庫存周期的高峰在2011年4月如約而至，按照我們對經(jīng)濟周期理論的理解，本輪中周期自2008年底開始以來，從被動型庫存周期到主動型的庫存周期，中周期中的最初庫存周期部分已經(jīng)基本完成。我們認(rèn)為，庫存周期的分析方法和邏輯仍然是分析市場短期波動的基本方法，但在中周期加速直至繁榮的背景下，庫存的節(jié)奏以及決定庫存的變量都會發(fā)生變化，2011年的二三季度將是影響經(jīng)濟最核心變量的轉(zhuǎn)換期，也是分析方法演進的過程，經(jīng)濟在這個過程中將呈現(xiàn)過渡特征，這也與當(dāng)前市場的迷茫相一致。
　　我們曾在《新財富》5月號雜志中提出在2011年的二三季度之交，外圍因素對通脹的影響是一個最不確定的階段，這可能會提前或者推后全球虛擬經(jīng)濟收縮的進程。目前來看，全球的虛擬經(jīng)濟的收縮進程已經(jīng)確立，世界經(jīng)濟也開始進入了過渡期。其最基本特征就是美國經(jīng)濟正在朝著虛擬經(jīng)濟漸趨收縮的方向過渡，雖然目前來看，進一步的定量寬松或者加息都不是當(dāng)下的現(xiàn)實選擇，美國的貨幣政策表面看是維持現(xiàn)狀，但從貨幣刺激轉(zhuǎn)向進一步的制造業(yè)及建筑業(yè)復(fù)蘇的基本方向已經(jīng)顯現(xiàn)，所以，美元的企穩(wěn)以及資本向美國建筑業(yè)流動的概率都在不斷增大。在這個背景下，美國經(jīng)濟進入虛擬經(jīng)濟收縮并向?qū)嶓w經(jīng)濟復(fù)蘇過渡的階段，這實際上意味著一個反危機階段的終結(jié)，這種預(yù)期引起了大宗商品市場的劇烈震蕩，這顯然也是一個大的轉(zhuǎn)折。
　　國外和國內(nèi)的兩個轉(zhuǎn)折實際上都說明了一個問題—我們面臨著分析框架的延展。過去兩年多，庫存周期框架的三要素是價格、資金成本和產(chǎn)能利用率，其核心是產(chǎn)品的價格問題，而未來框架的三要素應(yīng)該是產(chǎn)能擴張的投資、克服成本的效率提升以及由此帶來的總需求擴張，其核心演變成了企業(yè)的利潤問題。過去兩年的庫存周期帶有極強的系統(tǒng)性，行業(yè)的起落具有一致性，而且產(chǎn)業(yè)之間的傳導(dǎo)具有規(guī)律性，即漲跌都是板塊和輪動問題。未來的分析框架將首先是從微觀入手，即帶有極強的自下而上的特點，因為產(chǎn)能擴張和效率提升都是個體企業(yè)的問題。除此之外，還可以涉及到的變化包括：市場的基本動力由估值推動轉(zhuǎn)向業(yè)績推動已經(jīng)成為基本趨勢；2011年下半年以后的投資可能需要更加均衡化，類似前兩年的劇烈的板塊間此消彼長狀態(tài)可能都不會發(fā)生了。
　　如果按照這種邏輯，我們或許也可以勾勒出未來的宏觀走勢以及相對應(yīng)的投資線索，從宏觀經(jīng)濟角度看，自4月開始的經(jīng)濟增速放緩當(dāng)是一個短期的調(diào)整，而且，4月的調(diào)整甚至不能稱為是本輪庫存周期的高點，只能稱之為庫存的短期波動高點，我們認(rèn)為會出現(xiàn)去庫存，但不會是一個劇烈的過程，庫存的調(diào)整節(jié)奏會變短，幅度會變淺。從時間角度看，我們推算在2011年的三季度后半期出現(xiàn)新的低點，因此，無論從時間和程度上看，調(diào)整的過程都在可控范圍之內(nèi)。只不過，在這個過程中市場預(yù)期將經(jīng)歷一個通脹的短期高點，雖然普遍認(rèn)為通脹的調(diào)整有限，但確實通脹的超預(yù)期回落或者是通脹不回落對市場都不是一件好事情，因此，溫和的滯脹過程反而是一種最好的選擇。
　　必須強調(diào)的是，我們所闡述的這種周期波動方式只是基于周期理論的推測，雖然基本方向不會發(fā)生變化，但時間點仍需要進一步跟蹤和觀察。如前所述，溫和的滯脹是一種最好的選擇，但是，美國虛擬經(jīng)濟收縮以及大宗的回落程度仍處于不穩(wěn)定的預(yù)期中，而中國通脹回落的時點和程度以及對應(yīng)的貨幣政策的調(diào)整也將會對經(jīng)濟及市場的節(jié)奏產(chǎn)生影響，所以，我們認(rèn)為至少目前來看，二三季度確實是觀察期，這一時期，市場可能不上不下，也可能忽上忽下，但經(jīng)濟都不會有系統(tǒng)性風(fēng)險，而僅是過渡階段的特征。
　　在此背景下，如果2011年三季度出現(xiàn)新的短期波動低點，市場的最初動力仍然離不開估值修復(fù)主題，所以，低估值品種或者是通過調(diào)整變成低估值品種的版塊將是首要的驅(qū)動力量，因此，我們?nèi)匀粌A向于認(rèn)為金融或者保障房相關(guān)板塊存在估值修復(fù)的可能，與此同時，消費品的估值中樞仍然會保持穩(wěn)定。而所謂的成長概念以及主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)概念，基本仍只能存在于個股行情。如此，指數(shù)的上漲仍可能是指標(biāo)股的上升，系統(tǒng)性的市場上升仍不會是主要特征。從周期的運動看，真正的中周期的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)形成以及公司成長性的顯現(xiàn)估計要在2012年體現(xiàn)，目前仍處于糾結(jié)新需求在何方的狀態(tài)。
　　
　　東方證券 劉俊 施劍剛
　　控流通，保證食品安全
　　
　　保障食品長期安全必須嚴(yán)控流通環(huán)節(jié)，我們認(rèn)為，事前保證食品質(zhì)量的優(yōu)質(zhì)生產(chǎn)企業(yè)、相關(guān)監(jiān)控檢測設(shè)備的制造企業(yè)，推薦貴州茅臺、光明乳業(yè)，關(guān)注投資食品安檢產(chǎn)品開發(fā)研究的達安基因，以及食品安全測試服務(wù)的提供商華測檢測；事中在食品物流中保質(zhì)保量的先進物流企業(yè)、提供相關(guān)物流設(shè)施的企業(yè)，推薦錦江投資、鐵龍物流；事后溯源標(biāo)簽、配套信息化體系建設(shè)方面主要推薦航天信息和遠望谷等。
　　
　　中信建投證券 黃付生
　　豬價持續(xù)上漲，飼料養(yǎng)殖景氣高
　　
　　由于豬源緊缺，多地都出現(xiàn)有價無市的情況，養(yǎng)殖戶補欄積極性高。估計到6-7月，生豬價格每公斤可能達18元左右。2011年年底前，豬肉價格大幅下降的可能性不大，二季度整個生豬和豬肉價格仍將高位運行，在周期規(guī)律影響下，仔豬價格的持續(xù)走高，2011年或?qū)⒂瓉硇碌呢i價“波峰”。豬價的持續(xù)上漲重新聚焦市場目光，前期回調(diào)的養(yǎng)殖類股將會迎來一波反彈，而飼料將會繼續(xù)收益行業(yè)的高景氣。
　　
　　國泰君安 韓其成
　　南方大旱促發(fā)水利再受重視
　　
　　最近，湖北、江西等長江中下游地區(qū)再次遭遇嚴(yán)重干旱。本次旱災(zāi)的發(fā)生是在上年對水利建設(shè)高度聚焦的基礎(chǔ)上發(fā)生的，因此，我們認(rèn)為，一方面，政府將持續(xù)重視水利建設(shè)投資，促進水利建設(shè)的落到實處，這對水利建設(shè)公司的未來業(yè)績有正面刺激。另一方面，對相關(guān)水利建設(shè)公司的股價會在短期內(nèi)有所反應(yīng)，顯示市場對水利建設(shè)的預(yù)期提高。
　　
　　中信證券 鄢凡
　　富士康事件小幅影響iPad二季出貨
　　
　　最近發(fā)生的富士康iPad成都工廠爆炸事件備受關(guān)注，由于成都富士康工廠當(dāng)前出貨占比較小，且深圳工廠可加大排產(chǎn)來調(diào)節(jié)產(chǎn)能，我們預(yù)估此次成都工廠爆炸事件令二季度iPad出貨僅受到小幅影響，A股較為相關(guān)的是立訊精密收購的聯(lián)滔電子，我們認(rèn)為短期事件不影響長期成長，仍堅定看好。
　　
　　東興證券 劉家偉
　　“在線旅游”開啟傳統(tǒng)旅游企業(yè)成功轉(zhuǎn)型之門
　　
　　中國在線旅游產(chǎn)業(yè)迅速擴張，2011-2012 年年均增速將保持30%以上，并且滲透率穩(wěn)步上升。在線旅游處于“交易”發(fā)展階段，在線預(yù)訂市場規(guī)模年均增速為38.5%，且發(fā)展空間巨大。2010 年，中國網(wǎng)上旅游預(yù)訂的市場規(guī)模達到61.6 億元， 同比增長58.4%，預(yù)計2014 年將突破245 億元。不過，中國在線旅游預(yù)訂比例僅為8.6%左右，遠低于歐美和亞太地區(qū)的預(yù)訂比例。細(xì)分市場來看，旅游度假產(chǎn)品市場將成為國內(nèi)在線旅游的增長引擎。
　　
　　長江證券 李聰
　　國際板又推進一步
　　
　　2011年5月陸家嘴論壇上發(fā)生的最大積極變化在于證監(jiān)會領(lǐng)導(dǎo)對國際板的表態(tài)開始釋放出積極信號，國際板又推進一步。我們判斷，國際板啟動并不會增加股票供給并導(dǎo)致股指、成交金額偏離原本的運行軌跡，對證券行業(yè)收入總量上影響中性。但國際板啟動會影響到股權(quán)融資項目的大、小型企業(yè)占比結(jié)構(gòu)，利好在大項目上占據(jù)優(yōu)勢的大投行。