對全球經(jīng)濟增長的普遍擔(dān)憂導(dǎo)致5月初大宗商品價格大幅回落，但市場反應(yīng)似乎有所過度。
　　買入機會將在夏季之后出現(xiàn)，最具防御性的大宗商品均與能源（或相關(guān)）投資有關(guān)。
　　
　　大宗商品的走勢有時會飄忽不定、讓人難以捉摸，其5月初的市場表現(xiàn)正是如此。許多投資者對大宗商品的暴跌震驚不已:到底發(fā)生了什么？
　　
　　白銀暴跌、原油回落
　　
　　銀價的大起大落使大宗商品的價格“地震”尤其搶眼。過去12個月，白銀是大宗商品陣營中的佼佼者，作為抵抗通脹和美元貶值的對沖工具，銀價直沖歷史最高點。不過，銀價漲高跌快，一周內(nèi)就從歷史高點回吐1/3。
　　白銀暴跌反映出大宗商品價格的普遍下調(diào)，其中也包括最重要的大宗商品：石油。受中東北非地區(qū)及其主要產(chǎn)油國的政治動蕩帶來的供應(yīng)不確定性影響，原油價格有所回落。市場認(rèn)為，拉登之死會使油價中所包含的全球政治風(fēng)險溢價降低。并且，油價下跌對于整個大宗商品組合的影響尤其巨大：油價一跌，大多數(shù)大宗商品價格都會隨之下跌。
　　
　　全球經(jīng)濟增長擔(dān)憂情緒再現(xiàn)
　　
　　大宗商品價格大幅回落的另一個原因則是對全球經(jīng)濟增長的普遍擔(dān)憂情緒再次出現(xiàn)。美國5月公布的就業(yè)和制造業(yè)數(shù)據(jù)令人失望，令美國經(jīng)濟前景變得黯淡。國際市場方面，南歐債務(wù)危機陰影揮之不去，而歐洲央行不加息的決定也沒有給投資者任何安慰—表明其對通脹的關(guān)注有所下降。這些焦慮情緒，加上對中國經(jīng)濟增長動向的質(zhì)疑不斷，也在大宗商品價格下跌伊始對投資者情緒產(chǎn)生了負面影響。
　　中國也加入到“焦慮陣營”之中，制造業(yè)的增勢趨弱。同時，中國政府和央行也再次表明嚴(yán)控通脹的決心，未來數(shù)月通脹率將徘徊在5%以上。此外，印度加息50個基點以對抗通脹，這也令市場普遍擔(dān)心亞洲的通脹已至不可控的局面。
　　
　　市場反應(yīng)過度
　　
　　市場是否反應(yīng)過度？我們認(rèn)為答案是肯定的。不過，考慮到市場“追漲殺跌”的特點，未來幾個月，大宗商品價格很有可能還將有10-15%的跌幅，買入機會將在夏季之后出現(xiàn)。
　　亞洲的通脹局面是經(jīng)濟增長和貨幣政策的自然后果（如果不是滯后的話），類似中國和印度目前采取的緊縮措施需要持續(xù)下去。諷刺的是，隨著食品、能源和大宗商品價格在本次調(diào)整中紛紛走低，再加上基數(shù)效應(yīng)，對通脹的擔(dān)憂很可能已經(jīng)見頂，未來一段時間通脹局面可能有所好轉(zhuǎn)。
　　盡管我們認(rèn)為中國的經(jīng)濟增長肯定會放緩，但堅信不會出現(xiàn)“硬著陸”。隨著勞動力、煤炭、電力和零部件短缺對中國制造業(yè)的沖擊，未來數(shù)月政府可能會更為直接地干預(yù)通脹。 在鋼鐵和金屬等部分領(lǐng)域，庫存調(diào)整和去庫存將會增加價格壓力。此外，由于水泥、有色金屬、鋼鐵和化工行業(yè)生產(chǎn)增長帶來的電力需求上升，中國華東和華中地區(qū)部分省份的電力短缺正在顯現(xiàn)。中國電力企業(yè)聯(lián)合會提出預(yù)警，2011年供電缺口為3%。
　　不過，7月之后這些問題都應(yīng)有所緩解。盡管制造業(yè)可能趨軟，但二三線城市的建設(shè)活動以及1000萬套保障房的宏大目標(biāo)將繼續(xù)保持國內(nèi)建設(shè)水平的強勁。預(yù)計夏季用電高峰過后，隨著產(chǎn)量和運輸能力的不斷提高，煤炭和電力生產(chǎn)將走強。2011年國家電網(wǎng)公司將投資460億美元用于電網(wǎng)建設(shè)，這對應(yīng)著500萬噸鋼材、120萬噸銅以及160萬噸鋁的消耗量。中國向環(huán)保能源的轉(zhuǎn)型也對大宗商品消費構(gòu)成支撐。近期濟南市投放200輛電動出租車，并計劃到2012年底增加到1600輛—這凸顯了中國280多個大中城市開展環(huán)保和創(chuàng)新性能源活動所帶來的消費潛力。
　　
　　“煤炭為王”
　　
　　我們認(rèn)為，在當(dāng)前的動蕩局面下，最具防御性的大宗商品均與能源（或相關(guān)）投資有關(guān)。有道是，“煤炭為王”。一家主要煤炭廠商近期對全球煤炭供需局勢做出總結(jié)，“無論采取何種預(yù)測，未來5年中熱煤和冶金煤市場都將出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面”。熱煤的背后是中國即將出現(xiàn)的煤炭供應(yīng)短缺以及日本震災(zāi)后核電的消亡—這些都將提振熱煤需求，這也是我們最看好的大宗商品。
　　作者賀培德(Peter Hickson)系瑞銀集團董事總經(jīng)理、原材料全球策略師。