唐元琦，鄧 翔

（1.四川大學 經(jīng)濟學院，成都610065；2.西南石油大學 經(jīng)濟管理學院，成都610500）

1 研究理論

產(chǎn)業(yè)安全是經(jīng)濟安全問題的重要范疇，無論產(chǎn)業(yè)控制力說還是產(chǎn)業(yè)競爭力說都認為一國要保證經(jīng)濟安全最終要依靠保持較高產(chǎn)業(yè)效率，消除特定時期影響產(chǎn)業(yè)效率的風險因素（金成曉等，2010）。2008年以來的金融危機使得產(chǎn)業(yè)信用風險再次成為中國市場經(jīng)濟關(guān)注的焦點，金融市場的發(fā)展使企業(yè)在市場資源的使用和資金的籌措更加方法，但是財務危機的發(fā)生并沒有因為市場的改善而降低，企業(yè)信用管理不善，與之有業(yè)務往來的信貸機構(gòu)將面臨信用風險的集聚，外部投資者也會因為企業(yè)發(fā)生危機而損失投資，因此危機事件最終將通過企業(yè)與債權(quán)、股權(quán)投資人之間的聯(lián)結(jié)，產(chǎn)生廣泛的負經(jīng)濟外部性。

傳統(tǒng)理論認為，避免信用風險的方法是企業(yè)定期向投資者披露自身的經(jīng)營狀況、財務杠桿、流動性、獲利能力和償債能力等五類主要指標指針，借以增加投資人對企業(yè)財務狀況的穩(wěn)健性與可持續(xù)性的信心，減少企業(yè)損害權(quán)益人利益的可能性。以往各種預測財務危機的模式如Z-score模型、Logit模型、類神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)等多基于此。本研究則提出：以隨機邊界法為基礎(chǔ)，在評價產(chǎn)業(yè)信用健全性的同時幫助企業(yè)管理者和金融機構(gòu)更深入了解企業(yè)內(nèi)部財務風險狀況對其經(jīng)營效率的影響。我們的研究不僅重視傳統(tǒng)生產(chǎn)性財務比率所帶來的各項信息，而且更加重視現(xiàn)金流量在產(chǎn)業(yè)效率中的表現(xiàn)。

2 模型說明

本文采用Battese和Coelli（1995)提出的隨機邊界模型以最大似然法同時估計隨機邊界生產(chǎn)模型與生產(chǎn)無效率模型；運用似然比率檢驗判定超對數(shù)生產(chǎn)函數(shù)模型(Translogmodel)對本研究的適應性檢驗；并以Wald卡方檢驗（Wade,hulland,2004）來檢驗要素間的經(jīng)濟關(guān)系。根據(jù)以往研究成果，我們選取4項主要變量代表產(chǎn)業(yè)財務風險，樣本來自滬深交易所的相關(guān)上市公司。

鑒于估計結(jié)果較接近實際狀況，所以本研究采用超對數(shù)生產(chǎn)函數(shù)作為研究模型，在超對數(shù)生產(chǎn)函數(shù)中包含了各投入要素平方項及交叉乘積項，令Y表示產(chǎn)出，X表示要素投入。形式如下：

當考慮1種產(chǎn)出，2種投入的情況時，模型展開如下：

Yi表示企業(yè)i的年總銷售額；Li表示企業(yè)i的年員工總?cè)藬?shù)；Ki表示企業(yè)i的年固定資產(chǎn)總額；vi表示企業(yè)i呈正態(tài)分布的隨機經(jīng)營誤差；ui表示企業(yè)i呈非負截斷正態(tài)分布的無效率誤差。

技術(shù)無效率估計模型：

Z1i表示企業(yè)i的速動比率；Z2i表示企業(yè)i的利息支出對營業(yè)收入比率；Z3i表示企業(yè)i的應收賬款周轉(zhuǎn)期限；Z4i表示企業(yè)i的營運現(xiàn)金流量對總負債比率；wi表示企業(yè)i呈非負截斷正態(tài)分布的隨機誤差項。

模型中變量分為產(chǎn)出變量、投入變量及信用風險變量三類，我們采用Delios and Beamish（1999）和Wade and Gravill（2002)的研究結(jié)論，以銷售額做為產(chǎn)出指標。生產(chǎn)的投入要素主要包括勞動使用量、資本使用量、原料使用量及能源使用量。本文由于數(shù)據(jù)來源限制，無法取得原料及能源使用量數(shù)據(jù)，因此僅以員工人數(shù)及固定資產(chǎn)總額分別作為樣本廠個之勞動投入及資本投入要素指標。另一方面，我們采用Hillegeiest et al.(2004)的研究結(jié)果，使用速動比率、利息支出對營業(yè)收入比率、應有賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)以及營運現(xiàn)金流量對總負債比率4個指標代表信用風險。

3 實證結(jié)果分析

3.1 統(tǒng)計性描述

本研究選取中國滬深交易所上市的A股制造業(yè)企業(yè)的合并報表為樣本，樣本期間為2002～2008年度，其中排除金融業(yè)與建筑業(yè)，并剔除兩市特別處理(special treatment；ST)企業(yè)，總共653個樣本、3763筆資料。統(tǒng)計結(jié)果如表1顯示，樣本企業(yè)年銷售額平均水平為17.96億人民幣，最大值達1578.15億，最小值為50萬；員工人數(shù)平均水平約3626人，企業(yè)人數(shù)最多為65544人，最少則為20人；固定資產(chǎn)平均水平為12.24億，最大值為943.34億，最小值則為40萬。

表1 統(tǒng)計結(jié)果(幣別：RMB)

3.2 勞動與資本投入對生產(chǎn)效率的實證影響

我們采用LR-test檢驗模型設(shè)定的適當性，當原假設(shè)β3=β4=β5=0時，LR-test統(tǒng)計量的結(jié)果為1309.30，顯著大于卡方分布下的原假設(shè)，證明Translog生產(chǎn)函數(shù)適合樣本的生產(chǎn)形態(tài)。進一步分析γ（=σ2uσ2）與σ2(=σ2v+σ2u)值皆在1%的顯著水平下顯著大于零，說明我國制造業(yè)中無效率的現(xiàn)象仍然存在。表2和表3列示了模型估計的主要結(jié)果，分述主要的實證含義如下：

表2 生產(chǎn)邊界函數(shù)估計結(jié)果

Translog生產(chǎn)函數(shù)中，勞動投入估計系數(shù)在1%及5%顯著水平下為不顯著負數(shù)，顯示勞動投入與產(chǎn)出之間無非常顯著的負向關(guān)系，勞動投入平方項(1/2lnL2)的估計系數(shù)為不顯著的正數(shù)；而資本投入估計系數(shù)為顯著的正數(shù)，顯示資本與產(chǎn)出之間為顯著正向關(guān)系，資本投入平方項(1/2lnK2)的估計系數(shù)為不顯著正數(shù)，勞動與資本交叉項(lnL×lnK)為顯著之負數(shù)。本研究采用Wald-test來檢驗要素間的經(jīng)濟關(guān)系，結(jié)果都為顯著（見表3），其檢驗表示勞動與資本的邊際投入皆會使邊際產(chǎn)出為正，且都呈現(xiàn)出邊際產(chǎn)出遞減現(xiàn)象，符合一般經(jīng)濟學原理。

表3 Wald-test的結(jié)果

3.3 信用風險對生產(chǎn)效率的實證影響

信用風險方面，實證結(jié)果如顯示(見表3)，δ0截距項為顯著正數(shù)，表明企業(yè)承受著系統(tǒng)性的信用風險，該常態(tài)化的信用風險不受企業(yè)經(jīng)營形態(tài)的影響；δ1為顯著負數(shù)，表明企業(yè)隨時保持充足的流動性，可以更有效地應對常規(guī)或非常規(guī)的支付壓力，抑制信用風險的干擾力，增加企業(yè)經(jīng)營的穩(wěn)定性。δ2為顯著正數(shù)，表示當企業(yè)舉借債務越多、利息支出越多，獲利能力相應就會降低，這會推高信用風險，產(chǎn)生顯著地干擾生產(chǎn)效率的負面影響；δ3為顯著負數(shù)，表明企業(yè)積極管理應收帳款風險，能夠降低信用風險，也能提高企業(yè)營運效率。δ4系數(shù)為顯著負數(shù)，表示當企業(yè)擁有充足的現(xiàn)金流入，將增強其償債能力，使得信用風險降低，也會提高生產(chǎn)營運效率。

表4 技術(shù)無效率模型估計結(jié)果

4 結(jié)論

本文將信用風險與產(chǎn)業(yè)效率測算結(jié)合在一起，用于分析我國企業(yè)經(jīng)營過程中信用風險的控制水平問題，這是我們從生產(chǎn)效率角度研究經(jīng)濟安全問題的另一種嘗試。本文研究應用相關(guān)財務比率表示企業(yè)的信用風險特征，搭配統(tǒng)計方法以建構(gòu)財務危機預測模型，并應用隨機邊界法估計現(xiàn)階段我國制造業(yè)的生產(chǎn)邊界，并測算信用風險造成的生產(chǎn)無效性的大小，最終觀察在產(chǎn)業(yè)間是否存在生產(chǎn)效率邊界與無效率項的個別差異性。為求精確實證，本研究選取樣本跨越2002～2008年8個年度、653個制造型企業(yè)的樣本，以其合并報表作為實證樣本。

所得結(jié)果表明，生產(chǎn)效率對勞動投入的關(guān)系并非十分緊密，甚至勞動投入的減少會在某種程度上提升企業(yè)的經(jīng)營效率；反而資本對生產(chǎn)效率的有非常顯著的正相關(guān)關(guān)系，這也證實了我國產(chǎn)業(yè)形態(tài)正在擺脫勞動投入密集型、而轉(zhuǎn)向資本密集型的一般判斷相吻合。此后，通過樣本分析企業(yè)信用風險，我們看到企業(yè)保有更多的高流動性資產(chǎn)確實能降低信用風險特征，提高企業(yè)經(jīng)營的穩(wěn)定性；企業(yè)舉債越多會造成利息支出超過企業(yè)經(jīng)營的承受能力，因此會削弱企業(yè)的財務穩(wěn)健性和經(jīng)營效率；當企業(yè)保有充足的現(xiàn)金流入對負債的清償能力時，企業(yè)的信用狀況就會減少對經(jīng)營績效的影響，企業(yè)的經(jīng)營也就更穩(wěn)健；企業(yè)對應收賬款的嚴格管理確實會能顯著的降低信用風險，以此也就提高了企業(yè)經(jīng)營績效的穩(wěn)定性。

本文提出從生產(chǎn)邊界的角度研判信用風險的危害性為經(jīng)濟安全研究開辟了一種新范式，進一步的研究可以考慮為分類產(chǎn)業(yè)找出穩(wěn)健生產(chǎn)的信用風險臨界值。

[1]金成曉，余志剛，俞婷婷.我國產(chǎn)業(yè)安全研究的歷史與發(fā)展動態(tài)評述[J].財經(jīng)問題研究，2010，（7）.

[2]Battese,G.E.And Coelli,T.J..A Model for Technical Inefficiency Effects in a Stochastic Frontier Production Function for Panel Data[J].Empirical Economics,1995,（20）.

[3]Wade M.R.and Hull,J.S..The resource-based view and information systemsresearch:review,extension and suggestionsfor futureresearch[J].MISQuarterly,2004,28(1).

[4]Hillegeist,S.A.,Keating,E.K.,Cram,D.P.and Lundstedt,K.G..Assessing the Probability of Bankruptcy[J].Review of Accounting Studies,2004,（1）.