唐元琦，鄧 翔

（1.四川大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，成都610065；2.西南石油大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，成都610500）

1 研究理論

產(chǎn)業(yè)安全是經(jīng)濟(jì)安全問(wèn)題的重要范疇，無(wú)論產(chǎn)業(yè)控制力說(shuō)還是產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力說(shuō)都認(rèn)為一國(guó)要保證經(jīng)濟(jì)安全最終要依靠保持較高產(chǎn)業(yè)效率，消除特定時(shí)期影響產(chǎn)業(yè)效率的風(fēng)險(xiǎn)因素（金成曉等，2010）。2008年以來(lái)的金融危機(jī)使得產(chǎn)業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)再次成為中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)關(guān)注的焦點(diǎn)，金融市場(chǎng)的發(fā)展使企業(yè)在市場(chǎng)資源的使用和資金的籌措更加方法，但是財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)生并沒(méi)有因?yàn)槭袌?chǎng)的改善而降低，企業(yè)信用管理不善，與之有業(yè)務(wù)往來(lái)的信貸機(jī)構(gòu)將面臨信用風(fēng)險(xiǎn)的集聚，外部投資者也會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)發(fā)生危機(jī)而損失投資，因此危機(jī)事件最終將通過(guò)企業(yè)與債權(quán)、股權(quán)投資人之間的聯(lián)結(jié)，產(chǎn)生廣泛的負(fù)經(jīng)濟(jì)外部性。

傳統(tǒng)理論認(rèn)為，避免信用風(fēng)險(xiǎn)的方法是企業(yè)定期向投資者披露自身的經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)杠桿、流動(dòng)性、獲利能力和償債能力等五類主要指標(biāo)指針，借以增加投資人對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的穩(wěn)健性與可持續(xù)性的信心，減少企業(yè)損害權(quán)益人利益的可能性。以往各種預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)危機(jī)的模式如Z-score模型、Logit模型、類神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)等多基于此。本研究則提出：以隨機(jī)邊界法為基礎(chǔ)，在評(píng)價(jià)產(chǎn)業(yè)信用健全性的同時(shí)幫助企業(yè)管理者和金融機(jī)構(gòu)更深入了解企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況對(duì)其經(jīng)營(yíng)效率的影響。我們的研究不僅重視傳統(tǒng)生產(chǎn)性財(cái)務(wù)比率所帶來(lái)的各項(xiàng)信息，而且更加重視現(xiàn)金流量在產(chǎn)業(yè)效率中的表現(xiàn)。

2 模型說(shuō)明

本文采用Battese和Coelli（1995)提出的隨機(jī)邊界模型以最大似然法同時(shí)估計(jì)隨機(jī)邊界生產(chǎn)模型與生產(chǎn)無(wú)效率模型；運(yùn)用似然比率檢驗(yàn)判定超對(duì)數(shù)生產(chǎn)函數(shù)模型(Translogmodel)對(duì)本研究的適應(yīng)性檢驗(yàn)；并以Wald卡方檢驗(yàn)（Wade,hulland,2004）來(lái)檢驗(yàn)要素間的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。根據(jù)以往研究成果，我們選取4項(xiàng)主要變量代表產(chǎn)業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，樣本來(lái)自滬深交易所的相關(guān)上市公司。

鑒于估計(jì)結(jié)果較接近實(shí)際狀況，所以本研究采用超對(duì)數(shù)生產(chǎn)函數(shù)作為研究模型，在超對(duì)數(shù)生產(chǎn)函數(shù)中包含了各投入要素平方項(xiàng)及交叉乘積項(xiàng)，令Y表示產(chǎn)出，X表示要素投入。形式如下：

當(dāng)考慮1種產(chǎn)出，2種投入的情況時(shí)，模型展開(kāi)如下：

Yi表示企業(yè)i的年總銷售額；Li表示企業(yè)i的年員工總?cè)藬?shù)；Ki表示企業(yè)i的年固定資產(chǎn)總額；vi表示企業(yè)i呈正態(tài)分布的隨機(jī)經(jīng)營(yíng)誤差；ui表示企業(yè)i呈非負(fù)截?cái)嗾龖B(tài)分布的無(wú)效率誤差。

技術(shù)無(wú)效率估計(jì)模型：

Z1i表示企業(yè)i的速動(dòng)比率；Z2i表示企業(yè)i的利息支出對(duì)營(yíng)業(yè)收入比率；Z3i表示企業(yè)i的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期限；Z4i表示企業(yè)i的營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量對(duì)總負(fù)債比率；wi表示企業(yè)i呈非負(fù)截?cái)嗾龖B(tài)分布的隨機(jī)誤差項(xiàng)。

模型中變量分為產(chǎn)出變量、投入變量及信用風(fēng)險(xiǎn)變量三類，我們采用Delios and Beamish（1999）和Wade and Gravill（2002)的研究結(jié)論，以銷售額做為產(chǎn)出指標(biāo)。生產(chǎn)的投入要素主要包括勞動(dòng)使用量、資本使用量、原料使用量及能源使用量。本文由于數(shù)據(jù)來(lái)源限制，無(wú)法取得原料及能源使用量數(shù)據(jù)，因此僅以員工人數(shù)及固定資產(chǎn)總額分別作為樣本廠個(gè)之勞動(dòng)投入及資本投入要素指標(biāo)。另一方面，我們采用Hillegeiest et al.(2004)的研究結(jié)果，使用速動(dòng)比率、利息支出對(duì)營(yíng)業(yè)收入比率、應(yīng)有賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)以及營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量對(duì)總負(fù)債比率4個(gè)指標(biāo)代表信用風(fēng)險(xiǎn)。

3 實(shí)證結(jié)果分析

3.1 統(tǒng)計(jì)性描述

本研究選取中國(guó)滬深交易所上市的A股制造業(yè)企業(yè)的合并報(bào)表為樣本，樣本期間為2002～2008年度，其中排除金融業(yè)與建筑業(yè)，并剔除兩市特別處理(special treatment；ST)企業(yè)，總共653個(gè)樣本、3763筆資料。統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表1顯示，樣本企業(yè)年銷售額平均水平為17.96億人民幣，最大值達(dá)1578.15億，最小值為50萬(wàn)；員工人數(shù)平均水平約3626人，企業(yè)人數(shù)最多為65544人，最少則為20人；固定資產(chǎn)平均水平為12.24億，最大值為943.34億，最小值則為40萬(wàn)。

表1 統(tǒng)計(jì)結(jié)果(幣別：RMB)

3.2 勞動(dòng)與資本投入對(duì)生產(chǎn)效率的實(shí)證影響

我們采用LR-test檢驗(yàn)?zāi)Ｐ驮O(shè)定的適當(dāng)性，當(dāng)原假設(shè)β3=β4=β5=0時(shí)，LR-test統(tǒng)計(jì)量的結(jié)果為1309.30，顯著大于卡方分布下的原假設(shè)，證明Translog生產(chǎn)函數(shù)適合樣本的生產(chǎn)形態(tài)。進(jìn)一步分析γ（=σ2uσ2）與σ2(=σ2v+σ2u)值皆在1%的顯著水平下顯著大于零，說(shuō)明我國(guó)制造業(yè)中無(wú)效率的現(xiàn)象仍然存在。表2和表3列示了模型估計(jì)的主要結(jié)果，分述主要的實(shí)證含義如下：

表2 生產(chǎn)邊界函數(shù)估計(jì)結(jié)果

Translog生產(chǎn)函數(shù)中，勞動(dòng)投入估計(jì)系數(shù)在1%及5%顯著水平下為不顯著負(fù)數(shù)，顯示勞動(dòng)投入與產(chǎn)出之間無(wú)非常顯著的負(fù)向關(guān)系，勞動(dòng)投入平方項(xiàng)(1/2lnL2)的估計(jì)系數(shù)為不顯著的正數(shù)；而資本投入估計(jì)系數(shù)為顯著的正數(shù)，顯示資本與產(chǎn)出之間為顯著正向關(guān)系，資本投入平方項(xiàng)(1/2lnK2)的估計(jì)系數(shù)為不顯著正數(shù)，勞動(dòng)與資本交叉項(xiàng)(lnL×lnK)為顯著之負(fù)數(shù)。本研究采用Wald-test來(lái)檢驗(yàn)要素間的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，結(jié)果都為顯著（見(jiàn)表3），其檢驗(yàn)表示勞動(dòng)與資本的邊際投入皆會(huì)使邊際產(chǎn)出為正，且都呈現(xiàn)出邊際產(chǎn)出遞減現(xiàn)象，符合一般經(jīng)濟(jì)學(xué)原理。

表3 Wald-test的結(jié)果

3.3 信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)生產(chǎn)效率的實(shí)證影響

信用風(fēng)險(xiǎn)方面，實(shí)證結(jié)果如顯示(見(jiàn)表3)，δ0截距項(xiàng)為顯著正數(shù)，表明企業(yè)承受著系統(tǒng)性的信用風(fēng)險(xiǎn)，該常態(tài)化的信用風(fēng)險(xiǎn)不受企業(yè)經(jīng)營(yíng)形態(tài)的影響；δ1為顯著負(fù)數(shù)，表明企業(yè)隨時(shí)保持充足的流動(dòng)性，可以更有效地應(yīng)對(duì)常規(guī)或非常規(guī)的支付壓力，抑制信用風(fēng)險(xiǎn)的干擾力，增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性。δ2為顯著正數(shù)，表示當(dāng)企業(yè)舉借債務(wù)越多、利息支出越多，獲利能力相應(yīng)就會(huì)降低，這會(huì)推高信用風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)生顯著地干擾生產(chǎn)效率的負(fù)面影響；δ3為顯著負(fù)數(shù)，表明企業(yè)積極管理應(yīng)收帳款風(fēng)險(xiǎn)，能夠降低信用風(fēng)險(xiǎn)，也能提高企業(yè)營(yíng)運(yùn)效率。δ4系數(shù)為顯著負(fù)數(shù)，表示當(dāng)企業(yè)擁有充足的現(xiàn)金流入，將增強(qiáng)其償債能力，使得信用風(fēng)險(xiǎn)降低，也會(huì)提高生產(chǎn)營(yíng)運(yùn)效率。

表4 技術(shù)無(wú)效率模型估計(jì)結(jié)果

4 結(jié)論

本文將信用風(fēng)險(xiǎn)與產(chǎn)業(yè)效率測(cè)算結(jié)合在一起，用于分析我國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中信用風(fēng)險(xiǎn)的控制水平問(wèn)題，這是我們從生產(chǎn)效率角度研究經(jīng)濟(jì)安全問(wèn)題的另一種嘗試。本文研究應(yīng)用相關(guān)財(cái)務(wù)比率表示企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)特征，搭配統(tǒng)計(jì)方法以建構(gòu)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)模型，并應(yīng)用隨機(jī)邊界法估計(jì)現(xiàn)階段我國(guó)制造業(yè)的生產(chǎn)邊界，并測(cè)算信用風(fēng)險(xiǎn)造成的生產(chǎn)無(wú)效性的大小，最終觀察在產(chǎn)業(yè)間是否存在生產(chǎn)效率邊界與無(wú)效率項(xiàng)的個(gè)別差異性。為求精確實(shí)證，本研究選取樣本跨越2002～2008年8個(gè)年度、653個(gè)制造型企業(yè)的樣本，以其合并報(bào)表作為實(shí)證樣本。

所得結(jié)果表明，生產(chǎn)效率對(duì)勞動(dòng)投入的關(guān)系并非十分緊密，甚至勞動(dòng)投入的減少會(huì)在某種程度上提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率；反而資本對(duì)生產(chǎn)效率的有非常顯著的正相關(guān)關(guān)系，這也證實(shí)了我國(guó)產(chǎn)業(yè)形態(tài)正在擺脫勞動(dòng)投入密集型、而轉(zhuǎn)向資本密集型的一般判斷相吻合。此后，通過(guò)樣本分析企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)，我們看到企業(yè)保有更多的高流動(dòng)性資產(chǎn)確實(shí)能降低信用風(fēng)險(xiǎn)特征，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性；企業(yè)舉債越多會(huì)造成利息支出超過(guò)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的承受能力，因此會(huì)削弱企業(yè)的財(cái)務(wù)穩(wěn)健性和經(jīng)營(yíng)效率；當(dāng)企業(yè)保有充足的現(xiàn)金流入對(duì)負(fù)債的清償能力時(shí)，企業(yè)的信用狀況就會(huì)減少對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)也就更穩(wěn)??；企業(yè)對(duì)應(yīng)收賬款的嚴(yán)格管理確實(shí)會(huì)能顯著的降低信用風(fēng)險(xiǎn)，以此也就提高了企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的穩(wěn)定性。

本文提出從生產(chǎn)邊界的角度研判信用風(fēng)險(xiǎn)的危害性為經(jīng)濟(jì)安全研究開(kāi)辟了一種新范式，進(jìn)一步的研究可以考慮為分類產(chǎn)業(yè)找出穩(wěn)健生產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)臨界值。

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