【摘要】 近年來，盈余作為財(cái)務(wù)報(bào)告中的重要數(shù)據(jù)受到廣泛關(guān)注。通過盈余質(zhì)量評價(jià)可以分析出盈余信息扭曲了的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)以及反映出的經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造力，為投資者的投資決策提供更明確的依據(jù)。文章闡述了從盈余質(zhì)量角度分析上市公司的重要性，建立了盈余質(zhì)量評價(jià)指標(biāo)體系，以《巴菲特周刊》評選出的2010年上市公司100強(qiáng)為研究對象，運(yùn)用因子分析對其進(jìn)行實(shí)證研究，并將百強(qiáng)企業(yè)按盈余質(zhì)量高低進(jìn)行排名。
　　【關(guān)鍵詞】 盈余質(zhì)量； 評價(jià)體系； 上市公司
　　
　　一、引言
　　由《巴菲特周刊》、世界企業(yè)競爭力實(shí)驗(yàn)室和《世界經(jīng)濟(jì)學(xué)人周刊》共同編制和發(fā)布的“2010年中國上市公司100強(qiáng)暨中國最具價(jià)值的100家上市公司”排行榜于2010年10月30日在北京揭曉，這是《巴菲特周刊》第7次對中國上市公司的價(jià)值進(jìn)行測評公布的“中國上市公司百強(qiáng)”年度排行榜。
　　巴菲特雜志研究團(tuán)隊(duì)針對中國A股市場上的1 600余支股票進(jìn)行了考察。據(jù)分析，2010年中國上市公司的主營業(yè)務(wù)收入繼續(xù)增長，但營業(yè)成本及費(fèi)用也相應(yīng)增加，盈利能力、成長率都呈下降趨勢。在行業(yè)表現(xiàn)中，能源、金融、公用設(shè)施行業(yè)盈利能力最強(qiáng)；其中建筑和信息技術(shù)是增長最快的兩個(gè)行業(yè)，而一些傳統(tǒng)的老牌優(yōu)質(zhì)公司則出現(xiàn)大范圍的虧損勢頭，令投資者擔(dān)憂。
　　針對目前證券市場上上市公司盈余質(zhì)量普遍不高的現(xiàn)狀，本文從另一角度即盈余質(zhì)量角度對評選出的中國上市公司100強(qiáng)進(jìn)行評價(jià)，看看從盈余質(zhì)量這個(gè)角度分析的百強(qiáng)企業(yè)在排名上是否有變化。這也給投資者從另一角度分析百強(qiáng)企業(yè)提供了一個(gè)方式方法。
　　
　　二、盈余質(zhì)量對評價(jià)上市公司的重要性
　　會計(jì)信息真實(shí)性與準(zhǔn)確性的高低不僅關(guān)系到廣大投資者、債權(quán)人以及其他利益關(guān)系人的切身利益，也對國民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展有著重要影響。盈余在會計(jì)信息中占有重要地位，盈余質(zhì)量的高低決定了會計(jì)信息質(zhì)量的優(yōu)劣。因此，從盈余質(zhì)量角度對上市公司分析是十分必要的。
　?。ㄒ唬┛梢詾橥顿Y者提高決策質(zhì)量提供理論指導(dǎo)
　　企業(yè)目前的經(jīng)濟(jì)增長和未來的經(jīng)營成果并不完全取決于盈余數(shù)量，更取決于盈余質(zhì)量，而以往在分析上市公司財(cái)務(wù)狀況時(shí)通常直接使用盈余數(shù)據(jù)，忽略了報(bào)告中的盈余數(shù)據(jù)可能沒有真實(shí)公允地反映公司實(shí)際經(jīng)營業(yè)績的情況。因此，投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)要對上市公司的盈余質(zhì)量進(jìn)行評價(jià)，并以此為依據(jù)作出相應(yīng)的投資決策。
　?。ǘ┛梢越沂緯?jì)行為的主觀因素部分
　　現(xiàn)行會計(jì)是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為核算基礎(chǔ)的。權(quán)責(zé)發(fā)生制是將收入和費(fèi)用的歸屬期作為確認(rèn)期間，這就產(chǎn)生了很多待攤項(xiàng)目和應(yīng)計(jì)項(xiàng)目，上市公司可以通過提前確認(rèn)收入和遞延確認(rèn)費(fèi)用來調(diào)高利潤。同時(shí)，不同會計(jì)方法的選擇也使得計(jì)算出的會計(jì)盈余有著很大差別。通過盈余質(zhì)量分析，可以揭示會計(jì)行為中的主觀因素部分，更真實(shí)地反映企業(yè)盈余含金量。
　　（三）可以提高監(jiān)管部門的監(jiān)管效率、降低監(jiān)管成本
　　我國政府有關(guān)部門實(shí)施會計(jì)監(jiān)管采用的是“過程控制”的基本思路，內(nèi)容包括會計(jì)行為、會計(jì)信息以及從事會計(jì)工作人員的監(jiān)管。這種對會計(jì)信息生成全過程的監(jiān)管雖然有利于提高會計(jì)信息質(zhì)量，但監(jiān)管效率低、成本高，若將企業(yè)盈余質(zhì)量的分析結(jié)果作為監(jiān)管部門的主要監(jiān)管對象，既可以提高監(jiān)管效率，又能降低監(jiān)管成本。
　　
　　三、評價(jià)指標(biāo)體系設(shè)計(jì)
　　根據(jù)IASC、FASB和我國會計(jì)準(zhǔn)則中有關(guān)對會計(jì)信息質(zhì)量特征的要求，推導(dǎo)出盈余質(zhì)量特征應(yīng)體現(xiàn)在真實(shí)性、及時(shí)性、收現(xiàn)性、持續(xù)性、成長性和安全性等六個(gè)方面。在這六項(xiàng)特征要求中，真實(shí)性、及時(shí)性無疑是最基本的要求。本文從收現(xiàn)性、持續(xù)性、安全性和成長性四個(gè)方面選取指標(biāo)，設(shè)計(jì)盈余質(zhì)量評價(jià)指標(biāo)體系。
　?。ㄒ唬┦宅F(xiàn)性評價(jià)指標(biāo)
　　1.盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)
　　凈利潤是在權(quán)責(zé)發(fā)生制下核算的經(jīng)營成果，而經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量是在收付實(shí)現(xiàn)制下的經(jīng)營成果。一般而言，沒有現(xiàn)金凈流量的盈余，其質(zhì)量是不可靠的。將應(yīng)計(jì)制下的盈余（凈利潤）與現(xiàn)金制為基礎(chǔ)的盈余（經(jīng)營活動現(xiàn)金流量）之比稱為盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)。如果該指標(biāo)在會計(jì)期間處于上升趨勢，表明盈余質(zhì)量優(yōu)化。計(jì)算公式如下：
　　盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)（X1）=本期經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量／凈利潤
　　2.每股收益現(xiàn)金比率
　　從一個(gè)會計(jì)期間看，當(dāng)期實(shí)現(xiàn)利潤中可能有一部分未收回現(xiàn)金，但從持續(xù)經(jīng)營角度分析，本期收入中的一部分現(xiàn)金遞延到以后各期收回，同時(shí)本期也會收到來自前一年度的現(xiàn)金。公司的銷售業(yè)務(wù)通常不會出現(xiàn)大幅漲落的情形，經(jīng)營性現(xiàn)金流量中也未減去折舊等項(xiàng)目，雖不影響現(xiàn)金流量，但會影響盈余數(shù)量，使當(dāng)期的會計(jì)盈余與現(xiàn)金流量不一致。因此每股收益現(xiàn)金比率通常應(yīng)大于1，若小于1則說明其盈余質(zhì)量較差。計(jì)算公式如下：
　　每股收益現(xiàn)金比率（X2）=每股經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量／每股收益
　　3.全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率
　　以往評價(jià)企業(yè)資產(chǎn)獲利能力的指標(biāo)是總資產(chǎn)收益率，實(shí)際上反映的只是賬面盈余。而從現(xiàn)金流量角度分析上市公司盈余質(zhì)量時(shí)采用全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率指標(biāo)，該指標(biāo)表示每單元資產(chǎn)所能獲得現(xiàn)金流量的多少。該比率越高說明公司資產(chǎn)利用率越高，經(jīng)營獲取現(xiàn)金收益的能力也越強(qiáng)，盈余質(zhì)量越好。計(jì)算公式為：
　　全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率（X3）=經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量／期末資產(chǎn)總額
　?。ǘ┏掷m(xù)性評價(jià)指標(biāo)
　　1.凈收益營運(yùn)指數(shù)
　　扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤能夠真實(shí)公允地反映企業(yè)當(dāng)期的經(jīng)營成果以及獲利能力，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤占凈利潤的比重越大說明該企業(yè)的盈余質(zhì)量越好；反之則越差。計(jì)算公式如下：
　　凈收益營運(yùn)指數(shù)（X4）=（凈利潤－非經(jīng)常性損益）／凈利潤
　　2.股東權(quán)益凈利潤率
　　企業(yè)要保持持續(xù)的利潤就必須有較強(qiáng)的獲利能力。股東權(quán)益凈利潤率反映了企業(yè)凈資產(chǎn)的收益性，是企業(yè)資產(chǎn)利用率與融資策略的綜合體現(xiàn)。一般來說，該指標(biāo)越大，企業(yè)盈余穩(wěn)定性越好，盈余質(zhì)量越高。計(jì)算公式如下：
　　股東權(quán)益凈利潤率（X5）=凈利潤／［（股東權(quán)益期末余額+股東權(quán)益期初余額）／2］
　　3.經(jīng)營現(xiàn)金流量比率
　　通過對該指標(biāo)分析可以了解維持公司運(yùn)行發(fā)展所需的大部分現(xiàn)金的來源，從而判別企業(yè)財(cái)務(wù)狀況是否良好、公司運(yùn)行是否健康。一般而言，公司現(xiàn)金流入以經(jīng)營活動為主，以收回投資、分得股利獲得的現(xiàn)金以及銀行借款、發(fā)行債券、接受外部投資等取得的現(xiàn)金為輔，是一種比較合理的結(jié)構(gòu)。所以該指標(biāo)越高，表明公司的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)越好，經(jīng)營及獲利能力越強(qiáng)，盈余越具有穩(wěn)定性。計(jì)算公式如下：
　　經(jīng)營現(xiàn)金流量比率（X6）=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額／（經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額+投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額+籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額）
　　4.成本費(fèi)用利潤率
　　成本費(fèi)用利潤率是企業(yè)考核所花費(fèi)成本取得收益的指標(biāo)，可以綜合反映企業(yè)效益的優(yōu)劣。企業(yè)通過提高對成本費(fèi)用的控制能力和管理水平，以增強(qiáng)其盈利能力。計(jì)算公式：
　　成本費(fèi)用利潤率（X7）=總利潤／成本費(fèi)用總額
　?。ㄈ┌踩栽u價(jià)指標(biāo)
　　1.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率
　　該指標(biāo)用來估計(jì)應(yīng)收賬款變現(xiàn)速度和管理效率。該周轉(zhuǎn)率越高越好，表明應(yīng)收賬款回收速度快，壞賬損失少，償債能力強(qiáng)，盈余質(zhì)量較高；反之，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越低意味著企業(yè)的營運(yùn)資金過多地滯留在應(yīng)收款項(xiàng)上，影響資金正常周轉(zhuǎn)，從而影響企業(yè)短期償債能力。計(jì)算公式如下：
　　應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（X8）=營業(yè)收入／應(yīng)收賬款平均占用額
　　2.流動比率
　　流動比率是評價(jià)企業(yè)短期償債能力的最基本的指標(biāo)，反映企業(yè)在短期債務(wù)到期時(shí)其流動資產(chǎn)可變現(xiàn)用于償還流動負(fù)債的能力。流動比率越大，債權(quán)越有保障，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小，盈余越具有穩(wěn)定性和預(yù)測力，盈余質(zhì)量越高。計(jì)算公式如下：
　　
　　流動比率（X9）=流動資產(chǎn)／流動負(fù)債
　　3.速動比率
　　速動比率的高低能直接反映企業(yè)短期償債能力的強(qiáng)弱，它是對流動比率的補(bǔ)充，并且比流動比率反映得更加直觀可信。速動比率一般應(yīng)保持在100％以上。計(jì)算公式如下：
　　速動比率（X10）=速動資產(chǎn)／流動負(fù)債
　　（四）成長性評價(jià)指標(biāo)
　　1.營業(yè)毛利率
　　毛利最能代表某一商品的獲利能力。毛利增長率低于主營業(yè)務(wù)收入增長率通常被視為負(fù)面信號。如果該指標(biāo)值大于零，表明盈余質(zhì)量開始優(yōu)化。如果指標(biāo)值小于零，代表公司的獲利能力跟不上營業(yè)收入的成長，可能是營業(yè)成本控制不當(dāng)?shù)慕Y(jié)果，其盈余質(zhì)量開始惡化。計(jì)算公式如下：
　　營業(yè)毛利率（X11）=主營業(yè)務(wù)利潤／主營業(yè)務(wù)收入
　　2.主營業(yè)務(wù)利潤增長率
　　該指標(biāo)反映了公司未來發(fā)展壯大的趨勢，該指標(biāo)值如果連續(xù)幾年大于0，表明公司的主營業(yè)務(wù)利潤不斷增長，企業(yè)的未來收益就越具有良好的預(yù)期，收益越具有預(yù)測能力和決策相關(guān)性。因此，指標(biāo)越大，盈余質(zhì)量越高。計(jì)算公式如下：
　　主營業(yè)務(wù)利潤增長率（X12）=（本年主營業(yè)務(wù)利潤-上年主營業(yè)務(wù)利潤）／上年主營業(yè)務(wù)利潤
　　3.主營業(yè)務(wù)收入增長率
　　主營業(yè)務(wù)收入增長率作為評價(jià)企業(yè)發(fā)展能力的重要基礎(chǔ)性指標(biāo)反映了相對量的企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入增長情況。與計(jì)算絕對量的企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入增長額相比，消除了企業(yè)營業(yè)規(guī)模對該項(xiàng)目的影響，更能反映企業(yè)的成長狀況。該指標(biāo)越大，企業(yè)的成長性越好，盈余質(zhì)量越高。計(jì)算公式如下：
　　主營業(yè)務(wù)收入增長率（X13）=（本年主營業(yè)務(wù)收入-上年主營業(yè)務(wù)收入）／上年主營業(yè)務(wù)收入
　　
　　四、百強(qiáng)企業(yè)盈余質(zhì)量實(shí)證分析
　　（一）數(shù)據(jù)選取
　　本文選取的樣本為《巴菲特周刊》在2010年10月評選出的2010百強(qiáng)中國上市公司。根據(jù)研究需要，對樣本作了如下篩選：選取在滬深交易所上市的公司；考慮到金融行業(yè)特殊性，予以剔除；據(jù)實(shí)證研究的要求，剔除2006-2009年會計(jì)數(shù)據(jù)不全的公司（000338濰柴動力、601088中國神華、601390中國中鐵、601600中國鋁業(yè)、601857中國石油、601866中海集運(yùn)、601919中國遠(yuǎn)洋）以及退市的公司（600001邯鄲鋼鐵）。經(jīng)過篩選，共選取了49家公司。本文所有數(shù)據(jù)均是在SPSS 17.0和Excel中處理完成。
　?。ǘ?shù)據(jù)預(yù)處理
　?。ㄈ?shù)據(jù)處理及分析結(jié)果
　　對2007年樣本公司數(shù)據(jù)進(jìn)行因子分析。2007年的KMO值為0.525，Bartlett的球形檢驗(yàn)的卡方值為377.034，相應(yīng)的顯著性概率（sig）為0.000，小于0.001為高度顯著，因此數(shù)據(jù)適合使用因子分析法。所選定的因子提供的累計(jì)貢獻(xiàn)率大于85%。
　　本文各因子的權(quán)重按照其方差貢獻(xiàn)率來確定，則構(gòu)建的因子分析評價(jià)模型為：
　　EQI2007=（24.350F1+16.690F2+15.603F3+10.564F4+10.223
　　F5+7.778F6）/85.209
　　分析結(jié)果顯示：2007年的F1主要由X1、X2、X3決定，代表著企業(yè)收現(xiàn)能力，命名為收現(xiàn)性因子；F2主要由X5、X12、X13決定，反映了企業(yè)盈余的成長能力，命名為成長性因子；F3主要由X7、X11決定，命名為持續(xù)性因子；F4主要由X9、X10決定，反映了企業(yè)償債能力和風(fēng)險(xiǎn)水平，命名為安全性因子；F5主要由X4、X8決定，命名為穩(wěn)定性因子；F6主要由X6決定，命名為經(jīng)營現(xiàn)金流量比率因子。其中EQI代表企業(yè)盈余質(zhì)量綜合評價(jià)指數(shù)。
　　同理，對2008及2009年數(shù)據(jù)分析得出：
　　EQI2008=（24.384F1+17.984F2+10.737F3+9.808F4+8.086F5
　　+7.510F6+5.828F7+5.233F8）/89.570
　　EQI2009=（24.327F1+18.570F2+13.112F3+9.030F4+8.294F5
　　+6.767F6+6.031F7）/86.131
　　根據(jù)上述評價(jià)模型，結(jié)合樣本公司的數(shù)據(jù)資料，可以得出樣本公司2007-2009年盈余質(zhì)量綜合評價(jià)指數(shù)及其排名，評價(jià)結(jié)果見表1。
　　
　　五、結(jié)論
　　通過以上數(shù)據(jù)分析結(jié)果可以看出：
　?。ㄒ唬┻@三年呈現(xiàn)了共同特點(diǎn)
　　持續(xù)性和收現(xiàn)性指標(biāo)對企業(yè)盈余質(zhì)量影響最大，其次是成長性指標(biāo)。若要提高盈余質(zhì)量，更應(yīng)重視收現(xiàn)性和持續(xù)性指標(biāo)。對于盈余持續(xù)性，目前證券市場并不能很好地識別，主要是由于市場投機(jī)氛圍濃厚，投資者的投資多以短期為主，不太注重考察企業(yè)的盈余能否持續(xù)穩(wěn)定地進(jìn)行下去。
　?。ǘ┌購?qiáng)企業(yè)盈余質(zhì)量兩極分化情況顯著
　　根據(jù)因子評價(jià)模型，2007年、2008年和2009年排名第一的上市公司EQI分別為0.9871、1.1599、1.3808，排名最后的上市公司EQI分別為-1.2769、-0.9998、-1.1226，其差距較明顯。
　　（三）EQI07-09總排名與百強(qiáng)榜排名不完全一致
　　EQI07-09總排名與百強(qiáng)榜排名并不完全一致，原因在于百強(qiáng)榜排名是通過歷史（過去三年ROE、營收及利潤年均增長率等）、現(xiàn)實(shí)（市盈率、市凈率等）和未來（預(yù)期市盈率、預(yù)期EPS增長率等）等三類指標(biāo)進(jìn)行加權(quán)計(jì)算并排序得出的，而本文是專門針對上市公司的盈余質(zhì)量，并以此作為評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的，側(cè)重點(diǎn)有所不同，可以給投資者從另一個(gè)角度評價(jià)上市公司提供參考。
　　
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