吳樹暢

環(huán)境不確定條件下企業(yè)動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)能力的分析框架

吳樹暢

分析了環(huán)境不確定條件下動(dòng)態(tài)能力、財(cái)務(wù)柔性、權(quán)變財(cái)務(wù)研究的現(xiàn)狀與不足，構(gòu)建了動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)能力分析框架。認(rèn)為動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)能力包括兩個(gè)層次：第一層次包括財(cái)務(wù)狀態(tài)評判能力、財(cái)務(wù)機(jī)會(huì)創(chuàng)造與識(shí)別能力；第二層次包括公司治理結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)和財(cái)權(quán)配置結(jié)構(gòu)調(diào)整能力，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略及政策調(diào)整、財(cái)務(wù)資源整合能力。企業(yè)只有在正確評判財(cái)務(wù)狀態(tài)、識(shí)別財(cái)務(wù)機(jī)會(huì)的基礎(chǔ)上，適時(shí)調(diào)整公司治理結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)、財(cái)權(quán)配置結(jié)構(gòu)、公司戰(zhàn)略與政策，有效整合財(cái)務(wù)資源，才能實(shí)現(xiàn)環(huán)境、行為與價(jià)值的動(dòng)態(tài)協(xié)調(diào)。

環(huán)境不確定性動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)能力構(gòu)建與應(yīng)用

一、引言

在經(jīng)濟(jì)全球化、信息化背景下，企業(yè)所處財(cái)務(wù)環(huán)境具有高度不確定性，各種風(fēng)險(xiǎn)因素的交互作用使得企業(yè)生存環(huán)境呈現(xiàn)出復(fù)雜與多變的特點(diǎn)。評估與規(guī)避不確定環(huán)境中的不利因素；識(shí)別與把握其中蘊(yùn)含的機(jī)會(huì)、及時(shí)有效調(diào)配財(cái)務(wù)資源是企業(yè)保持或提升競爭優(yōu)勢，持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的關(guān)鍵。問題是企業(yè)憑靠什么才能在復(fù)雜多變的環(huán)境中生存與發(fā)展呢？企業(yè)需要什么樣的能力或優(yōu)勢？為了回答這些問題，資源基礎(chǔ)觀（Resource-Based Veiew）（Wernerfelt，1984；Barney，1991）研究認(rèn)為企業(yè)的持續(xù)競爭優(yōu)勢來自企業(yè)專屬性資源，但是，企業(yè)資源的靜態(tài)性和剛性使得該理論無法解釋為什么有些企業(yè)能夠在快速變化、不可預(yù)測的環(huán)境中繼續(xù)保持競爭優(yōu)勢，而有些原本成功的企業(yè)卻衰敗了，如雷曼兄弟，具有158年的歷史，卻在2008年的金融危機(jī)中猝然破產(chǎn)。Teece、Pisano&Shuen（1997）提出了動(dòng)態(tài)能力（Dynamic Capabilities）觀，認(rèn)為動(dòng)態(tài)能力是企業(yè)整合、構(gòu)建和重組內(nèi)外部資源以適應(yīng)快速變化環(huán)境的能力，其中，“動(dòng)態(tài)”指的是與環(huán)境變化保持一致而更新企業(yè)的能力，“能力”強(qiáng)調(diào)的是整合和配置內(nèi)部和外部資源的能力。動(dòng)態(tài)能力理論從動(dòng)態(tài)的角度回答了企業(yè)只有不斷更新原本優(yōu)勢或培育新的優(yōu)勢才能夠適應(yīng)不斷變化的環(huán)境。隨后，其他學(xué)者又從國際化、創(chuàng)業(yè)、技術(shù)創(chuàng)新、知識(shí)等角度對企業(yè)動(dòng)態(tài)能力的內(nèi)涵、構(gòu)成進(jìn)行了研究。從財(cái)務(wù)的角度直接研究動(dòng)態(tài)能力的文獻(xiàn)尚未見到，但是，有的學(xué)者對財(cái)務(wù)柔性進(jìn)行了研究，如姜英冰（2002）認(rèn)為企業(yè)應(yīng)保持財(cái)務(wù)靈活性或柔性（financial flexibility），保持一定的閑置資金和剩余負(fù)債能力,以應(yīng)對可能發(fā)生或無法預(yù)見的緊急情況。趙華和張鼎祖（2010）對財(cái)務(wù)柔性的本原屬性進(jìn)行了研究，認(rèn)為企業(yè)財(cái)務(wù)柔性是企業(yè)系統(tǒng)的一種適應(yīng)財(cái)務(wù)環(huán)境的動(dòng)態(tài)變化和系統(tǒng)的不確定性、有效管理財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)綜合調(diào)控能力。吳樹暢（2005）提出了相機(jī)財(cái)務(wù)（Contingency Finace）或稱權(quán)變財(cái)務(wù)觀，認(rèn)為在財(cái)務(wù)狀態(tài)評判與財(cái)務(wù)機(jī)會(huì)識(shí)別的條件下，企業(yè)通過調(diào)整財(cái)務(wù)政策、財(cái)務(wù)行為、公司治理、組織結(jié)構(gòu)、財(cái)權(quán)配置以達(dá)到與環(huán)境不確定性的動(dòng)態(tài)協(xié)調(diào)。動(dòng)態(tài)能力與財(cái)務(wù)柔性、權(quán)變財(cái)務(wù)是何關(guān)系？動(dòng)態(tài)能力在財(cái)務(wù)方面有何表現(xiàn)？有必要在理論上予以闡釋和檢驗(yàn)。本文在區(qū)分財(cái)務(wù)柔性、權(quán)變財(cái)務(wù)和動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)能力的基礎(chǔ)之上，構(gòu)建了動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)能力分析框架，并以“中聯(lián)重科”為例進(jìn)行了應(yīng)用研究。

二、財(cái)務(wù)柔性、權(quán)變財(cái)務(wù)與動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)能力

（一）財(cái)務(wù)柔性（financial flexibility）

柔性是處理“變化”和“不確定性”環(huán)境的能力，是企業(yè)在不確定性環(huán)境中保持競爭優(yōu)勢的一種能力體現(xiàn)。它是企業(yè)在成長過程中，為了適應(yīng)不確定環(huán)境而逐漸積淀形成的，表現(xiàn)在企業(yè)治理、組織結(jié)構(gòu)、技術(shù)、產(chǎn)品、財(cái)務(wù)和文化等方面，如企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)隨時(shí)間和環(huán)境變化而演化；新技術(shù)或新產(chǎn)品的開發(fā)；資本結(jié)構(gòu)的靈活性；企業(yè)文化的開放性、包容性等。關(guān)于財(cái)務(wù)柔性的研究，鄧明然（2004）認(rèn)為:“企業(yè)的理財(cái)柔性是快速而經(jīng)濟(jì)地處理理財(cái)活動(dòng)中環(huán)境變化或由環(huán)境變化引起的時(shí)時(shí)、處處不確定性的能力。這種能力由緩沖能力、適應(yīng)能力和創(chuàng)新能力組成”。趙華和張鼎祖（2010）認(rèn)為財(cái)務(wù)系統(tǒng)柔性是系統(tǒng)在財(cái)務(wù)行為活動(dòng)的決策中，為了主動(dòng)適應(yīng)財(cái)務(wù)動(dòng)態(tài)環(huán)境變化和有效處理系統(tǒng)的不確定性，利用各種財(cái)務(wù)資源快速而經(jīng)濟(jì)處理相關(guān)財(cái)務(wù)事項(xiàng)，規(guī)范財(cái)務(wù)行為，協(xié)調(diào)財(cái)務(wù)關(guān)系，適應(yīng)財(cái)務(wù)環(huán)境而實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)目標(biāo)的一種系統(tǒng)內(nèi)在的綜合能力。具體包括財(cái)務(wù)緩沖能力、財(cái)務(wù)適應(yīng)能力、財(cái)務(wù)協(xié)調(diào)能力、財(cái)務(wù)創(chuàng)新能力。這兩種觀點(diǎn)都認(rèn)為財(cái)務(wù)柔性是應(yīng)對不確定環(huán)境的能力，不過，后者又提出了財(cái)務(wù)協(xié)調(diào)能力。財(cái)務(wù)柔性觀對企業(yè)如何保持柔性以及應(yīng)具備何種財(cái)務(wù)能力進(jìn)行了闡釋，但是，并未說明何時(shí)、何種狀態(tài)何種能力更適合、更有效。如財(cái)務(wù)緩沖能力要求企業(yè)籌資時(shí)奉行保守的資本結(jié)構(gòu)政策，但是，保守的資本結(jié)構(gòu)意味著機(jī)會(huì)成本，企業(yè)應(yīng)權(quán)衡利弊，根據(jù)不同的財(cái)務(wù)狀態(tài)做出適應(yīng)性的資本結(jié)構(gòu)安排。

（二）權(quán)變財(cái)務(wù)（contingency finance）

現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論體系是建立在一系列完美假設(shè)基礎(chǔ)上，邏輯推演雖然無懈可擊，但是，對現(xiàn)實(shí)的解釋卻是蒼白的，企業(yè)面對的是高度競爭的商業(yè)市場和瞬息萬變的金融市場，經(jīng)典財(cái)務(wù)理論與現(xiàn)實(shí)世界是脫節(jié)的。因此，吳樹暢（2005）以不確定的環(huán)境作為財(cái)務(wù)研究的前置條件，提出了“contingency finance”（即“相機(jī)財(cái)務(wù)”或“權(quán)變財(cái)務(wù)”）的概念及分析框架，試圖將復(fù)雜多變的財(cái)務(wù)環(huán)境模型化為財(cái)務(wù)狀態(tài)，通過對所處財(cái)務(wù)狀態(tài)的評判，企業(yè)可以判斷所處的位勢（position）及可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)，并據(jù)此調(diào)整財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與政策、選擇財(cái)務(wù)行為、重構(gòu)公司治理結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)和財(cái)權(quán)配置結(jié)構(gòu)，以實(shí)現(xiàn)利益相關(guān)者財(cái)務(wù)目標(biāo)。權(quán)變財(cái)務(wù)與財(cái)務(wù)柔性相比，具有相似之處，但是，權(quán)變財(cái)務(wù)將財(cái)務(wù)狀態(tài)評判和機(jī)會(huì)識(shí)別作為財(cái)務(wù)戰(zhàn)略和政策調(diào)整、行為選擇和財(cái)務(wù)治理的前提，彌補(bǔ)了財(cái)務(wù)柔性的不足，可操作性更強(qiáng)。但是，權(quán)變財(cái)務(wù)和財(cái)務(wù)柔性的共同缺陷是無法克服資源專用性和能力剛性對柔性能力和權(quán)變能力的限制。

（三）動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)能力（dynam ic finacial capacity）

動(dòng)態(tài)能力是對資源基礎(chǔ)觀、核心競爭能力理論的推進(jìn)和發(fā)展，它是改變能力的能力，該理論彌補(bǔ)了資源或能力剛性對企業(yè)動(dòng)態(tài)適應(yīng)環(huán)境解釋的不足。財(cái)務(wù)作為一種綜合性最強(qiáng)的價(jià)值管理活動(dòng)，為了適應(yīng)環(huán)境的不確定性，表現(xiàn)出一定的柔性和權(quán)變性，那么，使企業(yè)財(cái)務(wù)“變?nèi)帷被颉皺?quán)變”的能力則可稱之為動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)能力，它是驅(qū)動(dòng)企業(yè)財(cái)務(wù)管理能力改進(jìn)、提升以適應(yīng)不確定財(cái)務(wù)管理環(huán)境的能力，是企業(yè)權(quán)變財(cái)務(wù)管理的本源性能力，也是企業(yè)保持財(cái)務(wù)柔性的能力。Teece等最初（1994）認(rèn)為動(dòng)態(tài)能力包括過程（Processes）、位勢（Positions）與路徑（Paths）三個(gè)方面，之后（1997），又將動(dòng)態(tài)能力劃分為機(jī)會(huì)感知能力和機(jī)會(huì)把握能力，最后（2007）提出了相對完善而具體的分析框架，認(rèn)為動(dòng)態(tài)能力包括機(jī)會(huì)感知、機(jī)會(huì)把握、戰(zhàn)略重構(gòu)三個(gè)維度。從財(cái)務(wù)的角度看，財(cái)務(wù)環(huán)境具有狀態(tài)依存性（state-contingent），企業(yè)需要在及時(shí)正確評判財(cái)務(wù)狀態(tài)、識(shí)別財(cái)務(wù)機(jī)會(huì)的基礎(chǔ)上，科學(xué)配置財(cái)務(wù)資源，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)收益的均衡和財(cái)務(wù)目標(biāo)。因此，企業(yè)應(yīng)具備動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)能力以適應(yīng)環(huán)境的變化。

財(cái)務(wù)柔性、權(quán)變財(cái)務(wù)與動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)能力都是企業(yè)管理不確定性時(shí)所表現(xiàn)出來的財(cái)務(wù)能力，財(cái)務(wù)柔性觀解釋了企業(yè)面對不確定性時(shí)為什么要具備柔性，應(yīng)具備哪些柔性，但是，沒有說明企業(yè)如何才能夠具備柔性。權(quán)變財(cái)務(wù)雖然在一定程度上彌補(bǔ)了財(cái)務(wù)柔性觀的缺陷，但是，仍然不能完全克服企業(yè)財(cái)務(wù)能力剛性對不確定環(huán)境權(quán)變的束縛。動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)能力揭示了企業(yè)柔性或權(quán)變的動(dòng)力源，能夠更好地解釋現(xiàn)實(shí)，但是，動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)能力包括哪些內(nèi)容，其結(jié)構(gòu)如何？這是戰(zhàn)略財(cái)務(wù)領(lǐng)域值得研究的新命題。

三、動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)能力的構(gòu)建

（一）動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)能力框架

企業(yè)財(cái)務(wù)環(huán)境包括外部環(huán)境和內(nèi)部環(huán)境，內(nèi)外環(huán)境不確定性因素的交互作用的結(jié)果表現(xiàn)為財(cái)務(wù)狀態(tài)。根據(jù)Teece的觀點(diǎn)，動(dòng)態(tài)能力包括機(jī)會(huì)感知、機(jī)會(huì)把握和戰(zhàn)略重構(gòu)三個(gè)維度，其中，機(jī)會(huì)感知和機(jī)會(huì)把握是建立在對財(cái)務(wù)狀態(tài)評判的基礎(chǔ)之上的，財(cái)務(wù)狀態(tài)評判需要不斷獲得新的知識(shí)和信息，并根據(jù)經(jīng)驗(yàn)和評估工具模型對企業(yè)的財(cái)務(wù)狀態(tài)進(jìn)行正確評估和判斷。因此，動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)能力的第一層次包括財(cái)務(wù)狀態(tài)評判和財(cái)務(wù)機(jī)會(huì)創(chuàng)造與識(shí)別。財(cái)務(wù)狀態(tài)評判是財(cái)務(wù)機(jī)會(huì)創(chuàng)造與識(shí)別的基礎(chǔ)，通過對企業(yè)財(cái)務(wù)狀態(tài)所處趨勢階段的判斷，對企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)進(jìn)行評估，從而識(shí)別其中蘊(yùn)含的機(jī)會(huì)。此外，企業(yè)還可以通過對市場均衡狀態(tài)、規(guī)則變動(dòng)、技術(shù)創(chuàng)新或產(chǎn)品創(chuàng)新等方面的判斷識(shí)別財(cái)務(wù)機(jī)會(huì)。

動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)能力的第二層次包括財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)政策調(diào)整，治理結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)與財(cái)權(quán)配置調(diào)整，財(cái)務(wù)資源整合等三個(gè)方面。在財(cái)務(wù)狀態(tài)評判和財(cái)務(wù)機(jī)會(huì)創(chuàng)造與識(shí)別的基礎(chǔ)之上，企業(yè)可以做出公司治理結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)和財(cái)權(quán)配置結(jié)構(gòu)調(diào)整，公司戰(zhàn)略與政策調(diào)整和內(nèi)外財(cái)務(wù)資源整合的決策，從而使企業(yè)順應(yīng)財(cái)務(wù)狀態(tài)的變化，把握可能存在的財(cái)務(wù)機(jī)會(huì)，創(chuàng)造價(jià)值，以實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)。因此，動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)能力第一層次能力是第二層次能力的基礎(chǔ)，二者共同構(gòu)成了動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)能力框架（如圖1所示）。

（二）動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)能力內(nèi)容

（1）財(cái)務(wù)狀態(tài)評判

財(cái)務(wù)狀態(tài)是指在內(nèi)外不確定性因素的影響下，企業(yè)財(cái)務(wù)系統(tǒng)的運(yùn)行軌跡及其所處位勢（position）。由于不確定性因素的影響，財(cái)務(wù)狀態(tài)波動(dòng)具有依存性特征，通過對財(cái)務(wù)狀態(tài)變化過程的跟蹤和觀察，可以掌握財(cái)務(wù)狀態(tài)的波動(dòng)規(guī)律，并對其所處波峰或波谷、上行或下行、波動(dòng)周期和頻率等方面進(jìn)行評判。從宏觀角度看，財(cái)務(wù)狀態(tài)表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)周期、經(jīng)濟(jì)政策或規(guī)則、市場結(jié)構(gòu)和競爭狀況等企業(yè)外部不確定因素綜合作用的財(cái)務(wù)結(jié)果；從微觀角度看，財(cái)務(wù)狀態(tài)表現(xiàn)為土地、人力、技術(shù)、產(chǎn)品、資金、價(jià)格、成本、收益、稅負(fù)、制度等企業(yè)內(nèi)部不確定因素綜合作用的財(cái)務(wù)結(jié)果；從綜合角度看，財(cái)務(wù)狀態(tài)表現(xiàn)為企業(yè)內(nèi)部和外部不確定因素綜合作用的財(cái)務(wù)結(jié)果。財(cái)務(wù)狀態(tài)可以用財(cái)務(wù)指數(shù)及其他經(jīng)濟(jì)指數(shù)，如價(jià)格指數(shù)、各種金融指數(shù)衡量。財(cái)務(wù)狀態(tài)運(yùn)行區(qū)域可以用藍(lán)色、黃色和紅色分別代表安全、預(yù)警和危險(xiǎn)等不同狀態(tài)。如雷曼兄弟破產(chǎn)時(shí)華爾街金融危機(jī)爆發(fā)，而該企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到97%以上，財(cái)務(wù)狀態(tài)處于紅色區(qū)域，必須通過吸收外部資本改善資金狀況才能渡過危機(jī)，但是，由于要價(jià)太高而失去重組再生的機(jī)會(huì)。三九集團(tuán)經(jīng)過近十年的規(guī)模擴(kuò)張，企業(yè)財(cái)務(wù)狀態(tài)已經(jīng)發(fā)生了根本性變化，但是，財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)仍然沿襲創(chuàng)業(yè)階段集權(quán)式治理模式，最終導(dǎo)致決策失誤、盲目投資、資金鏈斷裂，財(cái)務(wù)狀態(tài)處于紅色區(qū)域，最終被華潤集團(tuán)重組得以復(fù)生。因此，財(cái)務(wù)狀態(tài)評判是企業(yè)資源配置和結(jié)構(gòu)調(diào)整的基礎(chǔ)，是企業(yè)動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)能力的重要表現(xiàn)。

（2）財(cái)務(wù)機(jī)會(huì)創(chuàng)造與識(shí)別

機(jī)會(huì)意味著收益或成本，正確識(shí)別機(jī)會(huì)、把握機(jī)會(huì)，機(jī)會(huì)將創(chuàng)造價(jià)值，否則，錯(cuò)失機(jī)會(huì)將導(dǎo)致機(jī)會(huì)成本。從創(chuàng)業(yè)的角度看，機(jī)會(huì)是企業(yè)通過對資源的創(chuàng)造性組合以滿足市場需求，同時(shí)又能為自身帶來超額利潤的可能集。從競爭的角度看，一個(gè)行業(yè)內(nèi)部的競爭狀態(tài)取決于新進(jìn)入者的競爭力、替代品的威脅、現(xiàn)有公司間的爭奪以及買賣雙方討價(jià)還價(jià)的能力，競爭狀態(tài)的變化為不同市場競爭主體帶來機(jī)會(huì)或威脅。從財(cái)務(wù)的角度看，機(jī)會(huì)意味著各種獲利的可能，這些機(jī)會(huì)將為資源配置提供新選擇。機(jī)會(huì)是客觀存在的，但是由于企業(yè)創(chuàng)造、識(shí)別機(jī)會(huì)的能力有差異，機(jī)會(huì)對于每個(gè)企業(yè)來說又是不均等的。機(jī)會(huì)創(chuàng)造、識(shí)別能力強(qiáng)的企業(yè)能夠及時(shí)把握機(jī)會(huì)，并創(chuàng)造新價(jià)值，競爭優(yōu)勢會(huì)不斷得到強(qiáng)化；機(jī)會(huì)創(chuàng)造、識(shí)別能力弱的企業(yè)將失去機(jī)會(huì)，并逐漸失去競爭優(yōu)勢。機(jī)會(huì)創(chuàng)造、識(shí)別能力的強(qiáng)弱取決于企業(yè)的創(chuàng)新能力、以及企業(yè)家的警覺、先驗(yàn)知識(shí)、信念、認(rèn)知模式、價(jià)值取向以及創(chuàng)造性思維等不同因素。財(cái)務(wù)機(jī)會(huì)與資源配置、企業(yè)價(jià)值是密切相關(guān)的，只有擁有財(cái)務(wù)機(jī)會(huì)，企業(yè)才有可能獲得新的資源、重新配置資源，企業(yè)才具有凈現(xiàn)值增長機(jī)會(huì)（NPVGO），企業(yè)價(jià)值才有可能提高。因此，財(cái)務(wù)機(jī)會(huì)創(chuàng)造與識(shí)別能力對企業(yè)的投資、融資、股利分配、企業(yè)價(jià)值等都有驅(qū)動(dòng)影響，具有動(dòng)態(tài)能力的特征。

（3）公司治理、組織結(jié)構(gòu)與財(cái)權(quán)配置重構(gòu)

由于財(cái)務(wù)狀態(tài)的依存性和財(cái)務(wù)機(jī)會(huì)的時(shí)效性，為了適應(yīng)財(cái)務(wù)狀態(tài)、把握財(cái)務(wù)機(jī)會(huì)，企業(yè)往往需要重構(gòu)公司治理結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)，重新配置財(cái)權(quán)結(jié)構(gòu)，并藉此，引進(jìn)新的資源或能力，以使公司治理結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)與財(cái)權(quán)配置結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)狀態(tài)、財(cái)務(wù)機(jī)會(huì)保持動(dòng)態(tài)一致。從企業(yè)的生命周期來看，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀態(tài)包括初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期四個(gè)階段，由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和規(guī)模不同，企業(yè)所需要的資源或能力不同，各個(gè)階段的股權(quán)結(jié)構(gòu)及公司財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)也不同，在各個(gè)成長階段的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，企業(yè)應(yīng)相應(yīng)重構(gòu)財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)，正確處理所有者與經(jīng)營者、原股東與新股東之間的關(guān)系，以適應(yīng)新的財(cái)務(wù)狀態(tài)。如為了獲得資金或管理能力的支持，引進(jìn)新的股東進(jìn)入董事會(huì)；隨著企業(yè)層級(jí)結(jié)構(gòu)的復(fù)雜和業(yè)務(wù)規(guī)模的增長，財(cái)務(wù)集權(quán)逐漸向分權(quán)演化。從投融資時(shí)機(jī)來看，企業(yè)需要按照法律或規(guī)制要求，重構(gòu)公司治理結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)與財(cái)權(quán)配置結(jié)構(gòu)，以滿足企業(yè)投融資的條件限制或要求。為了保護(hù)投資人的利益，各國或地區(qū)的法律法規(guī)對企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的限制或要求是不同的，企業(yè)要想進(jìn)入該國或地區(qū)的資本市場，公司治理結(jié)構(gòu)必須符合法律條件。從破產(chǎn)重整的角度看，債務(wù)重整、資產(chǎn)重組、股權(quán)重組等業(yè)務(wù)也要求企業(yè)首先要對公司治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行重構(gòu)。公司治理重構(gòu)影響企業(yè)資源的獲得與配置以及企業(yè)價(jià)值的提升，不同的公司治理結(jié)構(gòu)決定了企業(yè)不同的動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)能力。

（4）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)政策調(diào)整

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)政策是銜接財(cái)務(wù)狀態(tài)與財(cái)務(wù)行為的中間環(huán)節(jié)，也是集團(tuán)公司對分公司或子公司財(cái)務(wù)行為調(diào)控的重要工具。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)政策的選擇是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)政策要與財(cái)務(wù)狀態(tài)、財(cái)務(wù)機(jī)會(huì)相適應(yīng)，財(cái)務(wù)狀態(tài)發(fā)生趨勢性或階段性變化或潛在財(cái)務(wù)機(jī)會(huì)發(fā)生了變化，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)政策也應(yīng)相應(yīng)調(diào)整。同時(shí)，財(cái)務(wù)政策還要服從于財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略發(fā)生了變化，財(cái)務(wù)政策也應(yīng)相應(yīng)調(diào)整。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好的不同，財(cái)務(wù)政策可以劃分為保守型、穩(wěn)健型和冒險(xiǎn)型三種基本類型，企業(yè)可以根據(jù)財(cái)務(wù)狀態(tài)的依存性和財(cái)務(wù)機(jī)會(huì)的時(shí)效性選擇適應(yīng)性的財(cái)務(wù)政策類型。財(cái)務(wù)政策的調(diào)整是建立在財(cái)務(wù)狀態(tài)評判和財(cái)務(wù)機(jī)會(huì)識(shí)別基礎(chǔ)之上的，只有正確評判財(cái)務(wù)狀態(tài)、識(shí)別潛在的財(cái)務(wù)機(jī)會(huì)，才有可能作出正確的財(cái)務(wù)政策選擇。財(cái)務(wù)政策調(diào)整會(huì)涉及到企業(yè)不同利益相關(guān)者的利益，不同利益主體相互博弈、共同決策的過程與結(jié)果體現(xiàn)了企業(yè)財(cái)務(wù)政策選擇的能力，這種能力不僅取決于企業(yè)的財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)，而且取決于決策者的經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)和信息的獲取、意會(huì)能力。財(cái)務(wù)政策對財(cái)務(wù)行為具有指導(dǎo)作用，財(cái)務(wù)行為的選擇結(jié)果決定了企業(yè)價(jià)值的大小。因此，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與政策對財(cái)務(wù)行為和企業(yè)價(jià)值具有驅(qū)動(dòng)作用（具體見圖2）。

（5）財(cái)務(wù)資源整合

財(cái)務(wù)資源整合是指企業(yè)利用財(cái)務(wù)手段對企業(yè)擁有或支配的財(cái)務(wù)資源進(jìn)行規(guī)模和結(jié)構(gòu)的調(diào)整，以適應(yīng)企業(yè)所處財(cái)務(wù)狀態(tài)、把握潛在的財(cái)務(wù)機(jī)會(huì)，主要表現(xiàn)為資產(chǎn)組合、資本結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流、收益結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)與優(yōu)化等。通過內(nèi)部財(cái)務(wù)資源結(jié)構(gòu)的調(diào)整以實(shí)現(xiàn)內(nèi)部財(cái)務(wù)資源的優(yōu)化配置。通過吸收股權(quán)、負(fù)債等形式擴(kuò)大財(cái)務(wù)資源規(guī)模；通過收購或兼并等方式擴(kuò)大財(cái)務(wù)邊界，并通過內(nèi)外財(cái)務(wù)資源規(guī)模和結(jié)構(gòu)的調(diào)整，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的增長。財(cái)務(wù)資源整合有利于財(cái)務(wù)資源配置狀況與財(cái)務(wù)狀態(tài)的匹配、把握潛在的財(cái)務(wù)機(jī)會(huì)。財(cái)務(wù)資源整合能力的強(qiáng)弱依賴于企業(yè)對財(cái)務(wù)狀態(tài)的評判、財(cái)務(wù)機(jī)會(huì)的識(shí)別、以及現(xiàn)有競爭能力等多種因素，它是企業(yè)動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)能力的重要體現(xiàn)。財(cái)務(wù)資源整合能力決定了企業(yè)對各種財(cái)務(wù)機(jī)會(huì)的把握程度，如當(dāng)市場出現(xiàn)良好并購機(jī)會(huì)時(shí)，財(cái)務(wù)資源整合能力強(qiáng)的企業(yè)會(huì)優(yōu)先搶占先機(jī)，財(cái)務(wù)資源整合弱的企業(yè)將喪失并購機(jī)會(huì)。從周期性因素來看，財(cái)務(wù)資源整合能力是企業(yè)適應(yīng)不同周期階段，可持續(xù)生存與發(fā)展的重要?jiǎng)討B(tài)能力。

四、結(jié)論

在瞬息萬變的競爭環(huán)境下，企業(yè)只有在正確評判財(cái)務(wù)狀態(tài)、創(chuàng)造并識(shí)別財(cái)務(wù)機(jī)會(huì)的基礎(chǔ)上，適時(shí)調(diào)整公司治理結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)、財(cái)權(quán)配置結(jié)構(gòu)、公司戰(zhàn)略與政策，有效整合財(cái)務(wù)資源，才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)環(huán)境、行為與價(jià)值的三維動(dòng)態(tài)協(xié)調(diào)，持續(xù)生存與發(fā)展。

［1］姜英冰.2002.財(cái)務(wù)靈活性——資本結(jié)構(gòu)安排的新角度東北財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào).2.pp.68~71.

［2］趙華、張鼎祖.2010.企業(yè)財(cái)務(wù)柔性的本原屬性研究.會(huì)計(jì)研究.6.pp.62~69.

［3］吳樹暢.2005.相機(jī)財(cái)務(wù)論：不確定性條件下的財(cái)務(wù)行為選擇研究.中國經(jīng)濟(jì)出版社.12.

［4］鄧明然.2004.企業(yè)理財(cái)系統(tǒng)柔性的理論與方法研究.武漢:武漢理工大學(xué)出版社.

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［10］Alfred D.Chandler,Jr.,1962.Strategy and Structure[M].MIT Press

The Analysis Framework of Dynam ic Financial Capability Under the Conditions of Uncertainty

WU Shu-chang
Shandong Institute of Businessand Technology,Yantai 264005

This paper first analyzed the current situation and weakness of research on dynamic capability,financial flexibility,contingency finance under the conditions of environmental uncertainty,and then constructed the framework of dynamic financial capacity.The dynamic financial capacity includes two levels:the first level includes financial status evaluation,financial opportunity to create and identify;the second level includes corporate governance,organizational structure and financial power configuration of structural adjustment,financial strategy and policy adjustments and the financial resources integration.Only correct evaluation of financial status and identification of financial opportunities can firms adjust corporate governance,organizational structure,financial power configuration structure,corporate strategy and policy timely,effectively integrate financial resources to achieve environmental,behavioral and value dynamic coordination.

Environmental Uncertainty;Dynamic Financial Capacity;Construction and Application

F83

A

山東省自然科學(xué)基金項(xiàng)目《基于經(jīng)濟(jì)周期的企業(yè)實(shí)物投資行為選擇研究》（項(xiàng)目編號(hào)：ZR2010GL021）；山東省社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目《企業(yè)集團(tuán)非效率投資行為的評價(jià)與治理機(jī)制研究--基于內(nèi)部資本市場視角》（項(xiàng)目編號(hào)：09CJGJ39）

吳樹暢，男，博士，山東工商學(xué)院副教授，研究方向：公司金融；山東煙臺(tái)，264005