變慢的中國

若GDP增長8%，CPI增長4%，十年來震驚全球的“中國速度”是否就此停下加速腳步？此前，德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿發(fā)布報(bào)告預(yù)計(jì)，中國GDP增長放緩至7%的可能性增加到了15%（此前是5%），2011年的GDP增長的基線預(yù)測調(diào)低為8.9%（此前為9.1%），2012為8.3%（此前為8.6%）。

如此增長率，還是在“已經(jīng)考慮到政府有可能實(shí)施的刺激政策”和“歐美經(jīng)濟(jì)緩慢增長”的兩個(gè)假設(shè)前提之下。

馬駿認(rèn)為，近期對中國經(jīng)濟(jì)最重要的沖擊是可能出現(xiàn)的歐盟和美國經(jīng)濟(jì)放緩甚至衰退。未來12個(gè)月，如果歐盟／美國增長緩慢，中國GDP增長則為8.6%，如果歐盟／美國輕微衰退，則中國GDP增長為7.9%，如果歐盟／美國深度衰退，則中國GDP增長為7%。彼時(shí)，這還只是經(jīng)濟(jì)學(xué)家的排列組合，如今，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)和標(biāo)普、穆迪爭相下調(diào)意大利、美國10家銀行評級，深化了“全球經(jīng)濟(jì)將迎來更艱巨挑戰(zhàn)”的影響。

在此之前，2011年GDP增幅放緩已經(jīng)成為學(xué)界共識，尤其是在資本價(jià)格和人力成本不斷抬高的情況之下，這樣的預(yù)測不只是數(shù)字，更是現(xiàn)實(shí)的折射。

事情還沒有結(jié)束。

全球經(jīng)濟(jì)的相互作用將導(dǎo)致一連串連鎖反應(yīng)。

中國增長放緩將可能導(dǎo)致2 0 1 1 - 2 0 1 2 年歐洲主要經(jīng)濟(jì)體、美國和日本的出口平均增長降低，繼而影響真實(shí)GDP增長；因?yàn)闃?gòu)成MSCI-world指數(shù)的三分之一公司的主要收入都來自中國，因此還會(huì)導(dǎo)致全球大宗商品價(jià)格增長放緩，與大宗商品相關(guān)公司的股票（占全球指數(shù)的20%）價(jià)格下降，繼而作用于全球股票市場。

全球經(jīng)濟(jì)的規(guī)模，美國、歐洲、日本占2/3，中國和其他亞太地區(qū)加起來1/3——成熟市場積重難返，中國增速若進(jìn)一步放緩的話，全球的經(jīng)濟(jì)怎可想象？

我們知道，一國在出臺經(jīng)濟(jì)政策時(shí)，最先考慮的是國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長及是否能夠增加國民財(cái)富。在這個(gè)過程會(huì)因?yàn)樾枨蠛拖拇笞谏唐泛图夹g(shù)產(chǎn)品，如建筑需求會(huì)拉動(dòng)鋼材，間接拉動(dòng)鐵礦石的需求，這一需求就會(huì)折射到澳大利亞的經(jīng)濟(jì)增長中，因?yàn)橹饕獜陌闹捱M(jìn)口鐵礦石……

2011年9月，IMF第一次發(fā)布“外溢報(bào)告(Spilloverreport)”，這份報(bào)告反映的是五大經(jīng)濟(jì)體之間相互影響，其邏輯是：假設(shè)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的GDP出現(xiàn)1%的波動(dòng)，其余四個(gè)經(jīng)濟(jì)體所受影響的多寡。而中國又一次站在風(fēng)口浪尖之上。

IMF：中國經(jīng)濟(jì)影響力極大IMF認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)的外溢影響主要透過實(shí)體經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)。目前已成為全球“ 最中心” 的貿(mào)易國， 對其他主要貿(mào)易國的聯(lián)系規(guī)模最大， 這也意味著中國對全球經(jīng)濟(jì)影響力極大； 美國金融力量影響全球，但第一輪的貨幣量化寬松政策，對其它國家債券價(jià)格和匯率影響大于第二輪。中國的政策有重要的全球外溢影響，而確保中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定是對全球最重要的外溢影響。也因此，有評論員戲稱：“但愿IMF不是把‘殺豬刀’才好”。

當(dāng)然，面臨的問題也被提及：包括中國以出口帶動(dòng)增長的模式、人民幣匯率及外匯儲(chǔ)備等，報(bào)告指出，中國對世界經(jīng)濟(jì)的影響通過實(shí)體經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)，而美國的影響力則通過金融渠道傳導(dǎo)。IMF警告說，一旦美國收緊貨幣政策，可能導(dǎo)致新興市場資本流入和匯率升值形勢逆轉(zhuǎn)。

而且，中國出口導(dǎo)向型增長結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)愈來愈大。作為“最中心”的貿(mào)易國，其實(shí)也間接反映中國對海外市場、尤其是美國市場的高度依賴性，這樣一來，反而使美國經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)可以通過貿(mào)易傳導(dǎo)的渠道，沖擊中國的經(jīng)濟(jì)成長。

中日互相影響明顯

報(bào)告發(fā)現(xiàn)，外溢效應(yīng)的地區(qū)性影響，除美國以外，其余經(jīng)濟(jì)體對鄰近經(jīng)濟(jì)體影響最大。例如中國與日本的相互影響遠(yuǎn)高于它們對其他經(jīng)濟(jì)體的影響；歐元區(qū)對英國影響非常顯著。而只有美國對全部經(jīng)濟(jì)體影響是同樣大的。這項(xiàng)研究結(jié)果，可以說為“中國崛起、美國衰落”的流行觀點(diǎn)提供了新素材。

彼德森國際研究中心高級研究員Arvind Subramanian指出，中國勢必成為經(jīng)濟(jì)超級大國，但對美國的威脅和影響目前遠(yuǎn)未強(qiáng)大到足以“取其位而代之”。面對目前美國經(jīng)濟(jì)“二次探底”威脅，中國應(yīng)對美國經(jīng)濟(jì)周期衰退所帶來的負(fù)面沖擊，必須減少中國貿(mào)易對美國經(jīng)濟(jì)的依賴，同時(shí)加強(qiáng)本身金融監(jiān)管的有效性，弱化美國經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致金融與貿(mào)易傳導(dǎo)的力度。通過實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)揮的傳導(dǎo)影響和作用對世界經(jīng)濟(jì)的影響是緩慢的；但通過金融傳導(dǎo)，如改變貨幣政策，馬上可以透過利率和匯率傳導(dǎo)。

報(bào)告突出了全球再平衡的問題。以往全球生產(chǎn)和貿(mào)易的模式是中國生產(chǎn)發(fā)達(dá)國家消費(fèi)，但這個(gè)模式在遇到資源瓶頸的約束下，必然有所減緩。這種減緩又“可能會(huì)影響全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”，因?yàn)橹袊鴮﹁F礦石、工廠機(jī)械和其它產(chǎn)品的進(jìn)口將隨之減弱，美國、澳大利亞、歐洲和其它指望靠中國進(jìn)口帶動(dòng)自身發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體均將因此受損。

不平衡的世界是根本

持類似觀點(diǎn)的還有同樣被稱為“厄運(yùn)博士”的拉古拉邁·拉詹(Raghuram Rajan)，他是國際貨幣基金組織(IMF)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家和研究局主管，著有《斷層線》一書，他在書中論證了金融危機(jī)的根本原因——不平衡。他借用地質(zhì)學(xué)術(shù)語斷層線一詞，原意是當(dāng)?shù)貧r石承受的壓力超過其本身的強(qiáng)度之后，就會(huì)出現(xiàn)斷層，而地震往往是沿著斷層線發(fā)生的。

目前經(jīng)濟(jì)體系中，也存在斷層線：

美國收入差距不斷擴(kuò)大和美國國內(nèi)政治之間的沖撞：從1976年到2007年，美國全國實(shí)際收入每增長一美元，就有58美分流入最富有的1%的家庭的腰包。收入的差距和社保的缺失令經(jīng)濟(jì)問題轉(zhuǎn)化為社會(huì)問題。

國際收支失衡。過去20年間，美國家庭消費(fèi)的增長中很大一部分資金來自國外，尤其是德國、日本、中國等貿(mào)易順差國，而越來越多的發(fā)展中國家的“經(jīng)濟(jì)增長焦慮癥”又促使他們走上出口導(dǎo)向的發(fā)展道路。鼓勵(lì)出口的發(fā)展中國家往往不鼓勵(lì)消費(fèi)，若積重難返便會(huì)出現(xiàn)日本過去10年的情景。

不同的金融體系之間的碰撞。在英美國家的金融體系被拉詹稱為“保持距離式”的金融體系：注重信息的透明，有法律約束。但制造業(yè)為主的經(jīng)濟(jì)體系中，金融體系主要靠銀行：企業(yè)信息不透明或不公開，要想知道企業(yè)的真實(shí)狀況，銀行必須和企業(yè)建立長期的緊密關(guān)系。由于政府有意壓低存款利率，缺乏對消費(fèi)信貸的完整記錄，而且沒有司法體系的保護(hù)，所以消費(fèi)信貸難以得到長足發(fā)展。一旦金融機(jī)構(gòu)提高對消費(fèi)者貸款的利率，政治家就會(huì)出面，以保護(hù)消費(fèi)者的名義加以制止。

影響最直接的是第三個(gè)問題。在兩種金融情況下，如果發(fā)展中國家需要從國外融資，這個(gè)時(shí)候，就會(huì)出現(xiàn)不同的金融體系之間的碰撞，出現(xiàn)諸如1994年的墨西哥和1997年的東亞；而當(dāng)英美金融資本需要進(jìn)入發(fā)展中國家時(shí)，出于保護(hù)自身利益的考慮，會(huì)采取三種辦法：一是只借短債不借長債，方便隨時(shí)出逃；二是用外幣貸款不用本幣貸款，這樣可以回避匯率風(fēng)險(xiǎn)；三是通過國內(nèi)銀行貸款，這樣一來，國外資本的利益和國內(nèi)銀行的利益捆綁在一起，一旦出現(xiàn)金融危機(jī)，發(fā)展中國家不得不救本國銀行，一旦救了本國銀行，也就等于救了國外的金融資本。轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)是新興市場出現(xiàn)金融危機(jī)的原因之一。

拉詹認(rèn)為，從金融危機(jī)爆發(fā)以來的對策看，大抵仍是“頭疼醫(yī)頭，腳疼醫(yī)腳”。而且全球經(jīng)濟(jì)的地殼仍然在朝斷層線的兩側(cè)移動(dòng)。

再來一次的風(fēng)險(xiǎn)

從9月19日至23日一周的時(shí)間，全球股市價(jià)值縮水3.4萬億美元，全球股市推入熊市。

全球股市和大宗商品價(jià)格指數(shù)同步暴跌的背后，折射出了一個(gè)實(shí)質(zhì)性的趨勢，即全球經(jīng)濟(jì)正在陷入“二次衰退”的過程中，因此加劇了投資者的擔(dān)憂情緒，眾多投資者開始失去信心。

美聯(lián)儲(chǔ)的聲明沒有掩飾這一點(diǎn)：“美國經(jīng)濟(jì)面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)”，且“就業(yè)市場復(fù)蘇速度將非常緩慢”。這是否是“斷層線”爆發(fā)的前兆目前還不得而知，但從歷史情況來看，中國內(nèi)地A股市場在大多數(shù)情況下受到國際股市包括美歐、香港股市影響，跟隨其下跌，難以走出獨(dú)立行情。目前的情況是，美國繼續(xù)以極度寬松的貨幣政策來刺激經(jīng)濟(jì)，且短期內(nèi)也不會(huì)改變。因此，龐大流動(dòng)性流向新興國家所形成的威脅，依然陰影重重。

“短期來看這將影響中國進(jìn)口，但是長期來講，這種減緩可能對全世界來講都是好事，因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)不能維持以一種過高速度和一種不平衡的方式增長”，雖然IHS GlobalInsight的經(jīng)濟(jì)學(xué)家Alistair Thornton指出，中國經(jīng)濟(jì)放緩長期來講有利于全球經(jīng)濟(jì)，但短期的壓力是否會(huì)集中爆發(fā)，誰也說不清。