岳中志,付 竹,袁澤波

(1.四川外語學(xué)院國別經(jīng)濟與國際商務(wù)研究中心,重慶 400031;2.西南財經(jīng)大學(xué)證券與期貨學(xué)院,四川 成都 611130)

一、引 言

2008年以來,美國次貸危機、歐洲主權(quán)債務(wù)危機以及美國債務(wù)危機相繼爆發(fā),世界經(jīng)濟陷入了持續(xù)低迷的困境,而中國的經(jīng)濟活力在此期間卻相對充沛,正面臨著從 “引進來”向 “走出去”轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略機遇。然而,由于東道國長期文化壁壘的存在以及 “后危機時代”投資保護主義的抬頭,國際投資經(jīng)驗相對欠缺的中國企業(yè)跨國投資失敗事件屢見不鮮。越來越多的學(xué)者將研究的視角轉(zhuǎn)向了中國企業(yè)對外直接投資 (Outward Foreign Direct Investment,OFDI)的經(jīng)營績效研究?，F(xiàn)有關(guān)于OFDI經(jīng)營績效的文獻大多與企業(yè)海外市場進入之后的經(jīng)營管理相關(guān),認為企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、專有知識、技術(shù)水平等內(nèi)部因素以及東道國國家風(fēng)險、文化距離、市場規(guī)模等外部因素都會對跨國企業(yè)經(jīng)營績效產(chǎn)生影響[1],但這些研究忽視了企業(yè)進入海外市場之時的戰(zhàn)略選擇對經(jīng)營績效的影響。實際上,不同的進入模式選擇決定了企業(yè)資源投入與控制權(quán)的大小,進而決定了其承擔(dān)的風(fēng)險以及可能獲取的收益,因此企業(yè)可以通過對進入模式的選擇來控制投入比例與風(fēng)險收益,調(diào)節(jié)企業(yè)不可控的內(nèi)外部因素對經(jīng)營績效的影響。本文主要從交易成本理論的角度,考察在眾多因素影響下中國企業(yè)OFDI進入模式的選擇行為,旨在為我國企業(yè)實施 “走出去”戰(zhàn)略提供決策參考。

二、文獻回顧和理論假設(shè)

交易成本理論主要回答了在什么樣的條件下選擇某種進入模式可以在企業(yè)長期運營中實現(xiàn)投資回報率最大化的問題。該理論認為,控制程度是選擇中的一個非常關(guān)鍵的參考變量。鑒于合資與全資的劃分方式將控制權(quán)的大小用股權(quán)大小清楚地體現(xiàn)出來,本文將合資和全資模式的選擇問題作為中國企業(yè)OFDI進入模式選擇的主要研究對象。

(一)母國與東道國之間的文化距離對OFDI進入模式選擇的影響①“文化距離”是指跨國直接投資中,投資方代表的母國與被投資方代表的東道國之間在文化核心要素(本文主要指價值觀)上的差異程度。

交易成本理論認為,當(dāng)社會-文化距離大時,低等控制程度比中等控制程度更有效,高等控制程度比中等控制程度更有效;只有當(dāng)跨國經(jīng)營的企業(yè)有充分的競爭優(yōu)勢時,高控制程度的市場進入方式更有效[2]。相對于發(fā)達國家跨國企業(yè)而言,中國跨國企業(yè)的國際化還處于起步階段,時間較短、經(jīng)驗不足,在不具備充分的競爭優(yōu)勢的條件下,選擇低等控制模式,與東道國企業(yè)進行合作分?jǐn)傦L(fēng)險可能更有效。

H1:中國與東道國之間的文化距離越大,中國企業(yè)OFDI進入模式更加偏好選擇合資。

(二)東道國市場規(guī)模對OFDI進入模式選擇的影響

根據(jù)交易成本理論,東道國的市場規(guī)模越大,在該地區(qū)投資獲利的機會就越多,企業(yè)可以考慮采用積極的投資模式,加大資源投入以獲取更大的控制權(quán),進而靈活地進行企業(yè)經(jīng)營管理決策,對市場突顯出來的投資機會快速做出反應(yīng),以獲取更高的投資收益[3]。

H2:東道國市場經(jīng)濟規(guī)模越大,中國企業(yè)OFDI進入模式更加傾向于選擇全資。

(三)東道國國家風(fēng)險對OFDI進入模式選擇的影響

根據(jù)交易成本理論,如果東道國國家風(fēng)險越大,進入企業(yè)會傾向于選擇較低的股權(quán)結(jié)構(gòu),這樣可以在一定程度上規(guī)避各種風(fēng)險 (如國有化、收購合并的政策審查等政策風(fēng)險),將損失的可能性降低。

H3:東道國國家風(fēng)險越大,中國企業(yè)OFDI進入模式更加傾向于選擇合資。

(四)企業(yè)的專有知識、產(chǎn)品特性和技術(shù)特性等所有權(quán)優(yōu)勢對OFDI進入模式選擇的影響

Anderson和Gatignon(1986)提出企業(yè)的專用資產(chǎn)越高、產(chǎn)品和加工方法的非標(biāo)準(zhǔn)化、產(chǎn)品的客戶化程度高、品牌價值越高,選擇控制程度高的進入模式將帶來更高的長期效益[4]。

H4:中國企業(yè)的專有知識、產(chǎn)品特性越多和技術(shù)特性越高,OFDI進入模式更加傾向于選擇全資。

(五)企業(yè)國際化經(jīng)驗對OFDI進入模式選擇的影響

根據(jù)交易成本理論,跨國企業(yè)海外經(jīng)營經(jīng)驗的不斷積累,可以降低其海外市場經(jīng)營的風(fēng)險與不確定性,增強跨國經(jīng)理人員的信心,并促使其進入模式實現(xiàn)從低控制方式向高控制方式的轉(zhuǎn)變[5]。

H5:中國企業(yè)的國際經(jīng)營經(jīng)驗越多,OFDI進入模式更加傾向于選擇全資。

(六)企業(yè)規(guī)模對OFDI進入模式選擇的影響

交易成本理論指出,母公司的規(guī)模會影響其海外子公司的股權(quán)控制程度的選擇。Larimo(1993)認為,規(guī)模較小的企業(yè)由于沒有足夠的資源在海外市場上新建或全資收購當(dāng)?shù)仄髽I(yè),他們一般會選擇采用合資模式,讓本土企業(yè)來一起分擔(dān)其資源不足的限制[6]。

H6:中國跨國企業(yè)規(guī)模越大,OFDI進入模式選將更加傾向于選擇全資。

(七)企業(yè)的多元化程度對OFDI進入模式選擇的影響

Hennart(1991)指出,如果跨國企業(yè)實行多元化經(jīng)營戰(zhàn)略,在海外市場上選擇的產(chǎn)業(yè)與其國內(nèi)的主營業(yè)務(wù)不相關(guān)時,由于缺乏本土市場知識,投資風(fēng)險較大,通過低股權(quán)結(jié)構(gòu)與目標(biāo)市場的當(dāng)?shù)仄髽I(yè)進行合資,則可以有效地利用當(dāng)?shù)睾献骰锇榈馁Y源、降低成本并增強自身經(jīng)驗和能力[7]。

H7:中國跨國企業(yè)多元化程度越大,OFDI進入模式將更加傾向于選擇合資。

三、研究設(shè)計與方法

(一)樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

本文旨在考察交易成本理論框架下,在企業(yè)面臨既定的內(nèi)外部因素影響之時,中國企業(yè)最優(yōu)海外進入模式的選擇問題。但自2008年至今,世界經(jīng)濟形勢的多變使我們對數(shù)據(jù)的選擇面臨困境,國家風(fēng)險以及企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模等年度變量在不穩(wěn)定的宏觀環(huán)境中并不能準(zhǔn)確地刻畫企業(yè)海外進入時點所面臨的內(nèi)外部環(huán)境。因此,本文以國際經(jīng)濟形勢相對穩(wěn)定的2007年的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ),選擇該年在中國A股上市的并進行OFDI的26家跨國企業(yè)集團的174家海外子公司作為研究對象。數(shù)據(jù)主要來源于BvD全球金融分析與各國宏觀經(jīng)濟指標(biāo)庫中的OSIRIS《全球上市公司分析庫》以及滬深兩市公布的上市公司年報。

考慮到比較的一致性,樣本公司選取標(biāo)準(zhǔn)為:(1)根據(jù)Hofested的調(diào)查,對文化維度指數(shù)缺失的樣本國家數(shù)據(jù)進行了剔除;(2)不包括在 “避稅天堂”(如開曼群島、百慕大、英屬維爾京群島等)進行海外經(jīng)營的跨國企業(yè)數(shù)據(jù);(3)考慮到財務(wù)績效指標(biāo)意義的統(tǒng)一性和金融業(yè)企業(yè)進入模式數(shù)據(jù)的極端性 (根據(jù)統(tǒng)計顯示,OFDI進入模式全為全資模式),對金融業(yè)數(shù)據(jù)進行了刪除;(4)不計算商業(yè)環(huán)境指數(shù)缺失的數(shù)據(jù)。本文實際有效的樣本是90家中國跨國企業(yè)的海外子公司。

(二)計量模型、變量及其測定

本文旨在分析不同約束條件下中國企業(yè)OFDI最優(yōu)進入模式的選擇行為。根據(jù)第二部分對交易成本理論的分析,本文建立了如下的方程模型:

其中,MODE表示進入模式,該變量為啞變量,取值為0時代表合資 (海外子公司控股比例大于5%且小于95%)進入模式,取值為1時代表全資 (海外子公司控股比例大于等或于95%)進入模式;DIS為總體的文化距離①總體文化距離的計算公式參考Kogut和Singh(1988),數(shù)據(jù)來源于霍夫斯坦德的 《跨文化之重:價值、行為、體制和組織間的跨國比較》,上海外語教育出版社2008版,第500頁。;CRISK為東道國國家風(fēng)險,本文使用世界銀行及其下屬的民營經(jīng)濟發(fā)展機構(gòu)國際金融公司 (IFC)每年公布的 《全球商業(yè)環(huán)境報告》中公布的國家商業(yè)環(huán)境指數(shù)來衡量;ASSETS表示海外進入,本文使用中國企業(yè)母公司資產(chǎn)規(guī)模來測度;GDP為東道國國民生產(chǎn)總值,這里用來作為東道國市場規(guī)模的度量指標(biāo);EXPER表示企業(yè)OFDI經(jīng)驗,本文使用海外子公司數(shù)量來測度;DIVER表示企業(yè)多元化程度,本文采用母公司經(jīng)營的行業(yè)數(shù)來衡量,行業(yè)劃分采用證監(jiān)會行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn);UNASS為中國母公司專有知識、產(chǎn)品特性以及技術(shù)特性,因此本文采用無形資產(chǎn)作為替代變量來近似衡量;ε為隨機擾動項,主要控制除以上約束條件之外的其他因素對進入模式選擇的影響。

(三)研究方法

本文采用二項式logit模型來檢驗不同約束條件下中國企業(yè)OFDI進入模式選擇的問題。在二項式logit模型下,投資者i選擇模式j(luò)的可能性是:

其中,xij是解釋變量和控制變量矩陣,Bij是解釋變量和控制變量的系數(shù)矩陣。二項式logit模型中的系數(shù)采用極大似然法進行估計。

四、實證分析與研究結(jié)果

(一)相關(guān)性分析結(jié)果

在正式進行回歸分析之前,本文首先對變量之間的相關(guān)關(guān)系進行了研究。

表1 相關(guān)性分析結(jié)果

由表1可知,企業(yè)多元化程度 (DIVER)與企業(yè)國際經(jīng)營經(jīng)驗 (EXPER)的相關(guān)系數(shù)為0.774421,呈現(xiàn)高度相關(guān),這可能是因為企業(yè)經(jīng)驗越豐富,產(chǎn)品經(jīng)營的多元化程度越高。為了避免多重共線性問題,考慮到中國企業(yè)OFDI歷史不長,從時間上累計的國際經(jīng)營經(jīng)驗對中國企業(yè)OFDI進入模式選擇的解釋力可能不是很強,下文的回歸中去除了國際經(jīng)營經(jīng)驗變量。

(二)回歸結(jié)果及驗證

利用經(jīng)過數(shù)據(jù)處理過后的90家中國海外子公司樣本,進行二元Logit回歸后得到的結(jié)果見表2所示。

表2 回歸結(jié)果分析

根據(jù)表2可知,R-squared為0.359901,方程擬合程度較好。在5%的顯著性水平上,DIS、DIVER、UNASS、ASSETS均顯著。在10%的顯著性水平上,GDP顯著,CRISK不顯著,這說明東道國國家風(fēng)險對中國跨國企業(yè)OFDI進入模式的選擇影響不大。根據(jù)以上各個變量的系數(shù)可知,DIS、CRISK、DIVER與MODE均呈負相關(guān)系,這說明母國與東道國文化距離越大、東道國國家風(fēng)險越大、中國企業(yè)多元化經(jīng)營程度越高時,中國企業(yè)OFDI進入模式更加傾向于選擇合資,分別符合H1、H3、H7;東道國的GDP、ASSETS與MODE呈正向關(guān)系,這說明東道國市場規(guī)模越大、中國企業(yè)規(guī)模越大時,中國企業(yè)OFDI進入模式更加傾向于選擇全資,分別符合H2、H6;UNASS與MODE呈負向關(guān)系,這說明中國企業(yè)專有知識越多、無形資產(chǎn)越大時,中國跨國企業(yè)OFDI進入模式更加傾向于選擇合資,不符合H4。

(三)研究結(jié)果分析

1.中國企業(yè)OFDI合資進入模式選擇傾向的解釋

根據(jù)實證結(jié)果可知,影響中國企業(yè)海外進入模式傾向于選擇合資的因素主要有總體文化距離、東道國國家風(fēng)險以及多元化經(jīng)營程度。這表明中國跨國企業(yè)多元化經(jīng)營程度越高,或者在進入文化距離較大、東道國國家風(fēng)險較大的國家時,企業(yè)將面臨更大的不確定性以及更高的知識壁壘,這種不確定性和知識壁壘會給企業(yè)帶來更大的風(fēng)險與更高的組織管理成本。在此情況下,中國企業(yè)傾向于選擇合資進入模式,通過降低企業(yè)海外資源的投入以及加強與東道國企業(yè)的合作,以減少由這種不確定性和知識壁壘帶來的風(fēng)險與額外成本。值得強調(diào)的是,東道國國家風(fēng)險 (CRISK)對中國企業(yè)OFDI進入模式選擇合資的影響并不是非常顯著,其原因可能是由于樣本的地區(qū)分布特征所導(dǎo)致的。由于非洲大多國家的LTO指數(shù)缺失,本文經(jīng)過數(shù)據(jù)篩選后采用的樣本大多來源于歐洲、美洲以及亞洲,這些樣本國家的國家風(fēng)險較小、政治和經(jīng)濟都較為平穩(wěn),由此可能導(dǎo)致回歸結(jié)果中CRISK變量的不夠顯著。

2.中國企業(yè)OFDI全資進入模式選擇傾向的解釋

實證結(jié)果指出,影響中國企業(yè)海外進入模式傾向于選擇全資的因素主要包括東道國市場規(guī)模和企業(yè)規(guī)模。這表明東道國市場規(guī)模越大,其投資獲利機會越多,為了獲取更多的利益,更有效地抓住這樣的獲利機會,中國跨國企業(yè)更傾向于選擇較高的股權(quán)控制;同時,相對于規(guī)模較小的企業(yè)而言,規(guī)模較大的企業(yè)更有能力獲得股權(quán)控制,以便在后續(xù)經(jīng)營投資中獲取更多的利潤。

3.中國企業(yè)OFDI進入模式選擇不符合H4的解釋

與假設(shè)H4不相符的是,專有知識越多、技術(shù)和產(chǎn)品特性越多、技術(shù)密度越大的中國企業(yè)在選擇OFDI進入模式時卻傾向于合資。這可能與文章實證過程中的樣本數(shù)據(jù)分布有關(guān),文章最后篩選出的樣本大多是歐洲、美洲以及亞洲一些經(jīng)濟相對發(fā)達的地區(qū)。Kogut和Singh(1988)在研究中指出,“在美國的直接投資者,研發(fā)密度越高,越傾向于選擇合資模式”,與之類似的是,相對于歐美以及亞洲一些發(fā)達國家或地區(qū)的企業(yè)來說,中國企業(yè)還有很大的學(xué)習(xí)空間,尤其表現(xiàn)在技術(shù)水平以及管理經(jīng)驗方面。因此,中國具有相對優(yōu)勢的跨國企業(yè)在進入這些經(jīng)濟發(fā)達的國家與地區(qū)時,為了提升自己的技術(shù)水平以及競爭力,仍然會選擇合資模式進一步學(xué)習(xí)。

五、研究結(jié)論與啟示

交易成本理論認為,在母國與東道國不同的文化差異、市場環(huán)境、政策環(huán)境和企業(yè)固有的資產(chǎn)規(guī)模、技術(shù)特征等情況下,企業(yè)可以通過對海外進入模式的選擇來最大化其長期運營中的投資回報率。基于該理論框架,本文考察了不同約束條件下中國企業(yè)OFDI進入模式的選擇問題,得出了如下結(jié)論:(1)中國跨國企業(yè)多元化經(jīng)營程度越大,或者在進入文化距離較大、東道國國家風(fēng)險較大的國家時,企業(yè)傾向于選擇合資進入模式。這樣,他們就可以通過加強與東道國企業(yè)的合作,減少由這些因素引起的風(fēng)險與成本。(2)東道國市場規(guī)模越大、進行OFID的跨國企業(yè)規(guī)模越大,企業(yè)傾向于選擇全資進入模式,這樣的進入模式可以使跨國企業(yè)更易于且更有效地抓住由大規(guī)模市場帶來的獲利機會,在后續(xù)經(jīng)營投資中獲取更多的利潤。(3)與交易成本理論不符的是,企業(yè)所有權(quán)優(yōu)勢越大時,中國企業(yè)OFDI卻傾向于選擇合資模式,這是因為相對于發(fā)達國家的企業(yè)來說,中國大部分企業(yè)目前的技術(shù)水平以及管理經(jīng)驗不足,他們在進入發(fā)達國家市場時,會選擇合資模式來提升自己的技術(shù)水平以及競爭力。

迄今為止,國內(nèi)外文獻已對影響跨國公司經(jīng)營績效的因素達成了統(tǒng)一的認識,企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、專有知識、技術(shù)水平等企業(yè)內(nèi)部因素以及東道國國家風(fēng)險、文化距離、市場規(guī)模等企業(yè)外部因素都會對跨國企業(yè)經(jīng)營管理進而對其經(jīng)營績效產(chǎn)生影響。本文在總結(jié)上述研究結(jié)果的基礎(chǔ)之上進一步提出,在既定因素的約束之下,企業(yè)可以通過對進入模式的選擇來控制投入比例與風(fēng)險收益,進而調(diào)節(jié)這些企業(yè)不可控的內(nèi)外部因素對經(jīng)營績效的影響。中國企業(yè)在 “走出去”的過程中,除了需要強化特定環(huán)境下的經(jīng)營管理能力外,還需要考慮進入海外市場之時選擇合適的進入模式來最大化公司可能獲取的收益。

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