7%的GDP增長目標和3%左右的通脹目標就好，貨幣和信貸的年增長速度14%是適度的。這些目標是基于六個將改變今后經(jīng)濟增長潛力的因素：包括出口減速、房地產(chǎn)需求減速、城鎮(zhèn)化速度放緩、勞動力增速下降、生產(chǎn)率增長下降以及資金成本上升。

馬駿認為，過高的貨幣增長會再次導致通脹、資產(chǎn)泡沫和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡。

出口減速：WTO的加速效應(yīng)已經(jīng)消失

過去10年，中國出口經(jīng)歷了年均23%的高速增長，貢獻了約3%的年均GDP增長。但是，這個階段出口的高速增長反映了當時特殊的背景，今后無法復制。

第一，2001年中國加入WTO，主要發(fā)達國家對中國勞動密集型出口的配額和關(guān)稅大幅下降，這為中國打開了一個巨大的市場。

第二，發(fā)達國家(G3)在過去十年保持了年均

2.8%的GDP快速增長。經(jīng)過過去兩年的金融危機，美、歐政府債臺高筑導致財政政策被迫長期緊縮，增長潛力很可能從過去的2.8%左右下降到

1.8%。根據(jù)歷史上發(fā)達國家增長與中國出口的相關(guān)性，發(fā)達國家GDP增長減速1%，中國出口增長就會減速7%。

第三，過去10年，出口行業(yè)中農(nóng)民工的年均工資增長只有5%，而今年多起罷工事件之后低端勞工工資大幅上升已經(jīng)成為不可逆轉(zhuǎn)的趨勢。

房地產(chǎn)需求減速: 城鎮(zhèn)人均已達30平米

過去10年，中國商品房銷售面積的年增長率接近20%，是內(nèi)需中最主要的一個增長來源。但是，房地產(chǎn)的這種高速需求增長也是不可持續(xù)的。

據(jù)不完全統(tǒng)計，1999年房改之初，城鎮(zhèn)家庭擁有住房的比率約為20%-30%。10年之后，城鎮(zhèn)家庭的住房擁有比率已經(jīng)達到70%-80%，高于美國等許多發(fā)達國家的比率。1998年，中國城鎮(zhèn)人均住房面積只有18平米，現(xiàn)在已經(jīng)達到30平米，超過了中等收入國家的平均水平。鑒于這些變化，現(xiàn)有城鎮(zhèn)居民對房地產(chǎn)的基本需求和改善型需求的增長速度將有顯著下降。而且，中國城鎮(zhèn)化的高峰已經(jīng)過去，由城鎮(zhèn)化所帶來的對房地產(chǎn)的需求也將減速。

基于上述原因，并根據(jù)與中國發(fā)展水平可比的其他國家的經(jīng)驗(這些國家過去10年住宅銷售面積的年均增長在10%左

右)，筆者估計，今后10年內(nèi)中國住宅銷售面積的年均增長率很可能減速到10%，比過去10年的平均速度減低一半。

城鎮(zhèn)化速度放緩：負面效應(yīng)開始顯現(xiàn)

中國社科院發(fā)布的《中國城市發(fā)展報告(2010)》認為，未來中國的城鎮(zhèn)化雖然仍處于快速推進時期，但是已經(jīng)由加速階段轉(zhuǎn)變?yōu)闇p速階段。

城鎮(zhèn)化速度放緩是人口結(jié)構(gòu)老化、農(nóng)村剩余勞動力下降、制造業(yè)已經(jīng)大量向內(nèi)地遷移等一系列結(jié)構(gòu)變化的必然結(jié)果。在

此過程中，伴隨城鎮(zhèn)化的對投資與消費的需求，如建筑服務(wù)、建材、汽車、通信基礎(chǔ)設(shè)施、餐飲、公用事業(yè)等，其增長也將

相應(yīng)減速。此外，過去數(shù)十年間城市快速膨脹過程中的負面效應(yīng)也將愈加顯現(xiàn)，例如污染、對自然環(huán)境的過度破壞、土地征

用補償不足、城市產(chǎn)業(yè)定位雷同等。

總體而言，城鎮(zhèn)化速度從每年1.4%降到0.8%，將拉低固定資產(chǎn)投資增速，從而降低GDP增長的潛力。

勞動力增速下降: 作用于10年內(nèi)

1980年至今，勞動力的充足供給得益于新中國成立后的三次嬰兒潮和大規(guī)模城市化。但第一次和第二次嬰兒潮出生的人群現(xiàn)在已經(jīng)開始進入退休年齡，農(nóng)民工進城的轉(zhuǎn)移速度也在下降。大部分學者和研究機構(gòu)都預期中國勞動力人口將在2015年前后達到頂峰，人口紅利對GDP的貢獻將大幅減少。今后我國GDP的增長將主要依賴于技術(shù)進步(全要素生產(chǎn)率的提高)和資本的積累。

現(xiàn)實生活中，高考報名人數(shù)已經(jīng)開始逐年下降，使得初級勞動力市場供需關(guān)系已經(jīng)開始逆轉(zhuǎn)，勞動密集型行業(yè)的工資水平正在迅速增長。

在企業(yè)層面，由于勞動力增長速度的下降甚至勞動力絕對供給水平的下降，工資增長的壓力也必然上升。雖然工資增長有利于促進消費和社會穩(wěn)定，但我們的可計算一般均衡模型的結(jié)果顯示，工資增長對GDP的凈影響是負的。

綜上所述，勞動人口增速下降的趨勢將在未來10年內(nèi)將導致GDP增長潛力的下降。

生產(chǎn)率增速下降：“拉美陷阱”之鑒

今年，中國人均GDP將達到4200美元，2年之后將超過5000美元。從國際經(jīng)驗看，人均GDP明顯低于5000美元時，由于產(chǎn)品、技術(shù)、管理水平明顯落后，簡單復制其他國家的經(jīng)驗——即通過引進外來資本、人才和管理經(jīng)驗——就可以實現(xiàn)生產(chǎn)率的顯著提高。但是，當人均GDP達到5000美元之后，靠此獲得生產(chǎn)率提高的潛力就會明顯下降。通過分析典型國家和地區(qū)(如法國、韓國、臺灣、日本、巴西)的經(jīng)驗發(fā)現(xiàn)，在人均GDP達到5000美元以后的十年，全要素生產(chǎn)率的年均增長率比人均GDP達到5000美元前十年下降1%。

當然，不同的國家在人均收入水平提高之后經(jīng)濟增長的表現(xiàn)差異很大，除非中國能將自主創(chuàng)新能力成倍地提高，否則“拉美陷阱”就可能是前車之鑒。

利率提高：投資成本增加

近一段時間，存款利率、貸款利率和按揭利率都呈現(xiàn)出嚴重的實際負利率。從歷史上來看，中國的實際利率也呈現(xiàn)比其他國家和地區(qū)持續(xù)偏低的傾向。用過去10年的平均數(shù)據(jù)計算，中國的實際存款利率(名義存款利率減CPI同比增長農(nóng)民工中青年比例不斷下降，率)在我們所比較的六個國家和地區(qū)中為最低(中國、美國、印度、英國、臺灣、韓國)。中國的長期實際存款利率只有0.8%，而其他五個國家和地區(qū)的平均接近2%。實際貸款利率(名義貸款利率與GDP平減指數(shù)年增長率之差)也在所比較的國家和地區(qū)中為最低。

經(jīng)濟和金融理論的基本共識是，實際利率過低，表明資金成本相對投資回報率或產(chǎn)品、資產(chǎn)價格上漲的幅度過低，就會導致資產(chǎn)泡沫、經(jīng)濟過熱和通貨膨脹。

另外，勞動者收入占GDP的比重提高，將增加對消費和通脹的上行壓力，從而迫使利率上升。人口老化也將降低儲蓄率，從而推高利率。最后，隨著資本賬戶的逐步開放，中國的長期利率將開始出現(xiàn)與國際長期利率在一定程度上的趨同。目前中國的十年期國債利率僅為百分之3點多，遠低于正常情況下美國國債長期利率5%左右的水平。

綜上所述，長期來看，中國的利率水平應(yīng)該也將會逐步提高，而利率的上升將推高投資成本，從而抑制投資增長和GDP增長的潛力。

結(jié)論是，今后十年中國經(jīng)濟的增長潛力是7%，而不是曾經(jīng)經(jīng)歷過的10%。GDP增長如果降到7%，不意味著經(jīng)濟陷入蕭條，而是進入了正常、合理的增長區(qū)間。因此，不應(yīng)該繼續(xù)將8%作為今后的GDP增長的官方目標和增長的底線，更不應(yīng)該將9%-10%作為實際政策操作所追求的目標。如果增長潛力是7%，而一定要用刺激政策將增長提升到9%以上，這雖然可以實現(xiàn)短期繁榮，但會導致資產(chǎn)泡沫、通脹、壞賬和經(jīng)濟大起大落等長期成本，最終不可持續(xù)。

（本文系馬駿博士公開報告整理，未經(jīng)本人審閱）