云南財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院 趙遠 楊錫春

董事會治理與公司績效實證研究
——基于中國上市公司滬市A股數(shù)據(jù)

云南財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院 趙遠 楊錫春

董事會是公司治理的重要組成部分，也是公司治理的核心。本文運用2009年的滬市A股的截面數(shù)據(jù)，從董事會規(guī)模、獨立董事比例和董事會行為特征三個方面來研究董事會治理與公司績效的關(guān)系。研究結(jié)果表明，僅一年的董事會治理與公司績效之間不存在顯著的相關(guān)性。

董事會規(guī)模 獨立董事 公司績效

一、引言

公司董事會制度是伴隨著現(xiàn)代公司的產(chǎn)生與發(fā)展而不斷完善的，董事會是公司治理的核心。在公司治理體系中，董事會起著承上啟下的樞紐作用：對上董事會受股東的委托對公司行使管理權(quán)和控制權(quán)；對下董事會對經(jīng)理層實施監(jiān)督和激勵，從而將產(chǎn)權(quán)所有者和公司經(jīng)營者聯(lián)系起來。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）董事會規(guī)模與公司績效

董事會規(guī)模是指董事會中的董事成員人數(shù)，目前有關(guān)公司治理的研究文獻中，董事會規(guī)模被視為影響董事會效率的關(guān)鍵因素，而公司公司績效通常被用作董事會治理效率的度量指標(biāo)。關(guān)于董事會規(guī)模與公司績效有三種觀點，第一個是規(guī)模大的董事會效率也會大；第二個是規(guī)模大的董事會不如規(guī)模小的董事會更有效率；第三個是董事會規(guī)模與公司績效之間不存在顯著相關(guān)性。

本文提出的研究假設(shè)：

假設(shè)1：董事會規(guī)模與公司績效之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（二）獨立董事比例與公司績效

獨立董事又稱外部獨立董事，是指除了董事身份以外與公司沒有任何其他契約關(guān)系的董事，不受其他董事的控制和影響。獨立董事作為改進公司治理的重要舉措，其主要職能在于維護公司的整體利益，在選派經(jīng)理、制定報酬等重大決策中能獨立地發(fā)表意見。

獨立董事是否對公司績效有顯著作用有三種觀點：一是獨立董事制度與公司績效正相關(guān)；二是獨立董事制度與公司績效負(fù)相關(guān)；三是獨立董事制度與公司績效不相關(guān)。

本文提出的研究假設(shè)為：

假設(shè)2：獨立董事比例與公司績效之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系。

（三）董事會年度會議次數(shù)與公司績效

以董事會會議次數(shù)描述董事會行為非常直觀，它直接反映了董事會行為的強度。我國《公司法》規(guī)定，上市公司董事會每年應(yīng)至少召開2次以上的會議。

關(guān)于董事會會議次數(shù)與公司績效的關(guān)系，學(xué)者們也持有三種理論觀點：第一種認(rèn)為經(jīng)常會面的董事可能更好地履行他們的職責(zé)，與股東利益保持一致；第二種認(rèn)為獨立董事在一起的時間是有限的，董事會會議不是非常有效；第三種認(rèn)為董事會會議次數(shù)的增多并不影響公司的績效水平。

所以提出的研究假設(shè)為：

假設(shè)3：僅當(dāng)一年的董事會年度會議次數(shù)與公司績效之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。

三、研究設(shè)計

（一）樣本數(shù)據(jù)的選取

本文以2009年我國滬市A股581家上市公司的面板數(shù)據(jù)作為研究樣本，為了保證數(shù)據(jù)的有效性和精確性，本文依照下面的原則進行篩選：1．只以A股上市公司作為研究對象；2．剔除了被ST、PT的上市公司；3．剔除了ROA和銷售凈利率小于或等于零的上市公司；4．剔除了被注冊會計師出具過非標(biāo)準(zhǔn)保留、拒絕表示、否定意見等審計意見的上市公司。數(shù)據(jù)主要來自于CSMAR數(shù)據(jù)庫。

（二）變量的選擇及定義

1、被解釋變量

本文選擇的公司績效的財務(wù)指標(biāo)有總資產(chǎn)收益率（ROA）和凈資產(chǎn)收益率（ROE），這兩個指標(biāo)是反映上市公司的盈力能力的重要指標(biāo)。

2、解釋變量

本文主要研究的是董事會規(guī)模、結(jié)構(gòu)和董事會行為特征與公司績效的關(guān)系，因此選擇的變量有三個：董事會規(guī)模（LnN）、獨立董事所占比例（IND）、董事會會議次數(shù)（Number）。

本文選用的變量、變量符號及定義如下表1：

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（三）回歸方程的設(shè)計及研究方法

本文采用了2個方法來檢驗假設(shè)，一個是描述性統(tǒng)計分析，另一個是線性回歸分析。本文構(gòu)造以下回歸模型：

回歸方程中，P為公司績效指標(biāo)，用ROA和ROE來衡量；分別為公司的董事會規(guī)模、獨立董事所占比例、董事會會議次數(shù)的替代變量；是待估截距項；是待估回歸系數(shù)；是隨機誤差項。

四、實證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計結(jié)果分析

（1）董事會規(guī)模的描述性統(tǒng)計。

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通過對董事會規(guī)模的頻數(shù)分析，我們發(fā)現(xiàn)上市公司大都選取了7、9、11人的董事會規(guī)模設(shè)置，其中又以9人的董事會規(guī)模為最多。

（2）獨立董事所占比例的描述性統(tǒng)計

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從表4中可以看出，獨立董事在董事會中的比例要多在在33%——39%之間，力量相當(dāng)薄弱且在大多數(shù)公司中處于絕對劣勢地位。

（3）董事會會議次數(shù)的描述性統(tǒng)計

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從表6中看出各樣本公司的董事會會議次數(shù)大都集中在9-10次，最低3次，最高36次。

（4）公司績效指標(biāo)描述性統(tǒng)計

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從表7中可以發(fā)現(xiàn)，作為公司績效反映的ROA和ROE兩個財務(wù)指標(biāo)之間的個體差異不大。均值分別為0.047和0.107，標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.046和0.089。這說明我國上市公司盈力能力相差不是很大，所處的水平都不是很高。

（二）回歸分析結(jié)果分析

本文的回歸過程分析用的是Eviews軟件對模型進行的線性回歸?；貧w結(jié)果如下表8所示。

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從表中可以看出，董事會規(guī)模、獨立董事比例、董事會會議次數(shù)與凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率兩個反映公司績效的主要財務(wù)指標(biāo)之間沒有表現(xiàn)出相關(guān)性。假設(shè)1和假設(shè)2都不成立，假設(shè)3沒有相關(guān)性的假設(shè)成立。得到的調(diào)整后R2和F值都很小，說明這些變量對公司績效的影響都不大。

五、結(jié)論及探討

本文的研究結(jié)果表明，董事會規(guī)模、獨立董事比例、董事會會議次數(shù)與公司績效之間不相關(guān)。這個結(jié)論并不能說明董事會治理對公司績效沒有產(chǎn)生影響，這是因為影響公司績效的因素很多，董事會治理不是最主要的因素。且僅一年的董事會治理數(shù)據(jù)不能很明顯反映公司績效。董事會治理對公司績效的影響會隨著治理水平的提高而不斷提高。因此，我國上市公司應(yīng)該要逐步改善董事會治理水平以提高公司的績效。

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