大宗商品在市場結(jié)構(gòu)和價格推動力方面存在驚人的共性。
　　盡管近期仍存在風(fēng)險，但2011年整體表現(xiàn)值得期待。
　　
　　 2010年大宗商品盡情演繹暴漲行情，讓投資人興奮的同時，也帶出了一個疑問：是什么在推動大宗商品價格？考慮到2008年金融危機(jī)期間大宗商品價格的暴跌，第二個令人不安的問題是：這種走勢能否持續(xù)？瑞銀的研究顯示，不管是以小麥、玉米和白糖為代表的農(nóng)產(chǎn)品，還是貴金屬（黃金和白銀），它們在市場結(jié)構(gòu)和價格推動力方面存在驚人的共性，這有助于解釋之前的價格走勢，預(yù)判今后的發(fā)展趨勢。
　　
　　共同的幕后推手
　　2010年，所有大宗商品都受到多種因素的影響，包括供應(yīng)日趨緊缺、中國和印度等新興市場整體需求的上升、與能源價格的緊密關(guān)聯(lián)、數(shù)據(jù)透明度漸低以及投資者興趣的高漲。全球投資基金，出于對量化寬松和激進(jìn)的貨幣供應(yīng)增長可能帶來的通脹和貨幣貶值的擔(dān)憂，更多地將大宗商品視為投資避風(fēng)港。
　　而另一顯著的現(xiàn)象則是大宗商品的價格上漲與需求基本無關(guān)，而是由供應(yīng)緊缺和低于預(yù)期造成。全球大宗商品供應(yīng)緊缺的原因包括惡劣的天氣，由于運(yùn)營、行業(yè)和社會問題造成的生產(chǎn)中斷，資本和運(yùn)營成本的上漲，以及環(huán)保要求、地緣政治風(fēng)險上升以及亞洲國家對資源的競爭造成的可供開發(fā)的資源減少。
　　新興市場需求左右走勢
　　不過需求并沒有就此消失。過去7年，始終推動大宗商品市場的一個重要力量就是新興市場需求的整體增長以及大宗商品消費(fèi)在其GDP中所占的較大比重。中國在眾多大宗商品的消費(fèi)中仍然獨(dú)占鰲頭。
　　2010年中國的玉米、白糖和煤炭進(jìn)口大幅增長，但也令市場產(chǎn)生了疑問—到底是中國的需求在增長，還是國內(nèi)供應(yīng)出現(xiàn)了問題？隨著人民幣升值、勞動力成本上升以及中國的交通運(yùn)輸基礎(chǔ)設(shè)施向西部延伸，第二個問題也變得更為重要。當(dāng)然，如果2010年中國的玉米或煤炭進(jìn)口趨勢能夠延續(xù)，對全球市場價格的影響就可能與之前鐵礦石的走勢相似—后者在5年間上漲了3倍。
　　中國以外，印度也日益成為重要力量。印度的煤炭和銅進(jìn)口勢必將大幅增長，從而放大中國煤炭和銅進(jìn)口增長對全球貿(mào)易的影響。
　　
　　與能源價格聯(lián)系緊密
　　大宗商品與能源價格的關(guān)聯(lián)度也在上升，原油價格決定著其他大宗商品的投資方向和規(guī)模。很多情況下，對大宗商品價格的判斷實(shí)際上就是對能源價格走向的判斷。
　　有趣的是，從2008年金融危機(jī)以來，原油價格和其他大宗商品價格走勢之所以出現(xiàn)差距，一部分是由于原油供應(yīng)壓力趨緩，而由于發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)增長遲緩，石油需求增長也很有限。不過，對2011年油價的前景卻充滿爭議；雖然供應(yīng)充裕，但大宗商品的升勢也同樣可能推高油價。
　　
　　投資吸引力不減
　　綜上所述，大宗商品仍是一個具有吸引力的投資品種。相比希望進(jìn)入大宗商品市場的投資基金而言，大宗商品市場的規(guī)模仍然較小。大宗商品投資覆蓋了所有的長期結(jié)構(gòu)性主題：氣候變化，中國的崛起，石油產(chǎn)量見頂，以及較小市場將出現(xiàn)的日益緊缺的供應(yīng)態(tài)勢。美國的量化寬松政策、中國的貨幣供應(yīng)增長以及對房地產(chǎn)投資的打壓也給投資者吃了定心丸，同時也使投資者對大宗商品更感興趣。投資對象是玉米、煤炭還是銅并不重要，重要的是回報率。
　　盡管近期仍存在風(fēng)險，但瑞銀仍看好2011年大宗商品的表現(xiàn)，理由是供應(yīng)有限而新興市場的需求增長，投資者的興趣濃厚加上市場規(guī)模偏小將會推高價格。瑞銀看好的大宗商品依次是散貨（鐵礦石、煤炭），貴金屬（鈀金、鉑金），工業(yè)金屬（銅），軟商品（玉米、白糖、磷肥）；對能源類大宗商品則可實(shí)行標(biāo)配（鈾和煤炭除外）。
　　作者賀培德（Peter Hickson）系瑞銀集團(tuán)董事總經(jīng)理、原材料全球策略師。