陳新崗 唐 寅

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山東省金融業(yè)發(fā)展與經(jīng)濟增長關(guān)系研究：一個經(jīng)濟史的視角

陳新崗 唐 寅

改革開放以來，山東省金融業(yè)和經(jīng)濟社會都有了巨大發(fā)展。首先借助制度變遷理論，詳細(xì)描述山東省金融業(yè)30多年來的不同發(fā)展階段及主要特點。其次以山東省經(jīng)濟和金融發(fā)展數(shù)據(jù)為樣本，具體分析銀行、保險、證券三個主要金融部門發(fā)展與經(jīng)濟增長的關(guān)系。最后從理論分析和實證研究中得出一系列關(guān)于山東省經(jīng)濟和金融發(fā)展的政策建議。

經(jīng)濟增長； 金融業(yè)發(fā)展； 金融結(jié)構(gòu)

一、山東省經(jīng)濟金融發(fā)展的主要階段及特點

(一)山東省經(jīng)濟發(fā)展歷程簡述。山東省的GDP從改革開放之初的225.45億元迅速增長到2010年的39416億元，增長了174.8倍。在影響長期經(jīng)濟增長的分析中，資本和人力資源一般被認(rèn)為是關(guān)鍵的兩個因素，而資本的形成主要包括固定資產(chǎn)投資和存貨兩個部分。

(二)山東省銀行業(yè)的發(fā)展。自1978年改革開放以來，山東省銀行類金融機構(gòu)的存貸款余額迅猛增長，其中存款余額由1978年底的90億元增加到2010年底的41653.7億元，貸款余額由1978年底的133.71億元增加到2010年底的32536.3億元。

(四)山東省證券業(yè)的發(fā)展。山東證券業(yè)的發(fā)展史與中國證券市場發(fā)展息息相關(guān)。山東證券公司于1991年由原山東省人民銀行出資1000萬元創(chuàng)辦*本節(jié)資料部分來源于《記山東證券有限責(zé)任公司》，《中國城市經(jīng)濟》2001年第2期。。2000年山東證券更名為天同證券有限責(zé)任公司。在經(jīng)營規(guī)模擴大的同時，公司委托理財規(guī)模也不斷擴大，并且埋下了危機的種子，風(fēng)險程度日益提高*本節(jié)資料部分來源于《虧損60億，天同證券走到盡頭》，《上海證券報》2006年3月20日。，直至2007年被省內(nèi)另一家券商—齊魯證券完全接管*本節(jié)資料部分來源于《天同證券風(fēng)險處置收官》，《證券時報》2007年1月18日。。接管天同證券后，齊魯證券成為山東省唯一本土券商。2008年齊魯證券完成第三次增資擴股，注冊資本由22.12億元增至52.12億元，資本金規(guī)模居國內(nèi)券商前列。至此，山東省證券業(yè)發(fā)展進入一個新的發(fā)展階段。為更加貼近分析證券業(yè)服務(wù)經(jīng)濟增長的研究目的，我們將主要關(guān)注山東省本地企業(yè)在證券市場募集資金情況。山東省第一家上市公司是青島啤酒股份有限公司，該公司于1993年8月27日在上交所上市，發(fā)行價格為6.38元/股，共發(fā)行100000萬股A股股票，募集資金63.8億元。其后伴隨著股票市場的發(fā)展，每年在股票市場融資的金額是隨機變化的，數(shù)據(jù)波動幅度很大。至2010年省內(nèi)2家法人券商發(fā)展情況良好，2010年全省共52家企業(yè)通過首發(fā)、增發(fā)實現(xiàn)股權(quán)融資418億元，其中創(chuàng)業(yè)板上市4家，境外融資65億元*數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行濟南分行調(diào)查統(tǒng)計處，2010年山東省金融運行報告。。

二、山東省金融業(yè)發(fā)展與經(jīng)濟增長關(guān)系的實證分析

山東省的銀行業(yè)在金融體系中占據(jù)主導(dǎo)地位，和保險業(yè)、證券業(yè)一起共同推動著社會資本的形成，促進經(jīng)濟增長。另外，經(jīng)濟快速增長為金融業(yè)發(fā)展提供了良好環(huán)境，GDP的快速增長成為金融業(yè)迅速發(fā)展的源泉。在進行理論說明的同時，我們對山東省金融業(yè)發(fā)展與經(jīng)濟增長的關(guān)系進行了實證分析。

(一)經(jīng)濟增長與金融發(fā)展相關(guān)性的指標(biāo)體系構(gòu)建與模型檢驗方法

1.指標(biāo)體系構(gòu)建。本文實證研究的樣本期間為：1978-2010 年，采用年度時間序列數(shù)據(jù)。宏觀經(jīng)濟指標(biāo)主要有山東省的國內(nèi)生產(chǎn)總值(SGDP)、山東省就業(yè)人口數(shù)量(L)、山東省的資本投入，用歷年的固定資產(chǎn)投資(K)來表示。金融發(fā)展指標(biāo)主要有金融相關(guān)比率(FIR)，指一國在某一時點上所有未清償?shù)慕鹑诠ぞ哂囝~與國民財富的比值，以此衡量金融上層結(jié)構(gòu)相對規(guī)模的大小。金融深化指標(biāo)(FD)，用于衡量山東省金融市場自由化和市場化程度；銀行集中度BCR(4)，衡量銀行業(yè)中最大四家的資產(chǎn)所占比重；山東省保費收入(SIC)，山東省商品零售價格指數(shù)的自然對數(shù)表示為lnSIG；SP表示以發(fā)行股票方式融資數(shù)額。本文的數(shù)據(jù)來源為：(1)歷年《中國金融年鑒》、《山東省統(tǒng)計年鑒》，部分2010年數(shù)據(jù)來自國家統(tǒng)計局網(wǎng)站。(2)歷年山東省金融運行報告。

2.模型檢驗方法。利用時間序列數(shù)據(jù)進行回歸分析時，原始數(shù)據(jù)序列必須是平穩(wěn)的，否則，建立的回歸方程可能是虛假的。本文采用應(yīng)用最廣的ADF檢驗方法，檢驗時間序列的平穩(wěn)性。協(xié)整檢驗的前提是時間序列是單整的，如果一個時間序列經(jīng)過n次差分以后變成平穩(wěn)的序列，則這個時間序列是n階單整的，記作I(n)。協(xié)整關(guān)系檢驗的本質(zhì)在于檢驗變量是否包含一個共同的隨即趨勢，如果他們包含共同的隨即趨勢，則意味著變量間存在長期均衡關(guān)系。為了更加確切地判斷兩個經(jīng)濟變量之間的因果關(guān)系，以及因果關(guān)系如何，我們進一步采用格蘭杰因果檢驗的方法。

(二)實證研究

ln(SGDP)=C1+C2*ln(K) + C3*ln(L) + C4*FIR + C5*BCR(4)+C6*FD + U

利用STATA10.0進行運算，得到結(jié)果如下：

ln(SGDP)= -18.20+0.45*ln(K) +2.82*ln(L) +0.47*FIR -1.11 *BCR(4) - 0.90*FD

從統(tǒng)計結(jié)果上看，回歸方程的擬合效果優(yōu)良，自變量和常數(shù)項均顯著，回歸方程在統(tǒng)計上都是有意義的。從理論和現(xiàn)實的角度來看，固定資產(chǎn)投資(資本投入)和勞動力(勞動投入)是山東省經(jīng)濟增長的主要動力。金融相關(guān)比率系數(shù)為正說明金融發(fā)展與經(jīng)濟增長總體上呈正相關(guān)關(guān)系。商業(yè)銀行的集中度指標(biāo)BCR(4)的系數(shù)為負(fù)，也就是說商業(yè)銀行的集中度與經(jīng)濟增長呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，這與一般的經(jīng)濟增長理論相符。金融深化指標(biāo)(FD)的系數(shù)為負(fù)，也即貨幣化和市場化過程阻礙了經(jīng)濟的增長，一般普遍認(rèn)為貨幣化和市場化會促進經(jīng)濟增長，這與一般的理論結(jié)果是相反的。我們認(rèn)為山東省的金融業(yè)對經(jīng)濟增長的貢獻(xiàn)主要在于金融資產(chǎn)規(guī)模擴張，但是運用和配置效率較低，金融深化不足。

ADF檢驗結(jié)果表明，ln(SGDP)為自變量，ln(K)、ln(L)、FIR、BCR(4)均為非平穩(wěn)時間序列。對非平穩(wěn)時間序列需要進行變換。我們采用差分變換，山東省所有經(jīng)濟和金融增長指標(biāo)在經(jīng)過一階差分變換后在5%的臨界水平上是平穩(wěn)的，是典型的I(1)時間序列。運用STATA 10.0軟件對各指標(biāo)進行Johansen檢驗，結(jié)果表明，在5%的顯著性水平下，存在一個協(xié)整關(guān)系，即在長期的情況下，山東省經(jīng)濟增長與銀行業(yè)發(fā)展各變量之間呈長期的穩(wěn)定關(guān)系。利用STATA10.0中的格蘭杰因果檢驗法對個變量進行因果檢驗，結(jié)果如下：我們有85.5%的把握相信ln(K)是ln(SGDP)的格蘭杰原因，有63.3%的把握相信ln(SGDP)是ln(K)的格蘭杰原因，這說明投資增長能拉動國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長，而國內(nèi)生產(chǎn)總值增長會在一定程度上促進投資增長；結(jié)果顯示勞動力增長不是山東省GDP增長的原因，但是，山東省GDP增長卻是勞動力人口增長的原因；我們有71.6%的把握相信金融相關(guān)比率FIR是ln(SGDP)的格蘭杰原因，有77.4%的把握相信ln(SGDP)是FIR的格蘭杰原因，這說明金融發(fā)展水平和經(jīng)濟發(fā)展水平互為因果，互相促進；ln(SGDP)是貨幣化程度FD的格蘭杰原因，我們有46.4%的把握相信FD是ln(SGDP)的格蘭杰原因，這說明隨著經(jīng)濟發(fā)展貨幣化程度會逐漸加深；ln(SGDP)是銀行業(yè)集中度BCR(4)的格蘭杰原因，但銀行業(yè)集中度并不是經(jīng)濟增長的格蘭杰原因，結(jié)果說明經(jīng)濟的增長使得山東省銀行業(yè)集中度下降。

2．山東省保險業(yè)發(fā)展與經(jīng)濟增長關(guān)系的實證檢驗。我們以山東省保費收入SIC為自變量，以山東省國內(nèi)生產(chǎn)總值SGDP和山東省商品零售價格指數(shù)的自然對數(shù)lnSIG為因變量建立模型如下：

SIC= C1 + C2*SGDP + C3*lnSIG + u

利用STATA10.0進行運算，得到結(jié)果如下：

SIC = 434.107+ 0.0260 SGDP - 91.070 lnSIG

從統(tǒng)計上看，回歸方程的擬合效果優(yōu)良，自變量和常數(shù)項均顯著，回歸方程在統(tǒng)計上都是有意義的。從理論和現(xiàn)實的角度來看，山東省國民經(jīng)濟的快速發(fā)展是其保險業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)。回歸系數(shù)也表明，山東省GDP 每增長100億元，其保費收入將增長2.6億元，而該地區(qū)商品零售價格指數(shù)的對數(shù)每增加1%，其保費收入就會減少91億元。

ADF檢驗結(jié)果表明，山東省保費收入(SIC)和山東省國內(nèi)生產(chǎn)總值(SGDP)、山東省商品零售價格指數(shù)的自然對數(shù)(lnSIG)的ADF統(tǒng)計量Z(t)分別為7.72、15.115和-3.144，在5%的置信水平下的臨界值為-3.00，因此山東省保費收入、山東省國內(nèi)生產(chǎn)總值和山東省商品零售價格指數(shù)的自然對數(shù)均為平穩(wěn)的時間序列。運用STATA 10.0軟件對SIC、SGDP、lnSIG三個指標(biāo)進行Johansen檢驗。結(jié)果表明，在5%的顯著性水平下，存在一個四階協(xié)整關(guān)系，記作CI(4)，即在長期的情況下，山東省保費收入與表示經(jīng)濟發(fā)展水平的兩個變量之間呈長期的穩(wěn)定關(guān)系。利用STATA10.0中的格蘭杰因果檢驗法分別對山東省保費收入(SIC)和山東省國內(nèi)生產(chǎn)總值(SGDP)、山東省商品零售價格指數(shù)的自然對數(shù)(lnSIG)進行因果關(guān)系檢驗。結(jié)果表明：我們有99.9%的把握相信國內(nèi)生產(chǎn)總值是保費收入的格蘭杰原因，有99.8%的把握相信保費收入是國內(nèi)生產(chǎn)總值的格蘭杰原因，有49%的把握相信商品零售價格指數(shù)的對數(shù)是保費收入的格蘭杰原因，有95.9%的把握相信保費收入不是商品零售價格指數(shù)的格蘭杰原因。

3．山東省證券市場發(fā)展與經(jīng)濟增長關(guān)系的實證檢驗。由于中國證券市場發(fā)展時間較短，股市發(fā)展受到制度不完善的影響較大，股指波動幅度很大，本文采用1993-2010年各年份上市公司融資額(SP)作為自變量，山東省國內(nèi)生產(chǎn)總值(SGDP)作為因變量，建立模型如下：

SGDP = C + C1*SP + u

利用STATA10.0得出的回歸結(jié)果表明二者相關(guān)關(guān)系不明顯。

SP與SGDP的散點圖顯示，山東省的GDP與上市公司融資額沒有明顯的線性關(guān)系。有的學(xué)者認(rèn)為股票市場的發(fā)展不利于中國的經(jīng)濟增長*談儒勇：《中國金融發(fā)展和經(jīng)濟增長關(guān)系的實證研究》，《經(jīng)濟研究》1999年第10期。。我們認(rèn)為，從目前來看長期資本市場對經(jīng)濟增長貢獻(xiàn)不大，山東省的長期資本市場發(fā)展較經(jīng)濟發(fā)展水平相對滯后，非貨幣金融資產(chǎn)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例不高，資本市場和其他金融衍生產(chǎn)品市場處于發(fā)展的初級階段。

三、主要結(jié)論與政策建議

改革開放30多年來，山東省經(jīng)濟和金融業(yè)發(fā)展取得巨大成效。結(jié)合山東省的實際情況，提出以下政策建議，以期能夠有利于山東省經(jīng)濟和金融業(yè)的未來發(fā)展。

(一)降低金融市場集中度，促進金融業(yè)有效競爭

由本文分析可知，山東省銀行業(yè)的集中度與經(jīng)濟增長呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，經(jīng)過銀行業(yè)體制改革，逐步放開銀行業(yè)準(zhǔn)入條件，山東省銀行業(yè)的壟斷程度已經(jīng)降為寡占IV型壟斷市場，市場競爭程度不斷提高。同時我們應(yīng)看到，市場集中度指標(biāo)可以在一定程度上解釋在銀行業(yè)和經(jīng)濟增長過程中，引入競爭對發(fā)展起了很大的促進作用，但可能在未來解釋力不強。目前商業(yè)銀行市場競爭非常激烈，主要是因為各銀行的產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象較為嚴(yán)重，并且銀行有隱形的政府信用作為擔(dān)保，市場競爭最重要的淘汰機制還沒有體現(xiàn)，所以目前的競爭更多地表現(xiàn)為一種追逐利潤數(shù)字高低的競爭，而并非優(yōu)勝劣汰。為更好地促進銀行業(yè)發(fā)展、充分發(fā)揮對經(jīng)濟增長的促進作用，應(yīng)真正引入淘汰機制，建立完善的存款保險制度，鼓勵商業(yè)銀行積極開展金融創(chuàng)新，實現(xiàn)集約式增長。

山東省的保險市場壟斷程度過高，處于高度寡頭壟斷階段，壽險市場壟斷程度明顯高于財險市場。我們應(yīng)該站在歷史的角度進行分析，隨著改革開放的深入進行，山東省保險市場已經(jīng)從無到有，由原來獨家壟斷到寡頭壟斷，逐步走向競爭，市場主體不斷增加，市場格局不斷優(yōu)化。但是也應(yīng)該認(rèn)識到，山東省保險業(yè)發(fā)展處于初級階段，仍然存在著很高的進入壁壘和一些不規(guī)范的市場行為。要順應(yīng)保險業(yè)發(fā)展的客觀規(guī)律，適當(dāng)降低進入保險行業(yè)的顯性和隱性壁壘，規(guī)范市場主體的行為，促進保險行業(yè)的有效競爭。

(二)提升金融深化程度，增加居民實際購買力

本文研究表明，山東省的經(jīng)濟發(fā)展水平與金融發(fā)展水平相輔相成，金融相關(guān)比率(FIR)與GDP呈正相關(guān)關(guān)系。隨著股權(quán)分置改革的完成，一些制約資本市場發(fā)展的制度性缺陷正在逐步消除，資本市場在促進經(jīng)濟發(fā)展中的作用也會愈加重要。山東是國有經(jīng)濟和國有大型企業(yè)比較集中的省份，政府和管理部門應(yīng)該有意識地調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，發(fā)揮資本市場的功能，擴大直接融資規(guī)模。同時，在對發(fā)展直接融資問題的認(rèn)識上，應(yīng)改變認(rèn)為直接融資只是單純的股票融資的觀念，企業(yè)債券、信托融資和產(chǎn)業(yè)基金等其他金融產(chǎn)品同樣也是直接融資的重要方式，應(yīng)大力發(fā)展，從而優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。另外，政府和企業(yè)還應(yīng)當(dāng)有意識地利用資本市場，促進企業(yè)產(chǎn)權(quán)流動和資產(chǎn)重組，改善公司治理，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，最終通過資本市場培養(yǎng)出一批能夠支撐區(qū)域經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展并參與國際競爭的大型現(xiàn)代企業(yè)。此外還要積極發(fā)展票據(jù)市場，推進貨幣市場建設(shè)，要鼓勵省內(nèi)中心城市如濟南、青島發(fā)展成為區(qū)域性的金融中心。

從山東省國內(nèi)生產(chǎn)總值與保費收入互為格蘭杰因果關(guān)系可以得出：山東省保險業(yè)的發(fā)展離不開一個健康快速發(fā)展的經(jīng)濟大環(huán)境，需要經(jīng)濟環(huán)境為它提供物質(zhì)保障和不斷發(fā)展的市場空間；另一方面山東省經(jīng)濟發(fā)展也獲得了保險業(yè)的大力支持，需要保險業(yè)保證經(jīng)濟的平穩(wěn)運行。山東省商品價格指數(shù)是影響和衡量通貨膨脹率、居民購買力等的重要指標(biāo)，本文得出其與保費收入呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，其原因在于其數(shù)值越大，居民實際購買力越小，可用于保險支出的部分越少；隨著物價水平上漲，保險服務(wù)價格即保費會提高，一方面保險服務(wù)價格提高會增加總保費收入，另外一方面價格效應(yīng)會減少對保險服務(wù)的需求，從而減少總保費收入，在山東省內(nèi)對總保費收入的影響表現(xiàn)為負(fù)效應(yīng)。因此，要實現(xiàn)山東省保險業(yè)持續(xù)發(fā)展，首先要保證一個和諧穩(wěn)定的經(jīng)濟發(fā)展大環(huán)境，規(guī)范保險市場行為，其次要通過各種措施增加居民實際可支配收入，優(yōu)化居民消費結(jié)構(gòu)，從而提高保險深度。

(三)健全金融體系，完善金融載體

山東省的金融發(fā)展仍處于基礎(chǔ)階段，與其他發(fā)達(dá)地區(qū)相比，經(jīng)濟貨幣化和經(jīng)濟信用化程度較高，而經(jīng)濟證券化和經(jīng)濟虛擬化程度很低。在本文的模型中也僅考慮了目前主要經(jīng)歷的經(jīng)濟貨幣化和經(jīng)濟信用化階段。下一階段山東省應(yīng)大力發(fā)展金融證券化,提高金融結(jié)構(gòu)的層次和水平。到那時，包括證券化和虛擬化在內(nèi)的經(jīng)濟金融化綜合水平，其對經(jīng)濟增長的推動作用必將明顯提高。

山東省國有企業(yè)所占的比重相當(dāng)高,其中許多企業(yè)經(jīng)營效益不高。但由于體制的原因,銀行貸款大部分投向了經(jīng)濟效率較低的國有經(jīng)濟部門,而經(jīng)濟效益較好的非國有經(jīng)濟部門卻得不到銀行信貸的支持,這就造成銀行貸款增加反而產(chǎn)生更多的呆壞賬,資產(chǎn)質(zhì)量低下。金融壓抑造成金融中介資源配置效率低下,在一定程度上阻礙了經(jīng)濟的增長。因此我們要采取有效措施，引導(dǎo)金融資源支持中小企業(yè)發(fā)展，提高商業(yè)銀行金融資源的使用效率；積極鼓勵民間投資，促進投資主體多元化；積極引進外來資金，擴大金融資源總量。

山東省保費收入雖然總量在迅速增加，但是相比全國平均水平仍有差距，保險深度水平已經(jīng)與全國平均水平有了一定的差距。這說明山東省保險業(yè)有很大的發(fā)展空間和發(fā)展需求，亟需建立一個與國民經(jīng)濟發(fā)展水平相適應(yīng)的保險業(yè)發(fā)展水平。在現(xiàn)階段，要注意培養(yǎng)全民保險意識，提高對保險事業(yè)作用的認(rèn)識水平；要不斷對保險產(chǎn)品進行豐富和創(chuàng)新，做到保險全面覆蓋經(jīng)濟生活的各個方面，實現(xiàn)保險深度的提高；特別要做到有險必救，提高保險業(yè)的聲譽和在人們心中的認(rèn)同感。

[責(zé)任編輯：張愛琴]

TheRelationshipbetweenFinancialSectorDevelopmentandEconomicGrowth
inShandongProvince:AnEconomicHistoryPerspective

CHEN Xin-gang TANG Yin
(School of Economics, Shandong University, Jinan 250100, P.R.China)

Financial sector and economic development in Shandong both have made great achievement ever since China’s reform and opening up. This paper sums up the different stages and their respective features of the financial sector development in Shandong over the past three decades. It then makes an empirical study of the relationship between the development of the three major financial industries—banking, insurance and securities—and economic development. In light of the findings, we further put forth policy implications for future economic and financial sector development.

economic growth; financial industry development; structure

2011-09-05

本文是山東省社科基金項目“20世紀(jì)山東金融業(yè)發(fā)展研究”(項目編號07DJGZ06)的階段性成果。

陳新崗，山東大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副教授(濟南 250100)；唐寅，中國工商銀行電子銀行中心(北京 100088)。