)察人或監(jiān)事會。監(jiān)事會對董事會、經(jīng)理的監(jiān)督約束作用減少了內(nèi)部人的現(xiàn)象，使公司經(jīng)營更規(guī)范，降低公司風(fēng)險(xiǎn)。另外，監(jiān)事會主要通過召開會議、列席董事會及董事會、實(shí)地檢查三種方式履行職責(zé)，由于監(jiān)事會不是日常式的工作機(jī)構(gòu)，是一種集體決議的方式工作，監(jiān)事會會議則成為最主要、最重要的工作方式，因此監(jiān)事會的會議頻率的高低是衡量監(jiān)事會工作積極性的重要指標(biāo)。羅鑫鑫在《公司治理結(jié)構(gòu)影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)證研究》一文中得出結(jié)論：監(jiān)事會規(guī)模與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；監(jiān)事會會議頻率與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

三、基于公司治理完善角度對企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的建議

從以上公司治理結(jié)構(gòu)對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響的分析來看，中國上市公司的治理結(jié)構(gòu)對企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有一定的影響，但現(xiàn)階段中國上市公司公司治理結(jié)構(gòu)尚不完善，治理效率并不顯著，在一定程度上影響了實(shí)證結(jié)果的顯著性檢驗(yàn)。因此，企業(yè)應(yīng)完善治理結(jié)構(gòu)，有效約束企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)行為，從而達(dá)到控制企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的目的。總的來說，基于公司治理的角度控制中國上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要措施有：

1.優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。股權(quán)集中或分散，本身并不能作為判定公司股權(quán)結(jié)構(gòu)合理與否的標(biāo)準(zhǔn)。有效的股權(quán)結(jié)構(gòu)至少應(yīng)具有以下特征：不僅能提高公司的市場績效，而且能保障公司績效具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性；能夠調(diào)節(jié)或者適應(yīng)非股權(quán)結(jié)構(gòu)因素，保障公司市場戰(zhàn)略的實(shí)施。從公司治理風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根本原因出發(fā)，優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，避免出現(xiàn)股權(quán)過于集中和股權(quán)過于分散，大力培育機(jī)構(gòu)投資者，建立股權(quán)制衡機(jī)制，實(shí)現(xiàn)公司治理良性循環(huán)。一方面，可以通過直接轉(zhuǎn)讓國有股，增加社會公眾股或資產(chǎn)重組等方式，降低國有股的集中程度；另一方面，可以借鑒企業(yè)法人相互持股的經(jīng)驗(yàn)，嘗試發(fā)展各類有效投資者持股，包括有效的私人投資者、機(jī)構(gòu)投資者和外國投資者，特別是法人交叉持股模式，構(gòu)造穩(wěn)定的大股東，將上市公司內(nèi)部人控制限制在一個(gè)相對正常的范圍內(nèi)。

2.完善獨(dú)立董事制度，強(qiáng)化監(jiān)事會的監(jiān)督職能提高決策機(jī)構(gòu)（股東大會、董事會）的效率和效果，強(qiáng)化獨(dú)立董事制度，解決董事會與經(jīng)理層的兼職問題，建立有效的監(jiān)督機(jī)構(gòu)（監(jiān)事會、審計(jì)委員會等）和監(jiān)督程序并使監(jiān)督機(jī)構(gòu)有效履行職能。規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu)中各治理機(jī)關(guān)的權(quán)力制衡機(jī)制。要進(jìn)一步完善獨(dú)立董事制度，包括獨(dú)立董事提名、選聘和激勵(lì)約束機(jī)制，發(fā)揮獨(dú)立董事在公司治理中的積極作用。通過增加外部董事，改變董事會結(jié)構(gòu)，避免董事長與總經(jīng)理職權(quán)合一，增強(qiáng)對內(nèi)部人的監(jiān)督控制，同時(shí)也可強(qiáng)化相互持股公司之間的業(yè)務(wù)聯(lián)系與協(xié)作。要切實(shí)強(qiáng)化監(jiān)事會的各種監(jiān)督職能，使監(jiān)事會真正有效地起到監(jiān)督作用，應(yīng)給予監(jiān)事會一定的實(shí)質(zhì)性權(quán)力，譬如董事會的重大決策都必須得到監(jiān)事會的通過，賦予監(jiān)事會對董事、經(jīng)理的解聘建議權(quán)。

3.建立對經(jīng)理層的長期激勵(lì)制度。長期以來，中國公司對公司經(jīng)理層只注重當(dāng)期業(yè)績的報(bào)酬激勵(lì)制度，長期激勵(lì)不足，導(dǎo)致公司經(jīng)理層在經(jīng)營管理過程中目標(biāo)行為短期化。因此，必須建立長期的激勵(lì)制度，將公司經(jīng)理層的報(bào)酬與公司的長期發(fā)展業(yè)績緊密聯(lián)系在一起，以更符合股東長遠(yuǎn)利益最大化的目標(biāo)。

4.完善資本市場，真正發(fā)揮股東功能。在公司中，分散的股東監(jiān)督和制約管理層通常采用三種手段，即收購與兼并、“用手投票”和“用腳投票”。資本市場的效率越高，股票價(jià)格就比較正確地反映了公司的贏利能力和成長前景，股東的監(jiān)督和制約成本越低，股東的監(jiān)督積極性就越強(qiáng)，這就會促進(jìn)管理層的理性，從而公司治理越有成效；反之，資本市場理性的喪失，可能使公司治理陷入不理性。因此，必須加大對資本市場的監(jiān)管力度，維護(hù)資本市場的“公開、公平、公正”。

5.完善法律法規(guī)，加大執(zhí)法的力度。有效的公司治理機(jī)制既取決于相關(guān)主體的素質(zhì)和內(nèi)部治理規(guī)則的有效，也相當(dāng)程度上取決于社會法制環(huán)境。公司治理單靠公司利益各方的自由契約不能保障其公平性，必須靠外在的法律保障。如《公司法》、《證券法》，其他如中國上市公司治理的基本原則和標(biāo)準(zhǔn)、國有股流通的有關(guān)規(guī)定、股東派生訴訟制度等等。可以說，整個(gè)市場經(jīng)濟(jì)法律法規(guī)和規(guī)則無不與公司治理相關(guān)。同時(shí)，要對相關(guān)違法行為及違法分子給予嚴(yán)懲。

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