中國(guó)的醫(yī)療器械行業(yè)增勢(shì)強(qiáng)勁，跨國(guó)企業(yè)挾技術(shù)優(yōu)勢(shì)向農(nóng)村加速滲透，而集聚在中低端市場(chǎng)的國(guó)內(nèi)企業(yè)則努力向高盈利領(lǐng)域突破。“跨國(guó)企業(yè)壟斷高端，國(guó)內(nèi)中小企占據(jù)低端”的平衡格局，將有望顛覆。
　　
　　2011年前5個(gè)月，四家醫(yī)療器械類企業(yè)東富龍（300171）、尚榮醫(yī)療（002551）、千山藥機(jī)（300216）、理邦儀器（300206）分別登陸創(chuàng)業(yè)板或中小板，發(fā)行市盈率均超過(guò)45倍，東富龍的發(fā)行市盈率更是高達(dá)96倍。在這些公司成功IPO的背后，潛伏著不少提供戰(zhàn)略或財(cái)務(wù)支持的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，其中不乏復(fù)星醫(yī)藥、深創(chuàng)投等國(guó)內(nèi)知名創(chuàng)投企業(yè)（表1）。在聲勢(shì)日隆的醫(yī)療健康行業(yè)，醫(yī)療器械子行業(yè)的魅力逐步顯現(xiàn)。
　　IPO 之外，該領(lǐng)域的投融資事件也在加速升溫。投中集團(tuán)發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示：2010年1月-2011年4月，醫(yī)療器械領(lǐng)域的私募投資案例個(gè)數(shù)及融資額度在整個(gè)醫(yī)療健康行業(yè)中的占比分別達(dá)到了23%、18%，均僅次于傳統(tǒng)強(qiáng)勢(shì)的制藥行業(yè)。首只人民幣醫(yī)藥行業(yè)基金建銀國(guó)際醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金，繼斥資1億元注入疫苗包裝用品企業(yè)江陰蘭陵瓶塞后，又向五糧液旗下的普什醫(yī)藥塑料包裝企業(yè)投資了1.8億元。
　　
　　醫(yī)療器械增速或超藥品市場(chǎng)
　　
　　資金青睞的邏輯，不僅在于中國(guó)推行醫(yī)改的大背景下整個(gè)醫(yī)藥生物行業(yè)步入上升通道，也源于醫(yī)療器械子行業(yè)的發(fā)展?jié)撃?。?shù)據(jù)顯示，全球醫(yī)藥和醫(yī)療器械的消費(fèi)比例約為10：7，而歐美日等發(fā)達(dá)國(guó)家已達(dá)到1：1.02。但在中國(guó)“以藥養(yǎng)醫(yī)”的傳統(tǒng)模式下，藥品市場(chǎng)規(guī)模遠(yuǎn)超醫(yī)療器械市場(chǎng)，二者容量及發(fā)展深度并不相匹配，未來(lái)醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)的結(jié)構(gòu)將發(fā)生趨勢(shì)性變化。藥品支出占比的攀升難以為繼，而醫(yī)療器械在醫(yī)藥板塊中的比重則有望上升。
　　近幾年相關(guān)企業(yè)的盈利數(shù)據(jù)也進(jìn)一步佐證了這一點(diǎn)，國(guó)信證券醫(yī)藥行業(yè)分析師賀平鴿的研究顯示，2001-2008年，醫(yī)療器械行業(yè)的收入和利潤(rùn)年復(fù)合增速分別為28%及41%，遠(yuǎn)高于同期醫(yī)藥工業(yè)19%、21%的收入和利潤(rùn)增速。中金公司孫亮預(yù)計(jì)，2009-2015年中國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)復(fù)合增長(zhǎng)率將維持在20-30%，這一增速遠(yuǎn)高于申銀萬(wàn)國(guó)醫(yī)藥行業(yè)分析師羅所預(yù)測(cè)的2008-2015年間藥品消費(fèi)16%的復(fù)合增長(zhǎng)率，申萬(wàn)同時(shí)預(yù)計(jì)藥品費(fèi)用占醫(yī)療衛(wèi)生費(fèi)用比重將從2007年的33%下降至2040年的20%。
　　在進(jìn)口替代及升級(jí)換代的過(guò)程中，中國(guó)的醫(yī)療器械行業(yè)也有望在全球占據(jù)更多市場(chǎng)份額。目前，全球醫(yī)療器械市場(chǎng)的規(guī)模約為3500億美元，發(fā)達(dá)國(guó)家把持了其中的78%，但以中國(guó)為代表的新興國(guó)家市場(chǎng)正經(jīng)歷著快速成長(zhǎng)。來(lái)自國(guó)家海關(guān)總署的統(tǒng)計(jì)顯示，2010年中國(guó)醫(yī)療器械進(jìn)出口總額達(dá)226.56億美元，同比增長(zhǎng)23.47%。其中，出口額為146.99億美元，同比增長(zhǎng)20.05%；進(jìn)口額為79.57億美元，同比增長(zhǎng)30.35%，貿(mào)易順差達(dá)67億美元。
　　擴(kuò)容的蛋糕前，市場(chǎng)競(jìng)合態(tài)勢(shì)更加激烈。帶有政策紅利的農(nóng)村市場(chǎng)讓外資覬覦不已，而高端器械市場(chǎng)的高盈利也足以讓困于低端價(jià)格戰(zhàn)的內(nèi)資企業(yè)眼紅。隨著雙方觸角延伸至對(duì)方勢(shì)力范圍，原有的平衡正醞釀著變局。
　　
　　外資加速滲透基層市場(chǎng)
　　
　　快速發(fā)展的中國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)，外資、合資企業(yè)成了主力軍，出口額排名前10位的企業(yè)中，外資和合資企業(yè)就有7家。在國(guó)內(nèi)大型醫(yī)療診斷與治療設(shè)備市場(chǎng)，以通用電氣、飛利浦和西門子三家領(lǐng)銜的外資企業(yè)占有絕對(duì)的壟斷地位。根據(jù)中國(guó)市場(chǎng)調(diào)查研究中心2007年進(jìn)行的專項(xiàng)調(diào)查，國(guó)內(nèi)約80%的CT市場(chǎng)、90%的超聲波儀器、85%的檢驗(yàn)儀器、90%的磁共振設(shè)備、90%的心電圖機(jī)、80%的中高檔監(jiān)視儀、90%的高檔生理記錄儀以及60%的睡眠圖儀市場(chǎng)均被跨國(guó)品牌所占據(jù)。
　　
　　隨著新醫(yī)改向基層醫(yī)療傾斜，農(nóng)村合作醫(yī)療覆蓋人群拓寬及報(bào)銷比例的提高，跨國(guó)醫(yī)療器械企業(yè)不約而同地將注意力轉(zhuǎn)向了農(nóng)村基層市場(chǎng)，試圖挾技術(shù)、營(yíng)銷優(yōu)勢(shì)，通吃高中低端領(lǐng)域，而通過(guò)收購(gòu)、合作等捷徑進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)更是外資企業(yè)的慣用手法。
　　早在2008年，以心臟起搏器、冠脈支架等產(chǎn)品出名的美敦力公司斥資17.26億港元入股山東威高集團(tuán)，并以15%股權(quán)成為后者第二大股東。同時(shí)，雙方宣布成立一家合資公司，在中國(guó)獨(dú)家分銷美敦力及威高骨科公司的骨科產(chǎn)品。醫(yī)療健康巨頭通用電氣也與新華醫(yī)療等數(shù)家國(guó)內(nèi)企業(yè)成立合資公司，其政策靈敏度并不遜于本土企業(yè)。在2009年5月啟動(dòng)的“健康創(chuàng)想”戰(zhàn)略中，通用電氣宣布將在未來(lái)6年內(nèi)投資30億美元，用于開(kāi)發(fā)100種能夠增加醫(yī)療覆蓋率、提高質(zhì)量并降低成本的新產(chǎn)品。并且，其醫(yī)療健康部門總裁約翰·迪寧訪華之時(shí)，宣稱最想去拜訪的是四川的縣級(jí)醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)。
　　而全球知名的醫(yī)療成像及信息技術(shù)公司Care-stream Health（銳珂醫(yī)療，原為柯達(dá)醫(yī)療影像業(yè)務(wù)部門，后以25.5億美元出售給加拿大股權(quán)投資公司Onex），則早在2005年就已進(jìn)行產(chǎn)品架構(gòu)上的戰(zhàn)略調(diào)整，逐步Hr/D8iR/iCDywumhFh2tXg==增加投向農(nóng)村和社區(qū)等基層市場(chǎng)的產(chǎn)品比例，并主動(dòng)調(diào)低價(jià)格，如其成像系統(tǒng)由之前的200萬(wàn)元減少到1/2甚至1/3。在“深耕基層”的策略推動(dòng)下，其2009年中低端產(chǎn)品銷售對(duì)總銷售額的貢獻(xiàn)已提升至40%。德國(guó)西門子也專門為社區(qū)及農(nóng)村醫(yī)療市場(chǎng)推出如CT機(jī)、超聲機(jī)等優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品的“經(jīng)濟(jì)適用型”版本。
　　跨國(guó)企業(yè)向中國(guó)基層市場(chǎng)加速滲透，一方面是高端醫(yī)療器械市場(chǎng)增長(zhǎng)乏力，年增長(zhǎng)率約為10%，而中低端醫(yī)療器械的增長(zhǎng)率達(dá)30%。另一方面，基層設(shè)備的較大缺口也給了他們充分的理由，在中國(guó)，醫(yī)療資源主要集中在城市二級(jí)、三級(jí)的大醫(yī)院; 全國(guó)醫(yī)療機(jī)構(gòu)15%的現(xiàn)有儀器和設(shè)備是上世紀(jì)70年代以前的產(chǎn)品，60%的設(shè)備是80年代中期以前的產(chǎn)品，在中西部及農(nóng)村地區(qū)這一現(xiàn)象更加嚴(yán)重。衛(wèi)生部規(guī)財(cái)司數(shù)據(jù)顯示，目前中國(guó)2000余所縣醫(yī)院裝備配置平均缺口30%，大量醫(yī)療診斷設(shè)備需要購(gòu)置或者更新?lián)Q代。各級(jí)政府承諾投放的8500億元醫(yī)改蛋糕中，也明確將向基礎(chǔ)醫(yī)療傾斜。
　　在“開(kāi)發(fā)適合中國(guó)國(guó)情的醫(yī)療器械”政策指引下，除了研發(fā)及產(chǎn)品性價(jià)比向基層市場(chǎng)需求靠攏之外，跨國(guó)企業(yè)還頻出新招，渠道下沉、捐贈(zèng)先行以打造公益形象，借金融租賃之力帶動(dòng)銷售的做法也普遍為其所用，以盡快殺入這一日益受到重視的市場(chǎng)。
　　
　　內(nèi)資企業(yè):挺進(jìn)高端
　　
　　與跨國(guó)企業(yè)自上而下的強(qiáng)力滲透不同，內(nèi)資企業(yè)多半集聚基層市場(chǎng)，國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理局（SFDA）的統(tǒng)計(jì)顯示，目前國(guó)內(nèi)有多達(dá)6000多家醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè)，11.8萬(wàn)家經(jīng)營(yíng)企業(yè)。在外資不屑于染指之前，這些中小型占了絕大多數(shù)的本土醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè)，憑借成本及渠道優(yōu)勢(shì)瓜分了中低端市場(chǎng)。但無(wú)序的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)所導(dǎo)致的價(jià)格戰(zhàn)，再加上原材料、人工成本上漲，出口匯兌損失，行業(yè)整體利潤(rùn)空間已經(jīng)遭到嚴(yán)重?cái)D壓。
　　盡管基層醫(yī)療衛(wèi)生體系的建設(shè)提振了中低端器械市場(chǎng)需求，但讀懂政策風(fēng)向的外資企業(yè)已為分割新蛋糕做足功課，自上而下的慣性優(yōu)勢(shì)一旦延續(xù)，威脅不容小覷。內(nèi)資企業(yè)在正面主戰(zhàn)場(chǎng)積極迎戰(zhàn)的同時(shí)，也正在努力進(jìn)軍高端。魚躍醫(yī)療2010年成立了專門的實(shí)驗(yàn)室，希冀由粗放式增長(zhǎng)走上專業(yè)化道路，并能在制氧機(jī)等細(xì)分領(lǐng)域增強(qiáng)技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力；行業(yè)出口額排名第二的深圳邁瑞也表示，在深耕基層市場(chǎng)的同時(shí)，將發(fā)力高端，主攻外向型市場(chǎng)。
　　
　　中國(guó)醫(yī)療器械協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)姜峰指出，相對(duì)制藥工業(yè)，醫(yī)療器械行業(yè)處于多重學(xué)科交叉處，所涉及的機(jī)械制造、IT技術(shù)水平等有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。中國(guó)健康醫(yī)療基金合伙人陳蘊(yùn)也認(rèn)為在醫(yī)藥生物行業(yè)內(nèi)，該子行業(yè)與國(guó)際領(lǐng)先水平的差距最小，且回報(bào)快。此外，國(guó)內(nèi)投資者對(duì)醫(yī)療器械類公司上市均給予了積極回應(yīng)，風(fēng)投踴躍，市盈率高企，若超募資金運(yùn)用得當(dāng)，從細(xì)分領(lǐng)域?qū)Ω叨耸袌?chǎng)的突破并非不可想象。不過(guò)技術(shù)落差之外，服務(wù)、售后及營(yíng)銷模式等軟實(shí)力的差距均非一時(shí)一日能夠彌補(bǔ)。
　　
　　事實(shí)上，深陷價(jià)格戰(zhàn)的內(nèi)資企業(yè)往高端突圍，雖是面對(duì)強(qiáng)敵壓境的反擊之舉，更應(yīng)當(dāng)視作追逐高盈利的本能選擇。在基礎(chǔ)醫(yī)療市場(chǎng)占據(jù)優(yōu)勢(shì)的魚躍醫(yī)療，和已在藥物支架系統(tǒng)成功突破外企壟斷的樂(lè)普醫(yī)療，二者盡管同處醫(yī)療器械市場(chǎng)，毛利率及凈利率卻存在天壤之別，前者有20%的收入來(lái)自政府招標(biāo)的基礎(chǔ)醫(yī)療市場(chǎng)，但凈利率盤旋在20%以下，而在細(xì)分領(lǐng)域占有優(yōu)勢(shì)的樂(lè)普醫(yī)療，則通過(guò)較高的市場(chǎng)占有率獲得相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的定價(jià)權(quán)，毛利率高達(dá)80%以上，凈利率超過(guò)50%（表2）。
　　
　　6月機(jī)構(gòu)偏樂(lè)觀
　　
　　于欣/文 2011年5月以來(lái)，在年內(nèi)第五次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和6月加息預(yù)期的影響下，市場(chǎng)一直維持低位震蕩，2011年5月3日至5月19日，上證綜指下跌2.5%。6月的新財(cái)富投資者信心指數(shù)為53的中性偏悲觀值，較上月下降8.6%。
　　
　　機(jī)構(gòu)和分析師中性偏樂(lè)觀
　　2011年6月的新財(cái)富投資者信心指數(shù)較5月下降8.6%，至53的中性偏悲觀值，其中，機(jī)構(gòu)投資者信心指數(shù)為63，環(huán)比上升9%；券商分析師信心指數(shù)為61，環(huán)比下降13%；個(gè)人投資者信心指數(shù)為43，環(huán)比下降17%。機(jī)構(gòu)投資者信心指數(shù)的上升和券商分析師的下降令這兩個(gè)群體的信心指數(shù)值趨于一致。分主體指數(shù)分析可以看出，受市場(chǎng)走勢(shì)影響，券商分析師的信心指數(shù)明顯受到抑制，并與機(jī)構(gòu)投資者趨于一致，均為中性偏樂(lè)觀；個(gè)人投資者依然是三類主體中最悲觀的。
　　預(yù)計(jì)2011年6月上證綜指將上漲的全部投資者加權(quán)比例為58%，較5月下降13個(gè)百分點(diǎn)。機(jī)構(gòu)投資者的看漲比例為80%，較5月上升20個(gè)百分點(diǎn)；個(gè)人投資者看漲比例為55%，較5月下降31個(gè)百分點(diǎn)；券商分析師的看漲比例為40%，較5月下降10個(gè)百分點(diǎn)。其中，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)6月大盤上漲的樂(lè)觀預(yù)期值得關(guān)注。預(yù)計(jì)未來(lái)6個(gè)月上證綜指將上漲的全部投資者加權(quán)比例為76%，較上月上升5個(gè)百分點(diǎn)，其中，個(gè)人投資者為82%，較上月下降4個(gè)百分點(diǎn)；券商分析師為80%，c5c8c8642cb00565f616dba891e9e2626ab34e8dfdcbd10d42407d8627291bf6較上月上升30個(gè)百分點(diǎn)；機(jī)構(gòu)投資者為60%，與上月持平。
　　
　　市場(chǎng)估值獲機(jī)構(gòu)和分析師較高認(rèn)可
　　對(duì)當(dāng)前股票價(jià)格和價(jià)值擬合程度的判斷結(jié)果顯示，認(rèn)為當(dāng)前股票價(jià)格低于真實(shí)合理的投資價(jià)值或基本一致的投資者加權(quán)比例為54%，較5月下降5個(gè)百分點(diǎn)。其中，券商分析師為80%，較上月下降18個(gè)百分點(diǎn)；機(jī)構(gòu)投資者為80%，與上月持平；個(gè)人投資者為27%，較上月進(jìn)一步下降2個(gè)百分點(diǎn)。機(jī)構(gòu)和分析師維持對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)估值的較高認(rèn)可度。
　　
　　假設(shè)上證綜指在當(dāng)日有較大跌幅的條件下，投資者認(rèn)為下一個(gè)交易日將發(fā)生反彈的加權(quán)比例為49%，較上月下降了13個(gè)百分點(diǎn)。其中，券商分析師和機(jī)構(gòu)投資者均為80%，都與上月持平；個(gè)人投資者為18%，較上月進(jìn)一步下降15個(gè)百分點(diǎn)。