河北農(nóng)業(yè)大學 韓倩 尉京紅

收益法在服務型企業(yè)價值評估中的應用

河北農(nóng)業(yè)大學 韓倩 尉京紅

在我國國民經(jīng)濟核算的實際工作中，服務型企業(yè)被稱為第三產(chǎn)業(yè)。在服務型企業(yè)中人力資本在企業(yè)資本中所占比重較高，屬于企業(yè)第一資源，且優(yōu)質(zhì)的服務是其核心競爭力。這種類型的企業(yè)進行整體價值評估時，必須考慮企業(yè)的人力資源、經(jīng)營管理、穩(wěn)定的客戶等未列在財務報表上的資源。因此，收益法在服務型企業(yè)價值評估中的應用顯得尤為重要。

一、企業(yè)價值評估收益法及其在服務型企業(yè)評估中的適用性

（一）企業(yè)價值評估收益法的含義企業(yè)價值評估收益法是指通過對被評估企業(yè)未來預期收益的估測，并將未來各期收益按一定的折現(xiàn)率折算為現(xiàn)值，以此來判斷被評估企業(yè)的價值的方法。這種方法是根據(jù)“將本求利”的逆向思路——“以利索本”的基本思路，將企業(yè)預期可以實現(xiàn)的收益通過折現(xiàn)還原為現(xiàn)值，并以此作為評估值的一種方法。從收益法的基本原理可以看出，運用收益法進行企業(yè)價值評估涉及三個基本指標：被評估企業(yè)的預期收益額；二是折現(xiàn)率；被評估企業(yè)取得預期收益的持續(xù)時間。因此，能否對這三個基本指標作出判斷就成為運用收益法的前提。即在采用收益法對企業(yè)價值進行評估時，企業(yè)應具備持續(xù)經(jīng)營的基礎和條件，經(jīng)營與收益之間存有較穩(wěn)定的對應關系，并且未來收益和風險能夠預測及可量化。

（二）企業(yè)價值評估收益法的公式具體包括：

（1）年金法。這種方法是以預期收益穩(wěn)定為前提的，它以企業(yè)未來幾年的收益代表企業(yè)未來的收益水平。

基本公式為：P=A/r，式中：P表示企業(yè)的評估值；A表示企業(yè)每年的年金收益；r表示折現(xiàn)率。

（2）分段法。這種方法是將持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)未來收益分為兩段，前段幾年的收益不穩(wěn)定，后段時期企業(yè)收益處于均衡狀態(tài)，具有穩(wěn)定性。兩段折現(xiàn)值之和就是企業(yè)的收益現(xiàn)值。假設以前段最后一年的收益作為后段各年的年金收益。

（三）收益法在服務型企業(yè)價值評估中的適用性分析具體表現(xiàn)在：

（1）服務行業(yè)的成本收益的不對稱性。傳統(tǒng)的資產(chǎn)基礎法即成本法進行企業(yè)價值評估的理論依據(jù)時，資產(chǎn)的成本越高，說明資產(chǎn)的投入越大，則相應資產(chǎn)的價值也就越大，不考慮這些資產(chǎn)的收益性。但是在服務型企業(yè)中沒有太多的廠房設備等固定資產(chǎn)，列示在企業(yè)資產(chǎn)負債表上的所有有形資產(chǎn)和負債的價值較小，但是這類企業(yè)會產(chǎn)生相對較高的收益，這些收益與其投入的成本有著較大的不對稱性。采用收益法評估考慮了服務型企業(yè)資產(chǎn)負債表上未列示的，但對企業(yè)相當重要的人力資源、經(jīng)營管理、穩(wěn)定的客戶等資源。因此，通過收益法來評估資產(chǎn)的價值，能夠彌補成本法僅從各單項資產(chǎn)價值加和的角度進行評估而未能充分考慮企業(yè)整體資產(chǎn)所產(chǎn)生的整體獲利能力的缺陷。

（2）折現(xiàn)率選取相對容易。服務型企業(yè)沒有太多大項固定資產(chǎn)，在服務過程中使用的工具價值基本都比較小，則企業(yè)的資產(chǎn)投入較少，因此這類企業(yè)的自有資金基本已經(jīng)能夠滿足企業(yè)日常經(jīng)營需求，不需要再進行借款。因此，服務型企業(yè)整體企業(yè)價值評估中折現(xiàn)率的確定常用風險累加法。采用風險累加法確定折現(xiàn)率的基本公式為：折現(xiàn)率＝無風險報酬率＋公司特有風險報酬率。式中：無風險報酬率通常按長期國債的復利年利率確定；風險報酬率一般包括行業(yè)平均風險報酬率和公司特有風險報酬率。這種方法選取折現(xiàn)率彈性較大，但它也是一種較為容易的方法。

（3）企業(yè)收益來源相對單一穩(wěn)定。采用收益法評估企業(yè)價值時，企業(yè)的預期收益額的預測依賴于企業(yè)提供的資料，并受企業(yè)背景、政策因素等在內(nèi)的眾多因素的影響。一般服務型企業(yè)的利潤來源主要是收取服務費，與其他類型企業(yè)相比較為單一和穩(wěn)定，相關資料收集也比較完整?；诖耍捎檬找娣▽Ψ招推髽I(yè)進行企業(yè)價值評估，對企業(yè)預期收入及與收入配比的相關費用的預測具有較大的可行性和科學性。

二、服務型企業(yè)價值收益法評估的難點問題

（一）預期收益額的確定服務型企業(yè)的收入相對比較穩(wěn)定，但是受政策、經(jīng)濟因素等的影響，收益額存在很大程度的不確定性。同時，作為盈利預測本身也存在自身的弱點，包含盈利預測在內(nèi)的各種預測信息的可靠性、相關性畢竟不同于現(xiàn)實，而且這種盈利預測的時間越長，其準確性也越差。因此，即便從客觀角度出發(fā)，也因盈利預測本身的弱點難以有合理解釋。

（二）折現(xiàn)率的選取采用累加法確定折現(xiàn)率，其難度在于如何將公司特有風險報酬率予以量化。公司特有風險報酬率是政策風險報酬率、經(jīng)營風險報酬率和財務風險報酬率之和。這些指標的測算存在較強的主觀性，彈性較大，因此必須充分分析公司所處的宏觀和微觀經(jīng)濟環(huán)境，否則可能影響折現(xiàn)率的科學性。折現(xiàn)率是企業(yè)價值的敏感因素，對企業(yè)價值的評估具有至關重要的作用，折現(xiàn)率的微小差異，就會帶來評估結果的較大偏差。

三、收益法在服務型企業(yè)價值評估中的應用

（一）合理預測企業(yè)未來收益采用凈現(xiàn)金流量作為評估企業(yè)價值的標準，可以如實反映企業(yè)資產(chǎn)的獲利能力和真實收益，同時也符合國際慣例，因為凈現(xiàn)金流量不受資產(chǎn)計價方法與折舊方法的影響，同時考慮了收益取得的時間，更能客觀反映企業(yè)資產(chǎn)使用所帶來的附加值。因此，在實際操作中容易被接受，在用收益法評估企業(yè)價值時，建議使用凈現(xiàn)金流量預測企業(yè)的未來收益。預測凈現(xiàn)金流量時，要以被評估單位最近幾年的歷史經(jīng)營狀況為基礎，遵循我國現(xiàn)行的有關法律、法規(guī)，根據(jù)國家宏觀政策、國家及地區(qū)的宏觀經(jīng)濟狀況、國家及地服務業(yè)行業(yè)狀況，企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃和經(jīng)營計劃、優(yōu)勢、劣勢、機遇、風險等，尤其是企業(yè)所面臨的市場環(huán)境和未來的發(fā)展前景及潛力，經(jīng)綜合分析進行預測。

波特五力模型用于競爭戰(zhàn)略的分析，可以有效地分析企業(yè)的市場環(huán)境和發(fā)展前景及潛力。五力模型將大量不同的因素匯集在一個簡便的模型中，以此分析一個行業(yè)的基本競爭態(tài)勢。五種力量模型確定了競爭的五種主要來源，即供應商和購買者的討價還價能力、潛在進入者和替代品的威脅以及來自同一行業(yè)的公司間的競爭（如圖1所示）?？梢愿鶕?jù)五力模型的五要素來對企業(yè)進行分析，然后從企業(yè)的收入為基礎，測算企業(yè)未來的收益額。

圖1 波特五力模型

（二）量化公司特有風險報酬科學選取折現(xiàn)率對企業(yè)價值評估至關重要，在服務型企業(yè)價值評估適合采用風險累加法確定折現(xiàn)率，風險累加法是由無風險報酬率、行業(yè)平均風險報酬率和公司特有風險報酬率加總得出來的。其中，無風險收益率是政府發(fā)行的債券利率，一般選取從評估基準日到國債到期日剩余期限超過5年期的國債，并計算其到期收益率，取所有國債到期收益率的平均值作為本次評估無風險收益率。行業(yè)風險報酬率通常采用行業(yè)加權平均收益率扣除無風險率得到的，行業(yè)平均值可通過財政部統(tǒng)計評價司提供的當年度“企業(yè)效益評價標準值”中查到。根據(jù)被評估企業(yè)的經(jīng)營狀況和規(guī)模，來選取恰當?shù)男袠I(yè)的風險報酬率。公司特有的風險報酬率＝指政策風險報酬率＋經(jīng)營風險報酬率＋財務風險報酬率。其客觀因素影響較多，量化過程存在大量人為因素的影響。因此，要充分收集企業(yè)相關數(shù)據(jù)來進行分析，盡量減少主觀因素的影響。政策風險報酬率要針對服務型企業(yè)的政策分析，綜合考慮各項政策風險因素，及其對企業(yè)發(fā)展的影響來確定；經(jīng)營風險報酬率根據(jù)對行業(yè)發(fā)展趨勢、企業(yè)績效及競爭能力的分析，來評價企業(yè)的經(jīng)營管理和營銷能力。并對企業(yè)提供的服務進行考察，看是否為用戶所接受，若發(fā)展前景較好要看該行業(yè)是否有潛在的競爭者進入，以此來作出綜合判斷；財務風險報酬率根據(jù)企業(yè)評估基準日資產(chǎn)負債率、凈資產(chǎn)收益率及營業(yè)利潤率等財務指標的橫向、縱向比較，確定企業(yè)的財務風險。

（三）企業(yè)收益期限預測一般應將企業(yè)具有核心盈利能力資產(chǎn)的收益期限作為整體企業(yè)的收益期限。從整個受益年度出發(fā)，可以分為有限期與無限期。然而，服務型企業(yè)一般沒有長期使用的固定設備等資產(chǎn)，在預測收益期時可以根據(jù)具體情況的不同，選用營業(yè)執(zhí)照的期限、經(jīng)營合同規(guī)定的期限、租賃期限、整個經(jīng)濟壽命周期來做為有限期；或在企業(yè)經(jīng)營比較正常且沒有對足以影響企業(yè)繼續(xù)經(jīng)營的某項資產(chǎn)的使用年限進行規(guī)定，或者這種限定是可以解除的，并可以通過延續(xù)方式永續(xù)使用的，收益期的確定可采用無限期（永續(xù)法）。一般服務型的企業(yè)不具有約定的經(jīng)營期限，在服務型企業(yè)的價值評估時，以企業(yè)持續(xù)經(jīng)營為假設前提。即假設企業(yè)無限期持續(xù)經(jīng)營并持續(xù)獲利。

［1］劉伍堂：《我國當前評估實踐中應用收益法存在的問題分析及對策》，《中國資產(chǎn)評估》2004年第5期。

（編輯 杜昌）