程晉烽 徐偉雙

（北方工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 北京100144）

股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會特征和上市公司環(huán)境績效*

程晉烽 徐偉雙

（北方工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 北京100144）

本文從公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和董事會特征的視角出發(fā)，探討是否可透過良好的公司治理機(jī)制設(shè)計(jì)，使企業(yè)經(jīng)營者在追求卓越經(jīng)濟(jì)績效的同時，也肩負(fù)起環(huán)境保護(hù)的責(zé)任，達(dá)到環(huán)境績效與經(jīng)濟(jì)績效“雙贏”的目標(biāo)。

董事會特征股權(quán)結(jié)構(gòu)環(huán)境績效

一、引言

在二十世紀(jì)七十年代，企業(yè)的環(huán)保觀念可以說是相當(dāng)缺乏，經(jīng)理人常常為了提升企業(yè)業(yè)績而忽視了對環(huán)境的保護(hù)問題。因此，需要由政府采用命令和控制的行政手段來強(qiáng)制企業(yè)進(jìn)行排污處理。但伴隨著社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展所造成的公害日益嚴(yán)重，激起政府與消費(fèi)者對環(huán)境問題的重視。到了二十世紀(jì)九十年代，隨著可持續(xù)發(fā)展理論的提出，人們更加認(rèn)識到解決環(huán)境問題的重要性。當(dāng)前企業(yè)為了追求可持續(xù)發(fā)展，勢必將把保護(hù)環(huán)境視為企業(yè)經(jīng)營過程中的核心社會責(zé)任。然而，綜觀我國目前環(huán)境保護(hù)政策的實(shí)施，政府仍然側(cè)重于外部干預(yù)或強(qiáng)制性規(guī)定，并藉由制定相關(guān)環(huán)保法令，進(jìn)行事前或事后的管制。而企業(yè)在日積月累的經(jīng)驗(yàn)下，可能已經(jīng)學(xué)會如何規(guī)避外部管制的方法，所以外部管制措施可能已無法適當(dāng)?shù)丶s束企業(yè)對環(huán)境所造成的傷害。因此，應(yīng)該從股權(quán)結(jié)構(gòu)和企業(yè)董事會特征的視角，探討在外部規(guī)范管制措施的要求之外，是否可通過良好的公司治理機(jī)制設(shè)計(jì)，使企業(yè)經(jīng)營者在追求卓越的經(jīng)濟(jì)績效同時，也肩負(fù)起環(huán)境保護(hù)的責(zé)任，進(jìn)而使環(huán)境績效提升，達(dá)到環(huán)境績效與公司經(jīng)濟(jì)績效“雙贏”（win-win）的目標(biāo)。一旦這種分析證明是可行的，那么在實(shí)踐中就有很重要的意義，因?yàn)樵诃h(huán)境責(zé)任之前確定治理和所有權(quán)意味著可以提高企業(yè)環(huán)境績效。

二、環(huán)境績效的理論分析

（一）環(huán)境績效問題的提出 從歷史觀點(diǎn)上說，在追求經(jīng)濟(jì)資本的過程中，產(chǎn)業(yè)視為消費(fèi)自然資本，環(huán)境成本被視為具有“外部性”。當(dāng)涉及到環(huán)境成本外部化時，企業(yè)面臨一個集體選擇問題。環(huán)保成本由單個企業(yè)承擔(dān)，而利益則擴(kuò)散到整個社會。結(jié)果是污染沒有人愿意承擔(dān)而所有人都必須支付。因此，假如企業(yè)有能力外部化其污染成本的話，傳統(tǒng)的說法認(rèn)為市場力量足以阻止反社會行為是沒有說服力的。然而，鑒于現(xiàn)代企業(yè)中存在所有權(quán)和與控制權(quán)的分離以及歷史上股東首先關(guān)注官員和董事長。這使得集體行動問題中的搭便車在某種程度上是可以抑制的（Reich，1998）。

（二）公司治理與環(huán)境績效 理論上，影響公司環(huán)保策略的因素雖然眾多，但是最直接的關(guān)鍵仍在于公司的經(jīng)營階層，以及監(jiān)督經(jīng)理人的董（監(jiān)）事會。雖然正統(tǒng)派經(jīng)濟(jì)理論堅(jiān)持認(rèn)為，董事會只有一個主要的責(zé)任領(lǐng)域——保護(hù)利益相關(guān)者的權(quán)利和經(jīng)濟(jì)利益（Fama，1980；Jensen&Meckling，1976），諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎獲得者弗里德曼甚至宣稱：“企業(yè)最大且惟一的責(zé)任，就是賺錢！”（Friedman，1970）然而這一觀點(diǎn)現(xiàn)在卻廣受質(zhì)疑，大多數(shù)董事會并不僅僅只是關(guān)心股東的福祉。董事會還負(fù)責(zé)履行公司的法令，評價(jià)與公司的環(huán)境，健康和安全問題等方面的業(yè)績（Greeno，1993）。根據(jù)商業(yè)周刊（BusinessWeek，1993）的報(bào)導(dǎo)，當(dāng)高階管理者持有一定數(shù)量的公司股票時，基于對公司長期績效的關(guān)注，他們會投資于高質(zhì)量的產(chǎn)品及服務(wù)，并采取對環(huán)境有利的作為，以避免對環(huán)境造成傷害而產(chǎn)生負(fù)面的聲譽(yù)。也有學(xué)者指出，良好的治理機(jī)制可以提升企業(yè)對社會責(zé)任的重視，其中包括對環(huán)?？冃У年P(guān)注（Wangand Dewhirst1992;McKendallletal.1999）。Richard andGreening（1999）發(fā)現(xiàn)公司內(nèi)部治理機(jī)制愈佳，其公司在產(chǎn)品質(zhì)量及環(huán)保態(tài)度的社會責(zé)任績效也愈佳。除了公司治理對環(huán)保績效之影響外，國外研究更是早已累積大量證據(jù)，發(fā)現(xiàn)較好的治理結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效有正向的影響（Morck etal.，1988;Rosenstein andWyatt，1990;Yermack，1996）。另一方面，Porterand van der Linde（1995）指出環(huán)?？冃ζ髽I(yè)競爭力乃至于獲利能力的提升具有正面效果。在實(shí)踐上，美國最大的退休基金公司——Calpers公司，積極地倡導(dǎo)企業(yè)應(yīng)擔(dān)負(fù)起社會責(zé)任，認(rèn)為企業(yè)不僅要關(guān)注獲利能力，同時也需重視環(huán)保問題與社會公正。該基金公司于1990年代初期，曾發(fā)起一場全球性大規(guī)模的公司治理運(yùn)動，要求其投資組合中的企業(yè)提出改進(jìn)公司治理的一些具體機(jī)制，如：設(shè)置獨(dú)立董事、召開外部董事例會等，從而使企業(yè)擔(dān)負(fù)起社會責(zé)任。由此看來，一個能夠?qū)τ诃h(huán)境保護(hù)付出努力、善盡社會責(zé)任的企業(yè)，較能獲得各方的支持，并有助于提升良好的企業(yè)形象，進(jìn)而創(chuàng)造更多的利潤?？傊h(huán)境責(zé)任代表的是個別公司需要承擔(dān)的成本，但受益者是整個社會。董事會能夠影響這些活動以及回應(yīng)那些與環(huán)境有關(guān)的重要的外部壓力。

三、股權(quán)結(jié)構(gòu)和上市公司環(huán)境績效關(guān)系研究

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)的分類 Jensen和Meckling（1976）將股東分為兩類，一類是公司內(nèi)部股東；另一類是公司外部股東。他們認(rèn)為內(nèi)部股東持股比例的增加有利于協(xié)調(diào)內(nèi)部人與外部股東的利益，因而在公司治理中發(fā)揮積極作用。

（二）機(jī)構(gòu)股權(quán)控股與環(huán)境績效 股權(quán)集中度是重要的，因?yàn)槿绻畔⒃诠芾碚吆凸蓶|之間是不對稱的，股東可能缺乏必要的信息來評估管理決策（Hill&Snell，1989）。但是，集中股東股權(quán)允許股東協(xié)調(diào)活動，并要求必要的信息，用以評估管理績效。這項(xiàng)權(quán)力使管理者對企業(yè)所有者的要求作出更積極的回應(yīng)。Hilland Snell（1989）在股權(quán)集中與生產(chǎn)力之間發(fā)現(xiàn)正向的關(guān)系。由于機(jī)構(gòu)管理者經(jīng)常很快地將其股票組合換手，這樣他們只能按照短期績效標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行評估，僅僅是大的機(jī)構(gòu)股東關(guān)注公司財(cái)務(wù)績效的假定是合理的。因此，在某種程度上，股東，特別是機(jī)構(gòu)股東，希望公司表現(xiàn)強(qiáng)勁的財(cái)務(wù)業(yè)績，大型機(jī)構(gòu)投資者股份持有可能導(dǎo)致高污染（Minnow&Deal，1991）。

（三）董事股權(quán)持有與環(huán)境績效 由于分享所有權(quán)，在公司里董事長增加了他對董事會的控制權(quán)，擁有大量股份的董事長影響公司行動的能力增加了。此外，利益聯(lián)盟通過董事長和股東之間的金融股權(quán)給董事長激勵以各種方式嚴(yán)密地監(jiān)視管理和行動，這樣既可以通過增加企業(yè)價(jià)值受益，又可以通過增加其在公司里的股份價(jià)值而受益。（Jensen&Warner，1988；Kosnik，1990）。相反，當(dāng)公司里獨(dú)立董事的個人股權(quán)所占份額小時，他們做好公司的財(cái)務(wù)激勵降低了。對內(nèi)部董事股權(quán)持有影響組織結(jié)果的研究明顯是結(jié)果不明確的。一些研究結(jié)果表明增加內(nèi)部董事股權(quán)持有降低了他們以各種方式侵害股東的可能性（Mallette&Fowler，1992）。但有研究不支持這種關(guān)系（Chacko，1990）。此外，高水平的內(nèi)部所有權(quán)有利于聯(lián)合有共同利益的管理者。因此，從環(huán)保的角度看，高水平的內(nèi)部所有權(quán)不鼓勵董事會的獨(dú)立性。然而，董事會的獨(dú)立性對有效的利益相關(guān)者治理是一個重要因素（Alkhafaji，1989）。

四、董事會特征和上市公司環(huán)境績效關(guān)系研究

（一）董事會規(guī)模與環(huán)境績效 董事會作為現(xiàn)代公司治理的內(nèi)部核心機(jī)制之一，其治理效率如何，直接影響包括公司環(huán)境績效等等方面的業(yè)績。根據(jù)當(dāng)前的公司治理理論，董事會公司治理功能主要體現(xiàn)在董事會規(guī)模、董事會成員的構(gòu)成、獨(dú)立董事比例、董事長與總經(jīng)理兩職合一以及任職期限等多個方面。就董事會規(guī)模而言，許多研究支持大規(guī)模董事會，認(rèn)為大規(guī)模董事會提供了多角度的決策咨詢，幫助企業(yè)獲得必要的資源，建立企業(yè)良好的外在形象，增加企業(yè)產(chǎn)品銷售量。另外，大規(guī)模董事會可以避免任人唯親，聘任有能力的外部董事領(lǐng)導(dǎo)公司。但是，Lipton和Lorsch（1992）的研究指出，大規(guī)模董事會協(xié)調(diào)和組織過程的損失將超過董事數(shù)量增加所帶來的收益。Jensen（1993）也指出，當(dāng)董事數(shù)量超過七個或八個時，董事會就不能發(fā)揮應(yīng)有作用并易于受控制。Yermack（1996）發(fā)現(xiàn)公司Tobin Q值與董事會規(guī)模負(fù)相關(guān)。從環(huán)保的角度看，Khaled Elsayed和David Paton（2004）則發(fā)現(xiàn)董事會規(guī)模與公司環(huán)境績效之間的關(guān)系支持大規(guī)模董事會。

（二）董事會成員的構(gòu)成與環(huán)境績效 較好的治理在一定程度上要求董事長在公司環(huán)境決策中考慮利益相關(guān)者的利益。在董事會構(gòu)成與公司環(huán)境績效關(guān)系研究方面，國外學(xué)者將董事會的結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為執(zhí)行董事和外部董事的比例關(guān)系。假設(shè)董事會的構(gòu)成影響這一考慮是合理的。外部董事被假定為有效地代表該公司利益相關(guān)者的利益，因?yàn)樗麄儽徽J(rèn)為是在管理上是獨(dú)立的，考慮問題是是從一個更廣闊的視角而不僅僅是利潤（Daily&Dalton，1997）。然而，某些外部董事可能比其它人更獨(dú)立。獨(dú)立董事——與該公司沒有關(guān)系的——應(yīng)更有效地代表利益相關(guān)者的利益。因此，具有較高比例的獨(dú)立董事的董事會可以預(yù)期努力減少污染，保持對利益相關(guān)者有利害關(guān)系問題的響應(yīng)。治理改革者繼續(xù)致力于董事會的構(gòu)成和結(jié)構(gòu)，以及保護(hù)核心處理權(quán)利以確保股東采取行動的能力，在必要時更換現(xiàn)有的董事和表決外部董事在環(huán)境和其它的問題上誰可以參與決策（Minnow&Deal，1991）。此外，認(rèn)識到在環(huán)境問題上獨(dú)立董事的重要性，機(jī)構(gòu)股東服務(wù)公司（InstitutionalShareholderServices，Inc.）與加州公務(wù)員退休基金合作，已經(jīng)開發(fā)了一種董事數(shù)據(jù)系統(tǒng)，它能使利益相關(guān)者基于他們在所有所服務(wù)公司董事會的表現(xiàn)，評估董事候選人。他們支持這樣的理念，即如果有人是兩個公司的董事，但歷史上有過在環(huán)境上違規(guī)的記錄，他就不可能第三次當(dāng)選。相反，內(nèi)部董事往往因?yàn)闆]有提供有意義的監(jiān)督而受到批評。內(nèi)部董事是高層管理團(tuán)隊(duì)的一部分，可以預(yù)期表現(xiàn)出對環(huán)境問題較低程度的關(guān)注而更多的關(guān)注財(cái)務(wù)績效。從代理觀點(diǎn)來看，這些董事可能有動機(jī)以某種范式在環(huán)境保護(hù)和組織成本之間進(jìn)行權(quán)衡，這有利于它們，因?yàn)閳?bào)償方案典型的把管理薪酬與利潤結(jié)果聯(lián)系起來（Sanders，Gerard，&Carpenter，1998）。

（三）兩職合一與環(huán)境績效 當(dāng)一個人既是總經(jīng)理又是董事會主席（兼任總經(jīng)理）時，董事會會增加管理的控制力。在這種情況下，毫無疑問一個有影響的總裁/主席將會按照最大化自身利益來行事，因?yàn)樗梢钥刂贫聲淖h程和信息，而董事會成員只能被動接受。在這些模式中，當(dāng)有兩個人擔(dān)任這些角色（獨(dú)立的領(lǐng)導(dǎo)關(guān)系）時，董事會的獨(dú)立性被認(rèn)為是增加了和利益沖突減少了（Dobrzynski，1991）。雖然在結(jié)構(gòu)上的規(guī)定是一樣的，涉及到污染時這些理論可以預(yù)料有不同的結(jié)果。

（四）任職期限與環(huán)境績效 更長的任期與提高組織承諾相聯(lián)系，也是符合組織的價(jià)值觀的和凝聚力的。凝聚力的發(fā)展顯示團(tuán)結(jié)和作出共同的選擇，關(guān)于組織的作用有共同的理解；戰(zhàn)略上的轉(zhuǎn)變等。當(dāng)個人加入董事會將更有可能屈從于現(xiàn)有的規(guī)范，因?yàn)樗麄兛赡懿皇煜に麄兊男仑?zé)任和董事會的同事。相反，一個公司總經(jīng)理在位時間越長，該人可能擁有更多的權(quán)力和影響力。研究顯示任職時間較短的總經(jīng)理可能對董事會有較小的影響力，但他們可能在其將來的職業(yè)生涯里越來越影響起董事會。這種權(quán)利根植于這樣一種事實(shí)，隨著時間的推移，總經(jīng)理通過董事任命程序影響董事會構(gòu)成和其它方式行事，以增加他們在董事會的權(quán)力和董事會遵從的議程（Hill&Phan，1991）。但研究結(jié)果顯示總裁的權(quán)力不僅僅是源于工齡，而是取決于與公司有關(guān)的外部董事的任期。Singh&Harianto（1989a）發(fā)現(xiàn)，隨著CEO的任期與外部董事的任期之比增加時，采用黃金降落傘公司的概率也在增加，不僅高管數(shù)目在增加，安排的規(guī)模也增加了。相對的任職期限被視為一種在總經(jīng)理和獨(dú)立董事之間權(quán)利平衡的一個真正的替代衡量。在考慮環(huán)境優(yōu)先事項(xiàng)的治理問題中，這種權(quán)力的平衡是至關(guān)重要的。當(dāng)總經(jīng)理的任期相對長，總經(jīng)理有可能有更多的權(quán)力，因此，有能力按照最有利于自己的方式影響董事會的決定。建立一個有效的董事會環(huán)境決策機(jī)制，既需要傳統(tǒng)的公司治理改革，包括建立有效的激勵約束機(jī)制、健全的決策制度與程序、合理的董事會結(jié)構(gòu)等，更需要研究董事會成員在決策中的個人心理過程、群體心理特征、董事會文化特征與作用機(jī)制等。

*本文系北京市教育委員會社科計(jì)劃面上項(xiàng)目“環(huán)境信息披露、環(huán)境績效與經(jīng)濟(jì)績效相關(guān)性的研究”（編號：SM200910009003）的階段性成果。也是北京市優(yōu)秀教學(xué)團(tuán)隊(duì)“會計(jì)學(xué)專業(yè)系列課程教學(xué)團(tuán)隊(duì)”和北京市特色專業(yè)建設(shè)點(diǎn)“北方工業(yè)大學(xué)會計(jì)學(xué)專業(yè)”的建設(shè)成果之一

［1］AlkhafajiA.F..A stakeholderapproach to corporategovernance.New York:Quorum Books，1989.

［2］Chacko C..Management’sstock ownership:Irrelevant.BusinessHorizons，1990.

［3］Daily C.M.and Dalton D.R..CEO and board chairroles held jointly or separately:Much ado about nothing·.The Academy of ManagementExecutive，1997.

［4］Dobrzynski J.H..How America can get the‘patient’capital itneeds.BusinessWeek，1991.

［5］Fama E.F..Agency problemsand the theory of the firm.JournalofPoliticalEconomy，1980.

［6］Freedman M.and B.Jaggi.Pollution Disclosures.Pollution Performanceand Economic，1982.

［7］Greeno J.L..The directorasenvironmentalsteward.Directorsand Boards，1993.

［8］HillC.W.L.and Phan P..CEO tenure asa determinantofCEO pay.Academy ofManagement Journal，1991.

［9］Hoque Z..A contingencymodelof the association between strategy，environmentaluncertainty and performancemeasurement:impact on organizationalperformance.InternationalBusiness Review，2004.

［10］Hoskisson R.E.and Turk T.A..Corporate restructuring:Governance and control limits of the internal capitalmarket.Academy of ManagementReview，1990.

［11］Jensen M.C.andWarner J.B..The distribution ofpoweramong corporatemanagers.Journalof FinancialEconomics，1988.

［12］Mallette P.and Fowler K.L..Effects of board composition and stock ownership on the adoption of“poison pills.”Academy of Management Journal，1992.

［13］McKendalll M.，C.Sanchez and P.Sicilian..Corporate governance and corporate illegality:The effects of board structure on environmentalviolations.International JournalofOrganizationalAnalysis，1999.

［14］Ullmann A..Data in Search ofa Theory:ACriticalExamination of theRelationship Among SocialPerformance，SocialDisclosure.

程晉烽（1971-），男，安徽金寨人，北方工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院講師

徐偉雙（1985-），女，河北保定人，北方工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院碩士研究生

（編輯 虹 云）