何鄧嬌

傳統(tǒng)的企業(yè)融資方式主要有內(nèi)源融資、銀行貸款、債券融資、股權(quán)融資等，企業(yè)通過什么樣的融資方式組合來確保資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化，成為每個企業(yè)融資決策首要問題。本文運用層次分析法解決企業(yè)融資方式選擇，以達到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)。

一、層次分析法的涵義

層次分析法（AHP）是將決策總是有關(guān)的元素分解成目標、準則、方案等層次，在此基礎(chǔ)之上進行定性和定量分析的決策方法，該方法來源于美國匹茲堡大學運籌學家T.L.Saaty。

二、建立多層次評價模型

本文層次分析中的目標層是合理的融資決策。因為融資成本的高低（體現(xiàn)為能否節(jié)稅）、財務風險的大小（資金是否到位與利用情況、企業(yè)清償能力）、融資機制規(guī)范程度大?。w現(xiàn)為籌資手續(xù)的繁簡等）、融資主體自由度（企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營控制權(quán)的分散程度）是衡量目標能夠?qū)崿F(xiàn)的主要標準，故準則層由以上幾個因素組成。措施層由內(nèi)源融資、銀行貸款、債券融資、股權(quán)融資等籌資方式組成。基于西方融資理論和當今我國金融體系的具體狀況下，運用層次分析法得出各影響因素的權(quán)重，才能選擇合理的融資方式。

三、構(gòu)造判斷矩陣及計算

聘請開發(fā)投資方高層領(lǐng)導人、中層骨干、投資咨詢專家等對準則層的重要性進行打分，再將結(jié)果求算術(shù)平均值四舍五入取整，構(gòu)造出判斷矩陣，見表1。

判斷矩陣（在降低資金成本的前提下，籌資方式之間的相對重要性比較）見表2。

判斷矩陣（在提高資金到位率的前提下，籌資方式之間的相對重要性比較）見表3。

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判斷矩陣（在提高資金使用率的前提下，融資方式之間的相對重要性比較）見表4。

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判斷矩陣（在融資機制規(guī)范程度的前提下，籌資方式之間的相對重要性比較）見表5

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判斷矩陣（在融資主體自由度的前提下，籌資方式之間的相對重要性比較）見表6。

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判斷矩陣（在企業(yè)清償能力的前提下，籌資方式之間的相對重要性比較）見表7。

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四、判斷矩陣的一致性檢驗

由于層次分析法對判斷矩陣的最大特征值和權(quán)重的計算是建立在判斷矩陣一致性檢驗上。為避免企業(yè)管理人員對各因素重要性判斷上產(chǎn)生矛盾，層次分析中設(shè)計了判斷一致性檢驗的方法。以上各判斷矩陣的一致性檢驗的結(jié)果見表8：

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由于各判斷矩陣的CR值均小于0.1，因此以上的判斷矩陣通過一致性檢驗。組合權(quán)重即為措施層四種籌集方法對總目標的權(quán)重，其計算方法為：措施層每個因素對準則層因素的權(quán)重與準則層因素對總目標權(quán)重的乘積求和的結(jié)果。

對于合理進行融資活動這個總目標來說，該企業(yè)融資方式順序依次為：內(nèi)源融資，W1=0.507；銀行貸款，W2＝0.191；股權(quán)融資，W4＝0.151；債券融資，W3＝0.148。

各種融資方式對企業(yè)合理融資決策的層次總排序如表9所示：

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上述排序表明：在準則層，企業(yè)在做融資決策時首先考慮的是融資成本、資金到位率和資金使用率，其次再考慮融資機制規(guī)范程度、融資主體自由度和企業(yè)清償能力；若只考慮融資成本不考慮其他則融資順序依次是內(nèi)源融資、銀行貸款、股權(quán)融資、債券融資；若只考慮資金到位率不考慮其他，則融資順序依次為內(nèi)源融資、銀行貸款、債券融資、股權(quán)融資；若綜合考慮上述各層次的各因素，企業(yè)合理的融資方案選擇應該是：首選內(nèi)源融資，然后依次是銀行貸款、股權(quán)融資和債券融資，而且各種方式籌集的資金比例最好是內(nèi)源融資，占50.7%，銀行借款占19.1%，股權(quán)融資占15.1%，債券融資占14.8%。

五、結(jié)論與建議

綜上所述，通過層次分析法所確定的融資方式選擇是合理的。特別需要指出的是，企業(yè)進行融資方式選擇時，應結(jié)合自身的特點，充分考慮企業(yè)所處的不同時期、面臨的不同經(jīng)濟和國際國內(nèi)不同的金融環(huán)境等各種因素，構(gòu)造判斷矩陣時應組織富有實踐經(jīng)驗的相關(guān)人員參與，以免推斷結(jié)果出現(xiàn)偏差。