2011年4月，貿(mào)易順差大幅提升，進(jìn)口增速明顯下滑，投資也出現(xiàn)較快增長(zhǎng)，消費(fèi)實(shí)際增長(zhǎng)僅小幅下降，而工業(yè)增速回落較快，這反映了內(nèi)需減弱主要體現(xiàn)在庫(kù)存調(diào)整上。由于預(yù)期到需求將回落，企業(yè)減緩了存貨投資。
　　2011年1-4月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)25.4%，高于我們和市場(chǎng)預(yù)期的24.6%。名義投資增速較一季度加快了0.4個(gè)百分點(diǎn)。環(huán)比來(lái)看，4月投資增長(zhǎng)3.08%，環(huán)比增速較3月提高1.35個(gè)百分點(diǎn)，簡(jiǎn)單折年計(jì)算，4月對(duì)應(yīng)投資折年率高達(dá)43.9%，投資整體維持高位運(yùn)行的格局。
　　地方投資快速?gòu)浹a(bǔ)中央投資。從項(xiàng)目隸屬關(guān)系看，中央投資項(xiàng)目增速繼續(xù)回落，1-4月中央項(xiàng)目投資同比增長(zhǎng)2.6%，增速為2004年以來(lái)的最低水平，出于對(duì)通貨膨脹的擔(dān)憂，政府有意識(shí)的控制了新開(kāi)工項(xiàng)目的審批節(jié)奏，相關(guān)投資增長(zhǎng)較慢，而地方項(xiàng)目投資有所加快，1-4月地方項(xiàng)目投資同比增長(zhǎng)27.4%，增速較一季度提高0.6個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移投資在中部地區(qū)尤其明顯。
　　房地產(chǎn)投資、銷(xiāo)售指標(biāo)繼續(xù)背離。我們注意到，進(jìn)入2011年二季度，投資增長(zhǎng)并沒(méi)有如期回落，高位運(yùn)行的房地產(chǎn)投資成為重要因素。1-4月房地產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)34.3%，增速較一季度繼續(xù)提高0.2個(gè)百分點(diǎn)。但從領(lǐng)先指標(biāo)看，4月房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積同比下滑9.9%，自上年三季度以來(lái)，單月房地產(chǎn)銷(xiāo)售首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，同時(shí)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源中，信貸同比增速僅為5.4%，維持低位，房地產(chǎn)投資指標(biāo)背離現(xiàn)象繼續(xù)存在。需要指出的是，此次房地產(chǎn)投資指標(biāo)背離時(shí)間比以往都要長(zhǎng)，這一方面是由于經(jīng)歷2010年的儲(chǔ)備，房地產(chǎn)企業(yè)資金較為充裕，投資行為具有一定的延續(xù)性；另一方面是以委托代建形式的保障房投資開(kāi)始計(jì)入房地產(chǎn)投資統(tǒng)計(jì)范疇，使得領(lǐng)先指標(biāo)“階段性失效”。盡管如此，我們認(rèn)為，隨著房地產(chǎn)在建項(xiàng)目的完工，未來(lái)房地產(chǎn)投資增速還是會(huì)向新開(kāi)工增速“收斂”，全年將回落至20%左右。
　　制造業(yè)升級(jí)與服務(wù)業(yè)投資成為新亮點(diǎn)。1-4月電氣機(jī)械、通信計(jì)算機(jī)行業(yè)投資分別增長(zhǎng)54.1%和55%，高出平均水平近20個(gè)百分點(diǎn)。我們注意到，電氣機(jī)械、通信計(jì)算機(jī)、儀表儀器、設(shè)備制造等行業(yè)投資連續(xù)3-5年快于平均水平，且行業(yè)投資高景氣受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響較小，反映出制造業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型背景下，相關(guān)制造業(yè)的“周期成長(zhǎng)性”特征。此外，1-4月第三產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)26.5%，增速較一季度加快0.9個(gè)百分點(diǎn)，剔除基礎(chǔ)設(shè)施（鐵路、公路等）和房地產(chǎn)業(yè)的影響，1-4月服務(wù)業(yè)投資增長(zhǎng)加快了近2個(gè)百分點(diǎn)，隨著民間投資新36條的落實(shí)，服務(wù)業(yè)投資的持續(xù)增長(zhǎng)值得期待。
　　預(yù)計(jì)二季度投資將有所放緩。盡管前4個(gè)月投資維持高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，但我們認(rèn)為2011年二季度投資增速并不會(huì)一路向上，未來(lái)將有所回落。
　　其一，房地產(chǎn)投資增速將有所回落。我們認(rèn)為現(xiàn)在的銷(xiāo)售、新開(kāi)工與投資數(shù)據(jù)背離的格局并不會(huì)一直存在，短期內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控政策還將延續(xù)，房地產(chǎn)商新開(kāi)工積極性較低，投資增長(zhǎng)將放緩。另一方面，從我們微觀調(diào)研的情況看，地方政府為了完成住建部“年底建成50%保障房項(xiàng)目”的硬目標(biāo)，保障房擠占商品房用地的現(xiàn)象較為嚴(yán)重，未來(lái)商品房供地與投資存在一定的下行風(fēng)險(xiǎn)。
　　其二，基建投資將趨于平穩(wěn)。由于鐵道部的人事變動(dòng)以及安全與投資效率方面的原因，既定的高鐵規(guī)劃有所修改，原定“十二五”期間建設(shè)3.6萬(wàn)公里高鐵的規(guī)劃減少至3萬(wàn)公里，基建相關(guān)投資將更加謹(jǐn)慎，1-4月鐵路相關(guān)投資同比增長(zhǎng)26.9%，增速較一季度回落近20個(gè)百分點(diǎn)?！捌椒€(wěn)”將成為未來(lái)基建投資的主基調(diào)。
　　其三，政策緊縮延續(xù)，經(jīng)濟(jì)小幅回落，短期投資面臨壓力。前4個(gè)月通脹超過(guò)5%，預(yù)計(jì)二季度通脹也還將維持在較高水平，在這種格局下，預(yù)計(jì)政策緊縮態(tài)勢(shì)延續(xù)，短期貨幣政策無(wú)放松的可能，投資資金面依然趨緊，短期內(nèi)投資增長(zhǎng)承受一定壓力。此外，由于政策的收緊，二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將小幅放緩，企業(yè)面臨被動(dòng)“去庫(kù)存”的壓力，制造業(yè)投資也將有所放緩。但三、四季度隨著通脹的回落，下半年財(cái)政政策可能會(huì)有所放松，預(yù)算內(nèi)項(xiàng)目投資會(huì)有所增加，對(duì)投資增長(zhǎng)形成支撐。預(yù)計(jì)2011年全年投資增長(zhǎng)24.6%左右。