桂林電子科技大學(xué) 王方照 桂林理工大學(xué) 詹 妮 桂林電子科技大學(xué) 曾繁榮

一、引言

隨著我國資本市場的不斷發(fā)展和壯大，上市公司數(shù)量也在快速增長。投資者、債權(quán)人和政府等利益相關(guān)者對于這些公司的評價和關(guān)注也越來越需要更多的指標(biāo)來判斷支撐。其中重點的數(shù)據(jù)指標(biāo)就是上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)指標(biāo)。然而，面對多項上市公司財務(wù)指標(biāo)，如何進(jìn)行財務(wù)綜合評價則是一個較復(fù)雜的問題。針對財務(wù)綜合評價的問題，其中因子分析法是一個較好的解決方法。同時，有學(xué)者結(jié)合不同數(shù)據(jù)及不同的分析情況運用這一方法做出了較多的研究。朱順泉（2004）通過選取20個上市公司及其15項評價指標(biāo)的數(shù)據(jù)作為考察對象，運用所構(gòu)建的因子分析模型進(jìn)行了綜合評價分析，最后得出前十名的公司排名并認(rèn)為這種因子分析方法增加客觀性和減少了指標(biāo)選擇的工作量問題。姜靈敏（2007）通過選取我國上市公司2004年上半年報各行業(yè)的7個財務(wù)指標(biāo)運用因子分析進(jìn)行了行業(yè)的綜合評價研究，并得出前五位行業(yè)排名。顏如意（2010）運用因子分析法對我國2008年17家公路行業(yè)上市公司的財務(wù)狀況水平進(jìn)行了排名研究。劉子農(nóng)（2010）通過選取2008年53家安徽省上市公司12項財務(wù)數(shù)據(jù)指標(biāo)，運用因子分析法進(jìn)行了綜合評價研究并得出前10家公司的排名。韓芳艷、張孝友（2009）通過選取2007年重慶市21家上市公司11項財務(wù)數(shù)據(jù)指標(biāo)，運用因子分析法進(jìn)行其綜合研究，并得出前三和最后兩位排名?？梢园l(fā)現(xiàn)，因子分析方法是一種方法，是一種分析工具，因此可以用來分析不同行業(yè)公司的財務(wù)綜合評價，可以用來分析某一個行業(yè)內(nèi)不同公司的財務(wù)綜合評價，同時也可以用來分析同一地區(qū)不同公司的財務(wù)綜合評價問題。

二、指標(biāo)選擇及數(shù)據(jù)選擇

財務(wù)指標(biāo)主要從償債能力、運營能力和盈利能力等方面來選擇相應(yīng)的指標(biāo)。具體指標(biāo)有：流動比率x1，速動比率x2，現(xiàn)金比率x3，資產(chǎn)負(fù)債率x4，產(chǎn)權(quán)比率x5，債務(wù)-有形凈值比率x6，權(quán)益乘數(shù)x7，長期資本負(fù)債率x8，經(jīng)營現(xiàn)金流量負(fù)債比x9，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)x10，存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)x11，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)x12，凈營運資本周轉(zhuǎn)次數(shù)x13，非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)x14，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)x15，銷售凈利率x16，毛利率x17，資產(chǎn)凈利率x18和權(quán)益凈利潤x19。

關(guān)于數(shù)據(jù)選擇，主要是選擇了廣西在滬深兩市的所有A股上市公司2009年財務(wù)數(shù)據(jù)（所計算數(shù)據(jù)均源自巨潮網(wǎng)站），其中剔去S T類公司6家，最后剩下20家上市公司。表1是對所選20家上市公司19項財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計描述。從表1中可以看到，各指標(biāo)最大與最小的差距是比較大的，標(biāo)準(zhǔn)差表現(xiàn)波動也較大。這種差距的原因可能是由于這20家公司所屬行業(yè)狀況是不一樣的。整體而言，指標(biāo)數(shù)據(jù)表現(xiàn)規(guī)律性不明顯。

三、因子分析過程

其一，因子分析判斷。采用K M O和B a r t l e tt球度對原始數(shù)據(jù)檢驗是否適合做因子分析，用S P SS分析得出結(jié)果如表2所示：

由輸出結(jié)果可知K M O值為0.678，達(dá)到可行性標(biāo)準(zhǔn)，而且B a r t l e tt球度檢驗的卡方統(tǒng)計值為293.797，自由度為91，相伴概率為0.000，遠(yuǎn)小于顯著性水平0.05，因此拒絕原假設(shè)，認(rèn)為原始變量適合做因子分析。

表1 指標(biāo)數(shù)據(jù)統(tǒng)計描述表

表2 KMO和Bartlett的檢驗表

其二，提取因子。運用主成份分析法提取了4個主因子，前4個特征值累計貢獻(xiàn)率已達(dá)84.245%，說明前4個因子基本包括了全部指標(biāo)具有的信息，故取前4個特征值，得到因子載荷矩陣。為了更好地對主因子進(jìn)行解釋，采用最常用的方差最大法對提取的主因子進(jìn)行因子旋轉(zhuǎn)，得到表3。

表3 旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣

由表3可知，第一因子F1在流動比率（x1），速動比率（x2），資產(chǎn)負(fù)債率（x4），產(chǎn)權(quán)比率（x5），債務(wù)-有形凈值比率（x6），長期資本負(fù)債率（x7）上的載荷較大，根據(jù)指標(biāo)經(jīng)濟(jì)意義其反映了在公司在償債能力方面的綜合評價；第二因子F2在經(jīng)營現(xiàn)金流量負(fù)債比（x8），資產(chǎn)凈利率（x13），權(quán)益凈利潤（x14）上的載荷較大，根據(jù)指標(biāo)經(jīng)濟(jì)意義其反映了公司在盈利能力方面的綜合評價；第三因子F3在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)（x9），總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)（x11）上的載荷較大，根據(jù)指標(biāo)經(jīng)濟(jì)意義其反映了公司在營運能力方面的綜合評價；第四因子F4在存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)（x10）上的載荷較大，根據(jù)指標(biāo)經(jīng)濟(jì)意義其反映了公司在營運能力方面的綜合評價?？梢园l(fā)現(xiàn)在數(shù)據(jù)處理上分成了4個因子，但是根據(jù)指標(biāo)的經(jīng)濟(jì)意義，最后2個因子都反映了公司營運能力方面的綜合評價。

其三，計算因子得分矩陣。通過回歸法計算因子得分，可以得到因子得分矩陣表4。

表4 因子得分系數(shù)矩陣

由表4可知，資產(chǎn)負(fù)債率（x4）對第一個因子的影響最大，權(quán)益凈利率（x14）對第二個因子的影響最大，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)（x11）對第三個因子的影響最大，存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)（x10）對第四個因子的影響最大。

其四，計算各公司得分。在因子分析的基礎(chǔ)上，對各個公司進(jìn)行公共因子得分的計算，并以各因子的方差貢獻(xiàn)率為權(quán)重進(jìn)行加權(quán)匯總，得到各城市的綜合得分。綜合得分模型為：

F=0.35948F1+0.24626F2+0.14496F3+0.09175F4

最后可以得到：各個公司的各因子和綜合得分及排序情況如表5。表中因子得分及綜合得分的正負(fù)情況僅表示該公司的財務(wù)狀況與平均水平的相對情況，并不能代表財務(wù)狀況為負(fù)的狀況。

表5 各公司因子得分表

由表5可以看到，以第一因子F1得分來看，其前五名的分別是桂東電力1.4593，中恒集團(tuán)1.2554，桂冠電力1.06，陽光股份1.0025，北海港0.859；其后五名的分別是廣陸數(shù)測-0.6772，兩面針-1.0351，索芙特-1.2927，皇氏乳業(yè)-1.8674，桂林三金-1.9722。這說明了前五名比后五名的公司在償債能力上綜合評價要強(qiáng)。

以第二因子F2得分來看，其前五名的分別是桂林三金2.7584，中恒集團(tuán)1.6697，柳工1.0583，陽光股份0.6646，皇氏乳業(yè)0.6524；其后五名的分別是貴糖股份-0.705，廣陸數(shù)測-0.7538，萊茵生物-0.98，索芙特-1.1752，兩面針-1.2503。這說明了前五名比后五名的公司在盈利能力上綜合評價要好。

以第三因子F3得分來看，其前五名的分別是南寧百貨3.2034，柳鋼股份1.4035，；柳工0.7019，南寧糖業(yè)0.4793，貴糖股份0.4527；其后五名的分別是陽光股份-0.6304，北海港-0.7111，桂冠電力-0.7829，中恒集團(tuán)-0.7991，五洲交通-1.6694。以第四因子F4得分來看，其前五名的分別是桂林旅游2.2534，北海港1.6794，桂東電力1.465，桂林三金0.8537，皇氏乳業(yè)0.6119；其后五名的分別是五洲交通-0.6195，萊茵生物-0.7471，貴糖股份-0.7833，柳工-1.3922，中恒集團(tuán)-1.5058。因為因子F3和F4在經(jīng)濟(jì)意義上都是反映了公司的運營能力，因此其前五名的公司要比后五名的公司在運營能力上綜合評價要好。

從各個公司的各個因子得分來看，不同因子反映了不同的方面。在最后綜合評分中可以看到排在前五名的公司分別為：南寧百貨，中恒集團(tuán)，桂東電力，北海港和陽光股份；而排在后五名的公司分別為：皇氏乳業(yè)，廣陸數(shù)測，萊茵生物，兩面針和索芙特。結(jié)合各個因子得分來分析最后的總分排名，可以發(fā)現(xiàn)：綜合得分排第二名的中恒集團(tuán)在第三因子F3和第四因子F4中排名都在后五位，說明該公司應(yīng)當(dāng)適當(dāng)關(guān)注公司的營運能力；綜合排名前五的北海港和陽光股份在第三因子F3中評價也是在后五位，說明這兩家公司應(yīng)當(dāng)需要關(guān)注公司的營運能力。而綜合排名后五家公司在各因子中排名比較靠后，其中這五家公司在各因子得分排名后五位中均有出現(xiàn)，說明他們應(yīng)該適當(dāng)關(guān)注這些不足的方面。

四、結(jié)論

從以上的分析可以看出，在整個過程中因子分析方法較為客觀地評價了廣西20家A股上市公司的綜合財務(wù)狀況，并且結(jié)合各個因子得分和綜合得分給出上市公司的排名情況。這種分析的結(jié)果，對投資者等外部利益相關(guān)者來說，可以為其投資等決策提供一定的參考價值；從公司本身發(fā)展來看，可以讓公司發(fā)現(xiàn)財務(wù)狀況某些方面的不足或優(yōu)勢，從而能夠不斷地改進(jìn)不足或更好地發(fā)揮優(yōu)勢。

通過對因子分析法的應(yīng)用研究可以發(fā)現(xiàn)，其分析過程中對眾多指標(biāo)處理進(jìn)行提煉出幾個主要因子，最后可以綜合為一個總得分。而這些分析主要是基于數(shù)據(jù)相互關(guān)系做出的，必須要有現(xiàn)實的背景支持，因此在各個因子提煉上應(yīng)有一定的經(jīng)濟(jì)解釋意義。因此，當(dāng)發(fā)生不同的指標(biāo)選擇時，得出各個因子的經(jīng)濟(jì)解釋意義將會可能出現(xiàn)不同。這也是未來需要進(jìn)一步研究的方向。需要在指標(biāo)選擇進(jìn)一步考察不同時期數(shù)據(jù)指標(biāo)，同時還需要考慮行業(yè)因素和地區(qū)因素下的數(shù)據(jù)指標(biāo)選擇問題。此外，對于因子分析方法過程中的選擇和比較也是今后需要進(jìn)一步研究的發(fā)展方向。

［1］朱順泉：《基于因子分析法的上市公司財務(wù)狀況評價研究》，《統(tǒng)計與信息論壇》2004年第4期。

［2］姜靈敏：《因子分析在上市公司分行業(yè)績效評價中的應(yīng)用》，《生產(chǎn)力研究》2007年第14期。

［3］劉子農(nóng)：《安徽上市公司經(jīng)營績效評價——基于因子分析法》，《現(xiàn)代商業(yè)》2010年第5期。