○程育昕

（廣州金橋管理干部學(xué)院 廣東 廣州 510260）

我國當(dāng)前外匯儲備管理問題探討

○程育昕

（廣州金橋管理干部學(xué)院 廣東 廣州 510260）

我國外匯儲備規(guī)模過大，存在理論上的誤區(qū)，為扭轉(zhuǎn)錯誤認(rèn)識，需要注意防范各類風(fēng)險，合理使用外匯儲備，加強管理，優(yōu)化儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，增加黃金儲備，減少美元儲備，以實現(xiàn)其保值增值目的。

外匯儲備 結(jié)構(gòu)優(yōu)化 風(fēng)險

國際儲備是指一國政府所持有的，用于彌補國際收支赤字，維持本國貨幣匯率的國際間可以接受的一切資產(chǎn)。外匯儲備是國際儲備的最主要部分，是一個國家貨幣當(dāng)局持有的、可以隨時使用的可兌換外國貨幣的資產(chǎn)。狹義而言，外匯儲備指一個國家的外匯積累；廣義而言，外匯儲備是指以外匯計價的資產(chǎn)，包括現(xiàn)鈔、黃金、國外有價證券等。

一、我國外匯儲備的規(guī)模

截至2010年12月末，我國外匯儲備達到28473.38億美元，較2009年年末的23991.52億美元增加了4482億美元。其中，一季度增加4933.43億美元，二季度增加3226.69億美元，三季度增加3757.08億美元，四季度增加4481.86億美元。2009年初因美國次貸危機引起的全球性金融危機，我國出口大量減少，外貿(mào)順差減少。為應(yīng)對金融危機，我國采取了積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，使經(jīng)濟得以迅速企穩(wěn)，后幾個季度至2010年外匯儲備余額較快增長，主要有以下原因：一是隨著國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟形勢企穩(wěn)，進出口順差保持一定規(guī)模，外匯流入加快，國內(nèi)外匯貸款增加，企業(yè)購匯需求降低，銀行凈結(jié)匯降幅趨緩；二是由于國際金融市場觸底反彈，外匯儲備投資的資產(chǎn)價格回升，非美元貨幣匯率變動也成為一部分折算收益。

表1 2009—2010年外匯儲備 （單位：億美元）

二、外匯儲備理論誤區(qū)

長期以來眾多理論誤區(qū)導(dǎo)致我國外匯儲備持續(xù)高增長并且處于高風(fēng)險狀況之中。2006年2月底，我國外匯儲備規(guī)模已經(jīng)超過日本，位居全球第一。理論誤區(qū)主要有以下幾點。

1、外匯儲備增長體現(xiàn)了我國經(jīng)濟實力增強

首先，外匯儲備規(guī)模并不完全代表國家的經(jīng)濟實力。屬于債務(wù)性來源于資本項目盈余的這部分外匯儲備，不可能代表我國的經(jīng)濟實力。屬于債權(quán)性來源于經(jīng)常項目盈余部分的外匯儲備，主要表現(xiàn)為我國企業(yè)在國際競爭中對資源性初級產(chǎn)品的輸出能力。

其次，外匯儲備快速增長不能表明經(jīng)濟運行狀況良好，若異常增長則可能會對經(jīng)濟運行產(chǎn)生消極影響，甚至預(yù)示經(jīng)濟政策出現(xiàn)問題。例如，國際短期資本在人民幣匯率升值時大量流入，是2004年我國外匯儲備急劇增加的重要原因。

2、過分夸大外匯儲備對國際收支的調(diào)節(jié)作用

事實上，外匯儲備對國際收支的調(diào)節(jié)作用、對防范金融危機的作用是有限的。

首先，外匯儲備只能調(diào)節(jié)臨時性國際收支失衡。長期性國際收支失衡外匯儲備只能進行有限度的干預(yù)。如墨西哥1994年年中的外匯儲備相當(dāng)于6個月左右的進口額，但也無法避免在金融危機爆發(fā)時，轉(zhuǎn)瞬間外匯儲備就下降了200多億美元。

其次，高額外匯儲備并不能有效防止金融危機爆發(fā)。1997年東南亞金融危機爆發(fā)前這些國家都持有高額外匯儲備，但仍然無法應(yīng)對巨額投機資本的沖擊。金融全球化下，這些國家經(jīng)濟處于轉(zhuǎn)型期，結(jié)構(gòu)性矛盾激化和政策失誤是導(dǎo)致金融危機爆發(fā)的根本原因。

3、外匯儲備管理不到位

我國在外匯儲備問題上存在著為儲備而儲備的理論誤區(qū)。外匯儲備管理缺乏靈活性，消極、被動地持有外匯儲備。不注重外匯儲備經(jīng)濟效益、社會效益和風(fēng)險管理、運營效率、外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

三、外匯儲備的風(fēng)險

1、信用風(fēng)險

從信用風(fēng)險角度來看，外匯儲備是一國國債，而國債是國家信用的體現(xiàn)。但隨著儲備貨幣國經(jīng)濟基本面惡化，財政赤字增大，市場信心喪失，該國債務(wù)危機上升，則面臨償債風(fēng)險。一旦債務(wù)過重，超過其償債能力，則存在未來違約的可能。在本次金融危機中，冰島、巴基斯坦、希臘等國面臨政府債務(wù)危機，國際債權(quán)人對其失去了信任。美國是世界上最大的債務(wù)國，其中我國持有的外匯儲備中大部分是美元儲備，且大部分是美元債券，因此其主權(quán)債違約風(fēng)險仍然存在。

2、匯率風(fēng)險

美元面臨中長期貶值，且美國一直要求人民幣升值。美國為刺激經(jīng)濟，實行寬松的貨幣政策，央行直接買入財政部發(fā)行的國債，增加貨幣供應(yīng)等，導(dǎo)致全球美元流動性進一步泛濫，美元購買力進一步下降，使美元長期貶值趨勢延續(xù)。因此各國在購買美國國債的時候就要承擔(dān)美元長期貶值的壓力。以2007年8月次貸危機席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場起計，美元對人民幣貶值9.7%，若以我國2.8萬億美元外匯儲備計算，匯率風(fēng)險損失高達2700多億美元。因此，如果人民幣進一步升值，則我國外匯儲備損失將更高。

3、流動性風(fēng)險

我國外匯儲備結(jié)構(gòu)中長期債券投資比較多，占證券投資總額的90%以上，短期債券投資占7%左右。人民幣升值導(dǎo)致大量國際資本流入，這些資本主要投資于流動性較強的股票、短期債券等。我國長期投資于國外，而引入大量短期投資，外匯儲備期限錯配，一旦資本外逃，將無法應(yīng)付巨額的短期資金需求，容易出現(xiàn)類似于東南亞的金融危機。

4、投資收益損失風(fēng)險

截至2010年12月份底，我國持有美國國債8916億美元。從相關(guān)數(shù)據(jù)推斷，在中國外匯儲備中，最重要的資產(chǎn)是長期國債（約占儲備規(guī)模的50%）和長期機構(gòu)債（約占儲備規(guī)模的40%），股權(quán)、長期企業(yè)債和短期債券的比重非常有限（僅占儲備規(guī)模的10%左右）。中國外匯投資的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與發(fā)達國家以及石油輸出國相比存在重大差異。第一，在其他國家的外匯投資中，股權(quán)投資占有相當(dāng)比重。例如，日本占18%，英國占46%，加拿大占73%，中東石油輸出國占45%。第二，在其他國家（除日本與中東石油輸出國外）的外匯投資中，長期企業(yè)債的比重顯著高于長期國債與長期機構(gòu)債的比重。企業(yè)債收益率相對較高，而股權(quán)投資可參與分紅、決策，特別是投資并控股資源型企業(yè)，有利于我國綜合利用世界資源。我國應(yīng)轉(zhuǎn)向資源型企業(yè)投資，爭取擁有控股權(quán)，在國際上擁有某些自然資源的定價權(quán)，特別是我國經(jīng)濟建設(shè)所需的自然資源，如鐵礦石的定價權(quán)。

四、外匯儲備的合理使用和管理

我國2010年12月進出口2952億美元，發(fā)展中國家平均國際儲備水平應(yīng)相當(dāng)于4—5個月的進口額，可見我國的外匯儲備規(guī)模遠(yuǎn)高于正常水平。巨額外匯儲備如何實現(xiàn)保值增值令人擔(dān)憂。在當(dāng)前形勢下，我國除了要控制外匯儲備規(guī)模，更重要的是要管理好、利用好外匯儲備。

第一，在管理外匯儲備的過程中，當(dāng)務(wù)之急是要發(fā)揮大量人民幣儲蓄和外匯儲備對經(jīng)濟增長的積極作用，建立將儲備轉(zhuǎn)化為投資、將資金轉(zhuǎn)化為資本的新機制。應(yīng)制定更積極的對外投資戰(zhàn)略，考慮將外匯儲備與國有企業(yè)的跨國經(jīng)營戰(zhàn)略、銀行的國際化經(jīng)營戰(zhàn)略結(jié)合。我國可利用外匯儲備購買一些戰(zhàn)略資源，增加戰(zhàn)略性物資儲備，建立能源儲備體系。

第二，合理選擇外匯儲備的幣種和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。為防范風(fēng)險，我國應(yīng)盡快改變將外匯儲備都壓在美元和美國債券上的狀況，適當(dāng)減持美元，增加歐元等幣種在我國外匯儲備中的比重。由于美元持續(xù)下跌，黃金價格穩(wěn)中有升，但我國黃金儲備卻長期穩(wěn)定不變，我國可動用部分外匯儲備購買黃金，使儲備資產(chǎn)多元化，也有利于保值增值。

第三，控制外匯儲備規(guī)模的快速增長。根據(jù)投資收益邊際遞減規(guī)律，外匯儲備管理難度隨著儲備規(guī)模的上升而增加。最適度儲備規(guī)模是外匯儲備管理的重點。我國外匯儲備主要來自于貿(mào)易順差、外商直接投資和國際熱錢的流入。

第四，優(yōu)化外匯儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。我國外匯儲備主要是美元儲備，應(yīng)實現(xiàn)儲備資產(chǎn)多元化，調(diào)整美元資產(chǎn)在外匯儲備中的比重，減少美元資產(chǎn)比例，增加其他資產(chǎn)比例，以分散風(fēng)險。

五、優(yōu)化儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

1、調(diào)整儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，增加黃金儲備

一個國家外匯儲備的安全問題主要在于：一是外匯收支連續(xù)出現(xiàn)赤字，致使外匯儲備大幅下降；二是所持有的外匯儲備不斷貶值，外匯儲備價值減少。我國外匯儲備已超過兩萬億美元，其中70%是美元資產(chǎn)，如果美元繼續(xù)貶值，勢必造成我國外匯儲備大幅縮水。通常情況下，美元貶值，黃金升值。外匯儲備多元化，增加黃金儲備的比重，將我國部分外匯儲備轉(zhuǎn)換成黃金儲備，可以對沖我國美元資產(chǎn)貶值的損失，緩解外匯儲備風(fēng)險，維護國民財富安全，同時有利于人民幣國際化，在重建國際金融秩序的過程中增強人民幣的話語權(quán)。

黃金儲備是重要的儲備資產(chǎn)，具有保值性和安全性。我國黃金儲備與我國經(jīng)濟地位不相匹配。為使黃金儲備與我國經(jīng)濟地位相稱，應(yīng)調(diào)整外匯儲備結(jié)構(gòu)，增加黃金儲備量。黃金作為關(guān)鍵的戰(zhàn)略性儲備資源，這次金融危機爆發(fā)后，美國雖然擁有8000多噸黃金儲備卻沒有動用一克黃金，大舉借債。而歐洲一些國家，如德國、法國等黃金儲備較多的國家不僅不出售黃金，反而增持黃金。我國應(yīng)借鑒這些國家做法大量增加黃金儲備以優(yōu)化外匯儲備結(jié)構(gòu)，在未來10年內(nèi)將黃金儲備增加到1萬噸，與歐洲現(xiàn)有黃金儲備相當(dāng)，以現(xiàn)黃金價格計需2800多億美元，我國外匯儲備完全能夠支付得起。

2、將部分外匯儲備轉(zhuǎn)為物質(zhì)儲備

我國除增加黃金儲備外，還有巨額外匯儲備，應(yīng)轉(zhuǎn)為能源、礦產(chǎn)資源等不可再生資源。我國自然資源豐富，但人均自然資源貧乏。特別是一些關(guān)系國計民生的自然資源的供給已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足本國經(jīng)濟發(fā)展需要，如石油資源、鐵礦石資源等，現(xiàn)在仍大量依靠進口。因此我國應(yīng)加強這些資源的戰(zhàn)略儲備，建立相應(yīng)的資源儲備制度。目前，美國、歐洲國家、日本等有比較完備的石油戰(zhàn)略儲備制度。我國應(yīng)借鑒這些國家的經(jīng)驗，建立我國的石油、有色金屬、黑色金屬等戰(zhàn)略物資儲備，建立有效的能源保障機制，以保障我國經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。

外匯儲備轉(zhuǎn)為戰(zhàn)略物資儲備，可以采取幾種方式：一是直接動用外匯儲備購買其他國家的戰(zhàn)略資源，并進行戰(zhàn)略物資儲備基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。二是動用部分外匯儲備建立國際原材料穩(wěn)定基金，穩(wěn)定國際原材料價格，特別是一些重要原材料價格，使我國在這些原材料國際價格上有話語權(quán)?？赏ㄟ^直接投資或間接投資方式，參股或控股這些企業(yè)以達到控制國際價格的目的。為達到上述目的，加強與這些資源大國的友好關(guān)系，包括與政府間保持良好的外交關(guān)系，廣泛宣傳，使該國民眾了解中國，并與中國友好，否則可能會使海外資源投資歸于失敗。

3、優(yōu)化儲備貨幣幣種結(jié)構(gòu)

我國外匯儲備美元占70%，歐元占20%，日元占10%。美元資產(chǎn)比重偏高，容易使我國外匯儲備資產(chǎn)價值受外匯市場影響，美元貶值，我國外匯儲備資產(chǎn)價值則會大幅萎縮。因此，我國應(yīng)調(diào)整外匯儲備貨幣幣種結(jié)構(gòu)，減少美元資產(chǎn)比重，增加其他資產(chǎn)比重。否則，如2009年發(fā)生的金融危機，美國通過大量印制美元，大舉借債，使美元貶值，導(dǎo)致我國外匯儲備實際價值減少。前車之鑒，我國應(yīng)加快幣種轉(zhuǎn)換，使我國不受制于美國。

4、轉(zhuǎn)外匯儲備為社?；?/p>

我國社?；鹑笨诖?，養(yǎng)老保險個人賬戶大部分為虛賬，公務(wù)員、事業(yè)單位和農(nóng)村大部分人員仍然未納入社保體系。我國外匯儲備過多，可取其中一部分用于補充社?；鹑笨?，如取外匯儲備的10%～20%用于社保，且可作為外匯儲備的二級儲備。可專設(shè)外匯儲備社?；鹳~戶，或設(shè)主權(quán)養(yǎng)老基金，成立外匯儲備社?；鸸芾頇C構(gòu)或由社?；鹄硎聲M行投資管理，充分借鑒國外成熟的主權(quán)投資基金的管理模式，對投資方向、種類、比例、投資組合、投資管理等進行明確規(guī)定，以降低投資風(fēng)險、避免或減少投資決策失誤。外匯儲備轉(zhuǎn)為社?；鹩腥齻€好處：一是減輕人民幣升值壓力；二是不增加流通中的貨幣量，不會引起通貨膨脹；三是人民有更充分的社會保障，有利于改變居民預(yù)防性儲蓄傾向，刺激消費。

總之，我國巨額外匯儲備，要進行科學(xué)、合理優(yōu)化配置，在保證安全性和流動性的基礎(chǔ)上，使之更好地為我國經(jīng)濟建設(shè)服務(wù)，并實現(xiàn)保值和增值。

[1]黃瑩、譚仕敏：我國高外匯儲備研究[J].會計論壇，2009（9）.

[2]王大賢：金融危機背景下外匯儲備管理探討[J].投資研究，2009（5）.

[3]國家外匯管理局：2009年上半年國際收支報告[Z].

[4]張燕生、張岸元、姚淑梅等：現(xiàn)階段外匯儲備的轉(zhuǎn)化與投資策略研究[J].世界經(jīng)濟，2007（1）.

[5]何帆、陳平：外匯儲備的積極管理：新加坡、挪威的經(jīng)驗與啟示[J].國際金融研究，2006（6）.

（責(zé)任編輯：胡婉君）