魏琦冰

（浙江財(cái)經(jīng)學(xué)院東方學(xué)院 浙江 海寧 310018）

基于成長期上市公司的管理舞弊識(shí)別研究
——來自我國A股證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

魏琦冰

（浙江財(cái)經(jīng)學(xué)院東方學(xué)院 浙江 海寧 310018）

本文基于生命周期理論，以成長期上市公司為研究對(duì)象，對(duì)其舞弊行為進(jìn)行了實(shí)證研究。研究表明：虛增銷售收入是成長期上市公司舞弊的主要手段。從指標(biāo)變量的顯著性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，盈余與凈利潤之差、（凈利潤-經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量）/上年資產(chǎn)總額、負(fù)債比例、運(yùn)營效率、獲取經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金能力，舞弊樣本顯著低于正常樣本，且兩類指標(biāo)的資產(chǎn)組成也存在顯著差異。以顯著指標(biāo)為初始變量，運(yùn)用Logistic回歸及因子分析方法建立識(shí)別模型，進(jìn)一步驗(yàn)證了上述初始變量在模型中的識(shí)別效果。

成長期管理舞弊因子分析

一、引言

我國上市公司發(fā)生舞弊行為的案例層出不窮，其舞弊行為對(duì)資本市場(chǎng)的危害性很大，它不僅傳遞錯(cuò)誤信息，誤導(dǎo)利益相關(guān)者（股東、債權(quán)人、供應(yīng)商、客戶等）的決策，還可能導(dǎo)致社會(huì)公眾對(duì)上市公司、中介機(jī)構(gòu)、甚至整個(gè)資本市場(chǎng)信心的削弱，從而影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。舞弊因從事者身份不同，而有所謂的管理舞弊與非管理舞弊之分。非管理舞弊又稱為員工舞弊。管理舞弊中的“管理”泛指各中上管理層。如何防范和有效識(shí)別上市公司管理舞弊是目前會(huì)計(jì)領(lǐng)域關(guān)注的焦點(diǎn)。杰克·波羅格納和羅伯特·林德奎斯特認(rèn)為管理舞弊是由擔(dān)負(fù)管理職責(zé)的職員從事的謊報(bào)公司或本單位業(yè)績水平的舞弊，其目的是從這類舞弊中尋求獲得晉升、獎(jiǎng)金或其他經(jīng)濟(jì)激勵(lì)的地位形象的好處。本文將管理舞弊定義為管理階層蓄意虛報(bào)財(cái)務(wù)報(bào)表，以達(dá)到獲取不法利益的目的，這是從審計(jì)角度對(duì)舞弊做出的一個(gè)界定，其主體舞弊人員是公司的管理層，在公司的管理職責(zé)中擔(dān)任一定的角色，而不是普通職員，通過編制虛假財(cái)務(wù)報(bào)告以欺騙股東、債權(quán)人或其他利益相關(guān)者，是一種欺詐行為。管理舞弊可以對(duì)企業(yè)有利，也可以損害企業(yè)的利益，例如，價(jià)格制定、公司逃避稅收等通常對(duì)企業(yè)業(yè)績的提升來說是有利的。管理舞弊是一種業(yè)績舞弊，管理層故意通過重大誤導(dǎo)性財(cái)務(wù)報(bào)表來損害投資者和債權(quán)人等利益相關(guān)者的舞弊行為。從以上對(duì)管理舞弊定義的闡述來看，財(cái)務(wù)報(bào)告是管理舞弊的主要手段和媒介，在很大程度上人們將管理舞弊等同于財(cái)務(wù)報(bào)告舞弊。本文主要從來自于財(cái)務(wù)報(bào)告公開信息的財(cái)務(wù)指標(biāo)角度對(duì)管理舞弊進(jìn)行識(shí)別研究。本文將研究對(duì)象界定為影響財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的舞弊性財(cái)務(wù)報(bào)表。目前的研究主要以披露受處罰的舞弊上市公司為研究對(duì)象，沒有對(duì)研究樣本進(jìn)行分類研究，而企業(yè)的類型或發(fā)展階段與其進(jìn)行舞弊的動(dòng)機(jī)、手段有密切關(guān)系。處于不同生命周期階段的企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)特征都有所不同，所面臨壓力也有差異。如用相同指標(biāo)或模型來判別不同類型公司的舞弊行為，其判別作用有可能會(huì)被削弱。本文基于生命周期理論，以成長期上市公司為研究對(duì)象，對(duì)其舞弊行為進(jìn)行實(shí)證研究，以期發(fā)現(xiàn)能有效識(shí)別其舞弊行為的指標(biāo)變量。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè) 上市公司的成長速度對(duì)于提高公司形象，增加投資者信心無疑起著舉足輕重的作用。站在投資者的角度，在股票價(jià)格總體不斷向上增長的歷史趨勢(shì)中，只有抓住那些以“接力”方式推動(dòng)股市價(jià)格長期向上的、最活躍的、處于生命周期上升階段的公司，才是投資者獲得滿意回報(bào)的保證，對(duì)他們說，沒有成長性就沒有好公司，統(tǒng)計(jì)資料也表明絕大多數(shù)投資者看好的是企業(yè)的成長性。因此，如何保持企業(yè)的成長速度就成為管理層關(guān)心的問題，為此企業(yè)管理層通常會(huì)制定激進(jìn)的財(cái)務(wù)業(yè)績目標(biāo)。由于銷售收入是衡量企業(yè)成長速度的基本指標(biāo)，也是投資者較為關(guān)注的指標(biāo)，因此當(dāng)管理層有粉飾成長速度的動(dòng)機(jī)時(shí)，很可能會(huì)通過虛增銷售收入來達(dá)到目的。綜上所述，上市公司為了保持高成長性，防止股票價(jià)格下降甚至抬高股票價(jià)格很可能會(huì)虛增銷售收入或虛增利潤來制造企業(yè)穩(wěn)定高速發(fā)展的假象。通過以上分析提出假設(shè)：

假設(shè)1：虛增銷售收入成為成長期上市公司舞弊的主要手段

會(huì)計(jì)盈余數(shù)據(jù)是上市公司舞弊的主要對(duì)象。國內(nèi)外研究多從盈余的含金量對(duì)舞弊公司盈余質(zhì)量進(jìn)行考察（ThomasA.Lee，RobertW.Ingram和Howard，1999；耿建新等，2002）。本文認(rèn)為，首先對(duì)于成長期上市公司來說虛增收入或應(yīng)收賬款長期掛賬不能引起現(xiàn)金流量的增加，因此預(yù)期舞弊公司的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量可能顯著低于正常的成長期公司；其次一個(gè)誠信度較高的企業(yè)，凈利潤可以更好地反映企業(yè)的真實(shí)業(yè)績；但對(duì)于一個(gè)欲掩蓋真實(shí)情況的公司來說，賬面凈利潤就會(huì)含有操縱賬面數(shù)的可能。而現(xiàn)金指標(biāo)在收付實(shí)現(xiàn)制基礎(chǔ)上產(chǎn)生，且需由第三方機(jī)構(gòu)——銀行提供相關(guān)數(shù)據(jù)，因此現(xiàn)金指標(biāo)的真實(shí)性較高。而凈利潤與經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量之間的差額越大越能說明兩點(diǎn)：該公司很可能存在著沒有真實(shí)現(xiàn)金流入的虛假收益；或者即使該公司的利潤真實(shí)，公司產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力相對(duì)不足。本文采用（凈利潤-經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量）/上期資產(chǎn)總額作為考察盈余質(zhì)量的主要指標(biāo)。通過以上分析提出假設(shè)：

假設(shè)2：盈余質(zhì)量低的成長期上市公司發(fā)生舞弊的可能性較高

假設(shè)2a：舞弊公司的（凈利潤-經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量）/上期資產(chǎn)總額要高于正常公司

Beneish教授在其1999年的實(shí)證研究中發(fā)現(xiàn)舞弊公司的資產(chǎn)質(zhì)量與正常公司之間存在顯著差異。上市公司對(duì)盈余的舞弊必然引起相關(guān)項(xiàng)目如資產(chǎn)項(xiàng)目的不正常變動(dòng)，本文選取的反映企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的指標(biāo)是各項(xiàng)資產(chǎn)占流動(dòng)資產(chǎn)或總資產(chǎn)的比重。上市公司在虛構(gòu)銷售收入或少轉(zhuǎn)成本和費(fèi)用的同時(shí)，常常會(huì)引起某些資產(chǎn)項(xiàng)目如應(yīng)收賬款等的增加，本文預(yù)期，舞弊樣本的應(yīng)收賬款可能顯著高于正常樣本。其他應(yīng)收賬款項(xiàng)目常被造假者用來充當(dāng)臨時(shí)的不當(dāng)資產(chǎn)存儲(chǔ)器，它在一定程度上體現(xiàn)了企業(yè)與正常經(jīng)營業(yè)務(wù)無關(guān)的有關(guān)各方的資金往來，反映企業(yè)與關(guān)聯(lián)方之間復(fù)雜的之間關(guān)系，如出售投資給關(guān)聯(lián)方后應(yīng)該收回的款項(xiàng)等。因此預(yù)期舞弊樣本的其他應(yīng)收款占流動(dòng)資產(chǎn)的比例可能顯著高于正常樣本。為此，提出假設(shè)：

假設(shè)3：資產(chǎn)質(zhì)量差的成長期上市公司發(fā)生舞弊的可能性較高

假設(shè)3a：舞弊樣本的貨幣資金、應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款占流動(dòng)資產(chǎn)的比例、流動(dòng)資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比例、應(yīng)收賬款增長率與正常公司相比存在顯著差異

較高的財(cái)務(wù)杠桿可能會(huì)給成長期公司帶來償債能力問題。當(dāng)償債能力發(fā)生問題時(shí)，企業(yè)違反契約條款的風(fēng)險(xiǎn)加大，管理層很可能通過舞弊避免陷入這種困境。衡量企業(yè)的償債能力需從企業(yè)的長期償債能力和短期償債能力兩個(gè)方面綜合評(píng)價(jià)。負(fù)債權(quán)益比是反映企業(yè)長期償債能力的指標(biāo)，負(fù)債權(quán)益比越高，企業(yè)違反債務(wù)契約的風(fēng)險(xiǎn)就越大，獲得新的貸款的難度就會(huì)增加，故預(yù)期該比例越高，上市公司就可能越有舞弊行為。由于存貨相對(duì)于其他流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)速度較慢，因此扣除了存貨的速動(dòng)比率在理論上比流動(dòng)比率能更好地反映上市公司的短期償債能力。由于舞弊公司上市公司虛構(gòu)收入很可能會(huì)產(chǎn)生大量的應(yīng)收賬款，為此，提出假設(shè)：

假設(shè)4a：舞弊公司的負(fù)債權(quán)益比可能顯著高于正常公司

假設(shè)4b：舞弊公司的（流動(dòng)資產(chǎn)-存貨-應(yīng)收賬款）/流動(dòng)負(fù)債可能顯著低于正常公司

成長期上市公司一般會(huì)采用較一般公司更為寬松的賒銷政策，如更長的信用期等，因此成長期上市公司的應(yīng)收賬款比較多，周轉(zhuǎn)也比較慢；同時(shí)，公司很可能由于缺乏貨幣現(xiàn)金，營運(yùn)能力出現(xiàn)問題從而影響企業(yè)正常發(fā)展；另外，上市公司通過虛假銷售或是提前確認(rèn)銷售收入調(diào)整利潤額，這些銷售業(yè)務(wù)無法取得現(xiàn)金，這些造假手段也必然會(huì)影響應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率，因此應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率表現(xiàn)在財(cái)務(wù)指標(biāo)上，一方面表現(xiàn)為應(yīng)收賬款/銷售收入的提高，另一方面還可能體現(xiàn)為較低的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。上市公司的營運(yùn)能力反映了企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)狀況，資金周轉(zhuǎn)狀況越好，說明企業(yè)經(jīng)營管理水平越高，資金的利用效率越高。一旦出現(xiàn)營運(yùn)能力問題，必然會(huì)影響到企業(yè)的供、產(chǎn)、銷，企業(yè)會(huì)因此陷入經(jīng)營困境。因此當(dāng)企業(yè)營運(yùn)能力指標(biāo)出現(xiàn)異常時(shí)，舞弊的可能性較高。為此，提出假設(shè)：

假設(shè)5：營運(yùn)能力低的成長期上市公司發(fā)生舞弊的可能性比較高

假設(shè)5a：舞弊樣本的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率可能顯著高于正常公司；應(yīng)收賬款/銷售收入可能顯著高于正常公司

假設(shè)5b：舞弊樣本的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可能顯著低于正常公司

企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量可以不斷增加企業(yè)內(nèi)部的資金積累，為企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)、償還債務(wù)提供資金支持。只有良好的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入才能增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力，使企業(yè)保持良好的財(cái)務(wù)狀況。如果經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量出現(xiàn)問題，公司的財(cái)務(wù)健康也最終肯定要出現(xiàn)惡化。此外，通過虛構(gòu)業(yè)務(wù)等手段并不能引起現(xiàn)金的流入，因此該類公司的現(xiàn)金獲取能力可能顯得不正常。因此，一旦經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流入出現(xiàn)異常，其賬面利潤再高，其財(cái)務(wù)狀況依然令人懷疑。本文采用當(dāng)期經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量/平均資產(chǎn)指標(biāo)來對(duì)舞弊公司的獲取現(xiàn)金能力來進(jìn)行考察。為此，提出假設(shè)：

假設(shè)6：獲取經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金能力較低的成長期上市公司發(fā)生舞弊的可能性較高

假設(shè)6a：舞弊樣本的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量/平均資產(chǎn)可能顯著低于正常公司

（二）樣本選取和數(shù)據(jù)來源 本文的研究樣本選擇范圍定在2004年至2009年因財(cái)務(wù)報(bào)告存在重大虛假陳述行為并對(duì)當(dāng)年財(cái)務(wù)報(bào)表產(chǎn)生重大影響（主要涉及利潤造假），并被中國證監(jiān)會(huì)、證交所、財(cái)政部等監(jiān)管部門處罰或有關(guān)媒體曝光的上市公司。在此基礎(chǔ)上，對(duì)所搜集到的舞弊樣本按照一定方法篩選出成長期上市公司作為本文的研究對(duì)象。目前國外對(duì)生命周期的劃分依據(jù)有多種，從現(xiàn)有的企業(yè)生命周期階段劃分研究成果來看，有從管理風(fēng)格出發(fā)（Greiner，1972;ChurchillN.Cand LewisV.1，1983）;從實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)（e）、行政（A）、創(chuàng)新精神（E）、整合（I）角度（Adizes，1989），也有從企業(yè)規(guī)?；蜾N售額（Timmons，1990;Flamholt，1986;陳佳貴，1988）。當(dāng)前對(duì)企業(yè)生命周期性的衡量主要是通過企業(yè)規(guī)?；蜾N售額等指標(biāo)的擴(kuò)大或縮小作為判斷企業(yè)處于哪一個(gè)生命階段的依據(jù)（全懷周，2003）。本文以上述相關(guān)文獻(xiàn)為依據(jù)，并考慮劃分成本問題，選擇銷售額及其成長速度作為劃分企業(yè)發(fā)展階段的基礎(chǔ)。在企業(yè)不同的生命周期階段，銷售額會(huì)呈現(xiàn)出一些不同的特征：在初創(chuàng)期，銷售額比較低；在成長期，銷售額迅猛增長；進(jìn)入成熟期后，銷售額緩慢增長或開始下降；在衰退期，銷售額則一直下降。銷售額是一個(gè)絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，而銷售額的成長速度是相對(duì)指標(biāo)，兩者相結(jié)合能更好的反映企業(yè)生命周期階段的變化。因此，本文采用銷售額及其成長速度作為劃分標(biāo)準(zhǔn)。由于搜集到的舞弊公司往往涉及到好幾個(gè)舞弊年度。為了更清楚地分析造假公司由于舞弊而引起的異常財(cái)務(wù)指標(biāo)，本文為每個(gè)舞弊樣本選取了一個(gè)配對(duì)樣本。同樣，配對(duì)樣本的選取也必須采用以上劃分標(biāo)準(zhǔn)，選取處于成長階段的正常公司?？刂茦颖镜倪x取標(biāo)準(zhǔn)：選取與舞弊公司同年度、同行業(yè)，并且與舞弊公司當(dāng)年資產(chǎn)總額最為接近的A股上市公司。對(duì)兩組樣本的規(guī)模進(jìn)行了一致性檢驗(yàn)，結(jié)果見（表1）顯示：兩組樣本在規(guī)模上無顯著差異，滿足選樣要求。本研究樣本所使用的相關(guān)數(shù)據(jù)和資料分布有以下來源：中國證監(jiān)會(huì)、證交所、財(cái)政部、審計(jì)署等監(jiān)管部門公開的處罰公告；中國上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)庫查詢系統(tǒng)（CSMAR）；巨潮資訊網(wǎng)、巨靈信息網(wǎng)等媒體網(wǎng)站。

（三）識(shí)別指標(biāo)體系的建立 以上分析是建立本文識(shí)別指標(biāo)體系的基礎(chǔ)，并考慮了指標(biāo)的可獲得性。下表為本文所建立的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系見（表2）。指標(biāo)的分類以上述理論分析為依據(jù)。

三、實(shí)證結(jié)果分析

（一）顯著性檢驗(yàn) 將收集到的舞弊樣本和配對(duì)樣本按0、1分組，1為舞弊公司，0為非舞弊公司，采用Spass17.0對(duì)收集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，進(jìn)行舞弊樣本和配對(duì)樣本的變量顯著性檢驗(yàn)，以期能找出顯著的指標(biāo)變量，并建立有效識(shí)別舞弊的判別模型。變量指標(biāo)的T檢驗(yàn)和Mann-WhiteyU檢驗(yàn)的顯著性檢驗(yàn)結(jié)果如（表3）所示。從以上指標(biāo)變量的顯著性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以得出以下結(jié)論：（1）代表盈余質(zhì)量的指標(biāo)變量（（凈利潤-經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量）/上年資產(chǎn)）在0.05的顯著性水平下通過了T檢驗(yàn)和U檢驗(yàn)，其Sig值分別為0.014和0，027，且相關(guān)符號(hào)為正，與假設(shè)2相符。這表明盈利質(zhì)量低下的成長期上市公司發(fā)生舞弊的可能性較大。一般說來，盈利能力的增長會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的現(xiàn)金流量，但當(dāng)由于虛增收入或利潤引起賬面盈利的大幅增長，而經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量卻沒有相應(yīng)增加時(shí)，可以認(rèn)為該公司增加的利潤存在著虛假成分。（2）有關(guān)資產(chǎn)組成的指標(biāo)如應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款占流動(dòng)資產(chǎn)比重顯著高于配對(duì)樣本。其中流動(dòng)資產(chǎn)/資產(chǎn)總額、其他應(yīng)收款/流動(dòng)資產(chǎn)在0.05的顯著性水平下通過了T檢驗(yàn)和U檢驗(yàn)，且符號(hào)為正；應(yīng)收賬款/流動(dòng)資產(chǎn)在0.15的顯著性水平下也顯著高于配對(duì)樣本（上表未列示），與假設(shè)3的部分內(nèi)容相符。這一結(jié)果表明成長期上市公司由于虛構(gòu)銷售業(yè)務(wù)而很可能使得流動(dòng)資產(chǎn)、應(yīng)收賬款大幅增加。此外，舞弊樣本的其他應(yīng)收款/流動(dòng)資產(chǎn)的異常性有可能暗示著造假上市公司和大股東及其關(guān)聯(lián)方有較多或較復(fù)雜的關(guān)聯(lián)交易。因此，但成長期上市公司有虛構(gòu)業(yè)務(wù)等舞弊行為發(fā)生時(shí)，很可能使得公司的資產(chǎn)質(zhì)量相關(guān)指標(biāo)顯得有些異常。其他指標(biāo)如貨幣資金/流動(dòng)資產(chǎn)可能由于樣本的選取而沒有通過顯著性檢驗(yàn)。（3）代表營運(yùn)能力的指標(biāo)銷售收入/平均資產(chǎn)總額、應(yīng)收賬款/銷售輸入通過了顯著性檢驗(yàn)。其中資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可能受極值影響在0.05的顯著性水平下只通過了U檢驗(yàn)，應(yīng)收賬款/銷售收入則在0.01的顯著性水平下通過了T檢驗(yàn)和U檢驗(yàn)，符合假設(shè)5（5a、5b）。而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率則沒有通過顯著性檢驗(yàn)，主要在于受舞弊樣本極值的影響，舞弊樣本中有個(gè)別公司如000670的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率顯著高于正常公司。這一結(jié)果表明當(dāng)成長期上市公司的營運(yùn)能力顯著低于正常公司時(shí)，發(fā)生舞弊的可能性較大，研究結(jié)果與馬永義（2003）的研究結(jié)果一致。（4）代表企業(yè)獲取經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金能力的指標(biāo)變量當(dāng)期經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量/平均資產(chǎn)在0.05的顯著性水平下通過了T檢驗(yàn)和U檢驗(yàn)，其sig值分別為0.014和0.022，且符號(hào)為負(fù)，與假設(shè)6（6a）相符。即當(dāng)成長期上市公司的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量出現(xiàn)問題，公司的財(cái)務(wù)健康最終肯定要惡化。

（二）相關(guān)性分析 為了進(jìn)一步對(duì)以上呈現(xiàn)顯著性的財(cái)務(wù)變量進(jìn)行驗(yàn)證，看其在識(shí)別模型中是否具有顯著識(shí)別功效，建立的識(shí)別模型是否具有較好的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率，本文進(jìn)行了判別模型的建立。因本文研究的因變量（上市公司財(cái)務(wù)舞弊問題）具有兩分問題，故采用Logistic回歸模型。以下通過相關(guān)性分析來初步判斷顯著性指標(biāo)之間是否存在多重共線性，結(jié)果如（表4）所示。可以看出，這六個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)中的部分呈相關(guān)關(guān)系，并且一些變量之間的相關(guān)系數(shù)較高，如VAR00002與VAR00018之間的相關(guān)系數(shù)為-0.82，說明這些變量之間有較密切的關(guān)系。當(dāng)這些變量作為解釋變量進(jìn)入回歸方程后，有可能帶來多重共線性現(xiàn)象，因此在建模之前有必要先消除指標(biāo)變量之間的共線性。

（三）因子及回歸分析 為了盡量消除變量之間的共線性對(duì)模型的負(fù)面影響，本文運(yùn)用統(tǒng)計(jì)上的因子分析方法，通過建立基于因子分析的LogisticRegression模型，將這幾個(gè)變量轉(zhuǎn)化為少數(shù)幾個(gè)不相關(guān)的因子。因?yàn)閺某跏甲兞縼砜矗行┛梢詺w為一個(gè)因子，因子分析可以通過降模型中的指標(biāo)個(gè)數(shù)從而降低成本。因子統(tǒng)計(jì)分析的結(jié)果如（表5）和（表6）。從公共因子中提取的特征值和因子分析結(jié)果來看，保留前兩個(gè)因子將能概括出大部分信息，本文提取前兩個(gè)因子，這兩個(gè)因子貢獻(xiàn)占總方差的67.039%。上述6個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)變量可以綜合成2個(gè)公因子，分別為：F1=0.86X2+0.43X7+0.62X8+0.68X17-0.91X18；F2=-0.32X2+0.42X7。+0.03X8-0.04X17+0.02X18。F1因子中，X2（（凈利潤-經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量）/上一年資產(chǎn)總額）有正的較大載荷，X18（當(dāng)期現(xiàn)金凈流量/平均資產(chǎn)）則有著較大的負(fù)載荷，因此F1可代表成長期上市公司凈利潤與現(xiàn)金流量之間差額的財(cái)務(wù)變量，同時(shí)由于X17有著較大的負(fù)的載荷，所以也可以表示上市公司產(chǎn)生現(xiàn)金的能力。F2中，由于相對(duì)來說X7（其他應(yīng)收款/流動(dòng)資產(chǎn)）有較大的正載荷，而其他變量的載荷相對(duì)較低，因此將F2定義為其他應(yīng)收款比重的財(cái)務(wù)變量。再利用LogisticRegression模型將這兩個(gè)因子強(qiáng)行進(jìn)入模型，得到的判別模型結(jié)果如（表7）所示。利用因子分析的結(jié)果，用Logistic回歸分析來檢驗(yàn)發(fā)生管理舞弊行為的上市公司的特征：Logit（p）=B0+B1F1+B2F2+ε；P=exp（BF）/1+exp（BF）。（表7）和（表8）提供了方程（1）的Logistic回歸結(jié)果，方程顯示F1、F2對(duì)因變量（舞弊發(fā)生的可能性）在統(tǒng)計(jì)意義上是顯著的。

四、結(jié)論與建議

本文對(duì)我國發(fā)生舞弊行為的成長期上市公司進(jìn)行了舞弊識(shí)別研究，通過分析成長期上市公司舞弊的動(dòng)機(jī)和財(cái)務(wù)特征，提出相關(guān)假設(shè)，并建立了區(qū)別舞弊和非舞弊公司的識(shí)別模型。本文的研究結(jié)論如下：第一，從指標(biāo)變量的顯著性檢驗(yàn)來看，發(fā)現(xiàn)：舞弊的成長期上市公司凈利潤與經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量之間的差額顯著高于正常公司，這與ThomasA.Lee，RobertW.Ingram和Howard等學(xué)者的研究結(jié)果一致；舞弊的成長期上市公司其資產(chǎn)組成與正常公司之間存在顯著差異，主要表現(xiàn)在其他應(yīng)收款/流動(dòng)資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)/資產(chǎn)等指標(biāo)上；舞弊的成長期上市公司其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及應(yīng)收賬款/銷售收入的Mann-WhiteyU檢驗(yàn)結(jié)果表明與正常公司有顯著差異，后者同時(shí)也通過了均值檢驗(yàn)；舞弊的成長期上市公司其當(dāng)期經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量/平均資產(chǎn)顯著低于正常公司，表明成長期上市公司獲取經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金能力較弱時(shí)發(fā)生舞弊的可能性較大。第二，從進(jìn)入模型的變量來看，指標(biāo)應(yīng)收賬款/銷售收入、其他應(yīng)收款/流動(dòng)資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)/資產(chǎn)總額、（凈利潤-經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量）/上一年資產(chǎn)總額在模型中具有顯著的識(shí)別貢獻(xiàn)，在一定程度上反映了發(fā)生舞弊行為的成長期上市公司其某些財(cái)務(wù)指標(biāo)與處于同樣發(fā)展階段的正常公司相比確實(shí)存在著顯著差異，這與指標(biāo)顯著性檢驗(yàn)的研究結(jié)果相一致。從本文研究結(jié)果看，成長期上市公司對(duì)收入、利潤的操縱遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于對(duì)現(xiàn)金流量的操縱，因此用于收入或利潤有關(guān)的指標(biāo)表現(xiàn)企業(yè)真實(shí)盈利能力存在著嚴(yán)重的缺陷，將給投資者帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，在對(duì)成長期上市公司進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，應(yīng)較多結(jié)合現(xiàn)金流量指標(biāo)。財(cái)務(wù)指標(biāo)的異常只是預(yù)示該公司可能存在舞弊行為，充其量只是個(gè)預(yù)警信號(hào)，旨在提醒使用者根據(jù)這些異常的指標(biāo)提供的線索，進(jìn)一步收集其他信息來予以證實(shí)，提高判斷的準(zhǔn)確性。因此，建議以中注協(xié)頒布的《審計(jì)技術(shù)提示第1號(hào)——財(cái)務(wù)欺詐風(fēng)險(xiǎn)》為指南，結(jié)合發(fā)現(xiàn)存在顯著異常的指標(biāo)，謹(jǐn)慎地判斷上市公司有誤舞弊的可能。環(huán)境的變化往往會(huì)導(dǎo)致政策的變化和完善，而上市公司也往往會(huì)鉆新制度的“空子”，進(jìn)行更為多樣化的舞弊行為，使得舞弊行為看似合理化。因此，深入分析成長期上市公司面臨的各種危機(jī)及可能采用的舞弊手段，及時(shí)把握可能引起的指標(biāo)特征的變化，不斷增加新的檢驗(yàn)指標(biāo)，全面地進(jìn)行考察。

［1］婁權(quán)：《財(cái)務(wù)報(bào)告舞弊四因子假說》，《財(cái)會(huì)通訊（學(xué)術(shù)）》2004年第12期。

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魏琦冰（1987-），男，浙江紹興人，浙江財(cái)經(jīng)學(xué)院東方學(xué)院學(xué)生

（編輯 虹 云）