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        最佳可轉(zhuǎn)債項目工行轉(zhuǎn)債低成本發(fā)行獲百倍超額認購

        2011-12-29 00:00:00
        新財富 2011年3期


          工行轉(zhuǎn)債選擇了可轉(zhuǎn)債二級市場不斷飄紅的有利時機,以較低的票面利率發(fā)行,受到市場熱烈追捧,成為首只超額認購過百倍的超百億轉(zhuǎn)債。
          
          2010年9月3日,工商銀行(601398,01398.HK)公布250億元工行轉(zhuǎn)債(113002)發(fā)行結(jié)果:凍結(jié)資金2.61萬億元,網(wǎng)上中簽率為0.82%,超額認購122倍,成為首只超額認購過百倍的超百億轉(zhuǎn)債。
          
          再融資滿足資本充足率需求
          銀行再融資是2010年資本市場一大焦點。除招行、浦發(fā)、興業(yè)、深發(fā)展等股份制銀行外,國有大型商業(yè)銀行也相繼出臺了再融資計劃:工行A+H配股融資450億元,并且發(fā)行250億元A股可轉(zhuǎn)債,總計融資700億元;中行選擇A+H配股融資600億元,同時發(fā)行400億元A股可轉(zhuǎn)債;建行A+H配股融資750億元;交行A+H配股融資420億元。
          銀行再融資出自業(yè)務持續(xù)發(fā)展的需要。在經(jīng)歷了2009年的信貸擴張后,商業(yè)銀行2010年不得不面對資本充足率的紅線預警。央行數(shù)據(jù)顯示,2009年全年新增人民幣貸款9.59萬億元,多增4.69萬億元,幾乎是2008年的一倍,創(chuàng)歷史新高。迅速擴大的信貸資產(chǎn),對銀行資本形成大量占用,商業(yè)銀行資本管理壓力陡然增大。至2009年末,14家上市銀行的平均資本充足率已由2008年底的13.37%降至11.27%。而2010年一季度,工行、中行、建行、交行的資本充足率分別為11.98%、11.09%、11.44%和11.73%,又分別較2009年末下降0.13、1.25、0.93和1.04個百分點。
          為了提升中國銀行業(yè)的抗風險能力,監(jiān)管機構(gòu)提出了更為嚴格的資本充足率要求。2009年以來,銀監(jiān)會不僅要求銀行撥備由100%提升至150%,同時把最低資本充足率從8%提到10%(對中小銀行)和11%(對大型銀行)。
          國有銀行迫切的再融資需求得到了國務院批準。按照國務院“A股籌集一點、信貸約束一點、H股多解決一點、創(chuàng)新工具解決一點、老股東增加一點”的要求,各家銀行采取符合了自身特點的再融資方式。工行于2010年9月發(fā)行250億元可轉(zhuǎn)債,11月實行A+H配股融資450億元。工行董秘谷澍在可轉(zhuǎn)債路演時表示,在可轉(zhuǎn)債和A+H配股完成以后,工行可以三年不進行權(quán)益性融資。
          
          依托優(yōu)良質(zhì)地,轉(zhuǎn)債低成本發(fā)行
          據(jù)募資說明書披露,工行發(fā)行A股可轉(zhuǎn)債250億元,每張面值為100元,共計2.5億張,期限6年,自2010年8月31日至2016年8月31日,初始轉(zhuǎn)股價格為4.2元。同時,工行轉(zhuǎn)債向除控股股東(財政部和匯金公司)以外的原A 股股東按每股優(yōu)先配售0.51元面值可轉(zhuǎn)債,優(yōu)先配售后余額部分采用網(wǎng)下對機構(gòu)投資者配售和網(wǎng)上對一般公眾投資者配售相結(jié)合的方式進行,預設的發(fā)行數(shù)量比例為70%:30%,并按照網(wǎng)下配售比例和網(wǎng)上中簽率趨于一致的原則確定最終的網(wǎng)下和網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量。
          從設計條款看,工行轉(zhuǎn)債并未在交易安排上作出創(chuàng)新,但發(fā)行票面利率低是其一大亮點。募資說明書顯示,工行轉(zhuǎn)債票面利率第一年0.5%、第二年0.7%、第三年0.9%、第四年1.1%、第五年1.4%、第六年1.8%。該利率水平在2010年發(fā)行的可轉(zhuǎn)債中處于最低水平。
          工行低成本發(fā)行可轉(zhuǎn)債,原因有二。一是可轉(zhuǎn)債信用等級高,中誠信出具的信用評級為最高等級的AAA級別。2010年發(fā)行的可轉(zhuǎn)債中,僅工行轉(zhuǎn)債、歌華轉(zhuǎn)債和中行轉(zhuǎn)債獲AAA評級。二是可轉(zhuǎn)債發(fā)行主體工商銀行資產(chǎn)質(zhì)量較好,盈利能力突出,本次轉(zhuǎn)債雖無擔保,但違約風險極低。
          
          引發(fā)申購熱潮,獲百倍超額認購
          發(fā)行公告顯示,工行轉(zhuǎn)債有效申購總需求高達2.61萬億元,其中原A股股東35.21億元,網(wǎng)上一般公眾投資者502.59億元,網(wǎng)下機構(gòu)投資者25592.22億元,網(wǎng)上和網(wǎng)下中簽率/配售比例僅為0.82%,超額認購倍數(shù)高達122倍,成為首個超額認購倍數(shù)過百倍的超百億大盤轉(zhuǎn)債(附表)。
          工行轉(zhuǎn)債發(fā)行帶動了市場巨額資金申購需求:一方面,貨幣市場7天回購利率明顯上升,由8月26日的1.83%上升至8月31日的2.25%;另一方面,不僅包括基金、保險、資產(chǎn)管理計劃、企業(yè)年金在內(nèi)的大機構(gòu)幾乎悉數(shù)參與,以前較少現(xiàn)身可轉(zhuǎn)債的私募基金如星石、朱雀等的旗下產(chǎn)品也是全線參與。
          這一結(jié)果與工行轉(zhuǎn)債有利的發(fā)行時機不無關(guān)系。2010年上半年,與股票型基金大多虧損不同,有超過八成的債券型基金取得了正收益,其中信用債表現(xiàn)突出,成為債基上半年收益重要來源。工行轉(zhuǎn)債發(fā)行前夕,可轉(zhuǎn)債受到了資金的全面關(guān)注,對應二級市場可轉(zhuǎn)債市場不斷飄紅,一級市場發(fā)行更是受到機構(gòu)的熱烈追捧。
          事實上,早在當年6月中行可轉(zhuǎn)債發(fā)行時,投資者即已顯露對可轉(zhuǎn)債的極大興趣。400億元可轉(zhuǎn)債吸引了1.74萬億元申購資金,中簽率1.89%。隨后的美豐轉(zhuǎn)債、銅陵轉(zhuǎn)債、塔牌轉(zhuǎn)債等陸續(xù)發(fā)行,表現(xiàn)越來越優(yōu)異。其中,7月中旬,銅陵轉(zhuǎn)債中簽率0.58%;8月下旬,塔牌轉(zhuǎn)債中簽率0.22%。
          另外,賣方對工行轉(zhuǎn)債的推崇也強化了機構(gòu)投資者的申購熱情。中金公司、國泰君安等眾多賣方機構(gòu)紛紛發(fā)布工行轉(zhuǎn)債推薦報告,中金公司認為,工行轉(zhuǎn)債很難給投資者“撿便宜貨”的機會,二級市場定價將一步到位,投資者應積極通過一級市場申購獲得籌碼;國泰君安則認為,工行轉(zhuǎn)債的純債價值約為88.27元,按照CRR理論模型估值,以正股價4.08元、隱含波動率22%為中值,工行轉(zhuǎn)債價值區(qū)間為108.45-110.63元。
          2010年9月10日,工行轉(zhuǎn)債掛牌上市,開盤價110元,收盤價111.6元。以開盤價110元、中簽率0.82%測算,8月31日申購日至9月6日資金解凍日,申購資金的年化收益率達4.99%。更值一提的是,隨著正股價格拉升,工行轉(zhuǎn)債上市后稍作盤整便大幅攀升,最高至130.84元。申購者可謂收益頗豐。
          遺憾的是,逾半原A股股東缺席了這一盛宴。按發(fā)行方式,除控股股東以外的原A股股東可優(yōu)先配售74.66億元,而實際上,優(yōu)先配售僅35.21億元,參與率僅為47.16%。

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