文/陳樹元

韓國信用評級現(xiàn)金流淺析

文/陳樹元

一個(gè)企業(yè)是否擁有如期償還債務(wù)所需充足的現(xiàn)金是企業(yè)信用評級中最關(guān)鍵的問題。韓國的信用評級方法中，現(xiàn)金流的分析是對企業(yè)通過經(jīng)營活動產(chǎn)生內(nèi)部現(xiàn)金流的能力進(jìn)行分析判斷。

（一）財(cái)務(wù)報(bào)表的調(diào)整

現(xiàn)金流的調(diào)整：由于企業(yè)的長期合同中是根據(jù)完工進(jìn)度來確認(rèn)收入的，其長期折扣銷售、非持續(xù)性的銷售收入、與某些企業(yè)經(jīng)常性地進(jìn)行易物交易和海外關(guān)聯(lián)公司的委托加工銷售收入等經(jīng)濟(jì)活動，都會扭曲銷售額和現(xiàn)金流之間真實(shí)的關(guān)系。為使現(xiàn)金流的相關(guān)指標(biāo)真實(shí)地反映企業(yè)經(jīng)常性的營業(yè)現(xiàn)金收入，就要對利潤表上的有關(guān)項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整。而在測定企業(yè)的現(xiàn)金利潤時(shí)，會因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)和無形資產(chǎn)的折舊方法、存貨資產(chǎn)價(jià)值的計(jì)量方法等因素的不同，產(chǎn)生不同的結(jié)果。對此，使用現(xiàn)金流量表是最好的方法。此外，有些費(fèi)用和支出雖然沒有出現(xiàn)在利潤表上，但如果企業(yè)在正常經(jīng)營活動中會持續(xù)發(fā)生的現(xiàn)金支出，也應(yīng)對其進(jìn)行調(diào)整。

資產(chǎn)的調(diào)整：對企業(yè)以快速升值的外國貨幣持有的現(xiàn)金資產(chǎn)，而大部分的債務(wù)卻以穩(wěn)定的本國貨幣存在，就要對實(shí)際現(xiàn)金價(jià)值進(jìn)行調(diào)整；對應(yīng)收賬款不僅要扣除其中的壞賬，還要對應(yīng)賬款的轉(zhuǎn)讓和折扣票據(jù)進(jìn)行必要的調(diào)整；存貨資產(chǎn)會因企業(yè)之間的發(fā)貨計(jì)量方法和存貨估價(jià)方法的不同而產(chǎn)生差異，需要通過調(diào)整來保證財(cái)務(wù)指標(biāo)上的可比性；固定資產(chǎn)也會因賬面上歷史價(jià)格與實(shí)際價(jià)格的差異、折舊方法的不同和減值準(zhǔn)備金的設(shè)定等影響價(jià)值的計(jì)量。

負(fù)債的調(diào)整：對于企業(yè)負(fù)債的調(diào)整，不僅應(yīng)包括財(cái)務(wù)報(bào)表上的負(fù)債，還應(yīng)將表外負(fù)債和偶發(fā)性的債務(wù)也都列入范圍。財(cái)務(wù)報(bào)表上的負(fù)債一般有外匯波動引起的新增負(fù)債、浮動利率負(fù)債、優(yōu)先股總額和遞延所得稅負(fù)債；表外負(fù)債和偶發(fā)性負(fù)債主要有支付保證、租賃合同、資產(chǎn)支持證券、貼現(xiàn)票據(jù)和法律訴訟中發(fā)生的債務(wù)等。

現(xiàn)金流分析：企業(yè)的現(xiàn)金流會隨著營業(yè)周期重復(fù)產(chǎn)生。固定資產(chǎn)投資、利潤、折舊等形成了長期營業(yè)周期的現(xiàn)金流，而存貨、應(yīng)付賬款、應(yīng)收賬款和現(xiàn)金回收等形成了短期營業(yè)周期，這使企業(yè)整體的現(xiàn)金流會變得復(fù)雜。但當(dāng)企業(yè)在一定期間的現(xiàn)金循環(huán)周期結(jié)束后，現(xiàn)金變化情況可以簡單地分為現(xiàn)金的來源（流入）和使用（流出），然后再細(xì)分為營業(yè)活動相關(guān)的現(xiàn)金流和營業(yè)外的現(xiàn)金流。

（二）現(xiàn)金流的基本分析體系

在測定現(xiàn)金流的各種財(cái)務(wù)指標(biāo)中，信用分析一般是以息稅前利潤（EBIT）為出發(fā)點(diǎn)的。息稅前利潤是包括除非經(jīng)常性的其它收入之外的所有持續(xù)流入的現(xiàn)金所得。所以，息稅前利潤對測定企業(yè)經(jīng)常性的經(jīng)營活動中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量提供了重要的信息。

在某些情況下，當(dāng)一個(gè)企業(yè)的非現(xiàn)金性費(fèi)用的規(guī)模相當(dāng)大時(shí)，使用息稅前利潤會很大程度上低估企業(yè)產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力。這時(shí)就應(yīng)使用稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA），將折舊費(fèi)、壞賬準(zhǔn)備等非現(xiàn)金性的費(fèi)用和支出加算進(jìn)去。再從EBITDA中減去養(yǎng)老金和所得稅的支付，得出損益活動凈現(xiàn)金流（FundFromOperations），它反映了企業(yè)最主要的現(xiàn)金來源，也是測定企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的一個(gè)基本現(xiàn)金流指標(biāo)。

從經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量中，減去為滿足營業(yè)活動的營運(yùn)資金的投資、設(shè)備投資和研發(fā)上的投資等，得出的自由現(xiàn)金流（FreeCashFlow），反映了企業(yè)在不犧牲市場競爭力的正常經(jīng)營環(huán)境下，進(jìn)行投資后，可任意使用的實(shí)際可支配現(xiàn)金規(guī)模，也是判斷企業(yè)經(jīng)營基礎(chǔ)的最實(shí)用的現(xiàn)金流指標(biāo)。

企業(yè)用自由現(xiàn)金流支付了股利等資本成本之后，再進(jìn)行一些非營業(yè)性的投資，最后根據(jù)企業(yè)內(nèi)部的資金收支的結(jié)果，發(fā)生與外部融資相關(guān)的一些資金流入和流出（借款及還款，有償增資等）。需要注意的是，即使企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生資金的能力良好，在外部融資前現(xiàn)金流為正，但在很多情況下，由于企業(yè)可能在未來有收購合并、設(shè)備投資對關(guān)聯(lián)公司的援助之類的經(jīng)營計(jì)劃，為了確保資金流動性，企業(yè)還是會進(jìn)行一些巨額的外部融資活動，所以對企業(yè)的投資計(jì)劃和財(cái)務(wù)政策還要作詳細(xì)的分析。

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