盧櫟仁 朱社員 (江西省產(chǎn)權(quán)交易所 中國建設(shè)銀行股份有限公司宜春市分行)

為應(yīng)對金融危機(jī)，2008年11月以來，美國實(shí)行了兩輪量化寬松貨幣政策。美、中兩國經(jīng)濟(jì)走出了有各自不同特點(diǎn)的復(fù)蘇和發(fā)展之路。QE2結(jié)束之后，美、中兩國可能同樣面對通脹壓力，但經(jīng)濟(jì)形勢總體可能向好。

在經(jīng)濟(jì)學(xué)上，“量化寬松”（Quantitative Easing，簡稱QE）是指央行直接向市場注資的一種貨幣政策手段。為應(yīng)對金融危機(jī)，2008年11月以來，美國實(shí)行了兩輪量化寬松貨幣政策。在這時(shí)期，美、中兩國經(jīng)濟(jì)走出了各自不同特點(diǎn)的復(fù)蘇和發(fā)展之路。QE2結(jié)束之后，美、中兩國可能同樣面對通脹壓力，但經(jīng)濟(jì)形勢總體可能向好。

1 兩輪QE時(shí)期美國經(jīng)濟(jì)的主要特點(diǎn)

1.1 兩輪QE放出2.3萬億美元

為應(yīng)對金融危機(jī)，美聯(lián)儲于2008年11月底實(shí)行第一輪量化寬松貨幣政策（簡稱QE1）。綜合新華社和有關(guān)媒體披露的信息，至2010年3月，美聯(lián)儲總共購買了12500億美元的抵押貸款支持證券、3000億美元的美國國債和1750億美元的機(jī)構(gòu)證券，累計(jì)約17250億美元。2010年11月4日，美聯(lián)儲聲明實(shí)行第二輪量化寬松貨幣政策，（簡稱QE2），將繼續(xù)維持接近于零的0-0.25%低利率水平。美聯(lián)儲計(jì)劃在2011年二季度前購進(jìn)約6000億美元的中長期國債，以刺激復(fù)蘇進(jìn)程緩慢的美國經(jīng)濟(jì)，拯救居高不下的失業(yè)率。2011年4月27日，美國宣布繼續(xù)實(shí)行第二輪量化寬松貨幣政策，美聯(lián)儲依然將聯(lián)儲基金基準(zhǔn)利率維持在0-0.25%區(qū)間，同時(shí)維持執(zhí)行中的6000億美元國債采購項(xiàng)目規(guī)模和期限不變，并將按計(jì)劃在今年6月底結(jié)束。

這樣，美國兩輪量化寬松貨幣政策，向市場投放了總量23250億美元，以人民幣對美元匯率中間價(jià)6.5元計(jì)算、約合人民幣151125億元。這相當(dāng)于美國2010年GDP總量（約145107億美元，給合人民幣943195.5億元）的16%，相當(dāng)于中國2010年GDP（397983億元人民幣，約合61228億美元）的37.97%。更形象的說，這給美國3.1億公民每人印了7500美元，約合48750元人民幣。

1.2 國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇

用美聯(lián)儲主席伯南克的話來說，美國兩輪量化寬松貨幣政策使“美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍在持續(xù)”。綜合新華社和有關(guān)媒體披露的信息，美國2007年第四季經(jīng)濟(jì)增長0.6%，幾乎停滯。2008年四季度美國實(shí)際GDP增長率為-0.2%，出現(xiàn)負(fù)增長。2009年第四季度經(jīng)濟(jì)增長5.7%，2010年四季度美國經(jīng)濟(jì)增長了3.1%。4月27日美聯(lián)儲將美國2011年的經(jīng)濟(jì)增幅預(yù)期從1月預(yù)測的3.4%至3.9%下調(diào)到3.1%至3.3%，同時(shí)也分別上調(diào)了2012年和2013年的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期。

1.3 就業(yè)形勢表現(xiàn)不佳

相對于經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，美國2007年以來就業(yè)形勢一直表現(xiàn)不佳，失業(yè)率一直居高不下。綜合新華社和有關(guān)媒體披露的信息，2007年的美國失業(yè)率為4.6%，2008年全年平均達(dá)5.8%，2009年10月份美國失業(yè)率升至10.1%，12月份美國的失業(yè)率依然維持在10.1%的高位。2010年12月份，美國全國失業(yè)率為9.4%。2011年1月美國全國失業(yè)率為9%，美聯(lián)儲預(yù)計(jì)2011年失業(yè)率將介于8.4%至8.7%之間。

1.4 美國對中國出口份額逐年增長

三年來，盡管美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，盡管美國限制向中國出口高科技產(chǎn)品，但在美中雙邊貿(mào)易中，美國對中國出口額的比例正在逐年上升。據(jù)美國商務(wù)部披露， 2007年中美雙邊貿(mào)易額為3866.8億美元，其中，美國對中國出口652.4億美元，中國對美國出口3214.4億美元，美國對中國出口占美中雙邊貿(mào)易額的16.9%。2008年中美雙邊貿(mào)易額為4092.5億美元，其中，美國對中國出口714.6億美元，中國對美國出口3377.9億美元，美國對中國出口占美中雙邊貿(mào)易額的17.5%。2009年中美雙邊貿(mào)易額為3659.8億美元，其中，美國對中國出口695.8億美元，中國對美國出口2964.0億美元，美國對中國出口占美中雙邊貿(mào)易額的19%。2010年美國與中國的雙邊貿(mào)易額為4568.2億美元，其中，美國對中國出口918.8美元，中國對美國出口3649.4億美元、美國對中國出額占美中雙邊貿(mào)易額的20.1%。三年多來，在美中雙邊貿(mào)易中，美國對中國出額比例增長了3.2個(gè)百分點(diǎn)。呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢。

1.5 股市走勢好過經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢

在美國實(shí)行兩輪量化寬松貨幣政策中，美國股市作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表，走出了一條起伏較大的回升曲線，股市走勢好過經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢。綜合新華社和有關(guān)媒體披露的信息，2008年10月6日，受金融危機(jī)影響道瓊斯工業(yè)指數(shù)跌破10000點(diǎn)，收于9962點(diǎn)；2008年10月10日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)創(chuàng)調(diào)整新低，收于8451點(diǎn)； 2009年3月2日，受金融危機(jī)影響道瓊斯工業(yè)指數(shù)跌破6800點(diǎn)，為1997年4月以來新低；2009年9月14日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)突破10000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。2010年1月15日道瓊斯工業(yè)指數(shù)收于10609.65點(diǎn)，2010年11月4日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)收于11215.13點(diǎn)，2011年4月27日道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)收于12690.96點(diǎn)。30個(gè)月，美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)漲2728.13，漲幅達(dá)27.39%。

1.6 大宗商品價(jià)格大幅度攀升

美國實(shí)行的兩輪量化寬松貨幣政策，給市場注入2.3萬多億美元，使大宗商品價(jià)格大幅度攀升，黃金和石油價(jià)格甚至翻番。

綜合新華社和有關(guān)媒體披露的信息，2008年12月4日，美國紐約商品交易所2009年2月份合約黃金期貨價(jià)格每盎司收于765.50美元。2009年11月5日，美國紐約商品交易所2009年12月合約黃金期貨價(jià)格每盎司收于1084.90美元，2011年4月27日，美國紐約商品交易所6月份合約黃金價(jià)格漲至每盎司1517.1美元，創(chuàng)下歷史新高。28個(gè)月每盎司金價(jià)漲751.6美元，漲幅達(dá)98.18%。

2008年11月28日，美國紐約商品期貨交易所西德克薩斯輕質(zhì)原油1月期貨每桶54.43美元，2010年8月19日美國紐約商品期貨交易所西德克薩斯輕質(zhì)原油9月期貨每桶最高價(jià)達(dá)75.74美元。2011年4月27日美國紐約期貨交易所6月到期的原油期貨價(jià)格每桶漲至112.76美元。在第一輪QE啟動以來，美國紐約商品期貨交易所石油價(jià)格上漲了58.33美元，漲幅達(dá)107.36%。

2 兩輪QE時(shí)期中國經(jīng)濟(jì)的主要特點(diǎn)

2.1 中國投入約1.54萬億美元

為應(yīng)對金融危機(jī)，2008年8月7日，中國人民銀行首次表態(tài)放松商業(yè)銀行信貸規(guī)模。 2008年11月5日國務(wù)院常務(wù)會議提出，實(shí)行積極的財(cái)政政策和“適度寬松”的貨幣政策。11月9日國務(wù)院及時(shí)推出了4萬億元的刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃，帶動全國各省市固定資產(chǎn)投資總額逾10萬億元，約合1.54萬億美元。從9月中旬至年底不到百日，央行連降5次存貸款基本利率： 1年期貸款基準(zhǔn)利率從7.47%降至5.31%，活期存款利率由0.72%降至0.36%。

10萬億元人民幣（約合1.54萬億美元），這相當(dāng)于美國2010年GDP總量（145107億美元）的10.6%，相當(dāng)于中國2010年GDP（397983億元人民幣）的25.12%。

2.2 經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長

中國這套應(yīng)對金融危機(jī)的一纜子政策，被全球市場詮釋為刺激經(jīng)濟(jì)的“猛藥”，使中國經(jīng)濟(jì)觸底快速反彈，實(shí)現(xiàn)持續(xù)快速增長。

據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局消息，2007年我國國民生產(chǎn)總值（GDP）總量為249530億元，比2006年增長11.9%。2008年我國GDP 總量為314045億元，比2007年增長9.6%。2009年我國GDP總量為340507億元，比初步核算數(shù)增加5154億元，比2008年增長9.1%。2010年我國GDP總量為397983億元，比2009年增長10.3%。三年來，我國經(jīng)濟(jì)一直保持高速增長態(tài)勢，在全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展中獨(dú)點(diǎn)鰲頭，而且對全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇起到積極的促進(jìn)作用。

2.3 就業(yè)形勢總體穩(wěn)定

由于中國就業(yè)人數(shù)基數(shù)大，每年新就業(yè)人數(shù)逐年大幅度增加，所以在應(yīng)對金融危機(jī)中，中國政府把增加就業(yè)機(jī)會，改善就業(yè)形勢做為重中之重，三年來，我國就業(yè)形勢總體穩(wěn)定。據(jù)人社部披露，2007年全國城鎮(zhèn)新增就業(yè)人員1204萬人，年末城鎮(zhèn)登記失業(yè)率為4.0%。2008年全國城鎮(zhèn)新增就業(yè)人員1113萬人，年末城鎮(zhèn)登記失業(yè)率為4.2%，比2007年末提高0.2個(gè)百分點(diǎn)。2009年全國城鎮(zhèn)新增就業(yè)人員1102萬人，年末城鎮(zhèn)登記失業(yè)率為4.3%，比2008年末提高0.1個(gè)百分點(diǎn)。2010年全國城鎮(zhèn)新增就業(yè)1168萬人，年末城鎮(zhèn)登記失業(yè)率為4.1%，比2009年末降低0.2個(gè)百分點(diǎn)。盡管城鎮(zhèn)登記失業(yè)率不能充分反映我國就業(yè)形勢的實(shí)際情況，但從2008年大量農(nóng)民失業(yè)返鄉(xiāng)，到2010年，特別是2011春季的企業(yè)“用工荒”，可以看出，我國就業(yè)形勢已走出低迷局面，正在逐步轉(zhuǎn)好。

2.4 進(jìn)出口結(jié)構(gòu)逐步改善

對我國來說，貿(mào)易順差過大，一直是我國外貿(mào)結(jié)構(gòu)不合理的結(jié)癥。三年來，我國貿(mào)易順差逐年減少，進(jìn)出口結(jié)構(gòu)逐步改善。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局披露，2007年我國進(jìn)出口總額21738億美元，貿(mào)易順差2622億美元，貿(mào)易順差占進(jìn)出口總額的12.06%。2008年我國進(jìn)出口總額25616億美元，貿(mào)易順差2955億美元，貿(mào)易順差占進(jìn)出口總額的11.54%。2009年我國進(jìn)出口總額22073億美元，貿(mào)易順差1961億美元，貿(mào)易順差占進(jìn)出口總額的8.88 %。2010年我國進(jìn)出口總額29728億美元，比上年增長34.7%。貿(mào)易順差1831億美元，占進(jìn)出口總額的6.16%。從2008年到2010年，我國貿(mào)易順差占進(jìn)出口總額的比例，減少了5.38個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)出口結(jié)構(gòu)大幅度改善。

2.5 人民幣對美元大幅升值

據(jù)中國人民銀行披露，2008年12月31日人民幣對美元匯率中間價(jià)為6.8346元。2009年12月31日人民幣對美元中間價(jià)為6.8282元。2010年12月31日人民幣對美元中間價(jià)為6.6227元，2011年4月29日人民幣對美元中間價(jià)為6.4990元，一舉突破6.5元的重要整數(shù)關(guān)口。三年人民幣對美元中間價(jià)升值4.91%。

盡管人民幣大幅升值既不利于我國貨幣和資本環(huán)境的穩(wěn)定，也不利于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但專家指出，人民幣升值由內(nèi)因和外因造成。就內(nèi)因而言，我國持續(xù)、快速的經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及外匯儲備的持續(xù)增長，促使人民幣持續(xù)升值。就外因而言，隨著我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，外界對于人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈，推動人民幣升值。

2.6 CPI一直處于高位

據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局披露：2007年我國消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)較上年同期增長4.8%。2008年CPI較上年同期增長5.9%，比2007年攀升1.1個(gè)百分點(diǎn)。2009年我國CPI較上年同期增長4.2%，比2008年下降1.7個(gè)百分點(diǎn)。2010年我國CPI較上年同期增長3.3%，比2009年下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，但12月份同比上漲4.6%。2011年第一季度，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI同比上漲5.0%。其中，3月份CPI同比上漲5.4%，創(chuàng)下新高，超出市場預(yù)期。三年來，我國CPI雖然在2009年、2010年有所回落，但仍一直處于高位。特別是2010年8月以來，我國CPI一路攀升。專家認(rèn)為，造成這一輪物價(jià)上漲主要原因，一是輸入性通脹壓力；二是食品和住房等結(jié)構(gòu)性物價(jià)上漲壓力；三是要素成本漲幅增高，比如勞動工資持續(xù)上漲，加上利率上調(diào)等。

3 美聯(lián)儲為QE2之后的美國經(jīng)濟(jì)定調(diào)

4月27日，美聯(lián)儲主席伯南克在新聞發(fā)布會上宣布 “美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍在持續(xù)”，“第二輪量化寬松政策（QE2）將如期在6月結(jié)束”。伯南克的言論，似乎給QE2之后的美國經(jīng)濟(jì)定了調(diào)。

3.1 QE2可能是“最后的寬松”

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授卜若柏指出，伯南克一邊堅(jiān)持忠實(shí)執(zhí)行6000億美元國債購買計(jì)劃，一邊承諾對高通脹預(yù)期做出回應(yīng)，這實(shí)際上是在暗示第三輪量化寬松計(jì)劃（QE3）最終將不會出臺。他強(qiáng)調(diào)，放棄QE3的想法并非心血來潮，從去年8月開始，從美國季度經(jīng)濟(jì)增速到全美就業(yè)率的經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)跡象，都促使伯南克將QE2視為本輪危機(jī)周期內(nèi)“最后的寬松”

3.2 經(jīng)濟(jì)仍將持續(xù)復(fù)蘇

4月27日美聯(lián)儲將美國2011年的經(jīng)濟(jì)增幅預(yù)期從1月預(yù)測的3.4%至3.9%下調(diào)到3.1%至3.3%，同時(shí)也分別上調(diào)了2012年和2013年的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期；該機(jī)構(gòu)還預(yù)計(jì)，美國的長期經(jīng)濟(jì)增速將保持在2.5%至2.8%區(qū)間。

3.3 通脹預(yù)期高企

美聯(lián)儲預(yù)期的美國核心通脹率區(qū)間卻已逼近2%的“紅線”。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2011年不包括食品和能源價(jià)格的核心個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)（CPI）將上升1.3%至1.6%，高于1月預(yù)計(jì)的1%至1.3%；而未來兩年的美國核心通脹預(yù)期也均被調(diào)升。伯南克表示，由油價(jià)上漲推動的通脹可能是暫時(shí)的，但在通脹預(yù)期大幅上升的情況下，“我們別無選擇，不得不做出回應(yīng)”。伯南克在新聞發(fā)布會上宣稱“美聯(lián)儲將對通脹保持警惕”。

3.4 就業(yè)形勢開始好轉(zhuǎn)

2010年12月份，美國全國失業(yè)率為9.4%，2011年1月美國全國失業(yè)率為9%，美聯(lián)儲預(yù)計(jì)2011年失業(yè)率將介于8.4%至8.7%之間，低于1月份全國失業(yè)率。這說明美國就業(yè)形勢開始好轉(zhuǎn)。

3.5 開始考慮加息

伯南克表示，美聯(lián)儲“至少再舉行兩三次議息會議后才會考慮加息”。這是其去年3月拋出“較長時(shí)期”說法以來的第一次。根據(jù)美聯(lián)儲的議息會議時(shí)間安排，“兩三次利率會議后”意味著美聯(lián)儲將在今年11月或12月開始考量加息的可能性。

3.6 維護(hù)美元地位

伯南克說，過去，美聯(lián)儲業(yè)務(wù)的保密管理完全就是不讓任何人知道你在做什么，“多年后，我認(rèn)為我們已成為一家非常透明的央行”。他聲稱自己一直信奉提供盡可能多的信息，“以幫助公眾和市場理解你在做什么”。伯南克還強(qiáng)調(diào)，新增新聞發(fā)布會環(huán)節(jié)“不會造成不必要的波動或者驚擾市場”；他指出，美聯(lián)儲并未故意壓低美元價(jià)值，“美聯(lián)儲認(rèn)為，強(qiáng)勁且穩(wěn)定的美元符合美國的最佳利益，也符合全球經(jīng)濟(jì)的利益”。

4 中國要積極應(yīng)對QE2之后的經(jīng)濟(jì)形勢

QE2結(jié)束之后，美、中兩國可能同樣面對通脹壓力，但經(jīng)濟(jì)形勢可能總體向好。

在美國經(jīng)濟(jì)政策拐彎之際，專家指出，對全球經(jīng)濟(jì)而言，美聯(lián)儲貨幣政策牽一發(fā)而動全身，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，一旦美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策中止，不排除其影響呈現(xiàn)反向趨勢。從短期來看，美聯(lián)儲貨幣政策趨緊有望推升美元，全球資金流向?qū)⒏訌?fù)雜化，甚至發(fā)生逆轉(zhuǎn)，金融市場波動加劇，新興市場的投資信心將會受到影響。

中國是全球最大的新興市場，美聯(lián)儲結(jié)束QE2，將會對中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響?？偨Y(jié)應(yīng)對美聯(lián)儲兩輪量化貨幣寬松政策的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，我們要認(rèn)真分析美聯(lián)儲結(jié)束QE2對中國經(jīng)濟(jì)的影響形勢，及時(shí)把握機(jī)會，提出積極應(yīng)對措施。要充分發(fā)揮全社會力量，創(chuàng)造更多的就業(yè)崗位，進(jìn)一步改善就業(yè)形勢。要擴(kuò)大居民消費(fèi)，減緩物價(jià)漲幅，將CPI穩(wěn)定在可控指標(biāo)內(nèi)。要擴(kuò)大進(jìn)出口貿(mào)易，改善進(jìn)出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，合理控制貿(mào)易順差。要加強(qiáng)金融市場管理，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，保障人民幣合理有序升值。要加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控，調(diào)整國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。