白小偉 高鶴文

(北方工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，北京100144)

目前，全球鐵礦石資源有70％左右集中在巴西淡水河谷、澳大利亞必和必拓及力拓三大鐵礦石巨頭手中。他們通過控制貨物供應(yīng)來操控國際鐵礦石價(jià)格，造成了近年鐵礦石價(jià)格逐年大幅上漲。我國鐵礦石需求旺盛，而國內(nèi)鐵礦石資源有限，礦石品位低。根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，我國2010年進(jìn)口鐵礦砂及其精礦61865.1萬噸，金額達(dá)794.3億美元。除了進(jìn)口之外，我國鋼鐵企業(yè)實(shí)施海外并購作為保障能源安全的一個(gè)重要部分，得到了國家政策的扶持。自20世紀(jì)90年代以來，我國鋼鐵企業(yè)就開始進(jìn)行海外并購。隨著2008年以來的金融危機(jī)，國際采礦與金屬上市公司市值大幅滑落，各公司的市場價(jià)值下降40％～60％，到2009年底，部分企業(yè)倒閉，一些企業(yè)在債務(wù)償還的壓力下開始變賣資產(chǎn)。這對于現(xiàn)金外匯充足且迫切需要礦產(chǎn)資源的中國鋼鐵企業(yè)來說，正是實(shí)現(xiàn)低成本建設(shè)和海外擴(kuò)張的大好時(shí)機(jī)。

并購區(qū)位的選擇對并購的成功有著重要的影響。中國鋼鐵企業(yè)在進(jìn)行海外并購時(shí)，必須考慮區(qū)位因素。但是在選擇并購區(qū)域時(shí)，很多中國鋼鐵企業(yè)都存在著一定的盲目性。因此，結(jié)合當(dāng)前國際金融危機(jī)的背景，分析我國鋼鐵企業(yè)在海外并購中存在的問題，運(yùn)用投資理論提出并購區(qū)位選擇策略是十分必要的。

一、中國鋼鐵企業(yè)海外并購的特點(diǎn)及缺陷

表1中列出了2008年以來我國鋼鐵企業(yè)的重大并購事件，這些并購事件體現(xiàn)出金融危機(jī)背景下鋼鐵企業(yè)并購的典型特征。

表1 中國鋼鐵企業(yè)海外并購事件

資料來源:根據(jù)中國并購交易網(wǎng)、中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會網(wǎng)有關(guān)資料整理。

(一)并購區(qū)域集中度高，戰(zhàn)略型投資比例低

從表1可知，我國鋼鐵企業(yè)的14起并購活動中有9起海外并購發(fā)生在澳大利亞，2起發(fā)生在加拿大，2起發(fā)生在南美，非洲僅有1起。

目前我國鋼鐵企業(yè)的海外并購主要是以財(cái)務(wù)并購為主。財(cái)務(wù)并購，是指企業(yè)為了在財(cái)務(wù)方面獲取利益而進(jìn)行的并購。并購鐵礦石企業(yè)可以降低原材料成本，提高企業(yè)利潤。我國鋼鐵企業(yè)在澳大利亞和巴西的并購基本上都是財(cái)務(wù)并購。

相比之下，目前我國鋼鐵企業(yè)的海外并購中戰(zhàn)略并購的比例并不高。戰(zhàn)略并購，是指并購方出于擴(kuò)大市場份額或?qū)崿F(xiàn)多元化經(jīng)營等戰(zhàn)略考慮所進(jìn)行的能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)間協(xié)同效應(yīng)的并購。我國鋼鐵企業(yè)實(shí)行海外戰(zhàn)略并購，應(yīng)當(dāng)是為了對鐵礦資源進(jìn)行戰(zhàn)略部署、避開目標(biāo)國政策壁壘以及解決我國鋼鐵業(yè)產(chǎn)能過剩的問題。

(二)反向并購鐵礦石企業(yè)為主，缺乏橫向并購

我國鋼鐵企業(yè)的海外并購以縱向并購中的反向并購，即并購上游的鐵礦石企業(yè)為主。由于自產(chǎn)礦石不足制約了我國鋼鐵企業(yè)的發(fā)展，加快海外礦產(chǎn)資源并購對國內(nèi)的鋼鐵企業(yè)意義重大?？v向并購可使我國鋼鐵企業(yè)取得廉價(jià)的原材料。反向并購鐵礦石企業(yè)的模式只能保障相對廉價(jià)的原材料的穩(wěn)定供應(yīng)，而提高中國鋼鐵企業(yè)的利潤不能只考慮這一種并購方式。一直以來，并購下游企業(yè)的縱向并購未受到足夠的重視，而只有雙管齊下，同時(shí)對上下游企業(yè)進(jìn)行海外并購，才能提高我國鋼鐵企業(yè)的定價(jià)權(quán)。

此外，我國鋼鐵企業(yè)海外橫向并購還比較少。縱向并購不能解決我國鋼鐵企業(yè)產(chǎn)品科技含量低的問題。進(jìn)行橫向并購，特別是并購一些擁有先進(jìn)技術(shù)的海外鋼鐵公司有助于提高我國鋼鐵企業(yè)產(chǎn)品的科技含量，拓展海外市場，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模。通過在不同國家進(jìn)行海外并購，組成一體化巨型鋼鐵集團(tuán)，可以分散或減輕國家風(fēng)險(xiǎn)因素對我國鋼鐵公司的影響。

(三)并購主體為國有大型企業(yè)，缺乏公關(guān)能力

2008年以來我國鋼鐵企業(yè)的14起海外并購事件中，有12起的并購方為國有企業(yè)。以國有大型鋼鐵企業(yè)為主體的并購活動被許多目標(biāo)企業(yè)所在國認(rèn)為是政治色彩濃厚的表現(xiàn)，而中國鋼鐵企業(yè)的公關(guān)能力弱，無法逆轉(zhuǎn)給當(dāng)?shù)孛襟w和政府部門的這種不良印象，導(dǎo)致了對方對我國鋼鐵并購活動的阻撓甚至是并購活動的失敗。2009年6月，中鋁195億美元并購澳大利亞力拓失敗的一部分原因就是由于中鋁沒能控制澳方媒體的輿論走向，沒有采取適當(dāng)?shù)姆绞脚c當(dāng)?shù)孛癖娺M(jìn)行溝通以換取對方的接受。結(jié)果由于澳大利亞民眾認(rèn)為中鋁的并購行為屬于非商業(yè)行為而抵觸情緒高漲，當(dāng)?shù)卣土ν夭坏貌贿x擇違反合同。

(四)并購以多數(shù)股權(quán)收購為主，存在溢價(jià)收購現(xiàn)象

目前我國鋼鐵企業(yè)在海外并購中普遍傾向于多數(shù)股權(quán)收購。在表1中，14起并購事件里只有6起并購股權(quán)比例小于40％。多數(shù)股權(quán)的收購方式容易引起目標(biāo)企業(yè)所在國政府的警惕，而且多數(shù)股權(quán)的并購難度也較高。此外只有大型的鋼鐵企業(yè)才有資金實(shí)力對國外的大型企業(yè)進(jìn)行多數(shù)股權(quán)并購。

在并購中，獲勝的企業(yè)往往是開價(jià)最高的。在大多數(shù)并購中，買方付出的價(jià)格都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出賣方的實(shí)際價(jià)值，而在并購后的整合中又往往無法獲得足夠的回報(bào)來收回收購時(shí)的溢價(jià)，最終導(dǎo)致并購在實(shí)際效果上的失敗。

2009年4月，華菱鋼鐵高價(jià)入股澳大利亞FMG礦業(yè)公司，當(dāng)時(shí)有媒體報(bào)道稱，華菱每年將獲得1000萬噸鐵礦石的供應(yīng)。事實(shí)上并購并未給華菱鋼鐵帶來鐵礦石原材料供應(yīng)的優(yōu)越感，華菱鋼鐵2010年虧損26億元，2011年一季度其虧損額仍高達(dá)2億元，據(jù)稱華菱鋼鐵2010年使用鐵礦石約1200萬噸，但只從FMG那里獲得約300萬噸，所以其經(jīng)營受原材料成本影響仍然較大。

二、我國鋼鐵企業(yè)海外并購區(qū)位策略

我國鋼鐵企業(yè)的海外并購存在區(qū)域集中度高的問題，而區(qū)位選擇是發(fā)起并購之前首先需要決定的策略。以下將從地質(zhì)條件、政治經(jīng)濟(jì)條件、投資動機(jī)三方面分析我國鋼鐵企業(yè)海外并購的區(qū)位選擇策略。

(一)基于地質(zhì)條件的區(qū)位選擇策略

鐵礦石是鋼鐵工業(yè)最基本、需求量最大的原料。據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局2006年公布的數(shù)據(jù)，目前全球鐵礦石儲量為1600億噸，基礎(chǔ)儲量是3700億噸;礦山鐵(鐵礦石中的鐵元素)含量為800億噸，基礎(chǔ)儲量為1600億噸。鐵礦石在全球的分布情況如表2所示。

表2 世界主要的鐵礦石資源國儲量(儲量按含鐵量計(jì)算)

俄羅斯是全球鐵礦石資源最豐富的國家，占全球鐵礦石儲量的將近20％。俄羅斯的鐵礦石儲量高達(dá)640億噸。近年來，俄羅斯不斷加強(qiáng)對本國鐵礦石原料基地的開發(fā)、建設(shè)和整合。

澳大利亞鐵礦石資源儲量大，儲量排名居于世界第二位，而且分布集中。赤鐵礦是西澳開采的主要鐵礦石，產(chǎn)量約占40％，該礦鐵品位為62％～63％。褐鐵礦產(chǎn)量約占澳礦產(chǎn)量的30％，該鐵礦焙燒后鐵品位可達(dá)63％。揚(yáng)迪礦由于三氧化鋁較低，大量使用后不僅可以降低成本而且還可以降低高爐渣量。

巴西鐵礦石儲量排名居于世界第四位，而且集中分布在南部的米納斯—吉拉斯和北部的長拉加斯地區(qū)。巴西鐵礦石具有品位高、鋁低、有害雜質(zhì)少、燒結(jié)性能好等特點(diǎn)。巴西是世界上第二大鐵礦石生產(chǎn)國。

印度鐵礦石儲量排名居于世界第六位，是亞洲最大的富鐵礦產(chǎn)地。印度鐵礦石可開采儲量在134億噸以上，鐵礦石類型主要有赤鐵礦和磁鐵礦。赤鐵礦約占總儲量的75％，且50％的赤鐵礦具有62％以上品位。

南非鐵礦石儲量排名居于世界第13位，鐵礦多為硬質(zhì)赤鐵礦，塊礦產(chǎn)出率高，是世界上重要的塊礦出口國家之一。南非塊礦以鐵品位高、物理以及冶金性能好而著稱，是非常好的高爐直接入爐原料。

從地質(zhì)條件來看，除了我國鋼鐵企業(yè)集中投向的澳大利亞和加拿大之外，巴西、印度、俄羅斯、烏克蘭、委內(nèi)瑞拉、南非的礦石儲量都很豐富，我國企業(yè)應(yīng)當(dāng)從分散風(fēng)險(xiǎn)的角度考慮，去這些國家進(jìn)行對鐵礦石資源的并購。

(二)基于政治經(jīng)濟(jì)條件的區(qū)位選擇策略

澳大利亞和加拿大政治穩(wěn)定，民主體制完善，是政權(quán)結(jié)構(gòu)和法律制度非常穩(wěn)定的國家，近20年來，經(jīng)濟(jì)保持著穩(wěn)定的增長，通貨膨脹率較低。巴西雖然是發(fā)展中國家，但近年來經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況良好，社會情況也十分穩(wěn)定。有些非洲、拉美國家部族矛盾嚴(yán)重，政局動蕩不穩(wěn)，恐怖主義猖獗，這些不利因素會影響并購的進(jìn)展。而且非洲和拉美國家的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)普遍較差，相關(guān)法規(guī)不夠完善。

我國鋼鐵企業(yè)進(jìn)行海外并購，應(yīng)當(dāng)考慮東道國對資源的出口限制政策。雖然很多國家的鐵礦石資源很豐富，但是由于政策的限制，產(chǎn)量和出口量并不多。俄羅斯鋼鐵企業(yè)在滿足本國消費(fèi)后，用于出口的鐵礦石不到其總產(chǎn)量的20％。印度由于政府對鐵礦石出口實(shí)行許可證制度，對出口的數(shù)量和品種都有嚴(yán)格的限制。目前，南非塊礦主要出口到歐洲市場，粉礦則主要供應(yīng)給我國中小鋼鐵廠。我國鋼鐵企業(yè)如果希望通過海外并購滿足國內(nèi)對原材料的需求，應(yīng)當(dāng)考慮到出口管制程度較低的國家去。

東道國的投資保護(hù)政策也是影響區(qū)位選擇的重要因素。雖然澳大利亞和加拿大是非常有吸引力的目標(biāo)國家，但他們實(shí)行投資保護(hù)政策，對外國公司尤其是國有企業(yè)投資本國企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格的審查，我國國企境外并購存在被否決和被附加苛刻條件的可能。2007年，加拿大國會批準(zhǔn)通過《2007年外國投資與國家安全法案》，加強(qiáng)對外國公司投資美國資產(chǎn)的審查與限制。澳大利亞根據(jù)《1989年外商并購法規(guī)》的規(guī)定，對外國國有企業(yè)有更嚴(yán)格的審查程序。

綜合比較之后，雖然澳大利亞、加拿大等主要生產(chǎn)國的礦業(yè)資源豐富且品位高，但中方的投資成本現(xiàn)在已經(jīng)越來越高。且隨著大宗商品價(jià)格回升，如果要在澳大利亞、加拿大這樣的傳統(tǒng)礦產(chǎn)投資地投資礦山資源項(xiàng)目，不僅可供選擇的并購項(xiàng)目不多，同時(shí)還存在要價(jià)高且政府審批困難等情況。而非洲、南美、中亞等一些發(fā)展中國家盡管存在一定的政治風(fēng)險(xiǎn)，但是有著豐富的資源和相對較優(yōu)的價(jià)格，應(yīng)該成為中國鋼鐵企業(yè)海外并購的新選擇。特別是對于有豐富的選礦經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)的企業(yè)，完全可以選擇世界其他地方品位稍低的礦區(qū)。我國鋼鐵企業(yè)應(yīng)更多地重視戰(zhàn)略投資，對鐵礦石資源盡早地進(jìn)行全球的部署，只有提前投資，才能在未來像日本一樣擁有穩(wěn)定、充足、相對廉價(jià)的鐵礦石資源。

(三)基于投資動機(jī)的區(qū)位選擇策略

鄧寧認(rèn)為海外投資的動機(jī)可分為資源、市場、效率和戰(zhàn)略資產(chǎn)。中國鋼鐵企業(yè)的海外并購活動也要通過投資動機(jī)來選擇投資的區(qū)位達(dá)到資源的最優(yōu)配置。資源尋求是中國鋼鐵企業(yè)普遍進(jìn)行海外并購鐵礦石企業(yè)的主要?jiǎng)訖C(jī)。近年來由于鐵礦石市場持續(xù)趨熱，價(jià)格連年上漲，在主要鐵礦石生產(chǎn)國進(jìn)行合作開發(fā)的門檻越來越高。

并購活動中同樣也需要擴(kuò)大市場和進(jìn)行戰(zhàn)略部署，只重視財(cái)務(wù)并購是不可取的。我國鋼鐵企業(yè)應(yīng)從行業(yè)的長期發(fā)展考慮，去還沒有被發(fā)達(dá)國家開發(fā)殆盡的國家進(jìn)行并購，比如越南等地，可以減少對主要鐵礦石生產(chǎn)國的依賴，找到廉價(jià)、優(yōu)質(zhì)的鐵礦石資源。此外，在非洲地區(qū)一些非主要鐵礦石生產(chǎn)國，并購當(dāng)?shù)劁撹F企業(yè)，實(shí)現(xiàn)利用當(dāng)?shù)刭Y源直接生產(chǎn)鋼材，可以有效解決我國鋼鐵企業(yè)產(chǎn)能過剩的問題。

綜上所述，基于地質(zhì)和政治經(jīng)濟(jì)條件是從東道國角度即影響并購的外部因素對中國鋼鐵企業(yè)的海外并購的區(qū)位選擇進(jìn)行分析，而投資動機(jī)則是從中國鋼鐵企業(yè)的自身?xiàng)l件即內(nèi)部因素分析區(qū)位選擇。我國鋼鐵企業(yè)在進(jìn)一步改善澳大利亞、加拿大等地已并購資產(chǎn)的經(jīng)營基礎(chǔ)上，應(yīng)當(dāng)注重考察在越南、烏克蘭、俄羅斯等亞洲和東歐國家，墨西哥、委內(nèi)瑞拉等南美國家，以及南非等非洲國家進(jìn)行的并購和投資的可行性，為保障國內(nèi)原材料供應(yīng)，進(jìn)行全球戰(zhàn)略性布局打下基礎(chǔ)。

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