人民幣國(guó)際化很可能成為中國(guó)加入WTO之后下一個(gè)10年的重大主題。在目前中國(guó)已經(jīng)具有巨大的經(jīng)濟(jì)規(guī)模與國(guó)際貿(mào)易量的背景下，人民幣國(guó)際化的最大瓶頸是中國(guó)向境外投資者提供的金融資產(chǎn)數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，渠道也不暢通，同時(shí)，中國(guó)的金融穩(wěn)定性有待加強(qiáng)。因此，當(dāng)前亟需推動(dòng)兩件大事，一是在國(guó)際上積極穩(wěn)步增加人民幣計(jì)價(jià)的、高質(zhì)量的金融資產(chǎn)；二是從政策與產(chǎn)品開發(fā)上鼓勵(lì)并吸引中國(guó)企業(yè)與家庭的金融資產(chǎn)走出去。
　　
　　在全球金融危機(jī)爆發(fā)以后，人民幣國(guó)際化已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政策討論的焦點(diǎn)話題。那么，究竟人民幣國(guó)際化的目的何在，人民幣國(guó)際化給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的影響和收益都有哪些，人民幣國(guó)際化的成本是什么，當(dāng)前人民幣國(guó)際化所碰到的政策瓶頸和應(yīng)當(dāng)采取的政策措施是什么？這些問(wèn)題需要一個(gè)比較系統(tǒng)的梳理。
　　
　　人民幣國(guó)際化在技術(shù)層面的收益
　　
　　人民幣國(guó)際化，指的是讓人民幣逐步成為國(guó)際產(chǎn)品與服務(wù)貿(mào)易的中介貨幣，以及更重要的是成為國(guó)際金融活動(dòng)的中介貨幣，也包括讓人民幣成為各主要投資機(jī)構(gòu)以及中央銀行的儲(chǔ)備貨幣。
　　在技術(shù)層面，人民幣國(guó)際化有三大收益。第一，降低中國(guó)的國(guó)際貿(mào)易成本。如果人民幣成為國(guó)際貨幣，那么，中國(guó)的許多企業(yè)在開展進(jìn)出口業(yè)務(wù)時(shí)，就能以人民幣計(jì)價(jià)，從而減少外匯波動(dòng)所帶來(lái)的交易成本。這是大家談?wù)摫容^多，也比較明顯的益處。
　　第二，降低融資成本。人民幣國(guó)際化也就意味著許多企業(yè)和機(jī)構(gòu)可以以人民幣計(jì)價(jià)發(fā)債，這在相當(dāng)程度上可以降低它們的融資成本，其中非常重要的是降低國(guó)家的融資成本。假如中國(guó)政府（中央或地方）在未來(lái)一段時(shí)間需要融資，如果人民幣是國(guó)際貨幣的話，就可以以比較低的利率融資。當(dāng)今的美國(guó)聯(lián)邦及地方政府就受益于美元的國(guó)際化。美國(guó)聯(lián)邦政府的財(cái)政狀況非常艱難，但其所發(fā)債券仍然維系著AAA的最高信用評(píng)級(jí)，美元的國(guó)際地位是重要因素。
　　第三，人民幣國(guó)際化的收益還體現(xiàn)在中國(guó)將在國(guó)際上擁有鑄幣收入。也就是說(shuō)，中國(guó)政府可以免費(fèi)地發(fā)行鈔票，而境外的投資者以及國(guó)際貿(mào)易的參與者將會(huì)持有相當(dāng)比例的這部分現(xiàn)金。這些現(xiàn)金既不需要中國(guó)人民銀行支付利息，而且在一般情況下，也不用收回。而中國(guó)人民銀行在發(fā)行這些現(xiàn)金時(shí)，會(huì)獲得黃金和其他國(guó)家的貨幣。黃金的價(jià)值自不用說(shuō)，其他國(guó)家的貨幣，可以由中國(guó)人民銀行進(jìn)行一些有投資回報(bào)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，由此獲得長(zhǎng)期的收益。美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)表明，近年來(lái)，這種鑄幣收入占GDP的1%不到，似乎不多，但是我們必須看到，80多年前，在美元成為國(guó)際貨幣的過(guò)渡過(guò)程中，美國(guó)的現(xiàn)金量不斷上升，美國(guó)的這種鑄幣收入可能是相當(dāng)高的（這一點(diǎn)有待經(jīng)濟(jì)史學(xué)者仔細(xì)研究—誰(shuí)說(shuō)經(jīng)濟(jì)史沒(méi)用？）。不管怎么講，鑄幣收入不可忽略，但可能主要是一次性的回報(bào)。
　　
　　人民幣國(guó)際化在戰(zhàn)略層面的收益
　　
　　事實(shí)上，人民幣國(guó)際化的最大收益可能是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)的好處，換言之，人民幣國(guó)際化具有全局性的重大戰(zhàn)略意義。這體現(xiàn)在三個(gè)方面。
　　第一，人民幣國(guó)際化能夠幫助中國(guó)經(jīng)濟(jì)更好地應(yīng)對(duì)國(guó)際金融波動(dòng)的沖擊。如果人民幣是國(guó)際貨幣，那么，當(dāng)全球金融和經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)出現(xiàn)恐慌時(shí)，大家往往會(huì)購(gòu)買人民幣或增加對(duì)中國(guó)的投資以化解風(fēng)險(xiǎn)。最好和最近的例證就是過(guò)去兩年多以來(lái)，危機(jī)的風(fēng)聲一緊，美元以及美國(guó)國(guó)債價(jià)格就會(huì)飆升，它們事實(shí)上成為全球金融投資者的避風(fēng)港。這一收益非常重大，能夠使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)有一個(gè)自動(dòng)的保護(hù)殼，當(dāng)外界環(huán)境變冷時(shí)，我們就會(huì)有更多的資金流入以對(duì)沖境外的風(fēng)險(xiǎn)，這層殼就會(huì)變得更硬更大。人民幣國(guó)際化的另外一個(gè)重大戰(zhàn)略收益，就是它增加了中國(guó)貨幣政策以及宏觀政策的自主性。
　　第二，如果人民幣是國(guó)際貨幣的話，那么，中國(guó)的貨幣政策將會(huì)被其他國(guó)家所跟蹤，中國(guó)會(huì)成為貨幣政策調(diào)整的領(lǐng)先者，而不是被動(dòng)追隨者。比如說(shuō)，當(dāng)人民幣提高利率時(shí)，全世界其他國(guó)家必須相應(yīng)地考慮馬上或在近期內(nèi)提高利率。當(dāng)然，這是一把雙刃劍，也會(huì)使得中國(guó)政府的貨幣政策遭受外界的評(píng)論甚至于外界的壓力。比如說(shuō)，中國(guó)主要的貿(mào)易伙伴經(jīng)濟(jì)情況不佳時(shí)，會(huì)希望人民幣采取比較寬松的貨幣政策，從而間接幫助他們的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，這也使得中國(guó)的貨幣政策在政治上將會(huì)受到更大的壓力。
　　第三，人民幣國(guó)際化能讓中國(guó)最終成為世界上舉足輕重的經(jīng)濟(jì)體。事實(shí)上，實(shí)現(xiàn)國(guó)際化的人民幣能夠打破當(dāng)前美元一元獨(dú)大的國(guó)際地位，使得世界金融體系更加地穩(wěn)定。如果人民幣能夠成為未來(lái)國(guó)際貨幣體系的一個(gè)重要支柱，從而穩(wěn)定全球經(jīng)濟(jì)，那么，其貢獻(xiàn)將是十分巨大的，其意義也是十分巨大的。對(duì)此意義，我們應(yīng)該在國(guó)際范圍內(nèi)反復(fù)強(qiáng)調(diào)。事實(shí)上，國(guó)際社會(huì)已經(jīng)意識(shí)到這一重要性，與其說(shuō)是中國(guó)自己在推動(dòng)人民幣國(guó)際化，倒不如說(shuō)是全世界各地在呼吁人民幣提升其國(guó)際地位，成為一個(gè)新的國(guó)際貨幣。
　　
　　貨幣國(guó)際化的基本要素
　　
　　縱觀全世界其他國(guó)家貨幣國(guó)際化的進(jìn)程，通過(guò)一些統(tǒng)計(jì)分析（如李稻葵、劉霖林《人民幣國(guó)際化：計(jì)量研究及政策分析》，原載《金融研究》2008年11期），我們不難總結(jié)出貨幣國(guó)際化的基本要素有三個(gè)。
　　一是貨幣發(fā)行國(guó)自身巨大的經(jīng)濟(jì)規(guī)模。很顯然，巨大的經(jīng)濟(jì)規(guī)模會(huì)使得這一經(jīng)濟(jì)體所使用的貨幣具有非常巨大的市場(chǎng)交易量，這就使得該國(guó)發(fā)行的貨幣能夠比較容易地轉(zhuǎn)變?yōu)樨泿懦钟姓撸彝ァ⑵髽I(yè)、政府）所需要的產(chǎn)品。比如說(shuō)當(dāng)今的美國(guó)，盡管整體的財(cái)政情況不佳，盡管金融形勢(shì)并不穩(wěn)定，但是，中國(guó)政府所持有的大量外匯儲(chǔ)備仍然可以轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)波音飛機(jī)、美國(guó)生產(chǎn)的化工產(chǎn)品以及其他產(chǎn)品的購(gòu)買力。這在很大程度上保證了美元的公信力。
　　二是貨幣發(fā)行國(guó)巨大的國(guó)際貿(mào)易量。當(dāng)一個(gè)國(guó)家具有巨大的貿(mào)易量時(shí)，它的廠商會(huì)自然而然地要求在進(jìn)出口活動(dòng)中以本國(guó)貨幣計(jì)價(jià)。這對(duì)其貿(mào)易對(duì)手而言也更便捷，因?yàn)橘Q(mào)易對(duì)手很容易找到其他的需要該國(guó)貨幣的進(jìn)口商。因此，巨大的貿(mào)易量也是一個(gè)重要的因素。
　　第三，也最為重要的，就是巨大同時(shí)穩(wěn)健的金融體系。在當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)體中，貨幣最大的使用者是金融投資者，金融產(chǎn)品交易量往往是國(guó)際產(chǎn)品與服務(wù)貿(mào)易量的上百倍。比如，全球外匯交易10天的交易量相當(dāng)于全球1年的國(guó)際貿(mào)易量。所以，一種貨幣能夠成為國(guó)際貨幣，需要該貨幣的發(fā)行國(guó)具有一個(gè)巨大的金融交易市場(chǎng)，能夠使這種貨幣的持有者在這個(gè)金融市場(chǎng)中非常容易地從金融產(chǎn)品轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金，進(jìn)而轉(zhuǎn)為對(duì)產(chǎn)品的購(gòu)買力。這不僅需要巨大的金融體，還需要監(jiān)管有力的、穩(wěn)健的金融體制，這樣，這些國(guó)家所持有的投資才能夠獲得比較穩(wěn)健的回報(bào)。這一點(diǎn)在歐洲和美國(guó)是比較明顯的，歐洲固定收益產(chǎn)品的市值在2004年已經(jīng)超過(guò)美國(guó)，而美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的巨大交易量事實(shí)上也支撐著美元的國(guó)際貨幣地位。
　　
　　當(dāng)前人民幣國(guó)際化的核心困境
　　
　　當(dāng)前人民幣國(guó)際化的核心困境，并不是人民幣計(jì)價(jià)的貿(mào)易量在國(guó)際貿(mào)易交換中相對(duì)比較少，這只是一個(gè)表面現(xiàn)象。之所以出現(xiàn)這一現(xiàn)象，主要原因是中國(guó)境外的交易伙伴很難用所持有的人民幣進(jìn)行資產(chǎn)投資。所以，人民幣國(guó)際化當(dāng)前的最大瓶頸，就是境外投資者具有巨大的持有人民幣的呼聲和意愿，但苦于投資無(wú)門，苦于無(wú)法把他們手中的外幣（包括美元、歐元等）轉(zhuǎn)換成人民幣進(jìn)行投資。再深究這一原因，無(wú)非是我們當(dāng)前給境外投資者所能提供的金融資產(chǎn)的數(shù)量是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，渠道也是不暢通的。比如說(shuō)，中國(guó)股市市值相當(dāng)于GDP的2/3，可交易市場(chǎng)規(guī)模僅在GDP的一半左右（約2萬(wàn)億美元）。最重要的是，我們的資本市場(chǎng)對(duì)境外投資者開放的部分微乎其微（僅僅為200億美元），而且，境外投資者一旦入市，很難迅速撤出。這是最主要的一個(gè)約束。
　　此外，另一個(gè)約束也不可忽視，那就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融的穩(wěn)定性還需要加強(qiáng)，在國(guó)際范圍內(nèi)，我們還需要大力地提升中國(guó)金融穩(wěn)定性的信譽(yù)。比如說(shuō)，國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給中國(guó)國(guó)債的信用評(píng)級(jí)僅僅達(dá)到與日本國(guó)債相同的水平，即AA-。這在表面上看是很難理解的，因?yàn)槿毡局醒胝呢?cái)政情況遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如中國(guó)政府，但是，日本是一個(gè)財(cái)政透明、金融穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)體，而我們?nèi)狈Φ那∏∈沁@個(gè)。由于沒(méi)有大量的、被外界認(rèn)為具有高信用評(píng)級(jí)的投資產(chǎn)品，使得全球的投資者找不到人民幣計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品，也就無(wú)法將自己的貨幣轉(zhuǎn)換成人民幣。
　　
　　
　　人民幣國(guó)際化的基本路徑圖
　　
　　根據(jù)以上分析，人民幣國(guó)際化亟需推動(dòng)兩件大事。
　　第一件大事就是，在國(guó)際上積極穩(wěn)步地增加人民幣計(jì)價(jià)的、高質(zhì)量的金融資產(chǎn)。增加人民幣計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn)的重要性不言而喻，更重要的是，要增加高質(zhì)量的、具有很高信用評(píng)級(jí)的金融資產(chǎn)。在這一方面，亟需做的就是在境內(nèi)和境外增加中國(guó)財(cái)政部國(guó)債的發(fā)行量，還要積極研究地方政府債的推出，以及中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)石油等大型公司的債券發(fā)行。目前，我們這部分有一定質(zhì)量的固定收益類產(chǎn)品規(guī)模不到8萬(wàn)億元人民幣，約合1.2萬(wàn)億美元，其中供境外投資者投資的規(guī)模（QFII加香港發(fā)行的人民幣債），滿打滿算也就是300億美元，僅僅是美國(guó)國(guó)債的0.2%！遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足國(guó)際投資者的需要！未來(lái)，以人民幣計(jì)價(jià)的債券市值必須大幅度增加，中國(guó)必須積極放開境外投資者的投資渠道。
　　近年，國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，比如標(biāo)普，已經(jīng)采取了一個(gè)特殊的措施，這事實(shí)上有利于中國(guó)固定收益產(chǎn)品在國(guó)際上的推出—它們把大中國(guó)地區(qū)單獨(dú)作為一個(gè)獨(dú)立的信用評(píng)級(jí)系統(tǒng)來(lái)對(duì)待，在這一地區(qū)給中國(guó)國(guó)債AAA級(jí)的信用評(píng)級(jí)，但這一評(píng)級(jí)跟美國(guó)的AAA信用評(píng)級(jí)并不直接掛鉤。這就相當(dāng)于國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為中國(guó)設(shè)計(jì)了一個(gè)新的貨幣，而這個(gè)貨幣相對(duì)于美元一定是不斷升值的。特別應(yīng)該注意的是，我們應(yīng)該想方設(shè)法與國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)反復(fù)溝通，設(shè)法讓他們?nèi)ダ斫庵袊?guó)機(jī)構(gòu)和中國(guó)政府發(fā)行的金融產(chǎn)品的信用度。
　　第二件大事是加大放開中國(guó)企業(yè)與家庭金融走出去的力度。伴隨外資進(jìn)入、境外投資者將外幣轉(zhuǎn)換成人民幣的過(guò)程，我們同時(shí)必須要逆向運(yùn)作，鼓勵(lì)中國(guó)的投資者和家庭本著風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，本著金融投資回報(bào)多元化的目標(biāo)走出去。在這里，一是需要我們采取措施，有效、可控地開放家庭的對(duì)外投資，比如說(shuō)，對(duì)銀行的大客戶—他們的資產(chǎn)管理能力比之于普通家庭和個(gè)人高出許多—單個(gè)授信，如對(duì)資產(chǎn)在500萬(wàn)元以上的私人銀行客戶給出專門的外匯兌換額度，明確地讓他們走出去。這種額度總量可以控制。為了鼓勵(lì)家庭和個(gè)人的金融走出去，我們必須大力開發(fā)一批明顯在國(guó)外有較高收益的、對(duì)中國(guó)投資者有重大吸引力的QDII基金，比如針對(duì)澳大利亞資源型企業(yè)的基金組合，再比如針對(duì)石油公司以及油田服務(wù)公司的基金組合，讓投資者切實(shí)感到對(duì)外投資是有利可圖的。
　　總之，人民幣國(guó)際化的戰(zhàn)略目標(biāo)就是提升中國(guó)經(jīng)濟(jì)在國(guó)際上的地位，提升世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性，并在此過(guò)程中讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)受益。當(dāng)前的政策重點(diǎn)，應(yīng)該是實(shí)現(xiàn)資本賬戶有效、可控、大規(guī)模的開放，是大規(guī)模提升中國(guó)高質(zhì)量金融資產(chǎn)的供給。人民幣國(guó)際化很有可能成為未來(lái)10年世界經(jīng)濟(jì)的大勢(shì)，也是中國(guó)加入WTO之后下一個(gè)10年重大的發(fā)展趨勢(shì)。
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