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        宏觀偏緊縮下的投資

        2011-10-18 07:09:10本刊專欄作家陸新之
        中國新時代 2011年4期
        關(guān)鍵詞:增長率農(nóng)民

        文 ·本刊專欄作家 陸新之

        宏觀偏緊縮下的投資

        文 ·本刊專欄作家 陸新之

        陸新之作者為商業(yè)觀察家,亨通堂機構(gòu)創(chuàng)辦人

        2011年政府初步計劃將廣義貨幣供應(yīng)M2的目標(biāo)增長率定為16%,明顯低于2010年的19.7%增長率。這個目標(biāo)意味著,今年差不多不會有新的貨幣刺激政策,因為一般預(yù)期今年的GDP名義增長率為15%(實質(zhì)增長率為9%)。中國2010年的經(jīng)濟表現(xiàn)并沒有多少體現(xiàn)出趨緩這種現(xiàn)象──2010年的增長率為10.3%,比過去30年的平均增長率10%略多。若將資產(chǎn)負(fù)債表以外的信貸計算在內(nèi),2010年的新增貸款可能會比2009年的10萬億元人民幣還要多。必須注意的是,雖然央行頻頻出手調(diào)高銀行準(zhǔn)備金率,但是加息對中國消費者的影響,與西方的情況會有比較大的不同。中國消費者的借貸情況雖有增加,但仍不普遍。由于有大量現(xiàn)金存款,中國消費者甚至可能因加息而受惠。

        截至2010年底,中國的服務(wù)業(yè)雇傭了34.8%的中國工人,服務(wù)業(yè)占中國GDP的比重為43%。當(dāng)大部分主要經(jīng)濟目標(biāo)都輕易超標(biāo)時,這兩個數(shù)字卻比“十一五”的目標(biāo)低了0.5個百分點。換言之,中國的制度的特點是在達到生產(chǎn)性的目標(biāo)方面表現(xiàn)出色,但在改變經(jīng)濟結(jié)構(gòu)方面,卻較為遜色。

        由過去三個月公布的數(shù)據(jù)來看,投資者對今年的通脹問題,無需過慮。在2011年,中國經(jīng)濟將由內(nèi)需帶動,預(yù)計今年經(jīng)濟增速應(yīng)仍在9.5%之上,當(dāng)中大約一半是由消費(包括居民和政府消費)帶動,另外一半的百分點由投資帶動。而出口對GDP的貢獻很可能為零。

        包括中國在內(nèi)的新興市場,將要面對結(jié)構(gòu)性的高通脹局面?,F(xiàn)時物價上漲的主因是食品通脹,后者占中國消費者物價指數(shù)的增幅約70%。收緊貨幣政策不是應(yīng)對食品相關(guān)通脹的辦法,政府在利用息率紓解物價壓力時會謹(jǐn)慎行事。雖然通脹在5-6月或會按年反彈,但按月還是呈回落勢態(tài);而今年下半年,通脹更會明顯回落,主要是去年7月通脹漸見上升,基數(shù)較高,令下半年的通脹將呈回落,而市場對通脹的憂慮,便會明顯回落。

        農(nóng)業(yè)不一定代表貧窮和落后,但在我國是太多的人爭太少的資源。我國雖然國土面積很大,但只有15%的可耕地,比起真正地大物博的美國,我國農(nóng)民每人可享用到的土地低于半公頃,不到美國農(nóng)民的1%,即使是島國日本,農(nóng)民人均土地供應(yīng)亦是中國的4倍。改革開放30年釋放了大量的農(nóng)村生產(chǎn)力,有學(xué)者提出,農(nóng)民走進工廠后,生產(chǎn)力一下子便提升了5倍。我國眼前的城市化過程是絕代空前的,然而并不代表每一個農(nóng)民都受惠。中國要解決三農(nóng)問題(農(nóng)村、農(nóng)民、農(nóng)業(yè)),除了利用城市化重新調(diào)節(jié)勞動力和土地資源的匹配之外,質(zhì)的方面,如提升生產(chǎn)力和農(nóng)民的知識水平亦是刻不容緩的。由此,進城的農(nóng)民工子女的教育問題,其實成了隱患。為數(shù)過億的農(nóng)民工,其子女也有數(shù)千萬。這群人的教育問題,短期關(guān)乎城鄉(xiāng)矛盾是否能舒緩,長遠來看,影響未來中國就業(yè)人口的素質(zhì),不可掉以輕心。

        對比基建固定資產(chǎn)投資將有溫和增長,2011年的房地產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資已沒什么幻想可言,增速更會明顯放緩,主要是受到中央限制對開發(fā)商貸款影響。值得留意的是,消費將會成為經(jīng)濟增長最大的引擎,主要是工資繼續(xù)上升、個人所得稅的免稅額提高等因素帶動。但在出口和進口皆呈放緩下,外貿(mào)的增長不容樂觀。

        借鑒日本經(jīng)濟蕭條十年以及香港九七之后普遍負(fù)資產(chǎn)現(xiàn)象的教訓(xùn),政府一般會考慮到,一旦資產(chǎn)價格長期低企,對投資氣氛和消費意欲都有壞影響。理想的狀態(tài)是,樓價可升,但不可過;在市場經(jīng)濟中,如果投資者知道某種資產(chǎn)肯定會升值,資金成本又接近零時,購買者的追捧只會令其價格愈升愈快。因此,2月份的一系列限購政策相當(dāng)于急剎車,迫使房地產(chǎn)業(yè)硬著陸。

        從投資角度看,筆者認(rèn)為,銀行金融股盤子太大,資源和能源類公司受到日本地震等一系列國際因素影響會上串下跳,反而值得留意的是藥業(yè)類別股。

        今年是三年醫(yī)改的收官之年,難度最大的基本藥物制度的建設(shè)和公立醫(yī)院改革成為政府工作的重中之重。2010年末,政府在基層醫(yī)療機構(gòu)的補償機制方面有了重大推進,標(biāo)志著基本藥物制度的建設(shè)再下一程。公立醫(yī)院改革勢在必然,未來公立醫(yī)院的補償機制和支付機制方面還將有重大變革,其中產(chǎn)權(quán)制度的變革也已在部分試點城市率先取得突破。一系列的政策將會推動醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)的快速成長,也給民營醫(yī)院帶來了前所未有的發(fā)展機會。醫(yī)療藥業(yè)板塊經(jīng)過前期的調(diào)整,估值已回落到2011年30倍動態(tài)PE,與 2010年同期基本持平,未來繼續(xù)回落的空間有限。筆者認(rèn)為,大部分優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥股已具備買入價值,2011年投資醫(yī)藥板塊仍將獲得25-30%的絕對收益。

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