仲愷農(nóng)業(yè)工程學(xué)院 齊友發(fā)

美國中小企業(yè)融資經(jīng)驗及啟示

仲愷農(nóng)業(yè)工程學(xué)院 齊友發(fā)

一、美國支持中小企業(yè)發(fā)展的法律體系和專門機構(gòu)

美國國會于1953年通過了《中小企業(yè)法》，該法是美國扶持中小企業(yè)的基本法。隨后美國聯(lián)邦政府制定了《中小企業(yè)投資法》、《中小企業(yè)經(jīng)濟政策法》、《中小企業(yè)技術(shù)革新促進法》、《中小企業(yè)投資獎勵法》、《中小企業(yè)開發(fā)中心法》、《反托拉斯法》、《機會均等法》、《小企業(yè)出口擴大法》、《小企業(yè)資助法》、《平等執(zhí)行中小企業(yè)法案》等。美國通過這一系列法律法規(guī)額主要目的是促進中小企業(yè)投資、為中小企業(yè)提供資助、保證了中小企業(yè)在經(jīng)濟中的平等競爭的地位。

為了推動中小企業(yè)的發(fā)展美國成立了中小企業(yè)委員會和中小企業(yè)署（SBA）這一專門的機構(gòu)。具體來說，SBA有四項基本職能，一是負(fù)責(zé)確保小企業(yè)信用擔(dān)保體系正常運行，用擔(dān)保的方式來幫助小企業(yè)從商業(yè)銀行獲得貸款；二是保證小企業(yè)能夠從政府那里獲得采購；三是資助社區(qū)建立小企業(yè)微型貸款中心等機構(gòu)，幫助少數(shù)民族、婦女、退伍軍人創(chuàng)辦和經(jīng)營小企業(yè)；四是為小企業(yè)提供信息以及免費培訓(xùn)、咨詢、信息等公共服務(wù)。

二、美國支持中小企業(yè)發(fā)展的信用擔(dān)保機制

美國非常重視建設(shè)支持中小企業(yè)發(fā)展的信用擔(dān)保機制。中小企業(yè)與商業(yè)銀行因為信息不對稱引起了逆向選擇和道德風(fēng)險問題，這大大制約了中小企業(yè)融資，在沒有足夠的抵押品的情況下銀行往往不愿意向中小企業(yè)借款。為了解決該問題，美國建立了政府參與、市場主導(dǎo)的擔(dān)保體系。上文述及SBA有四項基本職能，其中的第一項職能是確保擔(dān)保體系正常運行，這也是SBA最重要的職能。政策性的擔(dān)保貸款是美國支持中小企業(yè)融資的主要途徑，也是美國小企業(yè)政策性金融體系的重要組成部分（劉社芳，2003）。美國的擔(dān)保體系采用的是政府支持、市場化運作的方式。聯(lián)邦政府直接出資，國會制定預(yù)算并撥款，聯(lián)邦政府對提出申請的、符合其要求條件的中小企業(yè)進行擔(dān)保，但是操作程序以銀行為中心，比如對項目可行性分析與考察、對貸款企業(yè)的信用的評估、對擔(dān)保費的收取、事后壞賬追償?shù)染唤o銀行處理，政府不設(shè)立相應(yīng)機構(gòu)，美國約有6000家商業(yè)銀行提供經(jīng)SBA地區(qū)辦公室協(xié)調(diào)并授權(quán)擔(dān)保的貸款(王傳東、王家傳，2005)。

聯(lián)邦政府通過將擔(dān)保的主要操作環(huán)節(jié)交給銀行處理大大節(jié)約了成本并且能夠利用銀行的專業(yè)力量對貸款企業(yè)進行篩選，確保貸款能夠投入有前景的項目中去。SBA向金融機構(gòu)承諾，企業(yè)不能償還金融機構(gòu)貸款時，中小企業(yè)管理局將支付未償部分的90%以上，但是擔(dān)保部分往往不超過貸款總額的90%，提供的擔(dān)保貸款不超過75萬美元，統(tǒng)計表明擔(dān)保貸款平均額度是24萬美元。1980-1998年間，SBA共提供了28萬筆的擔(dān)保貸款，擔(dān)保貸款的總額達到了410億美元（金佑連、李永焱，2005）。美國目前有6000多家商業(yè)銀行參與了該體系的運作，在2002年一個財政年度，中小企業(yè)局就批準(zhǔn)了5萬多項擔(dān)保貸款擔(dān)保，總額度高達122憶美元（時旭輝，2005）。

三、美國支持中小企業(yè)發(fā)展的融資體系

美國支持中小企業(yè)融資的金融體系如表1：

直接融資和間接融資的區(qū)別在于在融資的過程中有沒有金融中介的參與。直接融資過程中，資金需求者從資金的最初供給者那里獲得資金。間接融資是指在融資的過程中，資金的最初供給者將資金置于某一類金融機構(gòu)，金融機構(gòu)再將資金投資于最終需求者的項目中。在間接融資方式中，金融機構(gòu)充當(dāng)了資金的最初供給者和資金最終需求者的中介。典型的間接融資是從銀行貸款、從風(fēng)險投資者那里獲得風(fēng)險投資。通常將公司發(fā)行股票和債券融資方式稱為直接融資，雖然這個過程有金融中介機構(gòu)參與。

表1

最簡單的直接融資方式是“天使資本”。天使資本是由富有的個人以自己的名義直接投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)。天使資本主要來自于曾經(jīng)的創(chuàng)業(yè)者、傳統(tǒng)意義上的富人、大型高科技公司或者跨國公司的高管。據(jù)統(tǒng)計，美國每一年有約25萬個天使投資者將約200億美元的資金投向3萬個初創(chuàng)企業(yè)，獲得融資的每個小企業(yè)平均融資量約為66萬美元，單個天使投資者投入約8萬美元。天使投資投入的資本量相當(dāng)于機構(gòu)性的創(chuàng)業(yè)投資基金年投資量的兩倍，投資的企業(yè)的數(shù)量相當(dāng)于創(chuàng)業(yè)投資基金投資的小企業(yè)的數(shù)量的15倍。美國政府曾組織力量為天使投資家提供服務(wù)，主要通過建立天使資本電子網(wǎng)撮合天使投資者和中小企業(yè)、推出優(yōu)惠的稅收政策等措施使區(qū)域性的天使投資本市場發(fā)展成為全國性的天使投資資本網(wǎng)。天使資本彌補了初創(chuàng)企業(yè)50-500萬美元的資金缺口。

但是天使資本也有其明顯的缺陷。首先，天使資本投資的資金數(shù)量有限，不能滿足企業(yè)進一步發(fā)展的需要；其次，天使資本投資者靠自身的經(jīng)驗去投資，往往具備的投資經(jīng)驗少于機構(gòu)投資者；第三，天使投資者往往缺乏獲取被投資者的信息的途徑、或者獲取信息的成本比較高，這樣就不能有效解決雙方的信息不對稱問題，所以難以解決信息不對稱帶來的逆向選擇和道德風(fēng)險問題。

美國公司發(fā)行股票融資主要是在納斯達克和美國證券交易所是兩個獨立的市場上進行，在納斯達克上市的要求往往比在美國證券交易所上市要低，這就解決了一些中小高科技企業(yè)的直接融資問題。但是即使在美國這樣一個資本市場最為發(fā)達的國家，資本市場為中小企業(yè)提供的資金也只是杯水車薪。主要原因是如下，第一，科技股的泡沫破滅使監(jiān)管當(dāng)局謹(jǐn)慎對待中小企業(yè)融資；第二，小企業(yè)眾多，但是資本市場容量不可能滿足中小企業(yè)的要求；第三，企業(yè)上市成本高并且要滿足監(jiān)管當(dāng)局的條件；第四，要求嚴(yán)格的信息披露，使企業(yè)產(chǎn)生了顧慮。所以，上市融資只能解決一部分有一定的規(guī)模、技術(shù)實力、滿足監(jiān)管當(dāng)局要求的高科技企業(yè)的資金需求問題（王振山等，2009）。故而完全依靠證券市場來解決中小企業(yè)的融資問題并不現(xiàn)實。

美國的中小企業(yè)債券發(fā)行解決了部分企業(yè)融資問題，但是中小企業(yè)債券往往風(fēng)險較高，籌資成本并不低，所以中小企業(yè)債券在美國債券發(fā)行中所占的比例并不大。

美國中小企業(yè)的間接股權(quán)融資主要是通過私募股權(quán)投資公司來進行。這種公司按照是否受政府資助可以分為兩種類型。第一種類型采用的是有限合伙制，是由富有的個人或者機構(gòu)（養(yǎng)老基金、銀行控股公司、保險公司等）作為有限合伙人參與，由一般合伙人負(fù)責(zé)具體的運營和操作的投資公司，但是一般合伙人出資往往較少。第二種是受政府資助的中小企業(yè)投資公司，這種投資公司的出資方式比較靈活，可以采用有限公司形式，也可以采用合伙制的形式。小企業(yè)投資公司由聯(lián)邦小企業(yè)局負(fù)責(zé)扶持，小企業(yè)局組織私人資本以股權(quán)出資成立投資公司，并且為投資公司進行擔(dān)保獲得低利率的中長期貸款，也可以通過購買或者擔(dān)保購買中小企業(yè)投資公司的證券。小企業(yè)投資公司向處于初創(chuàng)階段的企業(yè)進行股權(quán)投資或者發(fā)放長期貸款，由于中小企業(yè)局為小企業(yè)投資公司進行了擔(dān)保，小企業(yè)投資公司需要向小企業(yè)局付出擔(dān)保費。在上個世紀(jì)80年代，兩類投資公司在市場上勢均力敵，但是到了今天，由政府資助參與的投資公司所占的投資余額只有12%左右（陸挺，2003）?？梢娬苯映鲑Y建立金融機構(gòu)支持中小企業(yè)效果不如運用市場化的方式更加有效。中小企業(yè)的間接債權(quán)融資主要是通過向銀行借款或者通過向中小企業(yè)投資公司借款。中小企業(yè)局也可以直接向那些有較強創(chuàng)新能力的中小企業(yè)直接提供貸款（郭田勇，2003）。2002年，美國通過中小企業(yè)投資公司共投資了4000多筆投資，有股權(quán)投資也有債權(quán)投資，投資金額高達近27億美元，投向2000多家公司。

關(guān)于美國中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的問題Berger和Udel l(1998)用較為可靠的數(shù)據(jù)進行過分析。表2為Berger和Udel l(1998)對美國中小企業(yè)融資狀況的研究。從表2我們可以看到，美國中小企業(yè)在股權(quán)融資還債務(wù)融資方面的比重各占50%左右，所以美國中小企業(yè)融資走的是債務(wù)融資和股權(quán)融資并重的道路。中小企業(yè)融資中有5%左右來自于風(fēng)險資本，占權(quán)益資本總數(shù)的11%，其他權(quán)益資本占權(quán)益資本總數(shù)為26%，企業(yè)所有人出資占權(quán)益資本的63%。美國中小企業(yè)有26.65%的資本來源于向金融機構(gòu)借債?？梢姀慕鹑跈C構(gòu)獲得資金在美國中小企業(yè)融資中占有非常重要的地位,從金融機構(gòu)借款的比例大大高于外部股權(quán)融資的比重。

表2

四、美國中小企業(yè)融資經(jīng)驗對我國的啟示和借鑒

第一，完善相應(yīng)的法律法規(guī)并建立、健全中小企業(yè)管理機構(gòu)。2003年1月，《中華人民共和國中小企業(yè)促進法》開始實行，該法的核心條款主要包括資金支持、技術(shù)創(chuàng)新、企業(yè)市場拓展、對中小企業(yè)的服務(wù)幾個方面。該法的出臺對中小企業(yè)的發(fā)展有很強的指導(dǎo)意義。但是，該法也有著一定的局限性。首先，中小企業(yè)所面臨的許多核心問題沒有在該法中引起足夠重視。中小企業(yè)面臨的產(chǎn)權(quán)保護、與國有企業(yè)和外資企業(yè)相比的次國民待遇、市場準(zhǔn)入的限制、面臨的壟斷和不正當(dāng)競爭等問題都沒有得到很好的解決。而這些是發(fā)展中小企業(yè)迫切需要解決的重要問題。其次，法律規(guī)定可操作性不強。法律雖然對扶持中小企業(yè)進行了不少規(guī)定，但是相關(guān)的配套法律體系沒有建立起來。比如，沒有建立關(guān)于中小企業(yè)的擔(dān)保法、融資法、促進法等。再次，中小企業(yè)管理體制沒有理清。美國成立了中小企業(yè)局這一永久性聯(lián)邦政府機構(gòu)助推中小企業(yè)發(fā)展，尤其注重幫助中小企業(yè)解決資金不足的問題。而我國的《中小企業(yè)促進法》并沒有解決這一問題，而是規(guī)定“國務(wù)院負(fù)責(zé)企業(yè)工作的部門組織實施國家中小企業(yè)政策和規(guī)則，對全國中小企業(yè)工作進行綜合協(xié)調(diào)、指導(dǎo)和服務(wù)”。我國各地有中小企業(yè)局、中小企業(yè)處等部門，但是并沒有一個統(tǒng)一的機構(gòu)來管理。導(dǎo)致中小企業(yè)局、中小企業(yè)處不能夠充分發(fā)揮作用來扶持中小企業(yè)。

第二，建立、健全中小企業(yè)融資的擔(dān)保體系。我國目前沒有美國那樣發(fā)達的中小企業(yè)金融機構(gòu)，但是政府可以從以下幾個方面入手。第一，完善擔(dān)保法律法規(guī)；第二，幫助中小企業(yè)建立、健全信用體系；第三，可以考慮要求國有商業(yè)銀行向中小企業(yè)融資，幫助中小企業(yè)發(fā)展，解決目前融資體制上的不足；第四，通過相應(yīng)政策扶助專業(yè)擔(dān)保公司。目前我國的擔(dān)保公司的承擔(dān)的風(fēng)險過大，銀行處于過于強勢的地位，所以應(yīng)該建立一個擔(dān)保公司和銀行風(fēng)險共擔(dān)的擔(dān)保體系。

第三，建立、完善中小企業(yè)的融資體系。美國的中小企業(yè)融資體系具有系統(tǒng)性，依托于美國強大的信用體制和健全的金融系統(tǒng)，能夠通過多元的渠道高效地為中小企業(yè)提供金融支持。我國應(yīng)該借鑒其經(jīng)驗打造適合我國經(jīng)濟發(fā)展、能有效支持中小企業(yè)融資的金融體系。筆者認(rèn)為主要應(yīng)該從以下方面著手。

首先，大力發(fā)展中小金融機構(gòu)。由于歷史的原因我國的國有大銀行在金融體系中居于主導(dǎo)作用，大量的存款等金融資源集中于大銀行。由于大銀行的治理結(jié)構(gòu)存在缺陷、以及大型國有銀行對中小企業(yè)的所有制歧視、信息不對稱等原因，導(dǎo)致中小企業(yè)很難從銀行獲得融資。于是一方面大銀行存款富余，另一方面中小企業(yè)資金饑渴，這大大限制了我國經(jīng)濟的發(fā)展和技術(shù)創(chuàng)新。

其次，打通中小企業(yè)的融資渠道。我國應(yīng)該建立一個環(huán)環(huán)相扣的融資鏈條，讓各類企業(yè)都能夠獲得相應(yīng)的融資途徑。要打通融資渠道，主要應(yīng)該從以下幾個方面入手：對民間借貸和民間契約用法律的形式進行有效規(guī)范；積極助推中小企業(yè)上市，使風(fēng)險投資有很好的退出途徑。企業(yè)上市是風(fēng)險投資退出的重要方式，如果風(fēng)險投資能夠有很好的退出途徑，那么風(fēng)險資本必將活躍起來以推動中小企業(yè)的發(fā)展和技術(shù)創(chuàng)新；發(fā)展金融公司等非銀行金融機構(gòu)。租賃公司等非銀行金融機構(gòu)的發(fā)展能解決一部分企業(yè)的融資難題，政府應(yīng)該鼓勵銀行、保險等資本進入該領(lǐng)域。

最后，政府應(yīng)在中小企業(yè)融資體系對自身進行合理的定位。中小企業(yè)融資的問題往往需要政府進行干預(yù)，但是政府在干預(yù)的同時應(yīng)該最大限度地發(fā)揮市場的作用。政府應(yīng)該建立一個良好信用環(huán)境和有效的擔(dān)保體系。但是應(yīng)避免直接向企業(yè)提供資金和組建金融機構(gòu)來解決中小企業(yè)的融資問題。上文述及，美國中小企業(yè)管理局通過出資或者擔(dān)保的方式成立了中小企業(yè)投資公司，但是運行狀況并不理想。所以中國應(yīng)該吸取美國的經(jīng)驗和教訓(xùn)，避免此類情況的出現(xiàn)。

［1］林毅夫、孫希芳：《銀行業(yè)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長》，《經(jīng)濟研究》2008年第9期。

［本文系廣東省軟科學(xué)研究項目“廣東省促進中小企業(yè)自主創(chuàng)新的金融支持研究”（項目編號：2009B070300132）的階段性研究成果］

（編輯 李寒珺）