歐洲債務(wù)危機(jī)形勢(shì)還不明朗，何去何從，爭(zhēng)議很多。不妨往歷史深處尋，或有啟發(fā)。
　　美國(guó)金融史上有一個(gè)故事。1863年6月，南部邦聯(lián)政府發(fā)行了所謂的“7％棉花債券”，這些債券的本金不是用邦聯(lián)美元償付，同時(shí)也不是在當(dāng)時(shí)邦聯(lián)首府里士滿進(jìn)行支付。
　　這筆債券的發(fā)行額度是300萬(wàn)英鎊或7500萬(wàn)法郎，將分40次在巴黎、倫敦、阿姆斯特丹等歐洲金融中心進(jìn)行償還。這筆債券最特殊的地方在于，賦予持券人可以收取棉花而不是貨幣的權(quán)力，定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是每磅棉花6便士，而當(dāng)時(shí)歐洲棉花的通行價(jià)格是每磅24便士，期權(quán)的有效期直到美國(guó)南北雙方停戰(zhàn)協(xié)議簽署之后的六個(gè)月。
　　當(dāng)時(shí)南部邦聯(lián)政府因戰(zhàn)爭(zhēng)急需歐洲的資金支持，如果它用邦聯(lián)美元發(fā)債，就必須接受高達(dá)兩位數(shù)字的利率。但通過如上設(shè)計(jì)的債券合約，邦聯(lián)政府有效地把借款資金的利息成本降低到7％。
　　現(xiàn)在回頭看南部邦聯(lián)政府設(shè)計(jì)的債券合約依然有趣，而且可以提供一些新的思路。誠(chéng)如張明所言，要解決歐債危機(jī)，需要有非常規(guī)的手段和思路，其中發(fā)行歐元債券就是當(dāng)下一個(gè)討論比較多的方案。
　　去年歐債危機(jī)爆發(fā)之初，意大利財(cái)長(zhǎng)特雷蒙蒂就提出歐元債券的設(shè)想。目前圍繞這一設(shè)想歐盟內(nèi)部產(chǎn)生了嚴(yán)重分歧。“歐豬四國(guó)”和希臘這些高負(fù)債國(guó)家都是歐元債券的支持者，而德法則強(qiáng)烈反對(duì)這一建議，跟隨它們的還有芬蘭、奧地利和荷蘭等國(guó)。兩方分歧的核心在于德法等國(guó)基于道德風(fēng)險(xiǎn)的考慮，認(rèn)為發(fā)行歐元債券是使用自己的高信用去貼補(bǔ)那些高負(fù)債國(guó)家的低信用，由此會(huì)提高自己國(guó)家的發(fā)債成本。
　　或許歐洲領(lǐng)導(dǎo)人應(yīng)向19世紀(jì)的美國(guó)人學(xué)習(xí)。雖然完全意義上的歐元債券可能是未來(lái)的選項(xiàng)，但他們可創(chuàng)造一種準(zhǔn)歐元債券，這種債券可通過一些權(quán)利條款來(lái)“捆綁”那些高負(fù)債國(guó)家，就像邦聯(lián)政府愿意用遠(yuǎn)低于市價(jià)的價(jià)格來(lái)兌換自己手中的棉花一樣，由此避免其毫無(wú)節(jié)制的消費(fèi)和福利行為。
　　在歐盟財(cái)政和經(jīng)濟(jì)政策尚未統(tǒng)一之前，這種準(zhǔn)歐元債券可當(dāng)做一時(shí)的手段來(lái)化解債務(wù)危機(jī)，就像當(dāng)年歐共體設(shè)立“蛇形機(jī)制”來(lái)對(duì)付頻繁波動(dòng)的匯率一樣。從長(zhǎng)期看，這種債券會(huì)“倒逼”歐盟，特別是歐元區(qū)國(guó)家采取一致的步伐，從而加快歐洲一體化的假設(shè)。
　　雖然100多年前的金融創(chuàng)新沒有解救南部邦聯(lián)的命運(yùn)，但沒有金融創(chuàng)新，市場(chǎng)和投資者一定不會(huì)買賬，那樣結(jié)局只會(huì)更糟。
　　作者為上海金融與法律研究院研究員