劉 韜 ,李 博

(1.中國(guó)人民銀行 修文縣支行,貴州 修文 550200;2.中國(guó)人民銀行 貴陽(yáng)中心支行,貴州 貴陽(yáng)550001)

當(dāng)前-我國(guó)貨幣政策分析
——基于“三元悖論”視角

劉 韜1,李 博2

(1.中國(guó)人民銀行 修文縣支行,貴州 修文 550200;2.中國(guó)人民銀行 貴陽(yáng)中心支行,貴州 貴陽(yáng)550001)

在“三元悖論”模型視角下,我國(guó)貨幣政策總體上趨于中性,貨幣自由流動(dòng)程度較為折中,貨幣政策有效性偏低而匯率穩(wěn)定程度偏高。在后金融危機(jī)時(shí)代,我國(guó)面臨著物價(jià)上漲速度較快,外匯占款數(shù)量過(guò)多,資產(chǎn)價(jià)格泡沫持續(xù)膨脹等問(wèn)題。因此,應(yīng)適當(dāng)改革現(xiàn)行的貨幣政策和匯率政策,推進(jìn)利率逐步實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化,進(jìn)一步增強(qiáng)匯率彈性,有計(jì)劃地開放資本項(xiàng)目。

貨幣政策;三元悖論;有效性;匯率穩(wěn)定;資產(chǎn)價(jià)格

一、“三元悖論”視角下我國(guó)貨幣政策現(xiàn)狀

“三元悖論”(The Impossible Trinity)也被稱為“不可能三角”或“三難選擇”,主要解釋開放經(jīng)濟(jì)條件下的政策選擇問(wèn)題,由保羅。克魯格曼于1999年正式提出?！叭Ｕ摗钡木唧w含義是:本國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性、匯率的穩(wěn)定性及資本的完全流動(dòng)性不能同時(shí)實(shí)現(xiàn),在金融實(shí)踐中最多只能同時(shí)滿足兩個(gè)目標(biāo),必須放棄另外一個(gè)目標(biāo)。2001年,易綱等經(jīng)濟(jì)學(xué)家又在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步完善了“三元悖論”模型:假設(shè)X、Y、Z分別表示匯率穩(wěn)定的程度、資本自由流動(dòng)的程度和貨幣政策獨(dú)立的程度,如果X、Y、Z的取值在0和1之間,那么三者必須滿足約束條件X+Y+Z=2?！叭Ｕ摗蹦Ｐ驮诙鄠€(gè)國(guó)家的金融政策實(shí)踐中已經(jīng)得到驗(yàn)證。

1.我國(guó)當(dāng)前貨幣政策有效性分析

由于金融危機(jī)期間實(shí)行比較寬松的貨幣政策,導(dǎo)致目前國(guó)內(nèi)信貸總量和貨幣流通量較大。為應(yīng)對(duì)這一情況,人民銀行已多次調(diào)高存貸款利率和存款準(zhǔn)備金率。嚴(yán)厲的緊縮政策在貨幣市場(chǎng)已初見成效,2011年4、5、6三月新增貸款總額為7430.06億元、6339.23億元、5515.61億元,貸款新增數(shù)量相比去年同期分別下降4826.12億元、3307.82億元、3313.31億元。貨幣政策的效果傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)有一定的時(shí)滯性,不可能立竿見影,但可以在先行指數(shù)中得到體現(xiàn)。從2010年4月到2011年3月,先行指數(shù)持續(xù)走低,由104.8下降到101.8,不可否認(rèn),目前穩(wěn)健的貨幣政策對(duì)該指數(shù)影響力度較大。

從我國(guó)基礎(chǔ)貨幣的來(lái)源結(jié)構(gòu)看,近年來(lái)人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)貸款的占比呈下降趨勢(shì);外匯占款作為基礎(chǔ)貨幣的組成部分之一,比重逐年上升。過(guò)多的外匯占款對(duì)我國(guó)貨幣政策的自主性有一定影響,貨幣供應(yīng)的內(nèi)生性特征不斷顯現(xiàn)。為了對(duì)沖外匯占款,人民銀行多次上調(diào)準(zhǔn)備金率,并大量發(fā)行央行票據(jù),雖然取得了一定的效果,但到期央行票據(jù)的利息金額龐大,上調(diào)準(zhǔn)備金率也對(duì)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)造成了負(fù)面影響。不僅如此,從緊的貨幣政策還對(duì)中小企業(yè)的融資環(huán)境有所影響,對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)也造成了不小的沖擊?？梢?央行對(duì)沖外匯占款的成本正持續(xù)攀升,貨幣政策的有效性正在受到挑戰(zhàn)?？梢钥闯?目前實(shí)行的貨幣政策總體上有效,但貨幣政策成本較高。

2.我國(guó)當(dāng)前貨幣自由流動(dòng)程度分析

自從1996年12月,我國(guó)宣布接受國(guó)際貨幣基金組織(IMF)第八條有關(guān)規(guī)定,實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目下完全可兌換以來(lái),人民幣的自由流動(dòng)程度不斷提高。近十年中,為鼓勵(lì)境外中長(zhǎng)期投資者在境內(nèi)進(jìn)行證券投資,拓寬境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人對(duì)外金融投資渠道,國(guó)家外匯管理局先后實(shí)行了合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)制度和合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QDII)制度。2007年,國(guó)家發(fā)改委、中國(guó)人民銀行和國(guó)家外匯管理局允許符合條件的境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)赴香港發(fā)行人民幣債券,放寬了境外機(jī)構(gòu)或個(gè)人直接對(duì)人民幣投資的渠道。中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)、國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)易綱表示:“截至目前,按照國(guó)際貨幣基金組織劃分的7大類共40項(xiàng)資本項(xiàng)目交易中,我國(guó)實(shí)施嚴(yán)格管制的主要是跨境金融衍生工具交易等,其他項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)一定程度的可兌換,人民幣資本項(xiàng)目可兌換程度明顯提高?！雹僖拙V(2011)《加快外匯管理理念和方式轉(zhuǎn)變深化外匯管理體制改革》

但在資本項(xiàng)目可兌換程度不斷提高的前提下,我國(guó)的貨幣自由流動(dòng)程度相比其他國(guó)際貨幣基金組織成員國(guó)仍然較低,資本項(xiàng)目管制依然比較嚴(yán)格。按IMF的分類,資本項(xiàng)目的43個(gè)子項(xiàng)目中,我國(guó)目前嚴(yán)格限制的有6項(xiàng),較多限制的有18項(xiàng),較少限制的有11項(xiàng),可兌換的只有8項(xiàng)。在與發(fā)展中國(guó)家的對(duì)比中,非洲一些發(fā)展中國(guó)家的資本項(xiàng)目開放程度也比我國(guó)高。因此,我國(guó)資本項(xiàng)目存在較為嚴(yán)格的管制,但現(xiàn)在正在逐步開放。

3.我國(guó)當(dāng)前匯率穩(wěn)定程度分析

2008年金融危機(jī)之后,我國(guó)收縮了匯率機(jī)制的彈性,匯率政策進(jìn)行了一些調(diào)整,以此來(lái)緩解商品出口量的下滑。從2008年9月到2009年下半年,人民幣對(duì)美元匯率一直在6.83左右震蕩,并且震蕩幅度非常小。得益于穩(wěn)定的匯率,我國(guó)當(dāng)時(shí)出口降幅低于世界平均水平,并躍居世界首位。

自2009年底開始,國(guó)際市場(chǎng)上資本大量回流,這些急速涌入的資本大幅推升了資產(chǎn)價(jià)格,進(jìn)一步使資本市場(chǎng)泡沫膨脹。造成這種形勢(shì)的根本原因是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇和國(guó)際市場(chǎng)對(duì)人民幣的預(yù)期。2010年7月到2011年6月的匯率數(shù)據(jù)顯示,美元對(duì)人民幣匯率比較穩(wěn)定[1]。(見表1)

表1 2010年7月～2011年6月美元對(duì)人民幣匯率統(tǒng)計(jì)表

在分析了我國(guó)貨幣政策的有效性、貨幣流動(dòng)自由程度和匯率穩(wěn)定程度之后,可以得出結(jié)論:我國(guó)貨幣政策在上述三項(xiàng)目標(biāo)中的表現(xiàn)都趨于中性,其中,貨幣自由流動(dòng)程度較為折中,貨幣政策有效性偏低,匯率穩(wěn)定程度偏高。

二、當(dāng)前我國(guó)貨幣政策和匯率政策需要解決的問(wèn)題

2008年,美國(guó)爆發(fā)的次貸危機(jī)迅速擴(kuò)張為全球性的金融危機(jī),與此同時(shí),中國(guó)仍然保持較高的GDP增速。中國(guó)經(jīng)濟(jì)之所以能在金融海嘯中屹立不倒,原因之一是因?yàn)槲覈?guó)對(duì)資本項(xiàng)目進(jìn)行了嚴(yán)格的管制。但是,資本項(xiàng)目的嚴(yán)格管制同樣造成了貨幣流通受阻,資本項(xiàng)目市場(chǎng)化程度較低,價(jià)格與價(jià)值相背離等問(wèn)題。

隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化趨勢(shì)不斷增強(qiáng),我國(guó)金融業(yè)對(duì)外開放程度逐漸加深,對(duì)資本項(xiàng)目的管制也逐步放松,“三元悖論”沖突在我國(guó)金融實(shí)踐中表現(xiàn)得越來(lái)越明顯。主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:

1.通貨膨脹壓力較大

中國(guó)年度貨幣供應(yīng)數(shù)據(jù)顯示,2010年末,中國(guó)的廣義貨幣M2供應(yīng)量為725851.79億元,比2009年增加115627.27億元,增速為18.9%,超出年初制訂的17%的年度增長(zhǎng)指標(biāo)近2個(gè)百分點(diǎn)。狹義貨幣M1增速約為20.4%,也高于往年約為14～18%的正常增速。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2011年7月9日公布的數(shù)據(jù)顯示,6月全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平(CPI)同比上漲6.4%,創(chuàng)下2008年7月以來(lái)的新高;環(huán)比來(lái)看,6月CPI上漲0.3%;工業(yè)品出廠價(jià)格(PPI)同比上漲7.1%,環(huán)比與5月持平。(見圖1)

圖1 2009年5月到2011年5月我國(guó)CPI和PPI走勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源:中國(guó)網(wǎng)www.china.com.cn

物價(jià)是反映一個(gè)國(guó)家人民生活水平的重要指標(biāo),快速上漲的物價(jià)一般會(huì)加大經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不穩(wěn)定因素。

2.外匯占款數(shù)量過(guò)多

2011年6月,國(guó)家外匯儲(chǔ)備高達(dá)31974.91億美元,居世界首位。數(shù)額巨大的外匯儲(chǔ)備由近幾年我國(guó)在國(guó)際貿(mào)易中的經(jīng)常性項(xiàng)目和資本與金融項(xiàng)目下的雙順差形成。在現(xiàn)行匯率制度下,為保持匯率穩(wěn)定,人民銀行必須大量投放基礎(chǔ)貨幣以購(gòu)入外匯,2010年,我國(guó)全年新增外匯占款達(dá)到29000多億元,這就是近年來(lái)造成貨幣供給量快速增長(zhǎng)的主要原因。

另一方面,2011年4月順差顯著擴(kuò)大:進(jìn)出口增速4月份均出現(xiàn)回落,但進(jìn)口回落幅度大于出口,使得4月份貿(mào)易順差擴(kuò)大至114.3億美元 (3月份順差僅1.4億美元)。4月份貿(mào)易順差的進(jìn)一步恢復(fù),使得1～4月累計(jì)貿(mào)易結(jié)余重回順差(102.8億美元)。大幅增長(zhǎng)的貿(mào)易順差給人民幣升值帶來(lái)了一定的壓力。而資金的快速涌入同時(shí)催生了資本市場(chǎng)泡沫,過(guò)多的資金一方面增加了基礎(chǔ)貨幣供給,同時(shí)刺激了信貸,擴(kuò)張了信貸規(guī)模,加大了本幣升值預(yù)期,以上諸種因素同時(shí)拉高資產(chǎn)價(jià)格,容易在投資領(lǐng)域產(chǎn)生泡沫。

人民幣如果過(guò)快升值,將會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生不良影響:一是阻塞了多數(shù)企業(yè)出口的通道,造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)凋敝。中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前屬于外向型,本幣過(guò)快升值直接導(dǎo)致出口量銳減,難以計(jì)數(shù)的中小企業(yè)將面臨倒閉的危險(xiǎn)。二是造成資產(chǎn)泡沫迅速破裂,使經(jīng)濟(jì)硬著陸。人民幣的快速升值將導(dǎo)致投機(jī)性外資在短時(shí)間內(nèi)撤離,在目前資產(chǎn)泡沫膨脹的時(shí)期,資金供給鏈斷裂勢(shì)必引起資產(chǎn)價(jià)格迅速下滑,使得投資領(lǐng)域的企業(yè)和上市公司經(jīng)營(yíng)困難,甚至大量破產(chǎn)。

3.資產(chǎn)價(jià)格泡沫持續(xù)膨脹

金融危機(jī)時(shí)期,為拉動(dòng)內(nèi)需,保持流動(dòng)性,支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,央行保持了長(zhǎng)期的低基準(zhǔn)利率和低存款準(zhǔn)備金率,此外,政府還注入了四萬(wàn)億的資本用以救市。適度寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策為我國(guó)在金融危機(jī)期間經(jīng)濟(jì)保持高速增長(zhǎng)作出了重要貢獻(xiàn),但同時(shí)造成了資金大量流向投資領(lǐng)域,資本市場(chǎng)迅速升溫。與此同時(shí),2009年我國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速回暖,加之人民幣升值預(yù)期增大,導(dǎo)致境外熱錢在實(shí)體經(jīng)濟(jì)尚未恢復(fù)自主性增長(zhǎng)之際大量回流,造成了資本市場(chǎng)泡沫的累積。

2008年,我國(guó)70個(gè)大中城市土地交易價(jià)格指數(shù)達(dá)109.4,2009年該數(shù)據(jù)為105.4,商品房交易價(jià)格從2009年2月到10月上漲了20%。我國(guó)股市在2008年底觸底,其后迅速反彈,2009年7月到達(dá)本輪波動(dòng)周期的波峰,從波谷到波峰上漲幅度達(dá)87%。

在資金大量涌向固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目背景下,我國(guó)產(chǎn)能過(guò)剩形勢(shì)同樣值得關(guān)注。2008年全國(guó)焦炭的產(chǎn)能利用率在80%左右,電石約為68%,甲醇約為53.6%,據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),2009年焦炭新增產(chǎn)能3000萬(wàn)噸左右;新增建電石項(xiàng)目31個(gè),產(chǎn)能為700萬(wàn)噸;新增甲醇項(xiàng)目25個(gè),產(chǎn)能為860萬(wàn)噸,這些項(xiàng)目進(jìn)一步加劇了產(chǎn)能過(guò)剩矛盾。

三、對(duì)我國(guó)貨幣政策改革的思考

上述問(wèn)題在當(dāng)前貨幣政策框架下無(wú)法得到有效解決,必須適當(dāng)改革現(xiàn)行的貨幣政策和匯率政策,使之更加富有彈性和針對(duì)性,更能適應(yīng)市場(chǎng)機(jī)制。中國(guó)人民銀行高層與學(xué)術(shù)界就此問(wèn)題已達(dá)成普遍共識(shí),2011年初出臺(tái)的“十二五”規(guī)劃就明確指出,要大力推進(jìn)利率市場(chǎng)化,增強(qiáng)匯率彈性,逐步開放資本項(xiàng)目,釋放出允許匯率在可控范圍內(nèi)波動(dòng),強(qiáng)化貨幣政策有效性和提高資本自由流動(dòng)程度的信號(hào)。

1.推進(jìn)利率逐步實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化

利率具有促進(jìn)國(guó)民收入再分配和調(diào)節(jié)資金供求關(guān)系兩項(xiàng)重要職能,此外,利率也是資本價(jià)格的重要信號(hào)。均衡利率由貨幣的需求量和供給量共同決定,均衡利率又會(huì)影響市場(chǎng)上流通的貨幣量,從而是貨幣市場(chǎng)上的“看不見的手”。高強(qiáng)度的利率管制會(huì)影響利率機(jī)制的內(nèi)在平衡,使得貨幣政策的有效性有所減弱[2]。(見圖2)

圖2 利率管制示意圖

由上圖可見,人為壓低利率理論上造成貨幣需求量上漲,貨幣供給量下降,貨幣均衡數(shù)量縮減,供不應(yīng)求。然而就中國(guó)實(shí)際來(lái)看,央行壓低利率時(shí)通常采取存貸款利率同步下降的方式,利差并沒(méi)有改變,這就使得貨幣供給量并未如圖中顯示的一樣下降,低利率的調(diào)控政策僅僅推升了貨幣的需求。另一方面,我國(guó)的股票市場(chǎng)和資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度不足,人們的投資渠道不夠廣泛,迫使資本持有者不得不接受低利率,繼續(xù)將資金存入銀行。所以,在利差沒(méi)有改變的情況下,商業(yè)銀行放貸動(dòng)機(jī)不減,信貸總量和市場(chǎng)上的貨幣流通量增加。眾所周知,股票等資產(chǎn)價(jià)格與利率呈反方向變動(dòng),低利率政策也推高了股票價(jià)格和以房地產(chǎn)價(jià)格為主的資產(chǎn)價(jià)格,為資產(chǎn)泡沫的形成推波助瀾。

利率實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化之后,其形成機(jī)制將會(huì)更加科學(xué),能夠真實(shí)反應(yīng)貨幣市場(chǎng)的供求關(guān)系,諸多金融職能將會(huì)得到加強(qiáng)。一是能夠讓市場(chǎng)自行合理分配國(guó)民收入,讓資金更多地流向國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的優(yōu)勢(shì)部門,使得信貸結(jié)構(gòu)更加合理,分配機(jī)制更有效率。二是通過(guò)再貼現(xiàn)和公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的靈活運(yùn)用,央行能夠以更加低廉的成本,有效地實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控目標(biāo)。三是商業(yè)銀行存貸款利差將逐步縮小,迫使商業(yè)銀行注重金融創(chuàng)新,大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù),有利于提高我國(guó)金融發(fā)展水平[3]。

2.逐步增強(qiáng)匯率彈性

在金融實(shí)踐中,名義有效匯率的形成并不是由央行控制,人民幣名義有效匯率的高低由各國(guó)對(duì)我國(guó)的名義雙邊匯率加權(quán)計(jì)算得來(lái),而權(quán)數(shù)則由各國(guó)對(duì)我國(guó)貿(mào)易量的多寡決定。人民銀行無(wú)法控制各國(guó)對(duì)我國(guó)的貿(mào)易權(quán)重,所以只能通過(guò)控制名義雙邊匯率來(lái)間接控制人民幣名義有效匯率。

作為擁有十三億人口的大國(guó),如果匯率釘住某些貨幣將會(huì)使經(jīng)濟(jì)發(fā)展受制于其他國(guó)家,無(wú)法有效實(shí)施自己的貨幣政策。實(shí)行有管制的浮動(dòng)匯率制度,有利于通脹水平的長(zhǎng)期穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的成功轉(zhuǎn)型[4]。

有彈性的匯率制度是對(duì)有管理的浮動(dòng)匯率制度的完善,重點(diǎn)在于堅(jiān)持以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ),參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)控。有管理的浮動(dòng)匯率機(jī)制對(duì)比現(xiàn)行的匯率形成機(jī)制有如下優(yōu)點(diǎn):一是有利于國(guó)際收支平衡,減輕通脹壓力。放松對(duì)匯率的嚴(yán)格管制后,人民幣幣值理論上也許會(huì)緩慢抬升,這是由邏輯推導(dǎo)和近期匯率曲線形狀共同得出的結(jié)論。如果人民幣升值,必然會(huì)抑制一部分出口,同時(shí)擴(kuò)大一定程度的進(jìn)口,改善我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)的雙順差狀態(tài),使國(guó)際收支趨于平穩(wěn)。二是有助于減弱我國(guó)經(jīng)濟(jì)的出口依賴性。我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期處于出口強(qiáng)勢(shì),內(nèi)需不足,匯率制度彈性化之后,市場(chǎng)的供求會(huì)影響匯率的波動(dòng),從而自發(fā)調(diào)節(jié)出口量,轉(zhuǎn)而擴(kuò)大國(guó)內(nèi)的消費(fèi)市場(chǎng)。但是這一效果必須輔以其他增強(qiáng)國(guó)民消費(fèi)能力的政策,如適當(dāng)提高工資、福利,簡(jiǎn)化稅種、調(diào)整所得稅起征點(diǎn)或降低稅率,完善社會(huì)保障,擴(kuò)大社會(huì)保障范圍,加大社會(huì)保障力度等[5]。

3.逐步開放相關(guān)資本項(xiàng)目

資本項(xiàng)目開放的利弊目前在理論界還存在很大分歧,一部分學(xué)者認(rèn)為資本項(xiàng)目開放有利于吸納國(guó)際游資,加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度;另一部分學(xué)者則認(rèn)為國(guó)際熱錢涌入引起利差擴(kuò)大、匯率虛高、經(jīng)常性項(xiàng)目赤字、資產(chǎn)泡沫累積,是經(jīng)濟(jì)危機(jī)的幕后推手。

筆者認(rèn)為,資本項(xiàng)目可兌換是一項(xiàng)基礎(chǔ)工程,只有以此為前提才可實(shí)現(xiàn)以下幾項(xiàng)經(jīng)濟(jì)目標(biāo):一是人民幣國(guó)際化。人民幣國(guó)際化是擴(kuò)大人民幣在國(guó)際上的影響力,爭(zhēng)取中國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)中的話語(yǔ)權(quán)的必要手段。這一目標(biāo)依賴于人民幣的可自由兌換,所以資本項(xiàng)目開放是實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的必要條件。二是匯率形成機(jī)制合理化。我國(guó)今后的匯率形成機(jī)制將以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ),而開放資本市場(chǎng)是完善社會(huì)主義市場(chǎng)機(jī)制的重要步驟,只有實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換才能將國(guó)際市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有機(jī)銜接起來(lái)。因此,資本市場(chǎng)開放是改良匯率形成機(jī)制的重要保證。

近年來(lái)我國(guó)資產(chǎn)價(jià)格不斷上漲,尤其商品房?jī)r(jià)格已受到政府高層的高度重視。近期人民幣匯率也逐漸上揚(yáng),在當(dāng)前形勢(shì)下如果完全開放資本市場(chǎng),投機(jī)性游資會(huì)大量撤出,則我國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨陷入“威尼斯陷阱”的危險(xiǎn),①指歷史上威尼斯的金融學(xué)家們?cè)磸?fù)使用的泡沫經(jīng)濟(jì)騙局。先是蓄意制造資產(chǎn)價(jià)格的虛構(gòu)膨脹,誘導(dǎo)當(dāng)?shù)赝顿Y者紛紛投入,獲利后便撤資促使泡沫破裂,當(dāng)投資者們競(jìng)相拋售手中資產(chǎn)時(shí)再廉價(jià)收購(gòu)當(dāng)?shù)氐禺a(chǎn)。威尼斯金融家們?cè)眠@種方法先后獲取過(guò)倫敦和華爾街金融控制權(quán)。重蹈日本和東南亞各國(guó)覆轍。所以,資本項(xiàng)目開放必須注意開放的程度、順序和速度[6]。

筆者認(rèn)為,就目前而言,應(yīng)審慎地開放長(zhǎng)期資本,管制短期資本;開放資金流入,管制資金流出;開放直接投資,管制間接投資;開放有實(shí)物標(biāo)的的投資,管制無(wú)實(shí)物標(biāo)的的投資。逐步開放,有序開放,不放松管制和監(jiān)管。同時(shí)還要特別注意控制已經(jīng)形成的資產(chǎn)價(jià)格泡沫,留意和防范可能出現(xiàn)的“硬著陸”。

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[3]盛朝暉.從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看利率市場(chǎng)化對(duì)我國(guó)金融運(yùn)行的影響[J].金融理論與實(shí)踐,2010,(7).

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[5]林福和.國(guó)際收支失衡的通貨膨脹效應(yīng)——基于外匯占款角度分析[J].貨幣理論,2010,(11).

[6]李冀申.資本項(xiàng)目開放:發(fā)展中國(guó)家金融危機(jī)的催化劑[J].商業(yè)現(xiàn)代化,2010,(3).

F832.0

A

1008-6382(2011)05-0046-05

10.3969/j.issn.1008-6382.2011.05.010

2011-08-26

劉韜(1988-),男,貴州貴陽(yáng)人,中國(guó)人民銀行修文縣支行經(jīng)濟(jì)員,貴州財(cái)經(jīng)學(xué)院MBA在讀學(xué)員,主要從事經(jīng)濟(jì)政策研究。

(責(zé)任編輯 安 然)