李永寧,郭玉清,趙 鈞

(1.中國人民銀行金融研究所,北京 100032; 2.南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,天津 300071; 3.天津商業(yè)大學(xué)馬列學(xué)院 ,天津 300134)＊

人民幣均衡匯率估算:1997～2009年

李永寧1,郭玉清2,趙 鈞3

(1.中國人民銀行金融研究所,北京 100032; 2.南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,天津 300071; 3.天津商業(yè)大學(xué)馬列學(xué)院 ,天津 300134)＊

采用中國最重要的46個(gè)貿(mào)易伙伴計(jì)算人民幣名義有效匯率和實(shí)際有效匯率,在此基礎(chǔ)上估算1997年1季度～2009年4季度人民幣均衡匯率水平和失衡程度。研究表明,2009年4季度人民幣匯率失衡程度顯著低于2005年匯改時(shí)期,因此,匯率改革應(yīng)該堅(jiān)持2005年確定的漸進(jìn)方針。

均衡真實(shí)匯率;真實(shí)有效匯率;匯率失衡

一、影響均衡匯率因素文獻(xiàn)回顧與評(píng)論

亞洲金融危機(jī)期間人民幣名義匯率不貶值的策略在給本國經(jīng)濟(jì)遭受損失的情況下為人民幣贏得了國際聲譽(yù),1999年IMF宣布中國匯率制度為單一釘住美元的制度①。2002年下半年開始,美日歐等西方國家開始責(zé)難人民幣匯率問題。2005年7月21日和2007年5月18日,中國進(jìn)行了2次人民幣匯率改革,擴(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間,從釘住美元轉(zhuǎn)到釘住一攬子貨幣,人民幣開始了以市場為取向的改革。銀行間外匯市場人民幣對(duì)美元買賣價(jià)在中國人民銀行公布的市場交易中間價(jià)上下0.3%的幅度內(nèi)浮動(dòng),歐元、日元、港幣等非美元貨幣對(duì)人民幣交易價(jià)浮動(dòng)幅度為上下3%。2008年金融危機(jī)期間,人民幣與美元匯率保持適當(dāng)穩(wěn)定,對(duì)非美元貨幣波動(dòng)。從匯改到2008年8月,人民幣對(duì)美元匯率持續(xù)升值,以月度期末價(jià)計(jì)人民幣對(duì)美元已累積升值18.6%左右,波動(dòng)幅度加大(標(biāo)準(zhǔn)差達(dá)到41.7)。2008年夏天以來中國堅(jiān)持人民幣不貶值,匯率波動(dòng)收窄(標(biāo)準(zhǔn)差為0.54),下降幅度為98.7%。2009年下半年開始美國、歐盟、甚至新興市場經(jīng)濟(jì)國家巴西和印度等國要求人民幣升值,人民幣升值壓力再次顯現(xiàn)。目前,以市場投機(jī)需求為主的海外NDF市場人民幣匯率升值預(yù)期是否體現(xiàn)了人民幣內(nèi)在價(jià)值、體現(xiàn)內(nèi)在價(jià)值的人民幣均衡匯率水平是否如美國學(xué)者測定的失衡程度達(dá)到40%?只有了解人民幣均衡匯率水平,估算匯率失衡程度,才能知道匯率失衡對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響程度②,以此決定人民幣改革方案,是一次性調(diào)整人民幣匯率水平,還是逐步多次調(diào)整匯率水平,抑或只是改變?nèi)嗣駧艆R率形成機(jī)制,或者是匯率水平與匯率形成機(jī)制同時(shí)激進(jìn)或同時(shí)漸進(jìn)式改革③?

雖然測量均衡匯率水平方法很多,但是均衡真實(shí)匯率理論由于主要針對(duì)發(fā)展中國家特點(diǎn),國家規(guī)模不影響貿(mào)易條件,針對(duì)普遍存在鼓勵(lì)出口抑制進(jìn)口的貿(mào)易壁壘,有一定程度的外匯管制和雙重匯率等適合我國情況。均衡真實(shí)匯率理論,即ERER(E-quilibrium Real Exchange Rates)指滿足內(nèi)部和外部平衡的真實(shí)匯率(the real exchange rate RER)。內(nèi)部均衡是指當(dāng)前和未來貿(mào)易品市場的均衡,外部均衡是指當(dāng)前和未來經(jīng)常收支達(dá)到平衡,同時(shí)實(shí)現(xiàn)長期和可持續(xù)的資本流動(dòng)。最早由 Sebastian Edwards(1989)[1]提出,Baffes(1997)[2]進(jìn)行了修正。該模型認(rèn)為長期均衡實(shí)際匯率是資本流動(dòng)、貿(mào)易條件、關(guān)稅水平、政府消費(fèi)和勞動(dòng)生產(chǎn)率等基本經(jīng)濟(jì)因素的函數(shù)。Edwards(1989)定義ERER為內(nèi)外平衡同時(shí)達(dá)到的非貿(mào)易品與貿(mào)易品價(jià)格之比。Montiel (1999)[3]定義 ERER為給定相關(guān)政策與外部變量時(shí)與本國對(duì)外凈債權(quán)頭寸穩(wěn)定時(shí)的一個(gè)比率④。

哪些因素影響均衡真實(shí)匯率呢?Zhang(2001)研究發(fā)現(xiàn),長期影響均衡真實(shí)匯率的因素包括:投資、政府消費(fèi)、出口增長率以及對(duì)外貿(mào)易開放程度[4]。Edwards(1989,1994)和Montiel(1999)認(rèn)為長期影響因素包括:政府支出水平、經(jīng)濟(jì)開放度、生產(chǎn)率、短期投資占GDP比例和貨幣政策。通過對(duì)各文獻(xiàn)的總結(jié),可以歸納出影響 ERER的基本因素:一是貨幣政策。浮動(dòng)匯率體制下擴(kuò)張性貨幣政策降低利率,推動(dòng)國內(nèi)需求非貿(mào)易品,導(dǎo)致本幣升值。固定匯率下擴(kuò)張性貨幣政策導(dǎo)致資本流出,ERER不變。二是投資占GDP的比例(Inv)⑤。出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)中投資偏向于進(jìn)口品,比例增加,吸收增加,惡化經(jīng)常賬戶,ERER貶值。三是政府購買占GDP的比例(Govc)。政府購買多為非貿(mào)易品,比例增加導(dǎo)致ERER升值。四是資本項(xiàng)目控制(Cap)。資本項(xiàng)目自由化對(duì)資本賬戶影響還取決于本國與他國的利差,若短期內(nèi)資本凈流入,ERER升值;長期還要區(qū)分外資是以何種方式進(jìn)入,外資進(jìn)入后投資于消費(fèi)部門還是生產(chǎn)部門,對(duì)貿(mào)易部門和非貿(mào)易部門影響不同。因此,資本控制對(duì)ERER結(jié)果不確定。五是對(duì)外貿(mào)易控制(Open)。貿(mào)易開放惡化經(jīng)常賬戶, ERER貶值。六是貿(mào)易條件(External terms of trade,Tot)。本國出口價(jià)格與進(jìn)口價(jià)格之比,其對(duì)ERER作用取決收入效應(yīng)和替代效應(yīng),一般情況下,貿(mào)易條件提高本幣升值。七是技術(shù)進(jìn)步(Tec)。技術(shù)進(jìn)步通過著名的Balassa-Samuelson effects導(dǎo)致ERER升值。理論認(rèn)為,投資占GDP比例增加以及經(jīng)濟(jì)開放度導(dǎo)致ERER貶值,政府購買和技術(shù)進(jìn)步增加導(dǎo)致ERER升值,其它因素對(duì)ERER的作用不確定。

以往對(duì)均衡匯率水平的研究普遍存在如下問題:使用的數(shù)據(jù)過于陳舊,沒有反映人民幣匯率最近變化情況;尤其是2005年匯改以后和2008年危機(jī)以來的情況,更沒有將1997年亞洲金融危機(jī)期間人民幣失衡程度與本次金融危機(jī)期間人民幣失衡程度進(jìn)行對(duì)比研究,從失衡程度上比較人民幣匯率改革的緊迫性和策略;而且這些研究普遍使用年度數(shù)據(jù)分析,不能迅速揭示匯率的失衡程度的變化。因此,以下將基于我國1997年1季度～2009年4季度的季度數(shù)據(jù)測算人民幣匯率失衡程度,比較BIS、IMF并對(duì)名義和真實(shí)有效匯率水平進(jìn)行估算,其均衡匯率覆蓋了46個(gè)國家,占中國對(duì)外進(jìn)出口的84%以上,更具精確性。同時(shí),考慮了2007年次貸危機(jī)爆發(fā)以來人民幣匯率的情況,數(shù)據(jù)截至到2009年4季度,能較好地反映人民幣近期失衡程度。

二、數(shù)據(jù)來源說明

本文研究的數(shù)據(jù)樣本區(qū)間為1997～2009年季度數(shù)據(jù),反映了匯率改革幾個(gè)特殊時(shí)期,即1997年釘住美元匯率制度,2005年匯改后管理浮動(dòng)匯率制度,2008年金融危機(jī)期間人民幣重新釘住美元。國內(nèi)數(shù)據(jù)如季度GDP、進(jìn)出口總額、季度國內(nèi)CPI、固定資產(chǎn)投資完成額來自于《國泰安》數(shù)據(jù)庫。貨幣政策的代理變量國內(nèi)信貸MP來源于《高校財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)庫》的《銀行概覽》,中國與貿(mào)易伙伴進(jìn)出口貿(mào)易額數(shù)據(jù)來自《高校財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)庫》。由于總貿(mào)易額以美元計(jì)價(jià),所以,總貿(mào)易額占 GDP比例根據(jù)同期美元匯率折算為人民幣后與同期 GDP比例計(jì)算得到。出口季度增長率采用本季度與去年同季度相比,季度政府財(cái)政預(yù)算支出來自中宏數(shù)據(jù)庫,人民幣對(duì)美元季度匯率來自于《中國人民銀行統(tǒng)計(jì)季報(bào)》,固定資產(chǎn)投資采取季度固定資產(chǎn)完成額。由于我國政府購買的非貿(mào)易品季度數(shù)據(jù)不可得,故采用政府財(cái)政預(yù)算支出代替。資本項(xiàng)目控制以外國資產(chǎn)和負(fù)債之和與GDP的比例,對(duì)外貿(mào)易控制(Open)利用總貿(mào)易額占GDP比例,貿(mào)易條件使用出口增長率(Zhang, 2001)。技術(shù)進(jìn)步文獻(xiàn)一般以人均 GDP來代表,這里利用《中國國家統(tǒng)計(jì)局》人口年度自然增長率估算季度末人口數(shù),和季度 GDP相除,得到季度人均GDP。

香港通貨膨脹率來自《香港特別行政區(qū)政府統(tǒng)計(jì)處》,季度通貨膨脹率為每季末數(shù)據(jù)。澳大利亞、日本、韓國、美國、歐盟、南非、俄羅斯聯(lián)邦、新西蘭、加拿大、巴西、印度等國季度通貨膨脹率來自于OECD官方統(tǒng)計(jì)網(wǎng)站,東盟各國匯率和通貨膨脹率數(shù)據(jù)來源于 IMF官方統(tǒng)計(jì)網(wǎng)站 IFS(國際金融統(tǒng)計(jì))和東盟秘書處 The ASEAN Secretariat,臺(tái)灣通貨膨脹率數(shù)據(jù)來自印度尼西亞中央銀行網(wǎng)站,沙特阿拉伯、墨西哥、伊朗通貨膨脹率來自其央行數(shù)據(jù)庫。由于我國沒有公布通貨膨脹定基比季度數(shù)據(jù), 1997年1季度～2004年3季度季度定基比數(shù)據(jù)來源于高鐵梅(2006)[5],2004年以后數(shù)據(jù)則根據(jù)自己測算換算為統(tǒng)一的定基比數(shù)據(jù)。

人民幣對(duì)外幣匯率來自《香港政府統(tǒng)計(jì)處》和部分國家中央銀行網(wǎng)站。名義匯率,香港和臺(tái)灣數(shù)據(jù)來源于香港特別行政區(qū)政府統(tǒng)計(jì)處,新臺(tái)幣與人民幣匯率通過港幣與新臺(tái)幣匯率套算得到,新臺(tái)幣和港幣季度匯率均為季末數(shù)據(jù)。澳大利亞、日本、韓國、美國、歐盟、俄羅斯聯(lián)邦、加拿大、巴西、印度等國匯率來自于OECD官方統(tǒng)計(jì)網(wǎng)站,分別為以美元標(biāo)價(jià)的各國貨幣。其他各國貨幣與美元匯率來自IMF網(wǎng)站IFS(國際金融統(tǒng)計(jì))。

為了更精確測算人民幣均衡匯率水平,樣本國家包括東南亞國家聯(lián)盟中的主要6個(gè)國家如印度尼西亞、馬來西亞、菲律賓、新加坡、泰國、越南,歐盟所有25個(gè)國家,另外還包括香港特別行政區(qū)、臺(tái)灣省、日本、韓國、美國、澳大利亞、新西蘭、南非、沙特阿拉伯、俄羅斯聯(lián)邦、加拿大、巴西、印度、墨西哥、伊朗等共計(jì)46個(gè)國家和地區(qū)。這些國家和地區(qū)占我國總體貿(mào)易量的比例在樣本期間保持在84%以上,因此,該權(quán)數(shù)可以很好地度量我國貿(mào)易權(quán)重。

三、真實(shí)有效匯率估算

以下利用 Edwards’s(1989,1994)發(fā)展中國家模型。名義匯率 Et為直接標(biāo)價(jià)法,即本幣/外幣。名義有效匯率 NEER(the Nominal Effective Exchange Rate)度量一國貨幣對(duì)“外”的名義價(jià)值。本文在更大范圍考慮了中國1997～2009年46個(gè)最大貿(mào)易伙伴的幾何貿(mào)易加權(quán)平均,比主要國際機(jī)構(gòu)計(jì)算的人民幣名義有效匯率涵蓋面更廣。真實(shí)有效匯率REER(Real Effective Exchange Rate),度量一國貨幣對(duì)“外”的真實(shí)價(jià)值,等于名義有效匯率乘以中國CPI相對(duì)于外國CPI。CPI為我國季度消費(fèi)價(jià)格指數(shù),CPIi為我國貿(mào)易伙伴i國或地區(qū)的季度消費(fèi)價(jià)格指數(shù)。Ei為我國與i國或地區(qū)的雙邊名義匯率,wt,i以雙邊貿(mào)易份額為權(quán)重,不考慮雙方在第三國市場的競爭情況,代表i貿(mào)易伙伴在t季度占樣本中貿(mào)易伙伴貿(mào)易總額的比例。

人民幣名義有效匯率指數(shù)N EER:

N EER0為基期人民幣名義有效匯率指數(shù),設(shè)定為100;Ei,t為t期人民幣對(duì)i國匯率(直接標(biāo)價(jià)法); Ei,0為基期人民幣對(duì)i貨幣名義匯率,以1997年一季度為基期。

人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)REER:

REER0為基期人民幣實(shí)際有效匯率,設(shè)定為100。reri,0為1997年第一季度,實(shí)際匯率 RERi,t為:

表1是名義匯率NEER和實(shí)際匯率REER以及國際貨幣基金組織的名義有效匯率 NEER (IMF)、實(shí)際有效匯率指數(shù)REER(IMF)以及國際清算銀行的名義有效匯率NEER(BIS),從中可以看到由于采用的計(jì)算方法不同,差距比較大。這里計(jì)算的名義和實(shí)際匯率都比BIS和IMF計(jì)算的升值幅度更大,升值幅度達(dá)到30%左右,BIS和IMF升值達(dá)到20%左右。

表1 1997年1季度～2009年4季度人民幣名義有效和真實(shí)有效匯率指數(shù)

四、實(shí)證分析

以下構(gòu)建了人民幣真實(shí)均衡匯率模型,其指標(biāo)代表的含義如前所述,式(5)是人民幣真實(shí)均衡匯率影響因素長期模型,其中 e＊t代表均衡真實(shí)匯率ERER。

(一)單位根檢驗(yàn)

為了確保這些變量平穩(wěn)性,先對(duì)變量做趨勢(shì)圖(見圖1),可見資本項(xiàng)目控制(Cap)、政府購買占GDP的比例(Govc)、政府投資占GDP的比例(InV)、技術(shù)進(jìn)步(T ech)和對(duì)外貿(mào)易控制(Open)等存在季節(jié)趨勢(shì),因此使用X12季節(jié)調(diào)整法。從趨勢(shì)圖1可見各變量不平穩(wěn),為此對(duì)各變量取對(duì)數(shù),為了防止變量出現(xiàn)偽回歸,對(duì)變量做ADF和PP檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果見表2,可見所有變量在1%的置信度內(nèi)都存在單位根,但是一階差分后各變量都是平穩(wěn)的,它們都是一階單整,存在協(xié)整關(guān)系。

圖1 各主要變量趨勢(shì)圖

(二)Engle-Granger兩步檢驗(yàn)

使用Engle-Granger檢驗(yàn)兩步法對(duì)方程(5)進(jìn)行估計(jì),結(jié)果見式(6)。除InV、lnmp、LnCap變量不顯著外,其它變量如政府購買(lnG ovc)、外貿(mào)易控制(Open)、技術(shù)進(jìn)步(T ech)、貿(mào)易條件(lnT ot)等對(duì)真實(shí)有效匯率影響顯著,R2達(dá)到62%,修訂的也達(dá)到59%。政府購買增加1%導(dǎo)致真實(shí)有效匯率升值達(dá)到0.17%,對(duì)外開放控制增加1%導(dǎo)致真實(shí)匯率貶值0.12%,貿(mào)易條件提高導(dǎo)致真實(shí)匯率貶值,技術(shù)進(jìn)步導(dǎo)致真實(shí)匯率升值。

從回歸方程殘差圖2可以看出,圍繞零值上下已經(jīng)平穩(wěn),對(duì)其再做單位根檢驗(yàn)(見表3),表明殘差序列已經(jīng)平穩(wěn)。因此,各方程之間存在協(xié)整關(guān)系。

(三)人民幣失衡程度估算

表2 單位根檢驗(yàn)結(jié)果

表3 殘差單位根檢驗(yàn)

圖2 殘差散點(diǎn)序列

圖3 人民幣均衡匯率失衡程度

從圖3和表4可以看出,1997年1季度～1998年4季度人民幣輕微高估,1997年3季度除外,最高估時(shí)間是1998年3季度,達(dá)到11.4%,這段時(shí)間中國面臨亞洲金融危機(jī)的嚴(yán)重影響。但是,從1999年1季度開始,人民幣匯率出現(xiàn)了嚴(yán)重低估,達(dá)到30.2%,此后一直持續(xù)到2003年,2003年2季度一直保持在20%左右的低估。2003年3季度開始,人民幣匯率達(dá)到30%以上的低估,最高時(shí)期2005年2季度達(dá)到37.9%,這也是我國匯改前夕的一個(gè)季度。匯改以后,人民幣對(duì)美元名義匯率升值,2005年3季度開始低估程度出現(xiàn)了下降,2007年4季度下降到30%以下。2008年4季度受次貸危機(jī)嚴(yán)重影響,我國出現(xiàn)了一定程度的資本外逃,美元堅(jiān)挺,這個(gè)背景下我國人民幣匯率低估程度下降到16. 9%,2009年1季度下降到10%左右。2009年2季度以來隨著我國經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇,雖然人民幣對(duì)美元名義匯率沒有變化,但人民幣匯率失衡程度逐漸增加,2009年4季度達(dá)到23%左右,人民幣均衡匯率失衡程度尚未達(dá)到2003年3季度～2007年4季度的值。

表4 人民幣均衡真實(shí)匯率指數(shù)和真實(shí)有效匯率指數(shù)及失衡程度

五、結(jié)束語

以上通過構(gòu)建涵蓋我國最重要貿(mào)易伙伴的46個(gè)國家和地區(qū)的人民幣名義有效匯率指數(shù)和實(shí)際有效匯率指數(shù),比較亞洲金融危機(jī)到本次金融危機(jī)人民幣失衡程度,分析人民幣匯率改革思路。發(fā)現(xiàn)通過計(jì)算的名義和實(shí)際匯率在樣本期間升值幅度達(dá)到30%左右,BIS和IMF數(shù)據(jù)只升值20%左右。在整個(gè)樣本期間,除亞洲金融危機(jī)中人民幣輕微高估外(次貸危機(jī)中人民幣仍然低估,只是幅度有所下降),大部分時(shí)間人民幣低估。人民幣匯率低估最高峰2005年2季度達(dá)到37.9%,2009年4季度低估達(dá)到23%左右。雖然具體計(jì)算得到匯率失衡程度因?yàn)橛?jì)算方法等存在差異,但是通過比較2005年匯改和本次危機(jī)以來人民幣匯率失衡程度,可以看出目前人民幣失衡程度較小,匯率改革壓力較2005年要小得多。因此,未來的匯率改革應(yīng)該堅(jiān)持2005年確定的路線,即堅(jiān)持“漸進(jìn)”和“有序”路線,人民幣逐步小幅度升值。

注釋:

①2007年國際貨幣基金組織將人民幣定為爬行釘住匯率制度。

②國外學(xué)者Edwards(1988)、Cottani、Cavallo和Khan(1990)、Ghura和 Grennes(1993)、Razin和 Collins(1997)、Aguirre和 Calderon(2005)對(duì)發(fā)展中國家匯率失衡研究發(fā)現(xiàn),實(shí)際匯率錯(cuò)位對(duì)經(jīng)濟(jì)增長、出口有顯著的負(fù)作用。

③按照國際貨幣基金組織de facto匯率制度分為四大類8種,在固定匯率和浮動(dòng)匯率制度之間存在過渡的匯率制度,依次為釘住可調(diào)整匯率制(1%左右)、水平帶內(nèi)釘住(大于1%)、爬行釘住、匯率爬行區(qū)、管理浮動(dòng)(包括為平滑匯率波動(dòng)的干預(yù)和為維持匯率目標(biāo)水平的干預(yù))、獨(dú)立浮動(dòng)。

④李揚(yáng)和余維彬(2005)認(rèn)為外部均衡已經(jīng)完全不同于以前的認(rèn)識(shí),外部均衡僅僅成為實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡的附屬目標(biāo)。但作者認(rèn)為內(nèi)部均衡和外部均衡關(guān)系主要看彼此失衡程度,以及失衡對(duì)經(jīng)濟(jì)體的忍受程度,在一國內(nèi)部是恒等式,在世界范圍內(nèi)也是恒等式。本次金融危機(jī)集中暴露了大國經(jīng)濟(jì),尤其是美國經(jīng)濟(jì)外部失衡的不可持續(xù)性。在一國的范圍內(nèi),內(nèi)部失衡可以通過外部失衡來彌補(bǔ),實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的總體均衡。

⑤文獻(xiàn)多采用資本形成總額(gross capital formation)或固定資本形成總額(gross fixed capital formation)。資本形成總額是指常住單位在一定時(shí)期內(nèi)獲得的減去處置的固定資產(chǎn)加存貨的變動(dòng),包括固定資本形成總額和存貨增加。固定資本形成總額是不包括存貨的投資流量,它與經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中通常所指的I具有一致的含義,同時(shí)也是和國際上通常用的固定資產(chǎn)投資基本一致的指標(biāo)。由于數(shù)據(jù)可得性的原因,本文采用固定資產(chǎn)投資完成額。

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The Equilibrium Real Exchange Rates of RMB:1997～2009

LI Yong-ning1,GUO Yu-qing2,ZHAO Jun3

(1.Research B ureau,The People’s Bank of China,Beijing 100032,China; 2.School of Economics,N ankai University,Tianjin 300400,China; 3.Marxism College,Tianjin University Of Commerce,Tianjin 300400,China)

The most important 46 Chinese trade partners are chosen to calculate the RMB’s the nominal effective exchange rate and real effective exchange rate,then RMB’s equilibrium exchange rates level and the degree of the RMB’s exchange rate imbalance from the first quarter in 1997 to the fourth quarter in 2009 are estimated.The disequilibrium of RMB’s the exchange rate in 2009 year is notable below that of in 2005 year.So the exchange rate reform should persist in that strategy of"little by little"which was defined in 2005 year.

Equilibrium real exchange Rates;Real effective exchange rate;Exchange rate imbalance

F830.92 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼: A 文章編號(hào):1003-7217(2011)03-0018-06

2011-11-06

李永寧(1971—),男,陜西寶雞人,中國人民銀行金融研究所博士后,研究方向:貨幣、匯率理論與政策、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

(責(zé)任編輯:寧曉青)