摘要：文章根據(jù)已有的研究成果，首先將上市公司的整個(gè)發(fā)展路徑細(xì)分為代內(nèi)路徑和代際路徑，進(jìn)而以上市公司的代內(nèi)路徑為研究對(duì)象；文章以我國(guó)所有上市公司各年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為時(shí)間序列，通過(guò)實(shí)證研究對(duì)所有上市公司所處的代內(nèi)路徑階段進(jìn)行了定位，確定了其處于四大生命周期階段的哪一個(gè)階段，為進(jìn)一步研究提供了基礎(chǔ)。

關(guān)鍵詞：上市公司；代內(nèi)路徑；演進(jìn)階段；創(chuàng)新；定位

一、 引言

本文首先將上市公司的整個(gè)發(fā)展路徑細(xì)分為代內(nèi)路徑和代際路徑?！按H路徑”是以“代際飛躍”為開始的，“代際飛躍”是指上市公司在代內(nèi)路徑階段末期（成熟期或衰退期），以“新的初始狀態(tài)”為契機(jī)（新的競(jìng)爭(zhēng)壓力、新的市場(chǎng)機(jī)遇、新技術(shù)的出現(xiàn)等等）轉(zhuǎn)型的“質(zhì)變”過(guò)程，一旦順利完成“代際飛躍”，上市公司將從代內(nèi)路徑躍升為代際路徑，上市公司也將開始一次更高階段的新的創(chuàng)業(yè)，是一個(gè)新的循環(huán)，一個(gè)新的更高層次的生命周期循環(huán)。

企業(yè)的代內(nèi)路徑階段也就是企業(yè)在一個(gè)完整的生命周期所經(jīng)歷的發(fā)展過(guò)程，根據(jù)企業(yè)生命周期理論，一個(gè)生命周期中包括了四個(gè)不同的發(fā)展軌跡，而這些不同的企業(yè)發(fā)展軌跡反映著企業(yè)不同的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀和未來(lái)前景，這也要求企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理者需要針對(duì)不同的代內(nèi)路徑發(fā)展階段制定不同的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和策略，要達(dá)到這個(gè)目標(biāo)首先就需要能夠明確地對(duì)某一個(gè)上市公司所處的代內(nèi)路徑階段進(jìn)行定位，確定其處于四大生命周期階段的哪一個(gè)階段，這也就是本文研究的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)。

二、 基于時(shí)間序列模型的實(shí)證研究

前文已提到，根據(jù)企業(yè)生命周期理論，上市公司的代內(nèi)路徑會(huì)經(jīng)歷幾個(gè)不同的生命周期階段，由于不同的生命周期階段有不同的特征，不同代內(nèi)路徑階段的戰(zhàn)略側(cè)重也應(yīng)不斷調(diào)整，只有這樣才能使上市公司從一個(gè)代內(nèi)路徑階段順利發(fā)展到另一個(gè)代內(nèi)路徑階段，并為下一個(gè)階段的發(fā)展積累相應(yīng)的資源和能力，從而延長(zhǎng)上市公司在代內(nèi)的整個(gè)生命周期，實(shí)現(xiàn)上市公司代內(nèi)路徑的可持續(xù)發(fā)展。因此，準(zhǔn)確地劃分上市公司的代內(nèi)路徑，對(duì)于確定不同代內(nèi)路徑演進(jìn)的側(cè)重點(diǎn)具有十分重要的意義。根據(jù)管理經(jīng)濟(jì)學(xué)中分析的企業(yè)由于邊際收益的變化而引起的周期性變動(dòng)，企業(yè)完整的生命周期包括加速發(fā)展、減速發(fā)展、衰退等幾個(gè)階段，具體的劃分見(jiàn)圖1。

根據(jù)圖1，企業(yè)的生命周期被T1、T2、T3劃分為四個(gè)階段，分界處分別是企業(yè)收益或產(chǎn)量的導(dǎo)數(shù)Y'最大處（即拐點(diǎn)處）、企業(yè)收益或產(chǎn)量的均值（Y/T）最大處以及企業(yè)收益或產(chǎn)量Y的最大處。但是由于我國(guó)上市公司的發(fā)展歷程都較短，企業(yè)的發(fā)展軌跡變化規(guī)律較為明顯，更多上市公司仍然處于某一個(gè)發(fā)展階段，因此我們可以根據(jù)生命周期理論從所有上市公司中區(qū)分出處于代內(nèi)路徑的上市公司，并對(duì)處于代內(nèi)路徑的上市公司所處的代內(nèi)路徑階段進(jìn)行定位和細(xì)分，針對(duì)這一點(diǎn)，熊義杰（2002）提出了定量研究的方法，他應(yīng)用的模型是修正的指數(shù)函數(shù)，具體數(shù)學(xué)形式是：

Y=K+ABt

其中Y表示所研究的時(shí)間序列，K一般表示一個(gè)正的常數(shù)，是時(shí)間序列Y隨著時(shí)間變化的一個(gè)極限值，A，B均為待定參數(shù)，t是時(shí)間變量，并根據(jù)函數(shù)中系數(shù)的不同所對(duì)應(yīng)的函數(shù)圖像的不同走勢(shì)將企業(yè)定位在不同的代內(nèi)路徑階段，包括成長(zhǎng)階段（加速上升）、成熟階段（減速上升）、衰退階段（減速下降）和淘汰階段（加速下降）四個(gè)階段，見(jiàn)圖2；圖2中的四條曲線即分別表示了時(shí)間序列發(fā)展的四種不同狀態(tài)。

任佩瑜、余偉萍、楊安華（2004）完全按照以上指數(shù)模型對(duì)2002年以前的上市公司進(jìn)行了實(shí)證分析；以上熊義杰（2002）和任佩瑜（2004）關(guān)于企業(yè)生命周期的研究成果說(shuō)明了，的確可以根據(jù)上市公司的時(shí)間序列所描繪的加速上升、減速上升、減速下降和加速下降的散點(diǎn)趨勢(shì)，將上市公司的代內(nèi)路徑細(xì)分為成長(zhǎng)階段、成熟階段、衰退階段和淘汰階段四個(gè)階段。本文在以上成果的基礎(chǔ)上運(yùn)用同樣的數(shù)理分析模式，但在具體的模型構(gòu)建上，將對(duì)原有的指數(shù)模型進(jìn)行改進(jìn)，運(yùn)用更符合實(shí)際情況的二次曲線模型（Quadratic）；之所以改進(jìn)，原因在于指數(shù)模型是單調(diào)函數(shù)，一個(gè)指數(shù)模型在總體趨勢(shì)上要么是增函數(shù)，要么是減函數(shù)，無(wú)法反映時(shí)間序列散點(diǎn)的波動(dòng)趨勢(shì)，而上市公司的收入或利潤(rùn)在其存續(xù)期間內(nèi)，上升與下降往往是平滑過(guò)渡的；部分上市公司的收入在初期會(huì)徘徊在“谷底”，經(jīng)過(guò)若干年才出現(xiàn)快速增加，或者部分上市公司收入在增加至最高點(diǎn)時(shí)會(huì)出現(xiàn)下降，這時(shí)上市公司收入的時(shí)間序列實(shí)際是先上升后下降，而指數(shù)函數(shù)在擬合時(shí)只能反映其中一種變化趨勢(shì)，因此用指數(shù)函數(shù)難免過(guò)于粗糙；故本文改用二次曲線模型，見(jiàn)圖3。

二次曲線模型在函數(shù)圖像的性質(zhì)上同樣包括了加速上升、減速上升、減速下降和加速下降四種趨勢(shì)，其優(yōu)點(diǎn)在于一個(gè)二次曲線函數(shù)圖像可以包括上升與下降兩種趨勢(shì)，雖然并非所有上市公司的時(shí)間序列都會(huì)出現(xiàn)上升與下降的交替，但在進(jìn)行擬合時(shí)，二次曲線將這種可能考慮在內(nèi)了，其具體的數(shù)學(xué)形式是：

Y＝b0+b1t+b2t2

其中Y表示時(shí)間序列，t是時(shí)間變量，b0、b1和b2是三個(gè)待定參數(shù)；通過(guò)SPSS13.0對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行時(shí)間序列分析，可以根據(jù)三個(gè)待定參數(shù)的不同所導(dǎo)致的函數(shù)圖像的不同（根據(jù)圖2和圖3）以及檢驗(yàn)數(shù)分別將上市公司定位為成長(zhǎng)階段（加速上升）、成熟階段（減速上升）、衰退階段（減速下降）和淘汰階段（加速下降）。

三、 數(shù)據(jù)的選用與處理

本文選取1991年~2005年間，在我國(guó)深滬兩市上市的所有企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，共計(jì)1 382家上市公司；為保證數(shù)據(jù)的真實(shí)性和實(shí)證結(jié)果的準(zhǔn)確性，原始數(shù)據(jù)來(lái)自深圳國(guó)泰安信息有限公司的《CSMAR中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)分析數(shù)據(jù)庫(kù)》；該數(shù)據(jù)庫(kù)收集了1991年~2005年所有上市公司的證券代碼、公司名稱、會(huì)計(jì)期間、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)等數(shù)據(jù)資料；在提取數(shù)據(jù)時(shí)，將年度標(biāo)識(shí)統(tǒng)一設(shè)定為“B”（年末數(shù)據(jù)），從而提取所有公司在其會(huì)計(jì)期間內(nèi)的各年度年末的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入作為時(shí)間序列，運(yùn)用SPSS軟件的時(shí)間序列分析模塊計(jì)算各公司生命周期參數(shù) b0、b1和b2，進(jìn)行統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)并結(jié)合圖像判斷其所處階段，現(xiàn)以G萬(wàn)科A（000002）為例，其中SPSS輸出的G萬(wàn)科A的二次曲線的三個(gè)擬合參數(shù)結(jié)果見(jiàn)表1和表2。

從表1可以讀出b0=2E+009，b1=-4E+008和b2=7E+007，可決系數(shù)R2=0.972，遠(yuǎn)大于0.5，檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量F=193.075。

在表1給出結(jié)果的基礎(chǔ)上，表2顯示了三個(gè)系數(shù)的檢驗(yàn)值Sig（0.010、0.026和0.000）均小于0.05，因此以G萬(wàn)科A的各年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成的時(shí)間序列的擬合回歸通過(guò)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。從其擬合圖上也可以清晰的看到，G萬(wàn)科A從1992年~2005年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)了加速遞增的趨勢(shì)，并且系數(shù)均從嚴(yán)格意義上通過(guò)了統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，說(shuō)明G萬(wàn)科A處于代內(nèi)路徑中的成長(zhǎng)階段。

四、 實(shí)證結(jié)果與分析

以企業(yè)生命周期理論為指導(dǎo)，本文運(yùn)用SPSS軟件中的時(shí)間序列分析模塊，分析了從1991年~2005年間在我國(guó)深滬兩市上市的所有企業(yè)的時(shí)間序列，共計(jì)1 382家上市公司，其路徑演進(jìn)階段的分布匯總情況見(jiàn)表3。

從表3可以看到，我國(guó)共有729家上市公司處于代內(nèi)路徑，另有653家還無(wú)法確定是處于代內(nèi)路徑還是代際路徑，而處于代內(nèi)路徑的上市公司中，共有594家處于代內(nèi)路徑的成長(zhǎng)期，所占比例達(dá)到了42.98%；其中比較有代表性的企業(yè)包括房地產(chǎn)類的萬(wàn)科；工業(yè)類的南玻、中集集團(tuán)、中興等；公用事業(yè)類的鹽田港、中海集團(tuán)、中遠(yuǎn)等。這些處于成長(zhǎng)期的企業(yè)的共同特征是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)加速上升，企業(yè)的收入、利潤(rùn)和資產(chǎn)規(guī)模都在快速膨脹，企業(yè)已經(jīng)擺脫了初創(chuàng)階段對(duì)經(jīng)營(yíng)范圍、組織結(jié)構(gòu)以及發(fā)展方向的不確定與動(dòng)蕩，企業(yè)已經(jīng)步入正軌。

處于代內(nèi)路徑的成熟期的企業(yè)共有65家，占所有上市公司的4.7%，其中比較有代表性的企業(yè)包括康佳、小天鵝、山推股份等；處于成熟期的企業(yè)在組織結(jié)構(gòu)、管理能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力等方面已經(jīng)達(dá)到了同行業(yè)領(lǐng)先的地位，已經(jīng)形成了自己的拳頭產(chǎn)品和服務(wù)，但同時(shí)現(xiàn)有產(chǎn)品或服務(wù)的市場(chǎng)需求也逐漸趨于飽和，企業(yè)的新產(chǎn)品開發(fā)速度和市場(chǎng)推廣效果慢于龐大的企業(yè)規(guī)模所需要的發(fā)展速度，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)率也逐漸下降，個(gè)別企業(yè)還出現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)下降的趨勢(shì)。

處于代內(nèi)路徑的衰退期的企業(yè)共有44家，占所有上市公司的3.2%；其中比較有代表性的企業(yè)包括ST中華、特發(fā)信息、西北軸承等；這類企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)都開始下降，企業(yè)所提供的產(chǎn)品和服務(wù)逐漸喪失競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)的創(chuàng)新能力和要素逐漸衰退。企業(yè)要想跳出這一階段就需要進(jìn)行二次創(chuàng)業(yè)，實(shí)現(xiàn)代際跨越，否則企業(yè)將陷入淘汰期。

處于代內(nèi)路徑的淘汰期的企業(yè)共26家，占所有上市公司的1.88%；包括ST四通、ST猴王等。處于淘汰期的企業(yè)已經(jīng)喪失了變革的能力，企業(yè)將面臨著破產(chǎn)或被其他企業(yè)收購(gòu)、兼并，企業(yè)的剩余資產(chǎn)將重新流向社會(huì)并進(jìn)行再分配。

除了明確定位處于代內(nèi)路徑的729家上市公司以外，還有653家上市公司無(wú)法確定其所處的路徑演進(jìn)階段，之所以無(wú)法確定存在以下三種類型和原因：

1. 這其中有179家企業(yè)截止2005年底上市時(shí)間還不足4年，這其中有代表性的有江蘇瓊花、七喜控股、七匹狼等；對(duì)于這類企業(yè)，本文認(rèn)為不能因?yàn)槠渖鲜袝r(shí)間短就將其劃分為代內(nèi)路徑的孕育期或成長(zhǎng)期，企業(yè)決定何時(shí)上市關(guān)鍵是企業(yè)是否有融資的需要，部分新近上市的企業(yè)其規(guī)模和盈利能力都可能達(dá)到了代內(nèi)路徑成熟期企業(yè)，甚至代際路徑企業(yè)的特征，因此對(duì)于這179家公司由于上市前公司規(guī)模、經(jīng)營(yíng)情況以及上市背景的不同，尚無(wú)法確定其發(fā)展階段。

2. 除了新近上市的179家公司外，還有474家公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入或者始終處于一個(gè)狹窄范圍以內(nèi)，或者出現(xiàn)了較大的波動(dòng)，這些企業(yè)可能處于代內(nèi)路徑的孕育期，企業(yè)還沒(méi)有形成固定的盈利模式，產(chǎn)品或服務(wù)還未形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)或者差異化，也可能處于代內(nèi)路徑的四個(gè)階段中的任何一個(gè)，企業(yè)的存在與發(fā)展趨勢(shì)并沒(méi)有形成規(guī)律。

3. 這474家上市公司中部分企業(yè)實(shí)際已經(jīng)處于代際路徑演進(jìn)階段，由于本文所使用的二次曲線模型是以代內(nèi)路徑企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分布規(guī)律為準(zhǔn)進(jìn)行擬合的，沒(méi)有考慮代際路徑企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)演變規(guī)律，因此其中部分已經(jīng)處于代際路徑的上市公司就表現(xiàn)為“無(wú)法確定”的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，同時(shí)，由于現(xiàn)實(shí)中上市公司通過(guò)代際飛躍邁上代際路徑的誘因千差萬(wàn)別、多種多樣，導(dǎo)致本文還沒(méi)有將其一一分離出來(lái)。

以上三種情況導(dǎo)致了有653家上市公司還無(wú)法確定其所處的路徑演進(jìn)階段。在此需要特別說(shuō)明的是，本文按照模型和SPSS軟件對(duì)729家上市公司的代內(nèi)路徑階段的劃分與企業(yè)現(xiàn)在實(shí)際所處的代內(nèi)路徑階段仍然有一定差距，特別是對(duì)成長(zhǎng)期和成熟期的劃分；原因有兩部分，從概念層面而言，上市公司的整個(gè)代內(nèi)路徑不同階段的過(guò)渡往往是平滑的，這使得人為的劃分會(huì)出現(xiàn)一定的偏差；從統(tǒng)計(jì)的技術(shù)層面而言，比如，部分上市公司可能已經(jīng)經(jīng)過(guò)了成長(zhǎng)期的發(fā)展，這一兩年內(nèi)剛剛跨入成熟期，但通過(guò)SPSS軟件的時(shí)間序列進(jìn)行分析時(shí)，由于企業(yè)成熟期的數(shù)據(jù)較少，而成長(zhǎng)期的數(shù)據(jù)較多，企業(yè)過(guò)往整個(gè)時(shí)間序列的路徑軌跡主要會(huì)受到成長(zhǎng)期數(shù)據(jù)的影響，因此在本文的模型會(huì)將該企業(yè)識(shí)別為正處于成長(zhǎng)期，但本文堅(jiān)持用SPSS的時(shí)間序列二次曲線模型對(duì)企業(yè)進(jìn)行定位的原因就在于，該模型實(shí)際是提高了對(duì)代內(nèi)路徑四大階段特征的要求，制定了剛性的硬約束，按照本文的模型，企業(yè)要被列入成熟階段的要求就是由主營(yíng)業(yè)務(wù)收入數(shù)據(jù)所描述的企業(yè)的整個(gè)路徑特征都已經(jīng)“陷入”成熟期，如果只是最近一兩年的數(shù)據(jù)出現(xiàn)減速增加而之前很多年仍然是加速增加，那么我們?nèi)哉J(rèn)為該企業(yè)處于成長(zhǎng)期，雖然該企業(yè)正在轉(zhuǎn)變但仍然主要表現(xiàn)著成長(zhǎng)型企業(yè)的特征。

因此本文上面對(duì)1 382家上市公司的劃分中，以成長(zhǎng)期企業(yè)為例，本文認(rèn)定的處于成長(zhǎng)期的企業(yè)是指該企業(yè)從上市到現(xiàn)在，主要軌跡是在以“加速成長(zhǎng)”的方式演進(jìn)，這其中包括剛剛開始進(jìn)入成熟階段的企業(yè)，因?yàn)樗麄兊恼麄€(gè)發(fā)展軌跡仍然是體現(xiàn)了成長(zhǎng)期企業(yè)的顯著特征，而非成熟期企業(yè)的特征；對(duì)于成熟期企業(yè)，只有當(dāng)企業(yè)的整個(gè)數(shù)據(jù)描述的軌跡反映出“減速增加”的態(tài)勢(shì)，本文才將其認(rèn)定處于成熟期。在一定程度上，也正因?yàn)楸疚牡哪Ｐ蛯?shí)際是提高了對(duì)代內(nèi)路徑四大階段特征的要求，因此有474家企業(yè)由于數(shù)據(jù)波動(dòng)較大，規(guī)律不明顯而被剔除出來(lái)并歸入了“不確定”。通過(guò)嚴(yán)格按照代內(nèi)路徑的階段特征劃分企業(yè)，雖然識(shí)別為成長(zhǎng)期的企業(yè)中有部分企業(yè)可能正進(jìn)入成熟階段，但他們?nèi)灾饕从持砷L(zhǎng)期企業(yè)的特征，這種按照“總體軌跡特征”而非“當(dāng)下所處階段”來(lái)劃分企業(yè)的方式，便于集中識(shí)別和分析各代內(nèi)路徑階段的特征，為以后分析不同代內(nèi)路徑階段的企業(yè)特征打下了基礎(chǔ)。

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基金項(xiàng)目：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)“中財(cái)121人才工程”青年博士發(fā)展基金資助、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)“211工程”三期資助。

作者簡(jiǎn)介：郭驍，博士，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)商學(xué)院講師。

收稿日期：2010-12-22。