根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局2011年2月15日發(fā)布的數(shù)據(jù)，1月CPI環(huán)比上升1%（其中食品上升2.8%，非食品上升0.2%），同比上升4.9%，低于我們預(yù)期的5.2%和市場預(yù)期的5.4%；PPI環(huán)比上升0.9%，同比上升6.6%，高于我們預(yù)期的5.8%和市場預(yù)期的6.1%（附圖）。1月CPI低于我們預(yù)期的主要原因是非食品價(jià)格上漲幅度低于預(yù)期的0.4%。
　　
　　權(quán)重調(diào)整對(duì)通脹影響有限
　　CPI權(quán)重的調(diào)整是反映居民需求結(jié)果的變化，符合國際慣例和經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求。統(tǒng)計(jì)局公開了權(quán)重調(diào)整對(duì)CPI的影響，核算的結(jié)果顯示，權(quán)重的影響不大，如果按過去的權(quán)重和2011年1月的環(huán)比漲幅計(jì)算（即前期的預(yù)測方法），CPI大約上升5%。另外，統(tǒng)計(jì)局用兩種權(quán)重算出的同比和環(huán)比數(shù)據(jù)之間方向相反，這主要是同比數(shù)據(jù)是過去12個(gè)月的變化，而環(huán)比數(shù)據(jù)僅僅是一個(gè)月的變化，因此存在一定誤差正常。
　　
　　內(nèi)需強(qiáng)勁和大宗商品
　　價(jià)格上升共促PPI上升
　　2010年四季度以來，經(jīng)濟(jì)增長明顯回升，內(nèi)需強(qiáng)勁增長，這加大了對(duì)生產(chǎn)資料的需求，拉動(dòng)了生產(chǎn)資料價(jià)格上升。導(dǎo)致PPI上升的另一個(gè)因素是大宗商品價(jià)格上升導(dǎo)致的輸入性通脹的上升，特別是非能源大宗商品價(jià)格的大幅上升推動(dòng)了國內(nèi)生產(chǎn)資料價(jià)格上升。
　　
　　PPI上升對(duì)非食品價(jià)格
　　上升還將構(gòu)成一定的壓力
　　非食品CPI上升幅度達(dá)到2.6%，為近年以來的新高，甚至高于2008年6-7月的水平。非食品CPI的上升主要是PPI的上升所推動(dòng)，PPI還將對(duì)CPI產(chǎn)生一定的傳導(dǎo)作用，推動(dòng)非食品價(jià)格上升。另外，居住價(jià)格的上升還將促使非食品價(jià)格上漲。
　　
　　通脹上半年維持高位，
　　下半年回落
　　我們認(rèn)為，2011年通脹的趨勢將是回落的，下半年食品價(jià)格將會(huì)回落；另外，在上半年緊縮政策的調(diào)控下，非食品價(jià)格也將有所回落。從走勢來看，預(yù)計(jì)上半年CPI還將維持高位，CPI將保持在4-5%之間；下半年CPI將有所回落，回落到3-4%左右；全年CPI上升3.8%左右。預(yù)計(jì)PPI未來將略有回落，年中將有所回升，下半年可能再次回落。
　　
　　緊縮政策并未告一段落
　　首先，雖然1月CPI低于預(yù)期，但是，無論同比還是環(huán)比均處于高位，另外，PPI還在快速上升；其次，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在過熱的風(fēng)險(xiǎn)，在“十二五”開局之年，地方政府投資熱情高漲，目前消費(fèi)依然強(qiáng)勁，特別是1月進(jìn)出口高速增長，表明內(nèi)需和外需均很強(qiáng)勁，如果政策緊縮力度不夠，可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過熱的風(fēng)險(xiǎn)；第三，目前利率水平比正常水平低，有正常化的要求。
　　我們認(rèn)為，未來政策將進(jìn)一步收縮。首先，預(yù)計(jì)2011年還將提高利率兩次左右，1年期存款利率將達(dá)到3.5%左右，下次加息的窗口可能在4月初；其次，可能繼續(xù)提高存款準(zhǔn)備金率，進(jìn)入2011年，中國央行已分別于1月20日和2月24日各提高存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，差別存款準(zhǔn)備金率將進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的操作階段；第三，公開市場操作將繼續(xù)回收流動(dòng)性。