【摘要】 航空公司的運營具有高投資、高風險、低回報的特點，其發(fā)展和運行需要大量資金來支持?；I資風險是航空公司面臨的主要風險之一，在籌措資金的過程中進行適當的控制對航空公司具有重要意義。文章通過對我國航空公司籌資風險表現形式及其來源進行分析，提出了相應的控制措施。
　　【關鍵詞】 航空公司； 籌資風險； 控制
　　
　　一、籌資風險的含義
　　籌資風險是指由籌資決策帶來的，企業(yè)因籌措資金產生借款而增加的風險。是由于未來收益的不確定性，而存在的喪失償債能力、出現企業(yè)利潤（或股東收益）無法達到預期等一系列的財務風險。航空公司是全球公認的盈利水平較低的行業(yè)之一，而且航空公司的運營存在高風險的特點，當出現不可預知的事件時，可能會對航空公司的收入產生嚴重的影響。收益不確定性與債務籌資下利息的定期償還以及股權籌資下高額股息的支付共存給公司帶了較大的風險。航空公司籌資風險產生的主要根源在于負債籌資，無論資金來源于債權人還是所有權人都是一種負債，都會產生籌資成本和籌資風險。
　　
　　二、航空公司籌資風險表現形式及來源
　　航空公司籌資風險主要有兩種表現形式：一是償付風險，即航空公司因支付能力不足帶來的不利影響的可能性；二是財務杠桿風險，即由于負債籌資給航空公司的股東每股收益帶來不利影響的可能性。另外，航空公司普遍存在大量外匯債務，使得航空公司在籌資過程中還存在利率和匯率風險。
　?。ㄒ唬﹥敻讹L險
　　航空運輸業(yè)屬于資本密集型產業(yè)，航空公司的投資具有初始投資額巨大，投資回收期相對較長的特點。正因為如此，航空公司通常采用貸款的方式購買營運資產，并利用資產產生的收益償還本息。由于航空運輸業(yè)的行業(yè)特點，航空公司需要支付很高的營業(yè)費用和財務費用，壓縮了盈利空間，導致航空公司沒有足夠的留存收益提供給公司進行投資和發(fā)展。國內上市航空公司內源融資比例平均只有15%左右，航空公司在面對發(fā)展所需的大量資金時，嚴重依賴于外源融資。航空公司主要的外部籌資渠道是負債籌資，如果長、短期借款的比例不當，會給航空公司帶來較大的償債負擔。
　　由于我國航空公司積極的對內對外擴張政策以及薄弱的現金管理體制，航空公司的流動資金極其緊張。衡量航空公司短期償債能力的指標主要有流動比率和速動比率。由表1中數據可以看到，我國航空公司中情況較好的海航2010年的流動比率、速動比率分別為0.66和0.65，東航僅為0.30和0.27，都遠遠低于行業(yè)平均值2和1。雖然國外運營狀況良好的航空公司這兩個比率也達不到普通行業(yè)的標準，但還是保持在較高的水平（美國幾大航空公司流動比率平均在0.80以上，日航的流動比率為0.75，而漢莎和大韓航空的流動比率也接近0.70）。另外，現金比率也是反映企業(yè)短期償債能力的指標，國際上公認航空企業(yè)的現金比率一般應保持在20%以上，而東航的這一指標僅為0.13。我國的航空公司可能存在短期償債風險，不過因為比較良好的銀企關系，我國航空公司還沒有因為流動性不良出現實質性的償付危機。
　　長期償債能力的主要衡量指標為資產負債率，結合表1中數據可以看出我國航空公司資產負債率畸高。2010年我國航空公司的平均資產負債率達到77.75%，而經過測算，航空公司較優(yōu)的資產負債率應該是在50%~60%之間。航空公司畸高的資產負債率是來自于長期負債的貢獻，不過隨著負債規(guī)模的不斷擴大，短期負債的比重在逐年增加，2000年到2003年三年間長短期負債之比為1.84:1，而2008年到2010年的這一比值縮小為1.2:1。這是由于近年來，國際金融機構不看好航空業(yè)前景而有意識地縮減了對航空業(yè)的長期融資，迫使航空公司用更多的短期借款來支撐長期資產的獲得，這同時也加大了航空公司的償債壓力。
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　　根據財務杠桿原理，影響財務杠桿風險的因素是企業(yè)的經營管理水平和負債率。我國航空公司在特定經營環(huán)境下，其財務杠桿風險的大小主要由負債率決定。根據上文可知，我國航空公司的資產負債率普遍偏高。除了負債率外還可以用產權比率和資本化比率來衡量財務杠桿風險。如果產權比率高就是高風險、高報酬的財務結構；產權比率越低就表明資產結構越合理，長期償債能力越強。我國四大航空公司除了國航以外，產權比率均處在較高的水平上。資本化比率反映長期資本對長期債務的保證程度，其比率越低，表明企業(yè)的長期償債能力越強，相應的融資風險也就越小。資本化比率一般應低于20%，表2中的數據顯示，我國航空公司這一比率均遠遠超出這一水平。因此我國航空公司可能存在較大的財務杠桿風險。
　　航空公司籌集的資金主要是用來引進飛機，而航空公司只能根據對未來市場增長的預測來確定引進飛機的數量與進度，如果市場實際的增長比預期的要低，航空公司調整運力安排時會有一個明顯的滯后期。一旦出現這種情況，即使航空公司進行了及時的戰(zhàn)略調整，航空公司的債務規(guī)模仍會慣性增長。過高的負債規(guī)模會使財務杠桿風險增大，降低企業(yè)的再籌資能力，甚至導致股票市場價格下跌，進而增加企業(yè)的經營成本，影響資金的周轉。
　　（三）利率和匯率風險
　　航空業(yè)屬于典型外匯負債類行業(yè)，防范利率風險對于航空公司而言十分重要。航空公司可能面臨的利率風險分為兩類，一類是市場利率上升太高時，采用浮動利率的航空公司付出高額利息的風險；另一類是當市場利率降到較低水平時，采用較高固定利率的航空公司付出高額利息的風險。航空公司的外匯負債以美元負債為主，假如美元利率波動比較大，那么對于以浮動利率進行貸款的航空公司而言，其利潤將會隨利率波動而波動。
　　目前航空公司擁有的飛機中90%是租賃經營的，租金受匯率變化影響較大。我國航空公司境外飛機租賃主要是以美國進出口銀行擔保下的租賃和日本杠桿租賃為主，主要凈外幣債務是美元、日元。航空公司以美元支付租金進行飛機融資時，若美元升值，承租人要用更多的人民幣購買美元；以非美元支付，比如以日元支付時，需經過兩次不同匯率的轉換，實際上經歷了兩次匯率風險。當前人民幣對美元的升值從短期上來看對航空公司是最大的利好，但是航空公司飛機融資租賃從簽訂合同到整個交易完成的跨度很長，期間匯率可能發(fā)生很多的變化，其可能發(fā)生的變動幅度也越大，相應的匯率風險也就越大。
　　
　　三、籌資風險的控制策略
　　為了降低航空公司在籌資過程中的財務風險，企業(yè)需要對其進行適當的控制。
　?。ㄒ唬﹥敻讹L險的控制
　　償付風險的調控必須從兩個方面同時進行，一是拓寬籌資渠道。開展資本運作，拓寬航空公司資本性籌資渠道，是解決目前航空公司負債率過高的根本出路。航空公司針對不同的發(fā)展階段，還應該選擇不同的籌資模式。目前我國四大航空公司基本處于穩(wěn)定和成熟階段，可以保持股權籌資和債權籌資并重，四大航空公司都實現了上市融資，但均在不同程度上忽視了對發(fā)行債券籌資的利用。債券籌資不僅可以獲得與負債籌資一樣的好處，還能降低其償債風險，改善企業(yè)籌資結構。航空公司以發(fā)行債券的形式籌集長期資金，充分發(fā)揮債券籌資的優(yōu)勢，既可以保證企業(yè)擴大運力，購買和租賃飛機所需要的資金，還能夠保持現有股東對企業(yè)的控制權，把更多的收益用于擴大企業(yè)營業(yè)或增加現有股東的權益。在發(fā)行債券時要合理安排發(fā)債時機，債券償還期最好避開其他債務的償還期，避免加重償付風險。發(fā)行債券規(guī)模也要適當，否則會加重債務負擔。二是合理安排長、短期債務結構。對于企業(yè)永久性流動資產及固定資產的需要，航空公司應盡量用所有者權益和長期負債來滿足，而臨時性流動資產的需要則通過短期負債來滿足。這樣既避免了冒險型政策下的高風險壓力，又避免了穩(wěn)健型政策下的資金閑置和浪費。
　　
　?。ǘ┐_定合理的籌資規(guī)模，控制財務杠桿風險
　　負債經營使航空公司在獲得財務杠桿利益的同時，也讓航空公司可能承擔由負債帶來的財務風險損失。為了在獲取財務杠桿利益的同時避免財務風險，一定要控制好籌資規(guī)模，保證合理的資本結構。
　　從1989年開始到2010年間，世界范圍內的航空公司投資了11 000多億美元用于飛機和其他設備的購買，其中有近5 000億美元是通過外部融資獲得的，面對這么龐大的籌資需求，航空公司只有合理安排好籌資規(guī)模和籌資結構才能使其自身健康、安全地發(fā)展壯大。對一些生產經營銷售較好、資金周轉快的航空公司，負債籌資比率可以適當高些；對于經營不理想，銷售不暢，資金周轉緩慢的公司，其負債籌資比率應適當低些。為了增強抵御外界環(huán)境變化的能力，我國航空公司必須著力于補充自有流動資本，降低資產負債率。
　?。ㄈ┭芯坷?、匯率走勢，合理安排籌資時間
　　利率和匯率的變動直接影響著公司的籌資效益，給籌資帶來很大的風險。對于利率的確定，大部分發(fā)達國家的大航空公司都實施謹慎而靈活的動態(tài)管理方式，我國的航空公司進行外匯債務以及飛機融資時都可以借鑒這種靈活的方式。為了進一步規(guī)避利率風險，我國航空公司需要對利率機制進行創(chuàng)新，認真研究資金市場的供求情況，根據利率走勢，把握其發(fā)展趨勢，盡量在利率處于低水平時籌資。當利率由低向高過渡時，應根據所需資金量籌集長期資金，并盡量采用固定利率的計息方式；在利率處于由高向低過渡時期，應盡量少籌資，不得不籌的資金，應采用浮動利率的計息方式。根據各國航空公司飛機融資債務管理的實際經驗以及數據統計，債務結構中以60%的固定利率、40%的浮動利率為最佳，這種組合方式，公司財務成本的穩(wěn)定性最強。
　　對于外匯變動帶來的匯率風險可以通過其內在規(guī)律找出匯率變動的趨勢，采取有效措施防范匯率風險。航空公司在籌集資金時應該注意選擇外幣的幣種和期限的分散，選擇國際市場上的可自由兌換的貨幣，而且應爭取選用匯率有下跌趨勢的軟貨幣，航空公司如果能夠用軟貨幣記值對外籌資，可以減輕其債務負擔。另外還可以通過幣種組合規(guī)避風險，因為幾種貨幣的匯率有升有降，能夠把風險限制在一定的范圍內，對飛機融資租賃這類長期合同十分有效。航空公司還可以在合同中訂立保值條款，使貸款額和償還額相等，防范外匯風險。
　　（四）提高風險防范意識，建立籌資風險預警系統
　　航空公司要籌資就必須承擔籌資風險，籌資風險的大小將直接影響企業(yè)的生存與發(fā)展。我國航空公司目前比較缺乏風險控制意識，僅僅把航空公司風險的控制理解為對災難性事件的管理，缺乏對公司籌資風險的整體分析和研究。在當今面臨各種風險的開放性競爭環(huán)境中，提高對風險的防范意識對航空公司非常重要，航空公司很有必要未雨綢繆，建立企業(yè)籌資風險預警系統。
　　風險預警系統應該兼有風險預測、風險識別、風險處置等職能。通過分析航空公司財務報表及相關資料籌資風險預警系統可以預知可能面臨的籌資風險并對其進行識別與評估。通過預警航空公司可以及時針對可能發(fā)生的或已發(fā)生的與預期不符的變化制定適合的風險規(guī)避方案，通過合理的籌資結構來分散風險。選擇風險預警系統的預警指標可從償債能力、獲利能力和發(fā)展能力三方面確定，航空公司需要結合行業(yè)特點、經營狀況以及以往經驗對各項指標設定判別標準。建立預警系統后對各項指標進行事前、事中、事后的經常性監(jiān)控，對公司每一籌資決策活動將帶來的籌資風險程度進行預先測定，以便公司及早發(fā)現籌資風險，做好防范準備。實施財務預警系統需要注意，籌資風險預警系統主要是發(fā)現問題，預測風險，但其本身不能化解風險，需要航空公司同時進行其他籌資風險的控制。
　　
　　【主要參考文獻】
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