□本刊編輯部

11月9日，新任中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席郭樹清首次公開亮相，證監(jiān)會(huì)表示“明確分紅比例，提升上市公司對(duì)股東的回報(bào)”。目前，分紅制度改革已在擬IPO(首次公開發(fā)行)公司中推行，市場(chǎng)預(yù)期證監(jiān)會(huì)還將采取一系列具體舉措提升上市公司分紅水平，從根本上治理我國(guó)A股市場(chǎng)上市公司“重融資、弱分紅”的現(xiàn)象。

長(zhǎng)期以來，A股市場(chǎng)分紅比例過低一直遭到詬病。2001年，上市公司未分配利潤(rùn)總額為483.06億元，年度分紅為429.74億元，分紅占比達(dá)88.96%；2010年，上市公司未分配利潤(rùn)達(dá)到30635.50億元，年度分紅為4994.30億元，分紅占比下降至16.30%。同時(shí)，這10年期間，A股市場(chǎng)上市公司的年度凈利潤(rùn)從2001年的同比下降20.1%，到2010年有了38.91%的同比增幅，而上市公司2010年股息率超過2010年底時(shí)1年期存款利率的上市公司，僅有183家。股息率是年度單位分紅金額與一年期銀行存款利率之比，是衡量上市公司股票收益的重要指標(biāo)。此外，剔除今年上市IPO企業(yè)以外，共有173家上市公司在10年內(nèi)從未進(jìn)行過現(xiàn)金分紅，而這些上市在10年間的再融資金額近400億元。

上市公司為何不愿分紅？對(duì)于部分公司來說，雖然實(shí)現(xiàn)了盈利，但是由于所處的發(fā)展階段對(duì)現(xiàn)金額需求較大，若滿足股東分紅需求進(jìn)行現(xiàn)金分紅，會(huì)減少公司用于自身經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的資金量。因此，在實(shí)現(xiàn)盈利之后，上市公司將利潤(rùn)投入到新生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，以謀求持續(xù)發(fā)展。另一方面，由于現(xiàn)金分紅涉及雙重征稅問題，即在公司層面，分紅是在稅后凈收入中進(jìn)行分配；在個(gè)人層面，仍需繳納稅率為10%的股息紅利個(gè)人所得稅。

在我國(guó)，大量上市公司處于高速成長(zhǎng)期，側(cè)重資本積累和擴(kuò)張，導(dǎo)致分紅自覺性不強(qiáng)，比例較低。然而，長(zhǎng)此以往，上市公司只希望從股市融資，股東無法獲得長(zhǎng)期投資應(yīng)有的回報(bào)，在資本利得稅尚未開征的情況下，則股價(jià)差價(jià)短期投機(jī)成為主要的投資收益渠道，不利于資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

向股東分紅是上市公司義不容辭的責(zé)任。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)中，上市公司分紅能力如何，是投資者選股的一個(gè)重要依據(jù)。2000年4月，中石油率先在紐約證交所、香港聯(lián)交所掛牌上市，而今海外分紅累積高達(dá)數(shù)百億美元。包括“股神”巴菲特在內(nèi)的眾多海外投資者選擇中石油的原因，正是該公司承諾每年以凈利潤(rùn)的45%分紅。從2000年買入中石油，到2006年拋出，中石油的優(yōu)厚分紅已給巴菲特帶來不菲收益，這還未包括股價(jià)大幅飆升帶來的另一部分收益。

應(yīng)當(dāng)說，我國(guó)上市公司分紅問題并非沒有得到管理層重視，而是由于我國(guó)股市內(nèi)在的結(jié)構(gòu)性矛盾阻滯了分紅制度的成長(zhǎng)。為此，證監(jiān)會(huì)提出的兩項(xiàng)措施：一是進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)上市公司利潤(rùn)分配決策過程和執(zhí)行情況的監(jiān)管；二是從首次公開發(fā)行股票的公司開始，在公司招股說明書中細(xì)化回報(bào)規(guī)劃、分紅政策和分紅計(jì)劃，提升分紅事項(xiàng)的透明度，均切中要害。

隨著相關(guān)細(xì)則推出，每一家盈利上市公司都將詳細(xì)披露分紅相關(guān)信息，投資者可以及時(shí)了解擬上市公司和已上市公司的紅利政策，根據(jù)自身需要，研判其長(zhǎng)期價(jià)值和即時(shí)回報(bào)情況，作出審慎和符合邏輯的判斷和選擇。同時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司分紅問題中的不當(dāng)行為和不合理情形，也可以予以嚴(yán)肅處理。有了這些透明的、強(qiáng)制性的制度，我國(guó)資本市場(chǎng)落實(shí)價(jià)值投資，上市公司切實(shí)以業(yè)績(jī)回報(bào)投資者，就會(huì)蔚然成風(fēng)。更多有盈利能力的上市公司把分紅回報(bào)率超過一年期存款利率作為目標(biāo)，將成為現(xiàn)實(shí)。從這個(gè)意義上說，證監(jiān)會(huì)目前做的工作，依然是完善基礎(chǔ)性制度建設(shè)。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，分紅制度改革將加快上市公司優(yōu)勝劣汰的進(jìn)程，從而不斷優(yōu)化我國(guó)上市公司結(jié)構(gòu)，有利于資本市場(chǎng)健康發(fā)展，同時(shí)促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變；疏導(dǎo)商業(yè)銀行存款的壓力，有利于金融業(yè)的協(xié)調(diào)發(fā)展；部分成長(zhǎng)緩慢和預(yù)期盈利狀況不好的上市公司將感受到來自投資市場(chǎng)的壓力，起到激勵(lì)和鞭策作用。