經(jīng)歷了虎年的“火爆”，大宗商品市場(chǎng)在兔年可能會(huì)相對(duì)平靜，但由于虎年全球庫(kù)存趨于下降，市場(chǎng)也更容易受到供給或是需求面的沖擊。整體而言，兔年大宗商品價(jià)格上升的可能性更大，波動(dòng)性也更強(qiáng)。
　　
　　“火爆”的虎年后，我們迎來(lái)了溫和的兔年。對(duì)于大宗商品而言，所謂“火爆”是指2010年價(jià)格大漲，某些商品價(jià)格甚至創(chuàng)歷史新高。而新的兔年則有可能成為大宗商品的“轉(zhuǎn)型年”，因?yàn)槿蚴袌?chǎng)都在等待中國(guó)“十二五規(guī)劃”的詳細(xì)內(nèi)容。
　　“轉(zhuǎn)型”預(yù)示著在材料需求方面的差異將更大，從重工業(yè)用鋼及鋼鐵原材料轉(zhuǎn)移到金屬、能源和農(nóng)作物。瑞銀認(rèn)為在貴金屬和次要金屬領(lǐng)域機(jī)會(huì)尤其可觀，因?yàn)槿澜缍济媾R著一致的目標(biāo)：在保持碳中和的前提下提高生活水平，徹底杜絕浪費(fèi)并提高能源材料的使用效率。
　　兔年更為迫切的問(wèn)題是面對(duì)節(jié)節(jié)攀升的大宗商品價(jià)格及通脹率時(shí)，政府會(huì)采取怎樣的對(duì)策。歲末年初，中國(guó)央行兩次加息，而且即便存款利率如預(yù)期再上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，實(shí)際利率仍為負(fù)值，讓人感覺(jué)“中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本不著陸，而非硬著陸”。但市場(chǎng)依舊緊張，目前仍在經(jīng)歷短期信貸緊張的陣痛，貿(mào)易和小型企業(yè)日子難熬。對(duì)政府會(huì)繼續(xù)采用行政手段調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)的預(yù)期也平添了不確定性。盡管如此，瑞銀認(rèn)為中國(guó)的房地產(chǎn)和建設(shè)活動(dòng)具有一定的韌性，尤其是市場(chǎng)普遍看好的保障性住房，2011年應(yīng)會(huì)建設(shè)1000萬(wàn)套保障性住房，遠(yuǎn)高于2010年的580萬(wàn)套。BOaBm7a7Lqtmq45Oui/t40jb7a0CANgteZcXPAOvw74=
　　不過(guò)，受偶發(fā)的食品價(jià)格上漲而非核心物價(jià)走高的推動(dòng)，通脹仍是問(wèn)題。預(yù)計(jì)2011上半年CPI平均為5.2% ，2011年中國(guó)還將三次加息，每次加息25個(gè)基點(diǎn)。
　　美國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)大宗商品行情也十分重要，其中的關(guān)鍵是美國(guó)何時(shí)會(huì)結(jié)束目前的量化寬松政策—瑞銀維持其在2011年年中結(jié)束的預(yù)期。不過(guò)，近期美國(guó)制造業(yè)數(shù)據(jù)亮麗，1月美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)（ISM）指數(shù)升至60.8，且失業(yè)率從9.4%降至9%，讓人不禁猜測(cè)美國(guó)會(huì)否提前回收量寬產(chǎn)生的流動(dòng)性。一旦提前回收，將對(duì)大宗商品的價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生最大的威脅。與此同時(shí)，對(duì)通脹的恐慌情緒目前繼續(xù)推動(dòng)投資者熱捧大宗商品及其作為“硬資產(chǎn)”的特性。
　　盡管過(guò)去6-12個(gè)月大宗商品的表現(xiàn)異常強(qiáng)勁，但在接BOaBm7a7Lqtmq45Oui/t40jb7a0CANgteZcXPAOvw74=下來(lái)的旺季中大宗商品價(jià)格還將走高，銅似乎是反映市場(chǎng)上各種力量沖突的最佳代表。盡管近期已經(jīng)躍上歷史新高，但銅價(jià)很有可能挑戰(zhàn)5美元/磅的心理高位。在銅進(jìn)口連續(xù)數(shù)月低于平均水平之后，中國(guó)重新進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存通道。美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的消息時(shí)有耳聞，激發(fā)起投機(jī)者對(duì)大宗商品的興趣，尤其是對(duì)銅ETF的大單買(mǎi)入，可能會(huì)進(jìn)一步推高銅價(jià)。不過(guò)，對(duì)于銅價(jià)以及大宗商品價(jià)格的未來(lái)走勢(shì)也存在爭(zhēng)議，而中國(guó)采取更嚴(yán)厲的抑制通脹措施以及美國(guó)量化寬松政策的提前結(jié)束都可能標(biāo)志著市場(chǎng)見(jiàn)頂。另一方面，知名獨(dú)立調(diào)研機(jī)構(gòu)Brook Hunt估計(jì)，過(guò)去5年中，銅需求每年都會(huì)降低2%，在熱傳導(dǎo)以及光纖通信等應(yīng)用中被鋁所取代。
　　此外，日趨激烈的政治局勢(shì)和氣候變化將使得大宗商品市場(chǎng)愈加難以預(yù)料。政治局勢(shì)以及氣候變化導(dǎo)致的食品價(jià)格變化錯(cuò)綜復(fù)雜，而受到美國(guó)積極生產(chǎn)生物乙醇的推動(dòng)，能源和食品之間的關(guān)聯(lián)變得更為密切。目前美國(guó)玉米產(chǎn)量中約有40%（500萬(wàn)蒲式耳）用于乙醇生產(chǎn)，這和2001年僅占玉米產(chǎn)量的7%（70萬(wàn)蒲式耳）有著天壤之別。以玉米為原料生產(chǎn)乙醇對(duì)美國(guó)和全球食品供應(yīng)造成了巨大挑戰(zhàn)，因?yàn)檗r(nóng)民會(huì)在種植玉米、小麥和大豆之間重新進(jìn)行選擇。
　　全球動(dòng)蕩也表現(xiàn)在化肥價(jià)格的上漲上—其背后是供應(yīng)趨緊、原材料成本上漲以及北非主要供應(yīng)區(qū)的騷亂，尤其是在春季需求旺季這個(gè)敏感時(shí)節(jié)。這些新生的關(guān)聯(lián)性最終意味著低成本食品時(shí)代的終結(jié)。
　　另一方面，過(guò)去12個(gè)月，拉尼娜現(xiàn)象給包括中國(guó)在內(nèi)的全球各個(gè)地區(qū)帶來(lái)了不同程度的干旱和洪水，一旦氣候變化和政治動(dòng)蕩結(jié)合起來(lái)，這些結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)就會(huì)變得極為嚴(yán)峻。兔年可能會(huì)相對(duì)較為平靜，但由于虎年全球庫(kù)存趨于下降，市場(chǎng)也更容易受到供給或是需求面的沖擊。整體而言，兔年大宗商品價(jià)格上升的可能性更大，波動(dòng)性也更強(qiáng)。
　　作者賀培德(Peter Hickson)系瑞銀集團(tuán)董事總經(jīng)理、原材料全球策略師