正德學院 姜東模

滬指從2007年最高點6124.04下跌至目前的2600點（截至2010年9月17日），下跌近58%，悅達投資（股票代碼：600805）卻從7元多的股價上升至目前的13元多，是炒作，還是價至所歸？ 文章將運用模糊綜合評價理論對其投資價值作出研究，以助大家分析。

一、模糊綜合評判基本方法介紹

（一）單目標單級模糊綜合評價 步驟如下：

（1）建立影響評價對象的n個指標組成的集合，稱為指標集U＝（u1，u2，…，un）；

（2）建立有m個評價等級的評價集V＝（v1，v2，…，vm）；

（3）對各指標分配權值，建立權重集A＝（a1，a2，…，an）；

（4）求出單指標評價矩陣R＝（rij）n×m，其中rij為股票評價指標對各等級的隸屬度；

（5）求得模糊綜合評判集：

（二）多目標多級模糊綜合評價 完成單級子目標的綜合評價之后，由同一級子目標的評語集為Fij（i表示第i層，j表示同一層中第j個子目標）又可構成新的模糊矩陣Ri：

式中，下標k指第i層子目標的個數。給定各層子目標的權重集Ai＝（ai1，ai2，…，aik），由此可得上一級子目標的綜合評判為：

下標i-1表示i層的父層，由此從低層逐層向上評價，最后可求得總目標的綜合評價集為：

二、運用模糊綜合評價方法評價“悅達投資”投資價值

（一）建立評價指標 結合證券投資理論，從基本面和技術面兩角度，建立細化指標，具體如表1所示：

表1

注：技術指標分為三類：一類是體現價格趨向的技術指標；二類是買賣強弱的技術指標；三類是隨機買入的技術指標。這三類當中，前兩類體現了股價的長期趨勢，一定程度上是投資價值的體現，第三類反映了買點和賣點，體現了股價的短期趨勢，和炒作有一定關系，和投資價值的關聯性不大，所以不納入到投資價值的考察指標體系里。前兩類也包括多種指標，為達到結論科學、分析精辟、計算簡單的效果，優(yōu)選人氣、移動平均線兩集中體現類別特征的指標。

（二）確立評價集 建立評價集：V＝（V1，V2，V3，V4）＝（投資價值高，投資價值良好，投資價值一般，投資價值差）。對于評價集中每一個評價結果Vk（k＝1，2，…，p）設定一個分值Wk，即對評價集V設定分值集為W＝（W1，W2，W3，W4）＝（100，80，60，40）。

（三）確認權重 如表2所示：

表2

注：目前，我國宏觀經濟整體向上，所以一般情況下，行業(yè)都有生存和發(fā)展的空間，但各行業(yè)盈利水平不一樣，或者說差異較大，真如嚴介和所述“產業(yè)決定未來”，而不管哪個行業(yè)，都有領導者、強者、優(yōu)秀者，他們的發(fā)展有時就代表行業(yè)的未來，所以，權重的分配采取公司大于行業(yè)和行業(yè)大于宏觀經濟的格局。技術面當中，相關指標容易受市場交易控制，存偶然性可能，而公司的投資價值是一種長期指標、穩(wěn)定概念，所以，從整體角度，基本面權數大于技術面，在技術面中，人氣指標體現了市場的認同度，是各種復雜因素綜合作用的結果，而且一般情況下，投資者為降低進入成本，會慢慢進入，這樣人期指標產生長期性特征，“相信群眾”有合理性，所以確定“人氣指標”的權數高些。

（四）確定模糊評價子矩陣R 按照以上評價模型，根據上市公司披露的有關資料對其綜合市場競爭力進行模糊綜合評價，可以確定各項二級評價指標對評價集V的隸屬度，從而可確定模糊評價子矩陣R，如表3所示：

表3

具體分析過程為：

一是宏觀經濟角度理解：投資價值良好。瀏覽宏觀經濟研究結果，認為中國宏觀經濟會下降的學者及研究機構近乎沒有，研究展開的內容多是增長目標及前進中應該注意的問題。具體分析經濟“三套馬車”，出口受金融危機影響，但投資及消費在現階段仍有大的潛力，工業(yè)現代化及信息化的事情還有很多事可做，配以積極財政政策和寬松貨幣政策，經濟能活躍起來，在避免通貨膨脹前提下，經濟會良好運轉。

二是行業(yè)發(fā)展角度理解：投資價值高。目前，貢獻最大的業(yè)務是汽車、公路通行費收入，未來公司業(yè)務有望繼續(xù)向交通、汽車、煤炭方向集中。汽車，最大的消費概念行業(yè)，隨著經濟增長，其市場潛力將充分挖掘，同時，國家對汽車消費、農機的優(yōu)惠政策在2010年還會持續(xù)，將給公司的汽車、拖拉機生產經營產生有利影響；公路行業(yè)將充分保證公司現金流，降低公司財務風險，帶來穩(wěn)健收益；煤炭是稀缺資源，隨著經濟的發(fā)展，其升值潛力和行業(yè)發(fā)展能力具有可觀性，有利于增加公司價值。

三是從公司角度理解：投資價值一般。公司背靠“江蘇悅達集團”，后續(xù)發(fā)展具有良好條件；江蘇沿海開發(fā)戰(zhàn)略納入長三角一體化體系，并上升為國家戰(zhàn)略，將對公司發(fā)展起到很好促進作用；公司治理方面，總體運行科學穩(wěn)定，但財務期間費用太大，加大財務風險，影響盈利水平；經營方面，競爭策略主要是運用資本戰(zhàn)略，投向優(yōu)勢行業(yè)，業(yè)務比較分散，核心競爭力難以體現；治理方面，關聯交易太多，存有轉移利潤的空間。

四是人氣指數角度理解：投資價值高。。公司目前的盈利能力和發(fā)展?jié)摿有袠I(yè)前列，從09年開始，平均持股數大幅增長：截至2009年06月30日，股東總戶數：84281戶均流通股5052股；截至2009年09月30日，股東總戶數：79791戶均流通股5336股；截至2009年12月31日，股東總戶數：51977，戶均流通股10470股；截至日期2010年03月31日，股東總戶數42450，戶均流通股12820股。

五是移動平均線角度理解：投資價值良好。截至2010年5月6日，日K線擊穿30期均線，周K線站在30期移動平均線上，月K線站在5周期均線上，長期向好趨勢未遭到破壞。

（五）模糊綜合評判集與結論 公式為：

由于0.404＋0.272＋0.264＋0.02＝0.96≠0，所以需對B歸一化，則：

B＝［0.421，0.283，0.275，0.021］

那么，綜合評價得分＝0.421×100＋0.283×80＋0.275×60＋0.021×40＝82.08，所以悅達投資具有良好的投資價值。

三、結論

近年來，有關股票投資價值模糊綜合評價的研究為數不少，但其思路往往是在財務管理理論的基礎上進行分析，而在證券投資理論基礎進行分析還是新嘗試，衷心希望文章所述能對大家有所啟發(fā)、有所幫助。

［1］楊倫標、高英儀：《模糊數學原理及應用》，華南理工大學出版社2000年版。

［2］張根明：《證券投資學》，中南大學出版社2006年版。

［3］許宗燕、黃東衛(wèi)：《基于模糊綜合評價方法的股票投資價值研究》，《天津工業(yè)大學學報》2008年第4期。