歐債危機(jī)在掙扎應(yīng)對(duì)中繼續(xù)蔓延，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在兩黨爭(zhēng)執(zhí)中前景不明，全球經(jīng)濟(jì)周期性放緩趨向愈發(fā)明顯。
　　受此種種因素疊加所拖累，9月國(guó)際大宗商品市場(chǎng)出現(xiàn)快速下跌。其中，國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心CCIEE國(guó)際大宗商品價(jià)格指數(shù)出現(xiàn)較大幅度下行走勢(shì)。9月該指數(shù)約為214.70點(diǎn)，較上月的236.84點(diǎn)下跌了約9.35％。
　　與此同時(shí)，RJ/CRB（路透Jefferies/商品研究局）指數(shù)跌幅更大，快速下跌至298.15點(diǎn)，全月收跌12.97％。究其原因，CCIEE更多地反映“中國(guó)需求”的商品，其中部分工業(yè)品（如鐵礦石、稀土）抗跌性較強(qiáng)，反而呈現(xiàn)出小幅上漲態(tài)勢(shì)。
　　
　　歐債危機(jī)拖累大宗商品
　　分品種看，工業(yè)品價(jià)格指數(shù)延續(xù)上月的頹勢(shì)，較上個(gè)月又下跌8.72％。其中，原油、基本金屬、化工原料等品種保持明顯下跌走勢(shì)。
　　紐交所NYMEX輕質(zhì)原油期價(jià)9月再次下跌至每桶79.78美元，全月收盤價(jià)下跌10.82％。倫敦金屬期貨市場(chǎng)銅、鉛、鎳期價(jià)下降幅度較大，分別全月收跌24.42％、23.16％和20.64％，LME鋁期價(jià)下跌相對(duì)有限，僅為8.2％。COMEX黃金期價(jià)也呈現(xiàn)較大幅度下跌，全月收跌11.42％。在基本金屬和貴金屬價(jià)格普遍下跌的情形下，鐵礦石價(jià)格卻依舊處于上升態(tài)勢(shì)，9月中國(guó)鐵礦石進(jìn)口均價(jià)繼續(xù)走高，創(chuàng)下每噸175.92美元的歷史新高，全月漲幅為1.47％；而同期國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格也出現(xiàn)小幅上漲，澳大利亞出口煤炭離岸價(jià)漲幅為2.75％。
　　受工業(yè)品整體下滑拖累，8月抗跌性較強(qiáng)的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格也出現(xiàn)大幅回調(diào)。其中，小麥、玉米、大豆、豆油跌幅居前，紐約商品交易所期價(jià)分別全月收跌20.5％、19.57％、18.63％和13.98％；棉花、食糖、棕櫚油跌幅均在個(gè)位數(shù)以內(nèi)，全月跌幅分別為5.37％、9.87％和6.15％；而國(guó)際大米價(jià)格卻呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)，全月漲幅達(dá)到了6.63％。
　　10月初國(guó)際大宗商品價(jià)格延續(xù)下跌走勢(shì)至谷底，隨后開始出現(xiàn)一定幅度的反彈。
　　10月4日，RJ/CRB指數(shù)下跌至293.28的谷底，截至14日攀升至317.18點(diǎn)，一周內(nèi)上漲了8.15％。
　　其中，主要受美國(guó)9月零售銷售額大幅上漲推動(dòng)，國(guó)際原油價(jià)格出現(xiàn)震蕩反彈。
　　10月14日，NYMEX輕質(zhì)原油期貨價(jià)格上漲2.57美元，收于每桶86.80美元，單日漲幅為3.05％；倫敦北海布倫特原油期貨價(jià)格大漲3.57美元，收于每桶114.68美元，漲幅為3.21％。
　　受歐洲債務(wù)危機(jī)即將得到解決的樂(lè)觀情緒支撐，倫敦金屬交易所銅價(jià)出現(xiàn)較大幅度反彈。10月14日，LME三個(gè)月期銅報(bào)收于每噸7544.5美元，單日漲幅3.2％，與兩周前觸及的年內(nèi)低位每噸6700美元反彈了逾14％。
　　9月，國(guó)際大宗商品價(jià)格幾乎遭受全面下挫，主要與歐洲債務(wù)危機(jī)沒(méi)有得到有效解決有關(guān)。由此引發(fā)了市場(chǎng)恐慌情緒加劇，全球避險(xiǎn)資金流入美元市場(chǎng)。其中，美元指數(shù)延續(xù)8月底的回升勢(shì)頭，全月收漲于78.75點(diǎn)，漲幅約為6.23％。
　　進(jìn)入10月，受歐洲債務(wù)危機(jī)即將得到有效緩解的影響，歐元兌美元匯率開始走高，美元指數(shù)出現(xiàn)下挫，10月15日收跌于76.62，較10月3日79.53的高點(diǎn)下跌約3.8％。由此可以部分解釋10月初以來(lái)國(guó)際商品價(jià)格呈現(xiàn)反彈跡象。
　　短期看，由于美聯(lián)儲(chǔ)并沒(méi)有如期實(shí)施QE3，而是采取了“扭轉(zhuǎn)操作”作為刺激經(jīng)濟(jì)的工具，這在短期內(nèi)很難明顯支撐美元大幅走弱，這就意味著國(guó)際大宗商品價(jià)格走勢(shì)仍會(huì)承壓，不會(huì)出現(xiàn)大幅的上漲態(tài)勢(shì)。
　　但長(zhǎng)期看，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)依舊疲軟的大背景下，美聯(lián)儲(chǔ)仍然存在推出或變相推出QE3的可能，這一輪次美元走跌有可能重回下行通道。
　　
　　持久高通脹難遏
　　9月國(guó)際大宗商品價(jià)格出現(xiàn)大幅下滑，一定程度上暫緩我國(guó)輸入型通脹壓力，致使9月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）同比上漲6.5％，環(huán)比漲幅與上月持平；居民消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比上漲6.1％，漲幅繼續(xù)縮小。
　　針對(duì)這種情形，有專家認(rèn)為，目前通脹壓力正在減弱，下行趨勢(shì)基本確立，在沒(méi)有突發(fā)性因素影響下，四季度國(guó)內(nèi)物價(jià)水平將會(huì)繼續(xù)回落，漲幅不會(huì)超過(guò)6％。
　　對(duì)此看法我們表示擔(dān)憂，盡管四季度翹尾因素影響迅速減弱，但是從趨勢(shì)看，物價(jià)環(huán)比上漲趨勢(shì)并沒(méi)有消減，9月PPI環(huán)比持平，CPI環(huán)比上漲0.5％，通脹仍會(huì)在高位運(yùn)行。對(duì)此，有如下幾點(diǎn)理由：
　　一是8月國(guó)際商品價(jià)格下跌影響已在PPI上開始反映出來(lái)，但這對(duì)CPI的影響比較有限。
　　9月PPI并沒(méi)有表現(xiàn)出上漲態(tài)勢(shì)，這是前期國(guó)際商品價(jià)格出現(xiàn)回調(diào)的自然反映，短期內(nèi)PPI下降將會(huì)傳導(dǎo)給CPI非食品部分，而非食品部分對(duì)CPI的影響相對(duì)較小。相反，隨著近期農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格反彈跡象明顯加大，食品價(jià)格仍將會(huì)推動(dòng)CPI維持在5％以上的高位。
　　二是10月國(guó)際工業(yè)品價(jià)格重返回升勢(shì)頭，工業(yè)企業(yè)原材料購(gòu)進(jìn)成本將會(huì)有所增加。
　　其中，9月工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格中，黑色金屬材料類價(jià)格環(huán)比上漲0.2％，化工原料類價(jià)格環(huán)比漲幅為0.3％。再考慮到勞動(dòng)力價(jià)格和信貸資金成本上漲加快，我國(guó)工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)成本將會(huì)進(jìn)一步增加，這將在后期成為推動(dòng)CPI走高的新漲價(jià)因素。
　　三是四季度假日經(jīng)濟(jì)引發(fā)的季節(jié)性需求增大，進(jìn)而拉高包括食品、服裝、一般消費(fèi)品在內(nèi)的消費(fèi)品價(jià)格。
　　特別是國(guó)慶長(zhǎng)假拉動(dòng)假日旅游消費(fèi)、圣誕節(jié)和新年將拉動(dòng)節(jié)日消費(fèi)等，促使國(guó)內(nèi)對(duì)軟商品的需求將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)。
　　其中，國(guó)慶節(jié)后糧油、禽類、 蔬菜價(jià)格仍呈現(xiàn)出小幅上漲態(tài)勢(shì)。加上長(zhǎng)期負(fù)利率的影響，居民將會(huì)減少個(gè)人儲(chǔ)蓄傾向，增加耐用品消費(fèi)的動(dòng)機(jī)，進(jìn)而促使物價(jià)仍可能保持高位。
　　四是對(duì)貨幣流動(dòng)階段性放松的預(yù)期高漲。隨著近期溫州民間借貸危機(jī)升級(jí)，再加上廣東佛山房地產(chǎn)限購(gòu)政策開始動(dòng)搖，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策及房地產(chǎn)限購(gòu)政策放松的預(yù)期大大增強(qiáng)，這可能將引發(fā)新一輪通脹預(yù)期再次被點(diǎn)燃，進(jìn)而提振對(duì)工業(yè)原材料的需求，增加未來(lái)數(shù)月大宗商品價(jià)格反轉(zhuǎn)上行的風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　政策無(wú)需轉(zhuǎn)向
　　時(shí)至今日，中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否已經(jīng)解除通脹之虞，我們認(rèn)為現(xiàn)在給出肯定回答還為時(shí)尚早。
　　盡管9月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）連續(xù)兩個(gè)月攀升至51.2％，勉強(qiáng)站穩(wěn)榮枯線之上，但環(huán)比增幅均弱于歷史平均水平，20個(gè)行業(yè)中半數(shù)PMI指數(shù)低于50％，已呈現(xiàn)旺季不旺的現(xiàn)象，未來(lái)數(shù)月經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍不樂(lè)觀。
　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，將會(huì)引致國(guó)際大宗商品價(jià)格回落，從而進(jìn)一步壓低國(guó)內(nèi)購(gòu)進(jìn)價(jià)格，致使原材料庫(kù)存回補(bǔ)放緩。綜合分析看，四季度PMI仍有走低的可能。
　　在緊縮性貨幣政策取向不變的情況下，外部需求萎縮導(dǎo)致中國(guó)出口下滑加劇。9月PMI中新出口訂單指數(shù)持續(xù)回落，目前已處50％臨界點(diǎn)的下方，并且未來(lái)數(shù)月不排除繼續(xù)下行的可能。由此推測(cè)，我國(guó)出口整體回落趨勢(shì)短期難以扭轉(zhuǎn)。
　　在出口下滑明顯的情境下，工業(yè)企業(yè)贏利增速趨于下滑，嚴(yán)重拖累工業(yè)企業(yè)超額收益率，國(guó)內(nèi)投資實(shí)業(yè)能力及意愿大大降低，產(chǎn)業(yè)空心化跡象開始顯現(xiàn)。
　　雖然溫州發(fā)生的高利貸危機(jī)，使得國(guó)家出臺(tái)優(yōu)惠政策對(duì)小微企業(yè)融資定向放松一些，但事實(shí)上社會(huì)上并不缺少流動(dòng)性，只是這些流動(dòng)性并沒(méi)有流向急需資金的小微企業(yè)。
　　民間過(guò)量的資金向來(lái)追逐更高利潤(rùn)回報(bào)，大多數(shù)并不流向?qū)嶓w產(chǎn)業(yè)，而是流向投機(jī)性更好的高回報(bào)行業(yè)。在嚴(yán)格的房地產(chǎn)限購(gòu)背景下，部分資金開始從房市涌出，流向回報(bào)率更高的民間借貸市場(chǎng)，甚至流向純粹投機(jī)的博彩業(yè)。
　　溫州民間資金從炒樓房、高利貸到抱團(tuán)賭博等資金流動(dòng)路徑，恰恰說(shuō)明過(guò)量資金并不偏好收益率低的出口加工業(yè)，而實(shí)體產(chǎn)業(yè)空心化是遲早發(fā)生的事情。
　　由此得知，溫州資金的流向偏好已經(jīng)徹底顛覆“勤勞致富”的模式，財(cái)富越來(lái)越集中到權(quán)貴資本者手中。全國(guó)追求“一夜暴富”的普遍心態(tài)，促使這個(gè)國(guó)家的年輕一代過(guò)早地喪失斗志，而進(jìn)入一個(gè)“拼爹”的無(wú)奈時(shí)代。
　　最近，在美國(guó)上演的“占領(lǐng)華爾街”，恰是貧富差距過(guò)大，年輕人失業(yè)過(guò)多所致。當(dāng)年輕人無(wú)法通過(guò)勤勞的雙手和智慧的大腦獲取上升空間時(shí)，華爾街之秋就可能會(huì)燎原成為全球之冬。
　　目前看來(lái)，無(wú)論我們找到多少種理由，現(xiàn)在都不是貨幣政策全面轉(zhuǎn)向的最佳時(shí)機(jī)。
　　尤其是對(duì)于紓解小微企業(yè)融資難問(wèn)題，可以給小微企業(yè)一些減稅優(yōu)惠，但若將此作為貨幣政策轉(zhuǎn)向的噱頭，無(wú)疑會(huì)搬起石頭砸到自己的腳。因?yàn)樨泿耪咭坏┓潘?，資金更可能向競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的大中型企業(yè)流動(dòng)，致使更多閑置資金尋找投機(jī)性更強(qiáng)的出路。
　　對(duì)此，要改變社會(huì)資金流向的這種惡性循環(huán)，需要加快拓展閑置資金的投資渠道，引導(dǎo)市場(chǎng)資金回歸到正常的投資渠道。
　　譬如，在大宗商品價(jià)格降低時(shí)，買入機(jī)會(huì)逐漸出現(xiàn)，可以引導(dǎo)閑置資金流入商品市場(chǎng)，也可使其在股票市場(chǎng)中尋找投資機(jī)會(huì)，以切實(shí)做大優(yōu)質(zhì)實(shí)體資產(chǎn)規(guī)模，增強(qiáng)其贏利能力，從而盡量避免使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)脫離“巖上之屋”而漸行漸遠(yuǎn)。
　　作者王軍為中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心咨詢研究部副部長(zhǎng)，劉向東為中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心研究部博士