環(huán)顧全球主要經(jīng)濟(jì)體，未來數(shù)年最有增長(zhǎng)潛力的依然是中國(guó)；西資東移是中長(zhǎng)期大趨勢(shì)；市場(chǎng)情緒很容易改變。只要?dú)W美不出現(xiàn)最壞的情況，投資者都會(huì)為資金尋找出路。

全球股市暴跌，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景投下不信任票。美國(guó)、歐盟和中國(guó)資本市場(chǎng)吸引力季度下降：歐美以借貸帶動(dòng)的消費(fèi)增長(zhǎng)模式已到了盡頭，未來相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，政府要減少財(cái)政赤字，個(gè)人需要減債——這種轉(zhuǎn)變無法在短期內(nèi)完成，人們更擔(dān)心的是經(jīng)濟(jì)再次探底或是新一輪的金融危機(jī)。股票市場(chǎng)恐慌性的下跌似乎正在反映這種預(yù)期。

反觀中國(guó)市場(chǎng)，為解決通脹問題、政府選擇了緊貨幣、抑樓價(jià)的政策，導(dǎo)致資金流動(dòng)性緊張，并將熱錢從股票市場(chǎng)中擠出。有評(píng)論指出，經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)本身是一條漫長(zhǎng)的路，這種改變也會(huì)令中國(guó)公司缺乏吸引力。

避險(xiǎn)資金東移

由于歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的持續(xù)影響，全球投資者需要控制投資于股票類高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。格爾各.舒赫 ( G e o r gSchuh)， 德銀顧問歐洲首席投資官，認(rèn)為歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)仍然是在全球市場(chǎng)投資的一個(gè)主要風(fēng)險(xiǎn)因素。歐洲危機(jī)在意大利、西班牙和法國(guó)銀行債務(wù)問題出現(xiàn)后已經(jīng)發(fā)展到了一個(gè)新的階段，危機(jī)并不容易解決，投資者應(yīng)該低配高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

他的同事柯里斯·西尼亞科夫(ChrisSiniakov)，則認(rèn)為投資亞太資產(chǎn)能有效分散風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)于固定收益（債券）投

資，他補(bǔ)充道，亞太地區(qū)經(jīng)濟(jì)實(shí)力增強(qiáng)，也開始讓全球投資者改變他們的投資組合?！巴顿Y者已經(jīng)開始從傳統(tǒng)的發(fā)達(dá)國(guó)家債券市場(chǎng)轉(zhuǎn)向亞太債券市場(chǎng)。全球投資組合中這種結(jié)構(gòu)性的變化已經(jīng)開始了。”

持類似觀點(diǎn)的還有獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠，他曾多次預(yù)言中故事的起落，這一次，他更早早判斷內(nèi)地市場(chǎng)樓市要跌一半，下一個(gè)大機(jī)會(huì)卻在股市。

我們知道，溫和的通脹壓力可以通過貨幣政策加以控制，但高通脹對(duì)貨幣政策的調(diào)控不太敏感。高通脹在其發(fā)展的不同階段對(duì)經(jīng)濟(jì)和股市有著不同的影響。

高通脹的初期，股市的下跌幅度最大。高通脹的后期，當(dāng)通脹水平開始下降時(shí)，股市恢復(fù)性上升。資源供應(yīng)緊張導(dǎo)致的成本推動(dòng)型通脹易導(dǎo)致全球性高通脹，因?yàn)榇笞谏唐返亩鄶?shù)是全球定價(jià)。在石油價(jià)格上漲時(shí)，糧食價(jià)格的同時(shí)上漲對(duì)于股市的殺傷力更大。在不發(fā)生惡性通脹的條件下，新興市場(chǎng)對(duì)通脹水平的承受力比發(fā)達(dá)國(guó)家較好。在通脹上升時(shí)期，尤其是由于資源和糧食價(jià)格上漲造成的通脹壓力下，如果外貿(mào)和政府財(cái)政盈余較好，適度加快貨幣升值對(duì)于經(jīng)濟(jì)和股市都是有真正面作用的。而單純通過價(jià)格控制往往對(duì)高通脹作用微弱，并且可能導(dǎo)致更為不利的經(jīng)濟(jì)后果。對(duì)于股市投資者而言，要嚴(yán)密關(guān)注各國(guó)對(duì)待通脹政策和實(shí)施，并且采取一定的資產(chǎn)配置措施來應(yīng)對(duì)通脹上升初期的威脅，諸如超配資源和農(nóng)業(yè)受益板塊等。一旦進(jìn)入高通脹上升期，尤其是由于資源和糧食價(jià)格上漲導(dǎo)致的高通脹壓力，股市投資者就應(yīng)該回避股市可能產(chǎn)生的大幅下跌帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

服務(wù)業(yè)，通脹環(huán)境下的投資選擇短期內(nèi)，中國(guó)推動(dòng)消費(fèi)價(jià)格上漲的因素包括國(guó)際價(jià)格傳導(dǎo)、產(chǎn)糧成本提高、勞動(dòng)力成本上升等成本變化。政府可能通過應(yīng)用人民幣升值，更緊的貨幣政策，對(duì)消費(fèi)者和糧食生產(chǎn)環(huán)節(jié)進(jìn)行財(cái)政補(bǔ)貼等手段抑制通脹和通脹預(yù)期的進(jìn)一步上升。股市今年面臨的一大風(fēng)險(xiǎn)是政府過度調(diào)控導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)硬著陸。行政調(diào)控和貨幣政策對(duì)成本和供應(yīng)條件帶來的通脹壓力效果有限，應(yīng)用不當(dāng)卻可能付出較大的經(jīng)濟(jì)代價(jià)。

德意志銀行的報(bào)告表明，全球衰退的可能性對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)構(gòu)成短期下行威脅。堅(jiān)持對(duì)未來數(shù)月的謹(jǐn)慎市場(chǎng)看法，因?yàn)闅W盟/美國(guó)出現(xiàn)負(fù)面的、令人驚訝的消息的可能性仍然很高。如果歐盟/美國(guó)出現(xiàn)輕微衰退（可能性為25%），對(duì)MSCI中國(guó)指數(shù)的下行風(fēng)險(xiǎn)會(huì)是近期進(jìn)一步下跌15%。不過以12個(gè)月為基礎(chǔ)，我們的基線情況（60%可能性）表明MSCI中國(guó)指數(shù)會(huì)上

漲23%。就行業(yè)而言，我們看好銀行、電信和公共事業(yè)（IPPs），用估值溢價(jià)對(duì)比危機(jī)水平PE來衡量時(shí)，這些行業(yè)受到的下行風(fēng)險(xiǎn)最低。與谷底估值相比，材料行業(yè)繼續(xù)面臨重大下行風(fēng)險(xiǎn)。

這樣一來，國(guó)內(nèi)問題，包括通脹、貨幣政策、房地產(chǎn)政策和地方政府融資平臺(tái)在未來6-12個(gè)月對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響相對(duì)已經(jīng)變得不那么重要了。

對(duì)市場(chǎng)展望而言，考慮到歐洲重大的不確定性，對(duì)未來數(shù)個(gè)月保持謹(jǐn)慎態(tài)度。然而從年度來看，我們基線情況（60%可能性）表明MSCI中國(guó)有可能比現(xiàn)在水平上漲23%；我們認(rèn)為MSCI中國(guó)在明年第三季度仍然可能會(huì)高于當(dāng)前的水平，即使歐盟/美國(guó)進(jìn)入短暫輕微的衰退。

大宗商品，金子和玉米堅(jiān)挺

全球大宗商品價(jià)格近期狂跌不止：國(guó)際原油跌破80美元，倫敦銅更是慘跌超過15%……市場(chǎng)恐慌氣氛由來已久，歐美經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷一直令大宗商品市場(chǎng)承壓。

然而分析人士認(rèn)為，外圍的因素也許只是這場(chǎng)暴跌的導(dǎo)火索，這其中的中國(guó)因素顯然不能忽視全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力之，中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)減速，國(guó)內(nèi)貨幣政策難以放松，使得商品在實(shí)體經(jīng)濟(jì)和投資層面的需求持續(xù)降溫。

近年來全球商品價(jià)格上漲，最大的利好就是中國(guó)需求。但目前中國(guó)制造業(yè)已陷入低速增長(zhǎng)，房地產(chǎn)調(diào)控也在繼續(xù)，使得大宗商品的工業(yè)需求不如往年強(qiáng)勁。目前，已有房地產(chǎn)開發(fā)商資金斷裂而陷入困境的消息，房地產(chǎn)行業(yè)面臨洗牌，也將導(dǎo)

致房地產(chǎn)投資及其下游建材和水泥等行業(yè)受到很大沖擊，作為工業(yè)建筑業(yè)原材料的有色金屬、鋼材和PVC等需求前景值得擔(dān)憂。而其他的新興經(jīng)濟(jì)體，如印度和巴西等國(guó)的城鎮(zhèn)化不如中國(guó)，對(duì)商品的需求短期也難以大增，因此，中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速導(dǎo)致的商品需求缺口也難以被其他新興經(jīng)濟(jì)體彌補(bǔ)。

需要提醒注意的是，雖然工業(yè)材料因“中國(guó)概念”而降溫，但是農(nóng)產(chǎn)品和黃金卻仍舊閃耀，波動(dòng)減小、需求穩(wěn)升。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，美歐債務(wù)危機(jī)得不到解決，金價(jià)就難以回落；若國(guó)內(nèi)流動(dòng)性放緩，農(nóng)產(chǎn)品需求和價(jià)格有望齊漲。

全球的黃金與大宗商品業(yè)界專家紛紛表示，在國(guó)際金融危機(jī)影響之下，無論是黃金還是大宗商品價(jià)格，都將不同程度地受到“中國(guó)因素”的影響。在黃金儲(chǔ)備方面，中國(guó)未來的增持具備想象空間；在大宗商品市場(chǎng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)影響大宗商品需求。