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        宏觀偏緊縮下的投資

        2011-10-18 07:09:10本刊專欄作家陸新之
        中國(guó)新時(shí)代 2011年4期
        關(guān)鍵詞:增長(zhǎng)率農(nóng)民

        文 ·本刊專欄作家 陸新之

        宏觀偏緊縮下的投資

        文 ·本刊專欄作家 陸新之

        陸新之作者為商業(yè)觀察家,亨通堂機(jī)構(gòu)創(chuàng)辦人

        2011年政府初步計(jì)劃將廣義貨幣供應(yīng)M2的目標(biāo)增長(zhǎng)率定為16%,明顯低于2010年的19.7%增長(zhǎng)率。這個(gè)目標(biāo)意味著,今年差不多不會(huì)有新的貨幣刺激政策,因?yàn)橐话泐A(yù)期今年的GDP名義增長(zhǎng)率為15%(實(shí)質(zhì)增長(zhǎng)率為9%)。中國(guó)2010年的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)并沒(méi)有多少體現(xiàn)出趨緩這種現(xiàn)象──2010年的增長(zhǎng)率為10.3%,比過(guò)去30年的平均增長(zhǎng)率10%略多。若將資產(chǎn)負(fù)債表以外的信貸計(jì)算在內(nèi),2010年的新增貸款可能會(huì)比2009年的10萬(wàn)億元人民幣還要多。必須注意的是,雖然央行頻頻出手調(diào)高銀行準(zhǔn)備金率,但是加息對(duì)中國(guó)消費(fèi)者的影響,與西方的情況會(huì)有比較大的不同。中國(guó)消費(fèi)者的借貸情況雖有增加,但仍不普遍。由于有大量現(xiàn)金存款,中國(guó)消費(fèi)者甚至可能因加息而受惠。

        截至2010年底,中國(guó)的服務(wù)業(yè)雇傭了34.8%的中國(guó)工人,服務(wù)業(yè)占中國(guó)GDP的比重為43%。當(dāng)大部分主要經(jīng)濟(jì)目標(biāo)都輕易超標(biāo)時(shí),這兩個(gè)數(shù)字卻比“十一五”的目標(biāo)低了0.5個(gè)百分點(diǎn)。換言之,中國(guó)的制度的特點(diǎn)是在達(dá)到生產(chǎn)性的目標(biāo)方面表現(xiàn)出色,但在改變經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)方面,卻較為遜色。

        由過(guò)去三個(gè)月公布的數(shù)據(jù)來(lái)看,投資者對(duì)今年的通脹問(wèn)題,無(wú)需過(guò)慮。在2011年,中國(guó)經(jīng)濟(jì)將由內(nèi)需帶動(dòng),預(yù)計(jì)今年經(jīng)濟(jì)增速應(yīng)仍在9.5%之上,當(dāng)中大約一半是由消費(fèi)(包括居民和政府消費(fèi))帶動(dòng),另外一半的百分點(diǎn)由投資帶動(dòng)。而出口對(duì)GDP的貢獻(xiàn)很可能為零。

        包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng),將要面對(duì)結(jié)構(gòu)性的高通脹局面?,F(xiàn)時(shí)物價(jià)上漲的主因是食品通脹,后者占中國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)的增幅約70%。收緊貨幣政策不是應(yīng)對(duì)食品相關(guān)通脹的辦法,政府在利用息率紓解物價(jià)壓力時(shí)會(huì)謹(jǐn)慎行事。雖然通脹在5-6月或會(huì)按年反彈,但按月還是呈回落勢(shì)態(tài);而今年下半年,通脹更會(huì)明顯回落,主要是去年7月通脹漸見(jiàn)上升,基數(shù)較高,令下半年的通脹將呈回落,而市場(chǎng)對(duì)通脹的憂慮,便會(huì)明顯回落。

        農(nóng)業(yè)不一定代表貧窮和落后,但在我國(guó)是太多的人爭(zhēng)太少的資源。我國(guó)雖然國(guó)土面積很大,但只有15%的可耕地,比起真正地大物博的美國(guó),我國(guó)農(nóng)民每人可享用到的土地低于半公頃,不到美國(guó)農(nóng)民的1%,即使是島國(guó)日本,農(nóng)民人均土地供應(yīng)亦是中國(guó)的4倍。改革開(kāi)放30年釋放了大量的農(nóng)村生產(chǎn)力,有學(xué)者提出,農(nóng)民走進(jìn)工廠后,生產(chǎn)力一下子便提升了5倍。我國(guó)眼前的城市化過(guò)程是絕代空前的,然而并不代表每一個(gè)農(nóng)民都受惠。中國(guó)要解決三農(nóng)問(wèn)題(農(nóng)村、農(nóng)民、農(nóng)業(yè)),除了利用城市化重新調(diào)節(jié)勞動(dòng)力和土地資源的匹配之外,質(zhì)的方面,如提升生產(chǎn)力和農(nóng)民的知識(shí)水平亦是刻不容緩的。由此,進(jìn)城的農(nóng)民工子女的教育問(wèn)題,其實(shí)成了隱患。為數(shù)過(guò)億的農(nóng)民工,其子女也有數(shù)千萬(wàn)。這群人的教育問(wèn)題,短期關(guān)乎城鄉(xiāng)矛盾是否能舒緩,長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,影響未來(lái)中國(guó)就業(yè)人口的素質(zhì),不可掉以輕心。

        對(duì)比基建固定資產(chǎn)投資將有溫和增長(zhǎng),2011年的房地產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資已沒(méi)什么幻想可言,增速更會(huì)明顯放緩,主要是受到中央限制對(duì)開(kāi)發(fā)商貸款影響。值得留意的是,消費(fèi)將會(huì)成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最大的引擎,主要是工資繼續(xù)上升、個(gè)人所得稅的免稅額提高等因素帶動(dòng)。但在出口和進(jìn)口皆呈放緩下,外貿(mào)的增長(zhǎng)不容樂(lè)觀。

        借鑒日本經(jīng)濟(jì)蕭條十年以及香港九七之后普遍負(fù)資產(chǎn)現(xiàn)象的教訓(xùn),政府一般會(huì)考慮到,一旦資產(chǎn)價(jià)格長(zhǎng)期低企,對(duì)投資氣氛和消費(fèi)意欲都有壞影響。理想的狀態(tài)是,樓價(jià)可升,但不可過(guò);在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中,如果投資者知道某種資產(chǎn)肯定會(huì)升值,資金成本又接近零時(shí),購(gòu)買者的追捧只會(huì)令其價(jià)格愈升愈快。因此,2月份的一系列限購(gòu)政策相當(dāng)于急剎車,迫使房地產(chǎn)業(yè)硬著陸。

        從投資角度看,筆者認(rèn)為,銀行金融股盤子太大,資源和能源類公司受到日本地震等一系列國(guó)際因素影響會(huì)上串下跳,反而值得留意的是藥業(yè)類別股。

        今年是三年醫(yī)改的收官之年,難度最大的基本藥物制度的建設(shè)和公立醫(yī)院改革成為政府工作的重中之重。2010年末,政府在基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的補(bǔ)償機(jī)制方面有了重大推進(jìn),標(biāo)志著基本藥物制度的建設(shè)再下一程。公立醫(yī)院改革勢(shì)在必然,未來(lái)公立醫(yī)院的補(bǔ)償機(jī)制和支付機(jī)制方面還將有重大變革,其中產(chǎn)權(quán)制度的變革也已在部分試點(diǎn)城市率先取得突破。一系列的政策將會(huì)推動(dòng)醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)的快速成長(zhǎng),也給民營(yíng)醫(yī)院帶來(lái)了前所未有的發(fā)展機(jī)會(huì)。醫(yī)療藥業(yè)板塊經(jīng)過(guò)前期的調(diào)整,估值已回落到2011年30倍動(dòng)態(tài)PE,與 2010年同期基本持平,未來(lái)繼續(xù)回落的空間有限。筆者認(rèn)為,大部分優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥股已具備買入價(jià)值,2011年投資醫(yī)藥板塊仍將獲得25-30%的絕對(duì)收益。

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