□文/符 彬 汪玲如

全球通脹背景下的銅價(jià)走勢(shì)分析

Copper Price Trend of Global Infl ation Trend Analysis

□文/符 彬 汪玲如

經(jīng)歷了2009年和2010年的連續(xù)反彈之后，國內(nèi)外銅價(jià)在2月份之后走出振蕩下跌行情。LME銅價(jià)從最高的10 190美元/噸一直下跌至8 500美元/噸。在此之后，價(jià)格出現(xiàn)明顯反彈。今后，影響銅價(jià)的主要因素仍將集中在宏觀經(jīng)濟(jì)以及供求關(guān)系上。

全球通脹對(duì)主要國家的影響不一

次貸危機(jī)之后，全球通脹預(yù)期上升。而通脹從預(yù)期轉(zhuǎn)變成現(xiàn)實(shí)的導(dǎo)火索就是中東北非沖突引發(fā)的油價(jià)上升。利比亞戰(zhàn)爭(zhēng)的爆發(fā)以及動(dòng)蕩蔓延至其他產(chǎn)油國的擔(dān)憂推動(dòng)油價(jià)強(qiáng)勁上揚(yáng)。其中，Brent原油一度上沖至125美元/桶。雖然近期油價(jià)回落，但是后期需求增加以及局勢(shì)動(dòng)蕩將使得油價(jià)維持高位。油價(jià)的上升將通過帶動(dòng)替代能源的需求推動(dòng)了農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲。通脹在全球范圍內(nèi)顯現(xiàn)。其中，當(dāng)前歐美通脹率超過2%，而新興市場(chǎng)國家面臨嚴(yán)重通脹。金磚四國中，表現(xiàn)最好的是中國，現(xiàn)在通脹率超過5%。在未來一段時(shí)間，這種情況仍將延續(xù)。

全面通脹的來臨影響著各國經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。以美歐和中國為例，通脹對(duì)美國的影響偏小。在美國GDP的構(gòu)成中，消費(fèi)占70%。消費(fèi)支出的增長(zhǎng)拉動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)和資本支出。當(dāng)前美國消費(fèi)出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。同時(shí)，個(gè)人收入的增長(zhǎng)以及低利率將為后期消費(fèi)增長(zhǎng)提供基礎(chǔ)。然而，歐洲并不樂觀。歐洲領(lǐng)先美國進(jìn)入加息周期使得高負(fù)債國家需要償還的利息總額和融資額上升，從而違約風(fēng)險(xiǎn)增加。而希臘債務(wù)問題遲遲難以有效解決使得歐洲金融市場(chǎng)始終處于動(dòng)蕩局面。金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定將影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。當(dāng)前中國面臨的主要問題是通脹以及 “以投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、以出口消化過剩產(chǎn)能”的發(fā)展模式難以為繼的問題，所以目前政府強(qiáng)調(diào)以消費(fèi)為導(dǎo)向。但是以消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效果并不明顯，社會(huì)消費(fèi)品零售總額的增長(zhǎng)明顯低于固定資產(chǎn)投資。在貨幣政策收緊和消費(fèi)表現(xiàn)不佳影響下，2011年我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將明顯放緩。

中國仍是全球銅消費(fèi)主要增長(zhǎng)點(diǎn)

在全球銅消費(fèi)格局中，中國、西歐、美國和日本是主要消費(fèi)大國。展望2011年的銅消費(fèi)，美、歐難以明顯增長(zhǎng)。因?yàn)槊罋W房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷。而其他新興市場(chǎng)國家消費(fèi)總量依然有限。所以，消費(fèi)的增長(zhǎng)依然需要依賴中國。而無論是精銅的表觀消費(fèi)量和銅材產(chǎn)量均顯示今年我國銅消費(fèi)增長(zhǎng)明顯放緩。而國內(nèi)銅市場(chǎng)的供求結(jié)構(gòu)方面，一季度我國精煉銅供應(yīng)過剩超過20萬噸。未來一段時(shí)間，中國消費(fèi)仍將維持增長(zhǎng)，但增速將明顯放緩。一方面，在城市化的帶動(dòng)下，中國經(jīng)濟(jì)將保持較高速度的增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率將可能為6%~7%左右，經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)將保證銅消費(fèi)的總量增長(zhǎng)。而投資的地位不變使得單位GDP所需的銅消費(fèi)不會(huì)出現(xiàn)下降。從而，中國銅消費(fèi)增長(zhǎng)的趨勢(shì)不會(huì)改變。從季節(jié)性方面來看，二、四季度是國內(nèi)銅消費(fèi)旺季，消費(fèi)將好于平時(shí)。而四月份市場(chǎng)旺季不旺的狀態(tài)意味著2011年增長(zhǎng)放緩的趨勢(shì)仍將延續(xù)。今年國內(nèi)消費(fèi)增速將下滑至6%附近。而全球銅消費(fèi)的增長(zhǎng)速度僅略高于4%。

投資性需求方面，金融屬性取決于流動(dòng)性和預(yù)期收益。當(dāng)前國際市場(chǎng)流動(dòng)性依然充裕，因?yàn)楫?dāng)前美國依然維持接近于零的基準(zhǔn)利率。但是買入銅現(xiàn)貨的預(yù)期收益由于之前價(jià)格的連續(xù)上漲而明顯下降。從ETF SECURITIES公司的ETF持倉量中可以看出，當(dāng)前的高價(jià)格導(dǎo)致投資需求難以有效放大。隨著價(jià)格的下跌，預(yù)期收益以及投資需求將逐步增加。如果價(jià)格出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整，投資性需求將在預(yù)期收益的帶動(dòng)下出現(xiàn)增加。

價(jià)格上漲之后供應(yīng)增加是主基調(diào)

需求增長(zhǎng)放緩意味著價(jià)格的變化更加取決于供應(yīng)。銅市場(chǎng)的的供應(yīng)分為礦山和廢銅。礦山方面，隨著價(jià)格連續(xù)上漲，企業(yè)投資礦山的積極性明顯增加。而各國寬松貨幣政策也為礦山投資提供了大量低成本的資金，礦山勘探取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。以Andida擴(kuò)產(chǎn)和Oyu為代表的大型礦山陸續(xù)浮出水面，這為后期銅礦開采提供了基礎(chǔ)。同時(shí)，2011年國際銅礦市場(chǎng)眾多項(xiàng)目的重啟和新批準(zhǔn)項(xiàng)目使得銅礦產(chǎn)能增長(zhǎng)較為明顯。根據(jù)BROOKHUNT的預(yù)計(jì)，2011年銅礦產(chǎn)能的增長(zhǎng)將超過70萬噸。然而，在考慮礦山供應(yīng)的時(shí)候，我們要關(guān)注可能出現(xiàn)的供應(yīng)中斷問題。而導(dǎo)致供應(yīng)中斷的原因每年不盡相同，比較常見的有罷工、技術(shù)問題、天氣原因、意外事故等等。我們相對(duì)能夠把握的是可能出現(xiàn)的罷工問題。智利和美國的多個(gè)大型礦山的合同到期日為6月份，從近期治理ET銅礦的罷工中已經(jīng)可以看出，六月份的潛在罷工風(fēng)險(xiǎn)較高。但是從之前的市場(chǎng)情況來看，罷工對(duì)供應(yīng)的影響較為有限。

廢銅方面，最大的影響因素是價(jià)格。在經(jīng)歷了前期價(jià)格的連續(xù)上漲之后，美國和歐洲的廢銅扣減數(shù)明顯增長(zhǎng)，這表明廢銅供應(yīng)出現(xiàn)明顯的增長(zhǎng)。雖然近期銅價(jià)出現(xiàn)了較為明顯的回調(diào)，但依然明顯高于之前的水平，這意味著廢銅供應(yīng)不會(huì)出現(xiàn)明顯的萎縮。而當(dāng)前廢銅的使用比例僅略高于平均水平，后期仍有增長(zhǎng)的空間。根據(jù)BROOKHUNT的數(shù)據(jù)，2011年全球廢銅使用的數(shù)量將達(dá)到840萬噸，比2010年增加60萬噸。然而國內(nèi)情況有所不同，自從海關(guān)對(duì)廢銅進(jìn)口監(jiān)管加強(qiáng)之后，我國廢銅進(jìn)口實(shí)物量從之前的每個(gè)月45萬~50萬噸下降至現(xiàn)在的30萬~45萬噸。進(jìn)口量運(yùn)行的區(qū)間整體下移。而根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)的廢銅進(jìn)口單價(jià)數(shù)據(jù)與同期國際銅價(jià)的對(duì)比，進(jìn)口的廢銅品位逐步上行。當(dāng)前進(jìn)口廢銅的平均品位已經(jīng)接近50%。對(duì)于后期國內(nèi)廢銅供應(yīng)，由于比價(jià)未能有效恢復(fù)，同時(shí)價(jià)格形勢(shì)并不明朗，國內(nèi)廢銅供應(yīng)偏緊的局面預(yù)計(jì)短期內(nèi)難以改變。與之相對(duì)應(yīng)的是國內(nèi)廢銅需求依然強(qiáng)勁，在供應(yīng)不確定和需求強(qiáng)勁的雙重壓力下，二季度以后的國內(nèi)廢銅供應(yīng)可能出現(xiàn)緊張。

2011年銅價(jià)上漲趨勢(shì)改變波動(dòng)加劇

根據(jù)基本面分析的原理，供求關(guān)系決定后期價(jià)格。通過前面的分析，筆者以為2011年全球銅市場(chǎng)供需分別為1 987萬噸和2 010萬噸，供應(yīng)短缺23萬噸，將明顯低于年初時(shí)國際主要研究結(jié)構(gòu)做出的50萬噸的水平。因?yàn)?011年消費(fèi)增長(zhǎng)速度將明顯低于市場(chǎng)預(yù)期。在供應(yīng)短缺的背景下，2011年的均價(jià)水平將明顯高于2010年的7 550美元，倫銅均價(jià)將達(dá)到8 500美元左右。雖然均價(jià)水平將出現(xiàn)明顯的上移，但價(jià)格單邊上漲的行情應(yīng)該已經(jīng)結(jié)束。這主要是由于市場(chǎng)投資者持續(xù)高漲的預(yù)期將逐步回歸現(xiàn)實(shí)。在全年價(jià)格走勢(shì)中，二、三季度銅價(jià)跌幅將較為明顯。在經(jīng)歷了價(jià)格的技術(shù)性修整之后，銅價(jià)下跌的趨勢(shì)或許仍將延續(xù)。這主要是由于當(dāng)前國內(nèi)外銅市場(chǎng)的基本面并不支持價(jià)格的上漲，銅價(jià)總體易跌難漲。而國際市場(chǎng)上道指頭部的出現(xiàn)以及連續(xù)反彈的美元將給銅價(jià)帶來壓力，從而加速銅價(jià)的下跌。而最終價(jià)格的底部出現(xiàn)在8 000美元附近的可能性較大，價(jià)格的低點(diǎn)可能出現(xiàn)在七、八月份。之后價(jià)格將出現(xiàn)一波反彈。四季度大部分時(shí)間內(nèi)，價(jià)格將以振蕩為主，年底出現(xiàn)上漲的可能性較大。然而，即使后期價(jià)格將出現(xiàn)上漲，10 000美元以上的價(jià)格預(yù)計(jì)難以再次見到，年內(nèi)高點(diǎn)在一月份已經(jīng)出現(xiàn)。