趙海華

（復(fù)旦大學(xué)金融研究院，上海 200433）

我國上市銀行高管薪酬影響因素的實證分析*
——基于2001-2008年的數(shù)據(jù)

趙海華

（復(fù)旦大學(xué)金融研究院，上海 200433）

本文運用我國14家上市商業(yè)銀行的有關(guān)數(shù)據(jù)，實證分析了高管薪酬與銀行經(jīng)營績效、資產(chǎn)規(guī)模、公司治理之間的關(guān)系。實證結(jié)果表明，總體上我國上市銀行的高管薪酬與盈利水平正相關(guān)，與風(fēng)險管理水平的關(guān)系不大。從銀行業(yè)總體數(shù)據(jù)來看，高管薪酬與資產(chǎn)規(guī)模關(guān)系不大，但就單個銀行來說，高管薪酬與資產(chǎn)規(guī)模正相關(guān)。在公司治理方面，高管薪酬與第一大股東持股比例關(guān)系不顯著，但與第一大股東性質(zhì)具有顯著的相關(guān)性，與第二至第五大股東的持股比例具有較明顯的顯著關(guān)系，與董事會、監(jiān)事會規(guī)模、結(jié)構(gòu)關(guān)系不大。

上市銀行；高管薪酬；經(jīng)營業(yè)績；公司治理；資產(chǎn)規(guī)模

一、引言

美國金融危機爆發(fā)以來，金融機構(gòu)高管的高額薪酬遭到強烈的質(zhì)疑和批評。如曾任世界銀行副行長兼首席經(jīng)濟學(xué)家的麥倫·斯科爾斯就指出，金融機構(gòu)管理人員的薪酬設(shè)計機制是導(dǎo)致此次金融危機爆發(fā)的重要原因之一，“現(xiàn)行的薪酬制度過分依賴環(huán)比業(yè)績的好壞，這就刺激了高風(fēng)險的行為”［1］。在此背景下，全球各國紛紛出臺措施對金融機構(gòu)高管的薪酬進行規(guī)范和限制。美國總統(tǒng)貝拉克·奧巴馬規(guī)定受政府救助的金融機構(gòu)高管年薪不得超過50萬美元，德國政府除發(fā)布“限薪令”外，還禁止受政府救援的銀行高管獲得獎金和分紅。我國財政部也于2009年4月印發(fā)《關(guān)于國有金融機構(gòu)2008年度高管人員薪酬分配有關(guān)問題的通知》，規(guī)定各國有金融機構(gòu)2008年度高管人員薪酬按不高于2007年度薪酬的90%確定。各國有金融機構(gòu)2008年度經(jīng)營業(yè)績較2007年度出現(xiàn)下降的，高管人員薪酬在執(zhí)行上述原則的基礎(chǔ)上，再下調(diào)10%。中國版的金融機構(gòu)“限薪令”引發(fā)了多方爭論。中國社科院金融研究所發(fā)展部研究員易憲容認為，金融行業(yè)是壟斷性行業(yè)，效益部分來自于政府授權(quán)，因此，要對國有控股類金融企業(yè)的高管薪酬嚴加管理，金融高管年薪應(yīng)該限制在100萬元以下［2］。另一種觀點認為，美國版金融企業(yè)“限薪令”出臺的背景是這些企業(yè)接受了或擬接受政府資金救助，而中國的銀行資產(chǎn)質(zhì)量比較好，如果和美國一樣對中國金融國企限薪，有鞭打快牛之嫌。

金融機構(gòu)高管薪酬高低以及對其進行規(guī)范限制固然值得關(guān)注，但是高管薪酬激勵機制背后的深層次問題更值得深入分析和探討：我國商業(yè)銀行高管薪酬激勵機制是否存在問題，存在哪些問題，應(yīng)該從哪些方面加以解決？本文擬利用我國上市銀行的相關(guān)數(shù)據(jù)對這些問題進行實證分析和探討。

二、我國上市銀行高管薪酬影響因素的實證分析

（一）樣本介紹和變量定義

本文選取目前我國14家上市商業(yè)銀行作為分析樣本，他們分別是：中國建設(shè)銀行、中國工商銀行、中國銀行、交通銀行、上海浦東發(fā)展銀行、深圳發(fā)展銀行、民生銀行、招商銀行、華夏銀行、中信銀行、興業(yè)銀行、北京銀行、南京銀行、寧波銀行，所用數(shù)據(jù)通過收集和整理各家上市銀行的歷年年報獲得，共取得54組樣本數(shù)據(jù)。在變量選擇上，高管薪酬以各上市銀行薪酬最高的三位高級管理人員的薪酬平均值來代表。由于銀行高負債經(jīng)營和全社會風(fēng)險管理者的特點，其經(jīng)營績效不僅表現(xiàn)在盈利水平上，還體現(xiàn)在風(fēng)險管理水平上，因此績效衡量指標包括盈利能力指標和風(fēng)險管理水平指標。本文選取凈利潤、每股收益和凈資產(chǎn)收益率來代表銀行的盈利水平，選取不良貸款率和資本充足率代表銀行的風(fēng)險控制水平。銀行規(guī)模以年報反映的該行年末總資產(chǎn)來衡量。公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)變量，按照慣例，我們采用第一大股東持股比例反映股權(quán)集中程度，用第二到第五大股東持股比例之和反映外部大股東持股比例；股權(quán)性質(zhì)以第一大股東的性質(zhì)來表示，該變量為0-1變量，0表示第一大股東性質(zhì)為國有控股，1表示為非國有控股。董事會、監(jiān)事會規(guī)模為董事會、監(jiān)事會所有人數(shù)總和。具體變量定義見表1。

（二）實證分析模型及結(jié)果

本文旨在分析上市銀行高管薪酬的影響因素，因此在下述分析中，以高管薪酬作為因變量，績效變量、規(guī)模變量、公司治理變量等作為自變量來構(gòu)建計量模型。上述14家上市銀行的數(shù)據(jù)樣本中，有不同銀行同年度的橫向數(shù)據(jù)，也有同一銀行不同年度的縱向數(shù)據(jù)，因此下文的實證分析分成兩個部分，首先將14家銀行的所有54組數(shù)據(jù)制成混合數(shù)據(jù)，采用多元線性回歸的方法，從總體上對我國上市銀行高管薪酬的影響因素進行分析。其次，在14家上市銀行中，上海浦東發(fā)展銀行、深圳發(fā)展銀行、民生銀行、招商銀行、華夏銀行5家股份制銀行上市較早，縱向數(shù)據(jù)比較完整。因此利用5家銀行2001-2008年的縱向數(shù)據(jù)，采用面板方法對高管薪酬的影響因素進一步分析。

1.多元回歸分析

首先，利用54組數(shù)據(jù)對高管薪酬的影響因素進行多元線性回歸分析。由于指標計算等種種原因，部分指標可能存在較強的相關(guān)性，導(dǎo)致模型估計存在多重共線性。因此下文在進行回歸分析之前先對自變量的相關(guān)性進行了檢驗，表2的計量分析結(jié)果中回避了相關(guān)系數(shù)大于0.5的變量。

從表2的總樣本多元回歸分析結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)：

（1）銀行盈利水平指標方面，所有回歸方程中ROE至少在5%的水平上顯著，NI除一個方程外，其他三個方程至少在10%的水平上顯著，EPS有兩個方程在10%的水平上顯著。因此在模型12個擬合方程中，有9個方程的盈利水平變量至少在10%的水平上顯著，且符號均為正，說明我國上市銀行高管薪酬基本上與銀行盈利水平正相關(guān)。在風(fēng)險控制水平變量中，BAR除在擬合方程（3）中10%的水平顯著外，其他均不顯著，CAR變量在所有擬合方程中均不顯著，說明高管薪酬與銀行的風(fēng)險管理水平關(guān)系之間不存在顯著關(guān)系。

（2）從規(guī)模變量的角度來看，TA在各個方程中均不顯著，說明從上市銀行總體來看，高管薪酬與銀行規(guī)模的關(guān)系不明顯。

（3）從公司治理結(jié)構(gòu)的角度來看，DS、D1、JS在所有擬合方程中均不顯著，說明高管薪酬與董事會規(guī)模、結(jié)構(gòu)、監(jiān)事會規(guī)模沒有明顯相關(guān)性。從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，S1在所有擬合方程中均不顯著，說明高管薪酬與第一大股東的持股比例關(guān)系不大。 SC1在所有回歸方程中均在1%的水平上顯著，且符號為負，說明高管薪酬與第一大股東性質(zhì)存在顯著負相關(guān)。由于SC1變量為0-1變量，0表示第一大股東性質(zhì)為國有控股，1表示為非國有控股?；貧w結(jié)果說明：其他變量不變的情況下，第一大股東為國有控股時，高管薪酬較低，第一大股東為非國有股東時（即為外資控股或者民營控股時），高管薪酬較高。S2除在方程（8）中不顯著外，在其他方程中至少在10%的水平上顯著，且符號為負，說明高管薪酬與第二至第五大股東的持股比例基本上負相關(guān)。

2.部分子樣本面板分析

在估計模型之前，為了避免模型設(shè)定的偏差，提高參數(shù)估計的有效性，我們首先判別模型是符合變截距面板數(shù)據(jù)模型還是符合變系數(shù)模型，以選定合適的模型形式。經(jīng)過F檢驗，我們選取了變截距模型進行實證研究。研究的目的是對五家股份制銀行的個體情況進行分析，因此此處選用固定效應(yīng)模型。為此，我們構(gòu)建模型如下：

其中CMO3it是第i個銀行第t年薪酬最高的前3位高管的薪酬平均值,αi是截距項，JXit是銀行績效變量，TAit是銀行資產(chǎn)規(guī)模變量，ZLit是上市銀行的治理結(jié)構(gòu)變量，β、γ、η分別是各自的系數(shù)，νi是第i家銀行的固定影響，eit是一個獨立同分布的隨機變量，它和解釋變量之間不相關(guān)。部分面板分析結(jié)果見表3。

從表3的實證結(jié)果我們可以得出如下結(jié)論：

（1）從銀行經(jīng)營績效來看，以 NI、EPS 、ROE衡量的盈利水平指標至少在10%的水平上顯著，且符號均為正，說明這五家股份制銀行的高管薪酬與盈利水平正相關(guān)。在風(fēng)險管理水平變量中，所有擬合方程中BAR的顯著性均在1%以上，且符號為負，CAR在部分方程中顯著，部分不顯著，因此高管薪酬與以BAR衡量的風(fēng)險管理水平負相關(guān)。

（2）從銀行資產(chǎn)規(guī)模來看，TA在1%的水平上顯著，說明在這五家銀行中，高管薪酬與資產(chǎn)規(guī)模正相關(guān)。

（3）從公司治理結(jié)構(gòu)來看，DS、D1、JS 變量在所有擬合方程中均不顯著，說明子樣本銀行高管薪酬與與公司董事會、監(jiān)事會規(guī)模結(jié)構(gòu)的相關(guān)性均不明顯。從股權(quán)結(jié)構(gòu)變量來看，S1在擬合方程中均不顯著，S2除在方程（1）中不顯著外，其余均至少在10%的水平上顯著，說明銀行高管薪酬與第一大股東的持股比例關(guān)系不大，與第二至第五大股東的持股比例基本呈負相關(guān)關(guān)系。

三、結(jié)論及政策建議

通過上述實證分析，可以得出以下結(jié)論：

（1）總體上我國上市銀行的高管薪酬與盈利水平正相關(guān)，與風(fēng)險管理水平的關(guān)系不顯著。但是上市較早的5家股份制銀行的高管薪酬與不良貸款率BAR衡量的風(fēng)險管理水平負相關(guān)。

（2）總體上我國上市銀行的高管薪酬與資產(chǎn)規(guī)模關(guān)系不大，但是從子樣本數(shù)據(jù)分析結(jié)果來看，高管薪酬與資產(chǎn)規(guī)模的關(guān)系顯著正相關(guān)?？倶颖九c子樣本結(jié)論不同的原因可能在于：總樣本中，樣本銀行之間的資產(chǎn)規(guī)模差距較大，如資產(chǎn)規(guī)模最大的達到97577億元，最小的為755億元，不同銀行資產(chǎn)規(guī)模之間的巨大差距弱化了單個銀行高管薪酬與資產(chǎn)規(guī)模之間的正相關(guān)關(guān)系；而子樣本中各個銀行資產(chǎn)規(guī)模之間的差距相對較小，因而高管薪酬與資產(chǎn)規(guī)模之間正向關(guān)系得以凸顯。因此就單個銀行來說，資產(chǎn)規(guī)模是正向影響高管薪酬的重要因素。

（3）從樣本的總體分析來看，上市銀行高管薪酬與第一大股東性質(zhì)具有顯著的相關(guān)性。國有控股的銀行，其高管薪酬明顯低于非國有控股的銀行，說明國有性質(zhì)對高管薪酬具有直接的限制和制約作用。無論是總體分析還是子樣本的分析，高管薪酬與董事會、監(jiān)事會規(guī)模、結(jié)構(gòu)關(guān)系不大，與第一大股東持股比例關(guān)系不顯著，但與第二至第五大股東的持股比例具有較明顯的顯著關(guān)系，說明股權(quán)分散對高管薪酬的增加具有一定的抑制作用。

根據(jù)對我國上市銀行高管薪酬影響因素的實證分析，提出如下建議：

（1）健全高管薪酬激勵機制。薪酬激勵是現(xiàn)代公司治理機制的重要組成部分，是解決信息不對稱情況下委托人和代理人利益沖突的有效手段。從實證分析來看，國有性質(zhì)制約了銀行高管薪酬的增加，而高管薪酬與銀行盈利水平正相關(guān)，因此國有性質(zhì)以及目前的“限薪”措施可能不利于銀行盈利水平的提高。應(yīng)該進一步改革現(xiàn)行的薪酬激勵機制，充分發(fā)揮其對銀行經(jīng)營績效的正向激勵作用。

（2）完善高管薪酬考核指標。從上市銀行總體來看，高管薪酬與風(fēng)險管理水平?jīng)]有顯著的關(guān)系；對于5家股份制銀行子樣本來說，雖然高管薪酬與不良貸款率有負相關(guān)的關(guān)系，但不良貸款率指標具有一定的滯后性，不能及時地反映銀行當(dāng)期的風(fēng)險控制水平。資本充足率指標是資本總額與當(dāng)期風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)的比值，反映了商業(yè)銀行資本金對當(dāng)期可能損失的覆蓋范圍和承擔(dān)能力，應(yīng)該進一步強化資本充足率指標對高管薪酬的影響。另外，資產(chǎn)規(guī)模與高管薪酬之間的顯著正向關(guān)系，不利于改變目前我國銀行“重擴張、輕盈利”的經(jīng)營模式，可以考慮適當(dāng)弱化銀行規(guī)模對高管薪酬的影響。

（3）進一步完善公司治理結(jié)構(gòu)。從實證分析來看，董事會、監(jiān)事會規(guī)模、結(jié)構(gòu)對高管薪酬沒有產(chǎn)生明顯影響，應(yīng)該進一步完善董事會、監(jiān)事會的職能，強化其對高管薪酬的作用。另外，股權(quán)分散在一定程度上能夠制約高管薪酬的增加，可以考慮增強銀行股權(quán)的分散性和流動性。

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F832.1

：A

：1001-862X（2011）01-0034-05

上海市社科基金資助項目（2008BJB009）

趙海華（1978-），女，山東煙臺人，復(fù)旦大學(xué)金融研究院博士生，安徽大學(xué)國際商學(xué)院講師，研究方向：貨幣金融學(xué)。